企業持續經營能力分析

楊迪

摘要：文章通過對A公司2016～2019年營運狀況的研究，運用GOF模型對A企業突出問題進行分析，找出影響企業持續經營能力的關鍵點，其后總結引起A企業財務風險發生的各種因素，綜合評價A公司持續經營能力狀況并提出相關對策，為A企業及其他企業提供參考。

關鍵詞：持續經營;財務風險;GOF模型

一、持續經營能力概念界定

（一）概念

持續經營作為會計的四大假設之一，指在未來可以預測的一段時期內，企業會以之前的經營狀態和規模維持下去，既不會出現破產清算，也不會大規模縮減業務。企業在正常的生產經營活動持續期間，會計信息使用者運用當前企業的經營績效和財務報告，能夠預測企業在未來一段時期內企業的經營績效和財務狀況。

（二）理論支撐

本文采用方軍雄（2004）的GOF三因素模型來分析A公司持續經營能力。GOF模型分為三個方面，分別是財務質地（Finance）、經營質量（Operation）和治理效能（Governance）。財務質地是指企業在短期內消耗時間以及現金流以應對突然發生的狀況或處理財務問題的能力;經營質量是指企業為達成目的所制定的計劃;治理效能則指企業內部控制的合理安排。

二、A公司簡介

A公司是我國高科技新能源材料行業的領軍企業，主要從事鋰電池正極材料及其前驅體的研發、生產和銷售。其主要產品為三元正極材料和前驅體，主要用于新能源動力汽車、儲能設備和電子產品等領域。公司與寧德時代（CATL）、孚能科技、當升科技、比亞迪以及天津力神等主流鋰電池廠商建立了良好的合作關系，并通過持續的技術優化和產品迭代穩定深化與國內外電池廠商合作，公司入圍科學技術部火炬中心與長城戰略咨詢等聯合發布的中國“獨角獸”榜單。A公司作為我國首批進軍科創板的“獨角獸”公司，本應有著良好的發展前景，但在2019年被寧波證監局進行了監管談話，這也是監管部門首次對科創板上市公司進行處罰。因此，本文選擇A公司進行分析，評價其是否具有穩定的持續經營能力。

三、A公司持續經營能力評價

（一）財務質地

企業的持續經營能力受多種因素影響，其中不可忽視的一個重要因素就是流動資金的使用。而財務質地是維持企業生存的直接動因，與企業支付能力與壓力密切相關，而企業的支付能力與壓力跟企業財務流動性狀況以及資金來源和運用所構造的財務安全性有很大關系。

1. 財務流動性分析

如果企業缺少流動資金，不能及時清償負債和承擔必要成本，久而久之，企業就會陷入死循環，其運轉就會受到嚴重影響。因此企業運營過程中，必須有足夠的流動資金。本文將運用流動比率、存貨周轉率以及應收賬款周轉率等三個指標分析A公司財務流動性。

流動比率，也稱營運資金比率或真實比率，通常指多少流動資產份額相當于一份流動負債份額，且該份額的流動資產能夠用來償還流動負債。它反映的是企業流動資產與流動負債的比率。流動比率越高，表明該企業資產具有很強的變現能力。通常認為企業的流動比率應該為2：1及以上，則該企業的流動負債能夠被保證償還。但是流動比率過高可能會出現閑置資金，不利于企業價值創造。

從圖1可以看出，A公司于2016～2017年流動比率顯著提升，由2016年的113%提升至276%。而在2017～2019年流動比率基本持平，分別是276%、278%和277.89%。僅由此圖可見，隨著企業做大做強，A公司的資產變現能力總體來說也在逐步增強，且達到了2.7789：1。然而，看似企業有足夠的流動資產來償還其流動負債，但由于流動比率評價指標本身存在著一些不足，比如忽略了存貨的流動性以及應收賬款周轉情況，因此還需進一步討論。

存貨周轉率是反映存貨周轉速度的重要指標。存貨周轉率越高，企業存貨變現能力越強，存貨及占用在存貨上的資金周轉速度越快。

由圖2可知，A公司在2016～2018年期間存貨周轉率是下跌的狀況，A公司存貨周轉率由2016年的9.21%下降到2017年的6.5%再下降到2018年的6.05%，共下降了3.16個百分點。這一時期存貨周轉速度變緩，存貨占用比例變高，因此存貨流動性變差，存貨轉換為現金或者應收賬款的速度變慢，影響A公司的短期償債能力，進而影響A公司財務流動性。在2019年時存貨周轉率有所回轉，由2018年的6.05%提升到2018年的6.85%。2017年至2019年期間，A公司的存貨周轉率逐漸趨于穩定，表明A公司擁有了較為穩定的客戶來源。

應收賬款周轉率，反映企業應收賬款周轉速度，應收賬款是否能及時收回表明企業是否能夠有充足的資金支持企業運轉。應收賬款周轉率越高表明公司回收資金的速度變快，平均收賬期變短，使得公司壞賬損失減少，資金的流動比率變強。

由圖2可知，A公司的應收賬款周轉率在2016～2018年趨于穩定，分別是3.42、3.48和3.29次/年，在2019年時呈上升趨勢，由3.29次/年上升至4.27次/年，上升趨勢明顯。應收賬款周轉率前三年趨于穩定的原因是受產業鏈的影響，A公司的上游大牌知名企業給予A公司的信用額度較低，而下游公司普遍存在超過信用期還款的情況，基于以上情況，A公司的年應收賬款周轉率一年之內不會出現太大的變化。而2019年時A公司的應收賬款周轉率有所提升，但如此細微的提升不足以彌補公司正常運轉所需龐大的流動資金量，結合表1中2018年末五大客戶期后回款比例的狀況來看，A公司的五大客戶綜合回款比例為64.3%，也就是說，有接近40%的營業收入不能夠及時收回，這會導致A公司的資金鏈出問題，從而引發連鎖反應，長此以往，A公司財務狀況堪憂。

2. 財務安全性分析

財務安全性是關乎企業是否能夠以良好狀態經營與發展的重要指標。確保財務安全的關鍵因素即財務資金獲取及使用安全。基于GOF理論，為證明現金流量是企業財務安全的基本因素，需從企業資金獲取及資金使用方向兩方面進行分析。

由圖3可知，在2016～2018年，A公司的現金凈流量主要靠籌資活動所產生，而投資活動和經營活動的現金凈流量都為負數，這表明該企業還處于初創期，仍需要大量的資金投入來開拓市場，從而形成穩定的生產經營能力，這一時期A公司的資金來源需要靠資本投入，舉債投入等方式來維持公司正常運轉。到了2019年，這一時期A公司的經營活動和籌資活動產生的現金凈流量為正，而投資活動的現金凈流量仍為負數，這說明A公司已經初具規模，進入了高速發展的階段，即我們所說的成長期，A公司的產品已經占據很大一部分市場，銷售收入也在逐年增加，經營活動中也有了貨幣資金的回籠。但這一時期A公司仍需要擴大市場份額，僅靠微不足道的經營活動產生的現金流不足以支撐起整個企業的運轉，所以仍舊需要籌備外部來源資金以作不時之需。

（二）經營質量

經營質量是企業持續經營的內在基礎，經營質量充分反映了企業為持續經營所應具備的核心競爭能力。對于企業經營質量的評價主要基于盈利能力，成長能力，產品的市場表現三方面。

1. 盈利能力分析

盈利能力是指企業利潤獲取能力，其具體表現為在一個時間段內企業收入水平的高低。本文將采用總資產收益率和凈資產收益率來評價A公司的盈利能力。

凈資產收益率，是凈利潤與平均凈資產的比值，其數據來源于資產負債表和利潤表。它反映了資本運營的盈利能力。一般來說，凈資產收益率越高，股東和債權人的利益得到的保護就越高。如果凈資產收益率能夠在一段時間內保持增長趨勢，說明企業的資本盈利能力正在穩步提高。

總資產收益率，是凈利潤與平均總資產的比值，其數據來源于資產負債表和利潤表。它主要用來檢驗企業資產的利用效率，是企業總資產創造利潤能力的反映。比例越高，所有資產獲取利潤的能力越強，資產的利用效率越高。同時，也說明企業在增收和資金使用方面表現良好。A公司2017～2019年總資產凈利率與總資產收益率如表2所示。

從表2可以看出A公司近年來凈資產收益率和總資產收益率出現較大的波動，2019年僅為2%和1.71%，說明企業在資本運營的盈利能力和資金使用能力并不足，且具有較大的波動性。從資產負債表中貨幣資金項目可以看到，A公司2019年的貨幣資金項目金額多達106151萬元，貨幣資金項目對于企業來說是一把雙刃劍，一方面貨幣資金中的現金因其流動性最強，所以是最好的支付手段。但從另一方面來看，當貨幣資金項目金額過大，企業的貨幣資金資源處于閑置狀態，說明企業并沒有好的投資項目，沒有把貨幣資金充分利用起來轉化為企業的利潤。所以，貨幣資金金額過大會降低企業的盈利水平，導致企業整體盈利能力下降。

2. 成長能力分析

本文選擇凈利潤增長率作為A公司成長能力評價指標。凈利潤增長率是企業當期凈利潤與上期凈利潤的比值。比值越大表明企業績效突出，有很強的市場競爭力，反之則表明企業競爭力增幅小甚至不具有成長性。

如圖4，樣本截取了2017～2019年6家主要三元正極材料生產企業凈利潤增長率指標與A公司作為對照，對比發現，A公司于2017～2018年發展迅速，在行業之中處于比較領先的地位，其獲取利潤能力較強，利潤增長率由2017年的390%增長至2018年的675%，營業績效總體呈良好上升趨勢。而到了2019年，整個行業出現了疲軟狀態，A公司利潤也出現了明顯下滑趨勢，較2019年下降了59個百分點，整體經營情況不容樂觀。

3. 市場表現分析

企業的運營與盈利最終是在財務績效上得到體現，為實現財務績效目標，企業需要擁有成熟的產品，提高服務質量，從而可以取得客戶信任度以及進一步擴大產品市場份額。故企業產品的市場表現為：產品，市場份額，服務質量。

從產品（表3）和市場份額（圖5）來看，A公司愈發專注生產三元正極材料，其產品比較單一。隨著國家對新能源政策扶持的逐步下滑、NCM811技術逐漸趨于成熟、市場飽和度的提升以及行業材料成本提高等因素的影響，整個行業至2019年處于疲軟狀態。此外，國內三元材料大型供應商共有10家，總占比為72%，而A公司居于行業第一位，占比13%，因此A公司具備一定的競爭優勢條件。然而，隨著新能源的普遍推廣以及越來越多的制造商加入，該行業逐漸朝壟斷競爭市場發展，A公司因其本身產品單一性，在市場中越來越處于不利地位，因此其利潤率總體處于下滑趨勢，經營質量下滑明顯。

從服務質量來看，A公司與寧德時代、比亞迪等大型中外電池生產企業保持長期的合作關系。如圖6所示，2016～2019年，A公司銷售給前五大客戶的銷售收入占當期的營收比例都在50%以上，尤其是2019年，營收比例甚至超過了80%，由此可見A公司出色的產品服務質量獲得了下游大型公司的認可。但同時A公司也面臨著新的挑戰，A公司下游客戶也比較單一，營業收入中前五大客戶占比提高，如果前五大客戶購買意向轉變，A公司面臨貨物滯銷，將給A公司帶來不可預估的重創。

（三）治理效能

治理效能是保持企業生存與發展的關鍵驅動力。治理效能是否有效決定著企業能否保持其穩定的持續經營模式，從而使得企業資源優化分配。企業資源分配不合理、投資風險增高以及資金鏈斷裂等常常是因為企業治理不善所引起的，因此，必須重視治理效能給企業帶來的組織引導能力，這樣才能促進企業良性發展。本文將從兩個方面對A公司的治理效能進行評價，即創新績效和核心人力資本。

1. 創新績效分析

如表4，A公司于2016年研發投入是3.6%，到2017年提高到4.1%，2018年和2019年基本都維持在3.9%，總體呈先上升后下降趨勢，相對于同行業C和X公司來說，2018年至2019年研發投入都沒有占據領先水平，整體波動不大，與同行業公司相比，處于中游水平。在2020年以前A公司創新績效比較可觀，獲得60項專利技術。但NCM811等核心技術也存在市場壽命周期，2019年市場飽和度上升及行業競爭力擴大，各競爭對手間技術逐漸趨于成熟，A公司便不再具有競爭優勢，盡管目前看來A公司仍有很大一部分市場份額，但如果A公司依舊不重視研發投入，很有可能會被同行業競爭對手所超越。

2. 核心人力資本分析

A公司目前擁有300余人的國際化研發團隊，分別處于中國北京、浙江、湖北、貴州和韓國忠州，雖然公司給予各地研發團隊明確定位，但研發人員所處位置過于分散，不利于企業資源的整合;此外，A公司研發投入相對于同行業其他公司較少，不利于企業留住及培養核心人才;最后，研發團隊掌握著公司的技術核心，A公司分散式管理不利于核心技術信息安全的維護。

通過以上影響企業持續經營能力的三因素分析，從財務質地方面看，其財務流動性和財物安全性都需要加以改善，財務狀況不景氣;從經營質量角度看，企業的盈利能力仍存在較大波動，盡管A公司擁有較大市場份額，但產品結構和客戶資源比較單一，因此成長能力有待提高;從治理效能角度看，A公司產品研發投入力度不足，科研團隊過于分散，其整體持續經營能力還有待提高。

四、增強A公司持續經營能力建議

基于以上對A公司存在問題的分析，嘗試給出合理建議，為A公司提高持續經營能力尋找路徑。

（一）財務質地方面

A公司應轉變經營策略，建立專業信用管理部門，做好客戶信用評估，對能否交易進行審批，同時建立回款激勵機制，派遣專人催收，制定對應獎懲方案，保證按期回款率提升。在規模方面，A公司應合理把握市場承受力與企業擴張的關系，在擴張前深思熟慮，運用大數據調研等方式慎重選擇擴張規模，最大化避免貨物滯銷等情況。最后，就資金來源及使用方面來看，A公司處于成長期，其資金來源還是主要依靠外部籌資為主，因此財務安全性仍需加以改善，A公司應建立相應的預算管理機制，強化財務管理人員的安全意識，重視資金運轉情況，在資金籌集和投入方面嚴加把控，在降低風險的同時，爭取資金使用價值最大化。

（二）經營質量方面

A公司應確定定期投資目標，合理把握流動資金的存儲量，企業流動資金過高反而是對企業現有資源的浪費。在產業方面，A公司需要考慮擴大產業領域，基于異質市場需求，開發異質產品，使得A公司能夠多元化發展，不再受單一產品市場規模穩定及行業競爭壓力上升等因素限制。此外，A公司需要在維持現有客戶的情況下，積極發掘潛在客戶，開拓新市場，從而提高企業效益。

（三）治理效能方面

A公司應聚焦優勢產業，重視科研經費的投入，擁有更多的自主創新專利，以保持A公司在行業之中的競爭力，取得客戶青睞。人員管理方面，A公司需要改變現有團隊模式，科研團隊集中有利于創新思維的發散，有利于提高整體效益以及重視核心人力資本對公司創新的影響，注重人才培養，鼓勵創新。最后，加強員工信息安全意識培訓，建立核心技術保密制度，定期維護企業內部程序，對核心技術部門加強監察，從而使得A公司在行業競爭中處于不敗地位。

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*基金項目：2018年度湖北省教育廳科學研究計劃項目“精準扶貧戰略下武陵山片區生態補償問題及對策研究”（課題編號：Q20181904）。

（作者單位：湖北民族大學）