中國經濟相對優勢彰顯債券投資價值探討

張靜涵

（曲阜師范大學，山東 日照 276800）

財政部將于香港面向國際市場機構投資者推出美元主權債，這將是自2017重啟美元主權債發售后，連續第5年推出。連續的美元主權國債發行表明，我國將堅持全面開放的經濟政策。筆者認為，從我國復工復產進程、經濟復蘇穩定性、國家政策發力空間、工業轉型機遇、經濟社會發展質量等方面分析，當前我國經濟運行的比較優勢將更加突出。

一、債券投資市場中國優勢的具體體現

（一）中國奠定新的經濟發展格局

從短期來看，由于國內產品供給的比較優勢使其他經濟體對國內供應鏈的依賴性明顯增強，外循環景氣可能持續；從長遠看，社會主義市場經濟的穩定性將成為我國工業釋放需求能力的主要保障，以國內外大循環經濟為主導，國內與國際雙循環共同推進的新發展格局將漸顯雛形。實際上來說，自從金融危機的時代到來以后，全球出現經濟危機的情況時有發生，金融市場也呈現出不穩定的特點。而中國憑借著社會主義制度和社會主義市場經濟的優勢，讓中國的資產更加的穩定，甚至成了全球金融市場當中的錨定物。在雙循環新經濟發展格局的引領下，世界范圍內先進已經對中國經濟的穩定性和相對強勢的地位有了初步認可，這種認可也有望在供給和需求雙向形成相互加持的良性互動。

（二）經濟增長穩健，人民幣資產避險屬性不斷增強

從經濟恢復生產的國際時間進程來看，從2020年7至12月開始我國經濟恢復進程將大致領先于歐美等發達經濟體的1至2個季度。但如果從更為可比的增速指標看，中國仍將明顯引領主要經濟體。根據市場預期，2021年第四季度全球前四大經濟體有望于年內首次同時實現相對于2019年同期的正增長，但中國的兩年平均同比增速仍超出美、歐、日等經濟體4%以上。我國宏觀經濟良好的發展趨勢，為全球金融投資提供了重要的緩沖墊。2021年1-6月，中國境外來華的各類投資約4330億元，同比增加了1.75倍，達到近年來較高水平。其中，來華企業直接融資快速增長了1.6倍左右，這些數據充分體現出了我國資本市場對國外投資人的巨大吸引力，以及人民幣內生的避險屬性。

（三）“跨周期調節”理念助力宏觀調控政策

2020年，發達國家將與新興經濟體自大蕭條之前開始，共同遭遇萎縮。在百年未有之大變局下，各國出臺了一系列救助和纖困政策。而從政策效應來看，世界短期內復蘇重點更偏向于宏觀經濟層面，但總體上政策的滲透效果仍較為有限，自金融危機以來一直影響著世界宏觀經濟的瘤疾仍未能徹底緩解，甚至部分問題更加突出，包括世界收入分配嚴重失調，地緣沖突問題復雜化，新經濟管理措施相對欠缺，以及世界公共物資短缺協調機制等。與之相比，中國在實行宏觀政策調控的過程當中不僅非常的謹慎，也進行了科學的預測和合理的安排。在此基礎上，“跨周期調節”理念也將成為中國經濟發展政策制定的重要參考。這種理念能夠有助于國家宏觀調控政策的落實，具體原因如下：第一，當下全球經濟呈現出劇烈的波動，在這種背景之下，如果實行“逆周期政策”可能會擴大經濟波動的影響。只有采取“跨周期政策”，才能進一步的保持經濟運行的穩定性。第二，“跨周期政策”能夠根據復雜多變的形式新型調整，增強經濟的靈活性。第三，“跨周期調節”理念能夠在當前這種復雜多變的經濟形勢之下適應多種經濟政策，保障調控目標的穩步實現。促進經濟的穩定增長，降低通貨膨脹發生的概率，控制金融風險，調節市場經濟結構。第四，“跨周期調節”理念與我國的“十四五”規劃進行有效的銜接和融合，能夠促進中國經濟發展結構和方向的轉變，讓我國經濟從高速增長的模式順利的轉變為高質量增長的模式。

（四）中國經濟優勢衍生出新的投資機會

近年來，我國經濟已經開始了運行模式的深刻轉變，而這種內生的經濟運行換檔主要表現為以下五方面：一是從外需逐步向內需換檔，二是從出口逐步向消費換檔，三是從地產投入逐步向基本建設投入換檔，四是從第二個行業逐步向第三個行業換檔，五是從中國傳統市場經濟逐步向數字市場經濟換檔。盡管從去年就開始遭受外生影響，但我國經濟轉型升級的腳步并沒有減速，對創新與技術發展起到了推動作用，現代產業蓬勃發展。截止到2020年末，我國的高技術制造業附加值占我國規模上述工業公司附加值的比例將達到15.2%，也就是說我國在“十三五”規劃完成以后，規模上述工業公司附加值較上一個五年規劃提高三個百分點以上；全社會經費支出較上一個五年規劃增長70%多以上；截至2020年低有效專利數量是上一個五年計劃的兩倍多。長期來看，利用機制創新推進重要領域變革將推動要素自由流轉、提高資源配置效益，我國的經濟結果還在持續的優化當中。從整體上來看，我國的高端制造業和現代社會當中的服務行業還處在持續發展的紅利階段，在一定時期內，這樣的情況不會發生較大的改變。依托于完善的工業體系和巨大的國際需求市場，我國在積極推動工業基礎高端化、產業鏈體系現代化發展的工作進程中，也將培育出一大批具備全球競爭力的優秀中小企業。

（五）中國高水平全面開放促進經濟的高質量發展

過去多年，隨著我國的開放步穩蹄疾，“十四五”規劃也明確提出“構建更高水平開放性市場經濟新體系”。我們可以認為，水平的提高不僅僅是生產數量的增加，也是生產質量和服務質量的進一步提高。中國想要打造一個“合作共贏”的新經濟環境，并不是想要趁此機會“以我為主”，而是想要進一步地推動與其他國家的全面合作，在長期的交往和經濟合作過程當中互利共贏。

二、中國債券市場取得的新成就

近年來，中國經濟高速發展，國家綜合國力不斷提升，市場環境相對穩定。我國近年來債券市場發行量也呈現逐年上漲的趨勢，如圖1所示。

圖1

我國債券市場的發展前景良好，不僅得到了國內投資者的認可，也受到了國際投資者的重視。在2020年第三個季度末，中國的債券已經進入了富時羅素指數，這對中國來說時中國債券市場的一個新開端。標志著中國國家債務市場進一步對外開放，中國債券得到了更多國家的認可。伴隨國際國債通“北向通”戰略部署的基本實現，“南向通”的建設全面開閘，在中國境內外金融市場互聯互通工作不斷推進的大背景下，我國國際債券市場發展實現了新突破，也開啟了新機遇。

（一）國內的債券市場外資注入趨勢明顯，中國債券受到國際投資者青睞

截至2021年11月中旬，滬深兩市總市值約89萬億元，共計4600多家上市公司。其中市值900億元以上的約190家，市值47萬億元以上的，占比超過一半以上。50億元市值以下的1938家，占比約50%。由此可見，中國經濟環境在一定時期內會朝著非常良好的方向發展。這樣的情況將會造成大量被動資本的注入，而主動資本注入則將受到我國宏觀經濟基本面、中外利差、人民幣匯率波動，以及國際短端息差等的共同影響。但鑒于我國債券的長期穩健底色性在國際金融市場中十分明顯，我國債券收益率趨勢一直穩定，且波動幅度也相對較小，憑借收益率穩定及相對不受其他國家債券市場波動性影響的特點，并受益于較高收益和多元化市場的特性，我國債券已日益受到全球投資人的青睞。

（二）中方國債的國際資本吸引力不斷提高，進一步增強了我國債券市場的全球地位

隨著我國債券市場高水平的開放與持續深化推進，中方人民幣國債資產管理市場對境內外投資人的吸引力將持續提高，同時境內外金融機構持債規模穩步增長，將形成我國債券的巨大邊際增長。根據統計，截至2021年第三季度末，我國共有990多家境內外法人金融機構進駐銀行間債券市場，合計持有銀行間市場國債約3.85萬億，約占我國銀行間債券市場總體托管數量的3倍多。這是源于我國的宏觀經濟金融體系整體表現平穩，內生彈性較強，同時，由于我們國債收益率相比于美、日、歐等世界主要發達市場經濟體優勢較突出，因此我們國債收益明顯優于實行零利率和負收益各國的資產收益率，而且較一些新興經濟體更加穩健，因此人民幣負債變成了國際投資者轉移風險的主要選擇。指數納入體現我國市場的深入對外開放。我國證券被世界三個主要證券指數悉數列入，是我國加入世界資本市場和全球金融機構的里程碑大事，反映我國在世界市場影響力的進一步增強，也體現了我國經濟開始深度融入全球。

（三）我國債券市場穩定蓬勃發展，開放的深度與廣度不斷擴大，金融市場開放機制規則也加快與健全

近年來，中國債券市場的對外開放速度明顯加快，“債券通”、擴大境內外機構的上市融資渠道、取消對境內外金融機構融資額度限制等多種對外開放舉措加速出臺。至2020年7月份，在國務院金融穩定發展委員會出臺的11件金融領域對外開放舉措中，仍有3件包括了債券市場的對外開放內容，如國外金融機構在華開展資信評估業務范圍的逐步拓展，包括鼓勵外商直接投資金融機構取得中國銀行間債券市場的A級主承銷掛牌等。而增加國債市場流動性、鼓勵外匯交易確定更多的貿易對手并且完善了貿易后支付與托管方式等，則切實改變了我國債券市場的內部結構，及其相關的政策和機制安排，并不斷促進了我國的債券市場開放。

（四）人民幣國家債券資產交易市場對全球投資人的魅力正在持續提升

同時國內債券市場對外開放腳步也明顯加快，政府出臺了一系列優惠政策以方便全球投資人的參與，金融市場基礎設施也逐步健全，金融市場流動性也日益增強，由此我們國債被列入富時羅素全球國債市場價格指數，這既反映了國內債券市場改革與金融市場對外開放空間不斷拓展的積極成效，也體現了全球投資人對國內深化資本市場發展改革開放顯著成效的信任，以及對我國經濟持續健康發展和我國市場融資與經營發展環境不斷提升進一步優化的信任。因此中國國債被列入富時羅素世界國債指數，充分反映了國際投資人對我國經濟持續健康發展、金融市場持續擴大與對外開放的信任。長遠而言，國內債市在國際金融市場中將起到愈來愈重要的影響，在國際投資者的投資結構中也將擁有愈來愈高的比例。

三、結束語

展望未來四十年，我國經濟社會發展在世界價值鏈中的領導地位正在穩步前移，離不開更高水平的對外開放。中國有望打造出全面開放的新前沿。毋庸置疑，我國經濟社會的高質量發展將對全球投資人具有持續吸引力，其最受關注的消費升級、創新、金融改革等主題，借對外開放的東風將發展腹地延伸至大灣區域以及更廣泛的地區市場，既適應了中國經濟金融國際化的發展趨勢，又是我國經濟與全球投資市場之間進行融通的巨大契機。當然，在金融市場不斷對外開放的今天，隨著外商不斷增配我國資本，對中國企業防止跨境資金流出風險也提出了更高要求，為了防止跨國資金的異常流出風險，所有機構和公司都必須貫徹風險中性原則，嚴厲打擊外匯交易投機活動，進一步強化對金融市場的預期管制和宏觀審慎管理，以防止外匯市場的無序波動。