中國會展業(yè)上市公司并購績效的影響因素研究

陳正康 邸嘉禹 孟凡勝

(哈爾濱商業(yè)大學(xué)商務(wù)學(xué)院 黑龍江哈爾濱 150028)

為擴(kuò)大會展企業(yè)規(guī)模，增強(qiáng)實(shí)力與效益，我國有實(shí)力的會展企業(yè)會選擇并購，通過企業(yè)并購與項(xiàng)目并購兩方面增強(qiáng)會展企業(yè)競爭力，從而獲取品牌展會舉辦權(quán)、提升行業(yè)地位等。據(jù)2018年中國展覽數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示，中國會展企業(yè)獨(dú)立上市始于2014年，截至2018年，共識別出9家在深滬A股上市的會展公司。研究會展業(yè)上市公司并購績效影響因素，對提高并購績效具有現(xiàn)實(shí)意義，并且會展學(xué)術(shù)界相關(guān)研究仍較為欠缺，故本文的研究具有很大的學(xué)術(shù)意義。

1 理論分析與研究假設(shè)

本文從宏觀、企業(yè)和交易層面提出影響并購績效的因素，并分析顯著影響因素對我國會展業(yè)上市公司并購績效的影響。

宏觀層面，會展并購區(qū)位指的是會展并購目標(biāo)企業(yè)所在地區(qū)不同會導(dǎo)致一定的文化差異、制度差異及市場差異等。

假設(shè)H1：并購區(qū)位與并購績效負(fù)相關(guān)。

進(jìn)行關(guān)聯(lián)行業(yè)并購的企業(yè)更加熟悉行業(yè)內(nèi)的具體市場狀況，能更快地適應(yīng)并購企業(yè)業(yè)務(wù)[1]，減少并購后的整合時間和成本。

假設(shè)H2：行業(yè)相關(guān)度與并購績效正相關(guān)。

在企業(yè)層面，會展企業(yè)的規(guī)模越大，越可能具有并購所需的資本，對并購績效的影響越顯著[2]。

假設(shè)H3：會展企業(yè)規(guī)模與并購績效正相關(guān)。

會展并購企業(yè)在并購前期的財(cái)務(wù)狀況對并購的發(fā)展非常重要[3]，會展并購企業(yè)償債能力越好，并購績效越高。

假設(shè)H4：會展企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險與并購績效負(fù)相關(guān)。

政府關(guān)聯(lián)度中，國有控股公司依靠其政府關(guān)聯(lián)更容易獲取核心資源，尤其在跨國并購中，政治、經(jīng)濟(jì)及文化環(huán)境不同使得民營企業(yè)相比國有企業(yè)處于劣勢[4]。

假設(shè)H5：政府關(guān)聯(lián)度與并購績效正相關(guān)。

在企業(yè)成長潛力中，高成長潛力的會展公司通過并購擴(kuò)張，可以吸收目標(biāo)企業(yè)的管理經(jīng)驗(yàn)及相關(guān)資源。

假設(shè)H6：企業(yè)成長潛力與并購績效正相關(guān)。

在交易層面，并購支付方式中，采用現(xiàn)金支付并購，會有更多的超額收益，市場回報(bào)率為正[5]。

假設(shè)H7：支付方式與并購績效正相關(guān)。

并購規(guī)模指的是并購目標(biāo)的規(guī)模，被認(rèn)為并購績效與并購后績效之間具有很大的相關(guān)性[6]。

假設(shè)H8：并購規(guī)模與并購績效正相關(guān)。

2 樣本與指標(biāo)

2.1 樣本選取

本著保證資料數(shù)據(jù)來源正規(guī)有效的原則，實(shí)證數(shù)據(jù)取自國泰安數(shù)據(jù)庫、東方財(cái)富網(wǎng)及前瞻數(shù)據(jù)庫，由于會展業(yè)公司獨(dú)立上市始于2014年，即樣本時間設(shè)定為2014—2018年，選擇由2018年中國展覽數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)報(bào)告公開和行業(yè)領(lǐng)先的深滬A股上市的會展企業(yè)。經(jīng)過篩選與剔除，共有9家會展企業(yè)的93起會展并購案例符合條件。

2.2 變量說明及度量

本文運(yùn)用ROA來測量并購績效，作為被解釋變量。以并購區(qū)位QW、企業(yè)規(guī)模GM、財(cái)務(wù)狀況CW、政府關(guān)聯(lián)度GL、并購規(guī)模BG、企業(yè)潛力CZ、行業(yè)相關(guān)度XG及支付方式ZF作為解釋變量，測算方式與數(shù)據(jù)來源如表1所示。

表1 變量設(shè)定及度量

2.3 模型構(gòu)建

根據(jù)所定義的解釋變量和被解釋變量，需要構(gòu)建回歸模型，通過線性回歸方法，對各指標(biāo)的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行討論。構(gòu)建如下模型：

其中，α0是回歸常數(shù)，αi(i=1，2，3，…，8)是偏回歸參數(shù)，ε是產(chǎn)生的誤差。

3 實(shí)證及結(jié)果

3.1 相關(guān)性分析

從各解釋變量間的相關(guān)性分析可以看出解釋變量之間是否存在單變量關(guān)系。在文中的8個解釋變量中，有4個解釋變量與被解釋變量呈顯著相關(guān)，因此文中模型具有合理性。并購規(guī)模、企業(yè)規(guī)模在0.01的水平上呈顯著正相關(guān)，財(cái)務(wù)狀況呈顯著負(fù)相關(guān)，全部與假設(shè)相符。

3.2 線性回歸分析

經(jīng)過 SPSS 19軟件處理，線性回歸分析的結(jié)果如表2所示。

表2 線性回歸分析結(jié)果

從表2可知，支付方式(ZF)與原假設(shè)相違背。原因分析如下：原假設(shè)考慮到現(xiàn)金支付更利于進(jìn)行融資，獲得更高的額外價值，但是對會展業(yè)的概況考慮可能欠缺。縱觀所選樣本，其整體規(guī)模不齊，國有控股與民營呈二分行業(yè)的形勢，并購需要大量的現(xiàn)金流動，運(yùn)用現(xiàn)金支付不僅難以獲得較高的并購績效，反而會增加并購難度，甚至導(dǎo)致并購失敗、企業(yè)破產(chǎn)。剩余指標(biāo)均符合原假設(shè)。

3.3 實(shí)證結(jié)果分析

經(jīng)過以上實(shí)證可以發(fā)現(xiàn)，影響會展業(yè)并購績效的因素基本與普遍情況或其他行業(yè)的情況相符，但具體的影響因素還有所不同，具體分析如下：

(1)假設(shè)H1成立，會展并購區(qū)位與并購績效呈正相關(guān)。在跨地區(qū)并購中，會展并購企業(yè)需要面臨不同地區(qū)政治、經(jīng)濟(jì)與文化等多方面問題，需要深入了解國際并購規(guī)則，才能進(jìn)行跨地區(qū)及跨國并購，而且要付出一定成本。因此，并購區(qū)位距離近更易獲取高并購績效。

(2)假設(shè)H2成立，關(guān)聯(lián)并購更能為會展并購企業(yè)帶來高并購績效。關(guān)聯(lián)度高，項(xiàng)目交接的效率高，節(jié)省了差異適應(yīng)的成本與時間，為并購帶來更高績效。但要針對本公司的業(yè)務(wù)情況適當(dāng)進(jìn)行多樣化并購。

(3)假設(shè)H3成立，會展企業(yè)規(guī)模越大，越有可能獲得更高并購績效。大型會展公司更加具備并購條件，通過并購橫縱向打通產(chǎn)業(yè)鏈，有內(nèi)驅(qū)力進(jìn)行企業(yè)并購來提升規(guī)模與實(shí)力，更利于獲取高并購績效。

(4)假設(shè)H4成立，會展并購企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險越小，并購績效越高。會展并購企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險小，有較好的償債能力，才能避免并購中現(xiàn)金流動對企業(yè)的影響。并購?fù)臅r較長，面對隨時存在的突發(fā)事件和不確定性，需要會展企業(yè)具備債務(wù)處理能力和應(yīng)變能力，只有保持良好的財(cái)務(wù)狀態(tài)，才能保證并購成功，從而獲得高績效。

(5)假設(shè)H5成立，政府關(guān)聯(lián)度高對并購績效有正向的影響，也就是說國有控股企業(yè)普遍比其他類型企業(yè)更易獲取高績效。高政府關(guān)聯(lián)企業(yè)普遍規(guī)模更大，有更強(qiáng)的并購實(shí)力，可以掌控大規(guī)模并購。并且，這類企業(yè)在進(jìn)行跨地區(qū)及跨國并購時，對目標(biāo)企業(yè)的情況和目標(biāo)地區(qū)的差異有更強(qiáng)的把握能力，更易獲得談判資格。

(6)假設(shè)H6成立，有成長潛力的會展并購企業(yè)更能獲得較高的并購績效，有一定成長潛力代表著會展企業(yè)發(fā)展勢頭強(qiáng)勁，可能成為未來市場的有力競爭者，也可能在并購行為中有良好表現(xiàn)。同時，結(jié)果表明會展企業(yè)成長到一定階段，需要通過并購來提升綜合能力，從而獲得更多的資源技術(shù)和知名度。

(7)假設(shè)H6不成立，數(shù)據(jù)表明，支付方式與并購績效具有顯著的相關(guān)性，但未通過回歸方程驗(yàn)證。會展并購企業(yè)采用現(xiàn)金支付估價簡單，可以節(jié)約一定的估價與機(jī)構(gòu)成本，減少了會展并購企業(yè)的風(fēng)險。因此，選擇支付方式時，需要綜合考量會展并購企業(yè)規(guī)模、負(fù)債能力等點(diǎn)。

(8)假設(shè)H8成立，并購規(guī)模與并購績效呈顯著正相關(guān)，并購規(guī)模越大，會展并購績效越高。會展并購企業(yè)選擇有實(shí)力的公司和成熟的項(xiàng)目會減少時間投入與成本投入，從而帶來高并購績效。但在進(jìn)行并購之前，一定要選擇適當(dāng)規(guī)模的并購目標(biāo)，否則會產(chǎn)生適得其反的效果。

4 結(jié)語

通過整理2014—2018年我國會展業(yè)深滬A股上市公司并購的相關(guān)數(shù)據(jù)，本文從8個影響因素進(jìn)行分析，運(yùn)用回歸模型進(jìn)行驗(yàn)證，最終得出結(jié)論：目前我國大型會展公司更具備從并購中收益的條件，進(jìn)行國內(nèi)并購更為穩(wěn)定，通過橫向和縱向并購?fù)卣巩a(chǎn)業(yè)鏈，針對企業(yè)戰(zhàn)略靈活采取多元化發(fā)展策略。另外，并購公司的內(nèi)部財(cái)務(wù)狀況有穩(wěn)定保障，有較好的負(fù)債能力，選擇合適的并購目標(biāo)，才能獲取更大的并購績效。其中，企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況及并購規(guī)模對并購績效有顯著作用。