A股上市銀行ESG評價與市值表現(xiàn)

劉曉曙 吳洋

導(dǎo)語：商業(yè)銀行是我國上市企業(yè)的重要組成部分，本文通過研究A股上市商業(yè)銀行ESG評價結(jié)果與股票市值表現(xiàn)之間的關(guān)系，揭示如何進(jìn)一步完善我國ESG評級體系建設(shè)，推動ESG理念真正融入商業(yè)銀行業(yè)務(wù)流程，促使商業(yè)銀行構(gòu)建“傳統(tǒng)因素+ESG因素”的“1+1”風(fēng)控體系、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

進(jìn)入“十四五”新時期，我國根據(jù)國內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)形勢變化相繼提出了“碳達(dá)峰碳中和”和“共同富裕”的發(fā)展要求，注重環(huán)境保護(hù)、強(qiáng)化企業(yè)的社會責(zé)任以及不斷完善內(nèi)部治理，將逐漸成為主流社會對企業(yè)未來發(fā)展的價值共識，以評價這一價值目標(biāo)為導(dǎo)向的ESG評級體系發(fā)展情況也已成為資本市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

A股上市銀行ESG水平與市值表現(xiàn)的相關(guān)情況

為研究目前我國上市銀行ESG水平與其市值表現(xiàn)之間的實(shí)際關(guān)系，本文選取Wind ESG對上市銀行的評分作為我國A股上市商業(yè)銀行ESG水平的代理變量，研究其與銀行市盈率與市凈率之間的相關(guān)關(guān)系。根據(jù)2018年1月至2022年1月的數(shù)據(jù)分析可以發(fā)現(xiàn)，A股上市銀行ESG表現(xiàn)與市值表現(xiàn)間的相關(guān)性十分顯著，具體的相關(guān)系數(shù)大小如圖1所示。

從A股上市銀行的ESG評分與市值表現(xiàn)的總體情況來看，無論是市盈率還是市凈率均與銀行業(yè)ESG評分呈十分顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，其中ESG評分與市盈率的負(fù)相關(guān)程度明顯高于市凈率，這說明銀行業(yè)提升自身ESG表現(xiàn)的行為并不被市場認(rèn)可。考慮到國內(nèi)外多數(shù)理論研究與實(shí)證研究結(jié)果均與此相悖，這一結(jié)果從一定程度上證實(shí)了目前主流ESG評級體系對于商業(yè)銀行的適用度可能相對不足。

為進(jìn)一步驗(yàn)證ESG評級結(jié)果與A股其他行業(yè)企業(yè)市值表現(xiàn)的相關(guān)情況，本文選取了A股市場上行業(yè)占比最高的制造業(yè)企業(yè)作為樣本進(jìn)行對比分析，得到的相關(guān)系數(shù)如圖2所示。不難發(fā)現(xiàn)，制造業(yè)企業(yè)的ESG評分與其市盈率及市凈率均表現(xiàn)出了較好的正相關(guān)。這從側(cè)面印證了目前的主流ESG評級框架可能更加適用于以制造業(yè)企業(yè)為代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)，而無法對銀行業(yè)這類虛擬經(jīng)濟(jì)企業(yè)的ESG實(shí)際水平進(jìn)行評估。

通過將ESG評分按照其評分流程拆分為管理實(shí)踐評分和爭議事件評分兩部分（根據(jù)Wind ESG評分方法，企業(yè)的管理評分及爭議事件評分越高，意味著其在ESG各分項(xiàng)上的“負(fù)面”爭議事件越少），可以進(jìn)一步分析當(dāng)前主流ESG評級體系對于商業(yè)銀行ESG水平的評估是否準(zhǔn)確。不難發(fā)現(xiàn)，體現(xiàn)企業(yè)在環(huán)境、社會及公司治理三大方面表現(xiàn)的管理實(shí)踐評分和其市值表現(xiàn)間的相關(guān)系數(shù)與總體評分幾乎一致，其中銀行業(yè)表現(xiàn)為顯著的負(fù)相關(guān)，而制造業(yè)企業(yè)表現(xiàn)為顯著正相關(guān)。與此相比，ESG相關(guān)的“負(fù)面”爭議事件越少時，扣分越少從而得分越高的爭議事件評分與上市銀行市盈率及市凈率均表現(xiàn)出了顯著的正相關(guān)。

如果Wind ESG對于商業(yè)銀行的評價結(jié)果準(zhǔn)確，那么上述結(jié)果便說明商業(yè)銀行只能通過減少因監(jiān)管懲罰、負(fù)面輿論等ESG爭議事件的負(fù)面影響來避免負(fù)面影響，而其他方面的ESG實(shí)踐則并不被投資者認(rèn)可，這一結(jié)果顯然與現(xiàn)有多數(shù)研究相悖，也不符合ESG評級體系設(shè)立的初衷，即從非財(cái)務(wù)視角全面評價企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展?fàn)顩r。

A股上市銀行ESG評價與市值表現(xiàn)原因探究

從前文分析不難看出，在目前的主流ESG評級體系下，ESG因素?zé)o法像制造業(yè)企業(yè)以及學(xué)術(shù)界主要觀點(diǎn)那樣，成為上市商業(yè)銀行市值表現(xiàn)的“指示器”，而出現(xiàn)這一現(xiàn)象可能與以下幾點(diǎn)原因有關(guān)。

沒有充分針對商業(yè)銀行主營業(yè)務(wù)展開評價

現(xiàn)有ESG評級體系沒有充分針對商業(yè)銀行主營業(yè)務(wù)展開評價，是目前上市銀行ESG評價與市值表現(xiàn)未能實(shí)現(xiàn)正相關(guān)的一個重要原因。從目前國內(nèi)主流ESG評級機(jī)構(gòu)發(fā)布的評級方法來看，盡管在具體的評價指標(biāo)選取上存在一定差異，但無一例外地均圍繞企業(yè)的主營業(yè)務(wù)展開。例如，生產(chǎn)過程中的廢氣廢水排放、產(chǎn)品質(zhì)量與安全、生產(chǎn)流程是否涉及有爭議的物資采購等常見ESG指標(biāo)，都與制造業(yè)企業(yè)的主營業(yè)務(wù)流程密切相關(guān)。

然而，對于商業(yè)銀行這類虛擬經(jīng)濟(jì)企業(yè)，主流評級機(jī)構(gòu)卻未能充分考慮其不直接參與社會生產(chǎn)的屬性，造成目前對于商業(yè)銀行的ESG評價結(jié)果未能充分反映其主營業(yè)務(wù)中契合ESG理念的相關(guān)活動開展情況。這一問題在環(huán)境議題上尤為突出：目前多數(shù)評級方法對于商業(yè)銀行在環(huán)境議題方面表現(xiàn)的評價依據(jù)主要為銀行自身經(jīng)營過程中的用水用電、排放溫室氣體等指標(biāo)，而沒有將商業(yè)銀行通過開展綠色金融業(yè)務(wù)間接促成的社會總體節(jié)能減排情況納入評估體系中。同時，現(xiàn)有ESG評估體系也未能充分考慮資產(chǎn)規(guī)模、所處區(qū)域等因素對商業(yè)銀行ESG水平的實(shí)際影響，這樣便會造成現(xiàn)有ESG評級體系無法全面且準(zhǔn)確評價商業(yè)銀行對于社會總體ESG情況發(fā)展方面的作用，從而使得現(xiàn)有ESG評級體系對銀行業(yè)的評價結(jié)果有失偏頗。

缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，使評級結(jié)果可信度降低

從國外ESG評級的發(fā)展歷程來看，統(tǒng)一ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)以及披露ESG報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)對于評級體系發(fā)展以及評級質(zhì)量提升產(chǎn)生了顯著的推動作用。從目前國內(nèi)主流ESG評級機(jī)構(gòu)所采用的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)情況來看，絕大部分均來自企業(yè)的自主披露，然而由于缺乏統(tǒng)一的ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)，我國上市企業(yè)的ESG相關(guān)數(shù)據(jù)存在多種披露格式，加大了ESG評級機(jī)構(gòu)整理加工相關(guān)信息的難度。考慮到企業(yè)自主披露數(shù)據(jù)的局限性，多數(shù)評級公司均試圖通過自然語言處理、網(wǎng)絡(luò)爬蟲等相關(guān)技術(shù)將新聞、社交媒體、政府網(wǎng)站等不同來源的相關(guān)數(shù)據(jù)納入評級體系，部分評級公司甚至完全摒棄企業(yè)自主披露數(shù)據(jù)而使用第三方數(shù)據(jù)對上市公司進(jìn)行評級。

對于商業(yè)銀行的ESG評估，同樣也因底層數(shù)據(jù)來源問題受到了極大的影響。評級機(jī)構(gòu)對于上市銀行進(jìn)行ESG評估所用的底層數(shù)據(jù)主要包括商業(yè)銀行企業(yè)社會責(zé)任報(bào)告中的內(nèi)容以及各類監(jiān)管及工商管理處罰信息，真正牽涉商業(yè)銀行主營業(yè)務(wù)的ESG相關(guān)數(shù)據(jù)由于缺乏統(tǒng)一披露標(biāo)準(zhǔn)以及其他數(shù)據(jù)可得性，十分缺乏。對于商業(yè)銀行自身來說，各級監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)并不統(tǒng)一的ESG相關(guān)信息披露要求，造成銀行普遍承擔(dān)了較高的信息披露成本，同時也難以使商業(yè)銀行管理層充分認(rèn)清ESG實(shí)踐對于銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的實(shí)際影響途徑，間接降低了商業(yè)銀行真正將ESG理念系統(tǒng)性地貫徹于業(yè)務(wù)流程的意愿。

投資者對于ESG認(rèn)識不足

多數(shù)投資者對于ESG實(shí)踐范圍存在片面認(rèn)識，以為只有企業(yè)慈善捐助、環(huán)境表現(xiàn)等行為能夠納入ESG實(shí)踐范疇，不知道能耗管理、員工權(quán)益保護(hù)、風(fēng)控管理等能夠直接影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營效率的相關(guān)指標(biāo)也同屬ESG實(shí)踐范疇。

大多數(shù)投資者也沒有充分認(rèn)清ESG因素對于各類企業(yè)的實(shí)際影響，尤其未能充分認(rèn)識到ESG實(shí)踐通過影響商業(yè)銀行客戶而對商業(yè)銀行自身發(fā)展產(chǎn)生的現(xiàn)實(shí)影響。

盡管近年來我國部分商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量開始惡化甚至出現(xiàn)破產(chǎn)跡象，但由于我國金融體系建設(shè)仍處于發(fā)展階段，多數(shù)投資者仍然認(rèn)為商業(yè)銀行均為“大而不倒”的企業(yè)，因此容易忽略商業(yè)銀行的可持續(xù)發(fā)展問題，更加傾向于關(guān)注銀行的短期財(cái)務(wù)表現(xiàn)，對商業(yè)銀行ESG表現(xiàn)的重要性認(rèn)識不足。

也有少數(shù)投資者認(rèn)同弗里德曼“企業(yè)唯一的社會責(zé)任就是實(shí)現(xiàn)利潤最大化”理論，并不認(rèn)可企業(yè)從事與創(chuàng)造利潤不直接相關(guān)的ESG實(shí)踐，因此會選擇“用腳投票”的方式將ESG表現(xiàn)較好的商業(yè)銀行踢出自己的投資標(biāo)的，造成上市銀行市值表現(xiàn)與ESG評價呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。

相關(guān)建議

調(diào)整評級指標(biāo)范圍，使評級體系更充分反映商業(yè)銀行金融中介屬性

金融業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)中的特殊行業(yè)，考慮到其不直接參與社會生產(chǎn)的屬性，在對其ESG表現(xiàn)進(jìn)行評估時，不應(yīng)將評估范圍僅僅限定于金融機(jī)構(gòu)自身生產(chǎn)經(jīng)營活動中ESG三大議題方面的表現(xiàn)，而應(yīng)全面評估其主營業(yè)務(wù)中與ESG理念契合的相關(guān)活動開展情況。對于商業(yè)銀行，評級機(jī)構(gòu)需要準(zhǔn)確評估其在個人貸款投放、企業(yè)貸款投放以及企業(yè)債券投資過程中對于可持續(xù)發(fā)展理念的落實(shí)情況。

對于個人貸款投放，評級機(jī)構(gòu)可通過調(diào)研等方式獲取普惠性消費(fèi)貸款、普惠性助農(nóng)貸款等有助于實(shí)現(xiàn)社會層面可持續(xù)發(fā)展的貸款規(guī)模數(shù)據(jù)，并將部分誘導(dǎo)消費(fèi)者進(jìn)行過度消費(fèi)的個人貸款視作商業(yè)銀行ESG評級的減分項(xiàng)，使ESG評級結(jié)果充分反映商業(yè)銀行在實(shí)現(xiàn)共同富裕以及社會可持續(xù)發(fā)展層面的貢獻(xiàn)。對于企業(yè)貸款投放，評級機(jī)構(gòu)可在全面調(diào)研國內(nèi)商業(yè)銀行已有貸款類型的基礎(chǔ)上，將部分?jǐn)?shù)據(jù)可獲得性較強(qiáng)并且明顯符合ESG理念要求的企業(yè)貸款指標(biāo)，例如將綠色信貸總額、鄉(xiāng)村振興貸款總額等相關(guān)指標(biāo)也作為評估指標(biāo)，同時將ESG因素對于商業(yè)銀行企業(yè)貸款投放的影響作用納入商業(yè)銀行ESG評級體系中。對于企業(yè)債券投資，評級機(jī)構(gòu)可以根據(jù)已有針對不同行業(yè)企業(yè)的ESG評級方法，根據(jù)各發(fā)債主體實(shí)際情況評估其ESG表現(xiàn)水平，然后基于商業(yè)銀行對該企業(yè)債券投資總額占總資產(chǎn)比重制定權(quán)重系數(shù)，計(jì)算商業(yè)銀行債券投資業(yè)務(wù)的ESG表現(xiàn)水平。

采用多樣化評級方法，使評級體系更加適應(yīng)銀行之間的差異性

從MSCI、Sustainalytics等國際知名ESG評級機(jī)構(gòu)的評級方法來看，對于不同企業(yè)ESG表現(xiàn)的評估過程應(yīng)充分考慮產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)、區(qū)域特點(diǎn)甚至宗教因素的影響，對金融業(yè)的評級過程也不例外，例如MSCI對于多元化銀行和區(qū)域性銀行制定不同的評估指標(biāo)權(quán)重。從我國商業(yè)銀行的分布情況來看，不同銀行由于總體規(guī)模、所處地區(qū)存在巨大差別，使得同樣的ESG實(shí)踐會對于不同銀行的可持續(xù)發(fā)展水平產(chǎn)生差異化影響。因此，對于銀行業(yè)的ESG評價，不僅要像目前國內(nèi)ESG評價機(jī)構(gòu)那樣根據(jù)金融業(yè)特點(diǎn)對商業(yè)銀行ESG評價體系進(jìn)行行業(yè)調(diào)整，還要根據(jù)商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模以及所處區(qū)域的不同制定的差異化指標(biāo)體系和權(quán)重分配。以環(huán)境議題為例，為避免商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模因素的干擾，可在ESG評估體系中加入與絕對指標(biāo)相對應(yīng)的相對指標(biāo)和增速指標(biāo)，例如在綠色信貸規(guī)模基礎(chǔ)上加入綠色信貸占比和綠色信貸增速等;為充分考慮商業(yè)銀行所處區(qū)域特色，可在ESG評估體系中設(shè)計(jì)替代性指標(biāo)，例如對于沿海省份商業(yè)銀行，可將支持海洋經(jīng)濟(jì)與生態(tài)發(fā)展的貸款用于替代或補(bǔ)充綠色金融發(fā)展指標(biāo)等，使ESG評估結(jié)果更完整地反映商業(yè)銀行可持續(xù)發(fā)展?fàn)顩r。

建立統(tǒng)一的ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范底層數(shù)據(jù)來源

從目前ESG評級體系的橫向?qū)Ρ葋砜矗狈y(tǒng)一的ESG披露標(biāo)準(zhǔn)是導(dǎo)致ESG評價結(jié)果差異較大的重要原因，這也間接降低了各界對于ESG評價結(jié)果的認(rèn)可度。確立統(tǒng)一的ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)，一方面能夠改善目前ESG底層數(shù)據(jù)不統(tǒng)一且質(zhì)量較差的問題，并提升數(shù)據(jù)來源的穩(wěn)定性和數(shù)據(jù)獲取的及時性;另一方面能夠使得不同需求的評級機(jī)構(gòu)與投資者能夠借助更高質(zhì)量的數(shù)據(jù)源，根據(jù)實(shí)際需要構(gòu)建貼合自身投資理念的ESG評價體系。為形成更高質(zhì)量的商業(yè)銀行ESG評級結(jié)果，評級機(jī)構(gòu)需要加強(qiáng)與金融監(jiān)管部門以及商業(yè)銀行的協(xié)作。

對于各級金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，ESG評級機(jī)構(gòu)要與其加強(qiáng)合作，在深入研究國際主流ESG報(bào)告和披露規(guī)范文件的編制原則的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國商業(yè)銀行客戶的ESG實(shí)踐特點(diǎn)，出臺與國家對于實(shí)體企業(yè)及商業(yè)銀行發(fā)展導(dǎo)向要求相符的規(guī)范性文件。對于商業(yè)銀行，ESG評級機(jī)構(gòu)要通過加強(qiáng)與其溝通，一方面使商業(yè)銀行管理層提升對于ESG理念和商業(yè)銀行發(fā)展關(guān)系的認(rèn)識，提升商業(yè)銀行自主披露ESG相關(guān)信息的意愿;另一方面將銀行業(yè)ESG評級結(jié)果與各家商業(yè)銀行進(jìn)行交流反饋，結(jié)合企業(yè)自身反饋和行業(yè)橫向反饋結(jié)果，不斷提升銀行業(yè)ESG評級結(jié)果的精準(zhǔn)度。

（作者單位：青島銀行股份有限公司， 其中劉曉曙系青島銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

責(zé)任編輯：楊生恒