美國基金投顧發(fā)展對(duì)我國的啟示

徐逸楠 張璇

摘要：基金投資顧問業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的財(cái)富管理模式是美國資本市場的重要參與者，美國投資顧問業(yè)務(wù)經(jīng)歷近80年的發(fā)展，在嘗試、革新、優(yōu)化過程中形成了當(dāng)下頗為成熟的業(yè)務(wù)模式與形態(tài)。我國于2019年正式推行基金投顧試點(diǎn)，基金投顧業(yè)務(wù)正處于發(fā)展初期，該文通過梳理美國投顧業(yè)務(wù)發(fā)展歷程與特征，以嘉信理財(cái)作為案例，分析其投顧業(yè)務(wù)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，最后針對(duì)現(xiàn)行我國基金投顧業(yè)務(wù)給出相應(yīng)發(fā)展建議。

關(guān)鍵詞：投資顧問?基金投顧?業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型?財(cái)富管理

中圖分類號(hào)：F832.51???文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A???文章編號(hào)：1672-3791（2022）07（b）-0000-00

Enlightenment?of?the?Development?of?Fund?Advisers?in?the?United?States?to?China

XU?Yinan??ZHANG?Xuan

（Changchun?University?of?Technology，?Changchun，?Jilin?Province，?130012?China）

Abstract：?The?wealth?management?model?corresponding?to?the?fund?investment?consulting?business?is?an?important?participant?in?the?U.S.?capital?market.?After?nearly?80?years?of?development，?the?U.S.?investment?consulting?business?has?formed?a?quite?mature?business?model?and?form?in?the?process?of?trial，?innovation，?optimization?and?upgrading.?China?officially?launched?the?fund?investment?advisory?pilot?in?2019，?and?the?fund?investment?advisory?business?is?in?the?early?stage?of?development.?This?paper?combs?the?development?process?and?characteristics?of?the?investment?advisory?business?in?the?United?States，?takes?Charles?Schwab?as?a?case，?analyzes?its?investment?advisory?business?development?experience，?and?finally?gives?corresponding?development?suggestions?for?the?current?fund?investment?advisory?business?in?China.

Key?Words：?Investment?consultant;?Fund?investment?adviser;?Business?transformation;?Wealth?management

1美國基金投顧業(yè)務(wù)發(fā)展歷程

美國基金投顧要追溯到20世紀(jì)30～40年代，因沒有投顧業(yè)務(wù)相關(guān)明確法律，以投資顧問名義欺詐投資者致使投資者資金遭受損失的情況頻繁發(fā)生。1940年頒布《投資顧問法》才正式將“投資顧問”定義。二戰(zhàn)結(jié)束后美國進(jìn)入經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，大眾富裕階層對(duì)資產(chǎn)配置的需求增加，70年代，美國養(yǎng)老體系改革，成為美國居民增加養(yǎng)老儲(chǔ)蓄的助力器，美國資本市場沉淀大量長期資金，為美國投顧業(yè)務(wù)發(fā)展奠定了資金面基礎(chǔ)。固定傭金制度被取消后，受到自由傭金化影響，傭金率大幅下降，投資者更加關(guān)注投資體驗(yàn)，基金產(chǎn)品也漸漸轉(zhuǎn)移到“買方投顧”模式。但當(dāng)時(shí)市場面臨專業(yè)人才缺口以及人工成本的顧慮，“一對(duì)一”式的財(cái)富管理服務(wù)多是以高凈值客戶為對(duì)象。2008年金融危機(jī)中，對(duì)沖基金為金融危機(jī)起到了推波助瀾的作用，傳統(tǒng)投顧模式讓需求端投資者十分失望。另外，隨著供給端大數(shù)據(jù)分析、機(jī)器學(xué)習(xí)模型以及互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，以哈里·馬科維茨的現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論為基礎(chǔ)，依托大數(shù)據(jù)計(jì)算系統(tǒng)，以客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好與預(yù)期收益為目標(biāo)的智能投顧業(yè)務(wù)模式呼之欲出[1]。

2美國投資顧問業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀

2.1服務(wù)內(nèi)容

美國投顧資格申請(qǐng)既可以提交美國證監(jiān)會(huì)（SEC），也可提交州政府及相關(guān)機(jī)構(gòu)。注冊(cè)后可提供投顧服務(wù)內(nèi)容包括金融規(guī)劃、資產(chǎn)組合管理、養(yǎng)老金咨詢服務(wù)、投顧選擇咨詢服務(wù)、訂閱服務(wù)、證券評(píng)級(jí)定價(jià)服務(wù)、市場營銷服務(wù)、教育沙龍類培訓(xùn)服務(wù)及其他服務(wù)。此外，大多投顧提供的服務(wù)內(nèi)容不局限于某一類，而是多管齊下[2]。

2.2業(yè)務(wù)體量

截至2020年，SEC注冊(cè)投顧的監(jiān)管規(guī)模（RAUM）總額在2020年底達(dá)到97.2萬億，相較2016年的66.8萬億增長了45.51%。服務(wù)需求端美國投顧的客戶（包括機(jī)構(gòu)與個(gè)人）數(shù)量由2015年的2970萬人增加到2019年的4?300萬人。雖在2017年與2018年有部分調(diào)整，整體來看處于快速增長態(tài)勢(shì);同樣顧問端在SEC注冊(cè)的投資顧問數(shù)量也在穩(wěn)步增加。2019年美國投資顧問數(shù)量為12?993名（包括機(jī)構(gòu)和個(gè)人），相較2015年的11?473名（包括機(jī)構(gòu)和個(gè)人）上漲13.25%。

2.3收費(fèi)模式

收費(fèi)方式看，美國投顧業(yè)務(wù)的主要收費(fèi)模式有6種：一是按資產(chǎn)管理規(guī)模的一定比例收費(fèi);二是按服務(wù)時(shí)間計(jì)費(fèi)，一般是咨詢類項(xiàng)目會(huì)采取此類方式;三是會(huì)員制計(jì)費(fèi);四是多用于一次性服務(wù)時(shí)的固定費(fèi)用計(jì)費(fèi)方式;五是多用于產(chǎn)品銷售的傭金模式;六是業(yè)績報(bào)酬模式，其中最常在投顧服務(wù)中應(yīng)用的收費(fèi)模式是按資產(chǎn)管理規(guī)模計(jì)費(fèi)方式，一來說管理的資產(chǎn)規(guī)模越大，費(fèi)率越低[3]。其次，常用的計(jì)費(fèi)模式為固定費(fèi)用計(jì)費(fèi)模式、業(yè)績報(bào)酬模式以及按小時(shí)計(jì)費(fèi)模式，這四種計(jì)費(fèi)模式占據(jù)市場收費(fèi)模式較大比重。

2.4政策機(jī)制

美國對(duì)于投顧業(yè)務(wù)的申請(qǐng)沒有硬性規(guī)定，機(jī)構(gòu)組織或者個(gè)人均可申請(qǐng)，投顧業(yè)務(wù)由美國證監(jiān)會(huì)SEC和美國金融業(yè)監(jiān)管局FINRA共同監(jiān)管，監(jiān)管政策機(jī)制主要包括5個(gè)角度，分別是：信托責(zé)任、實(shí)質(zhì)性禁令、合同簽署、記錄保存、接受行政監(jiān)管。美國對(duì)于投顧業(yè)務(wù)的監(jiān)管更加重視利用信息披露相關(guān)制度來規(guī)范提供投顧服務(wù)的個(gè)人以及機(jī)構(gòu)信義義務(wù)的履行。

3美國投顧機(jī)構(gòu)案例分析——以嘉信理財(cái)（Charles?Schwab）為例

3.1嘉信理財(cái)發(fā)展歷程

嘉信理財(cái)從折扣經(jīng)紀(jì)商轉(zhuǎn)型為綜合性財(cái)富管理券商的典型案例，嘉信理財(cái)成立之初以低傭形式搶占市場份額，低傭甚至是免傭的靈活賬戶形式幫助其積累了龐大的客戶資源，成為當(dāng)時(shí)美國最大的經(jīng)紀(jì)折扣商;后為進(jìn)一步擴(kuò)大市場范圍，1995年收購英國折扣經(jīng)紀(jì)商ShareLink，同時(shí)期，嘉信理財(cái)加大了對(duì)線上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的投入力度，整合線下與線上業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型為互聯(lián)網(wǎng)券商;2000年之后嘉信理財(cái)正式向綜合性財(cái)富管理服務(wù)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型。2015年嘉信理財(cái)推出智能投顧平臺(tái)-嘉信智能組合[4]，2016年嘉信再度發(fā)力智能投顧領(lǐng)域自創(chuàng)智能投顧機(jī)器人，目前嘉信理財(cái)已正式轉(zhuǎn)型為線上線下業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)的綜合性財(cái)富管理機(jī)構(gòu)。

3.2嘉信理財(cái)投顧業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)借鑒

從發(fā)展模式來看，嘉信最先采取的是低傭競爭模式，這種模式使其成立之初十年間占據(jù)個(gè)人經(jīng)紀(jì)服務(wù)大量市場，積累的客戶是嘉信此后成功轉(zhuǎn)型的鋪墊，美國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)興起后，嘉信開始布局線上服務(wù)渠道，線上線下平行發(fā)展的服務(wù)模式進(jìn)一步開拓了客戶渠道，成功開啟了互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)。

從平臺(tái)聯(lián)動(dòng)整合效果來看，嘉信理財(cái)擁有強(qiáng)大的平臺(tái)聯(lián)動(dòng)整合能力，嘉信理財(cái)集團(tuán)旗下除嘉信理財(cái)外還設(shè)有嘉信銀行以及嘉信投資管理，客戶在享受證券公司業(yè)務(wù)的同時(shí)，還能享受到資金托管、貸款等銀行業(yè)務(wù)，這是擴(kuò)大客戶影響力提高客戶黏性的關(guān)鍵因素。

從產(chǎn)品供給的角度來看，嘉信理財(cái)?shù)耐顿Y標(biāo)的包括ETF、股票、債券、房地產(chǎn)、大宗商品等。除此以外，嘉信理財(cái)還可以為客戶提供自己的ETF產(chǎn)品以及共同基金One?Source平臺(tái)下的各種ETF產(chǎn)品。

從理財(cái)顧問模式來看，嘉信理財(cái)作為獨(dú)立理財(cái)顧問模式的代表[5]，其主要的客戶群體是中低資產(chǎn)類客戶，嘉信理財(cái)設(shè)立專門與外部理財(cái)協(xié)調(diào)的部門，為其提供業(yè)務(wù)支持，不僅為外部的獨(dú)立理財(cái)顧問提供展業(yè)的渠道與平臺(tái)，外部獨(dú)立理財(cái)平臺(tái)也將客戶資金置于嘉信理財(cái)平臺(tái)，一定程度上實(shí)現(xiàn)了客戶資源共享的效果。

4美國投顧業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)我國的啟示與經(jīng)驗(yàn)借鑒

4.1擴(kuò)大可投資產(chǎn)品范圍

目前，中國的基金投顧業(yè)務(wù)正處于業(yè)務(wù)發(fā)展起步時(shí)期，可投資標(biāo)的限于公募基金，存在著ETF產(chǎn)品種類不夠豐富、標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品不夠全面等問題，海外大部分提供財(cái)富管理服務(wù)的機(jī)構(gòu)產(chǎn)品線大多十分豐富，能滿足多元投資標(biāo)的需求，豐富的投資標(biāo)的種類不僅能實(shí)現(xiàn)多類資產(chǎn)配置降低風(fēng)險(xiǎn)的目的，還可以盡量實(shí)現(xiàn)客戶個(gè)性化的投資需求，提高產(chǎn)品在客戶群中的口碑，增強(qiáng)客戶粘性。

4.2培養(yǎng)客戶投資習(xí)慣，擴(kuò)大市場份額

目前的基金投顧試點(diǎn)機(jī)構(gòu)處于低價(jià)投顧費(fèi)率競爭階段。嘉信理財(cái)在成立初期發(fā)展折扣經(jīng)紀(jì)商模式以低費(fèi)率策略吸引客戶，之后抓住互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展機(jī)遇，引入外部第三方投資顧問的做法值得借鑒。對(duì)于價(jià)格敏感的客戶來說，低費(fèi)率是其選擇服務(wù)機(jī)構(gòu)的重要參考因素，預(yù)先占有市場份額，培養(yǎng)客戶的投資習(xí)慣，做大市場占有量，完成原始客戶積累十分重要。

4.3豐富業(yè)務(wù)收費(fèi)方式

如前文所述，美國投顧業(yè)務(wù)收費(fèi)方式大致分為6種?，一家機(jī)構(gòu)會(huì)采取多種費(fèi)用混合的收費(fèi)模式。目前基金投顧試點(diǎn)機(jī)構(gòu)主要收費(fèi)模式是按照管理資金規(guī)模收費(fèi)以及按照持有時(shí)長收費(fèi)，還存在很多可選擇的收費(fèi)模式，可根據(jù)投資者不同的投顧需求、投顧時(shí)長、所涉產(chǎn)品等方面進(jìn)一步拓展基金投顧業(yè)務(wù)收費(fèi)模式，以期更切合匹配投資者需求。

4.4增強(qiáng)投顧核心能力

基金投顧業(yè)務(wù)重點(diǎn)體現(xiàn)在“投”和“顧”兩方面[6]，“投”是指在龐大的市場中優(yōu)選基金，構(gòu)建適合投資者的資產(chǎn)配置組合框架。應(yīng)從聘請(qǐng)行業(yè)專家、裝設(shè)高科技設(shè)備、增加員工專業(yè)知識(shí)學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)等方面入手提高基金投顧業(yè)務(wù)核心競爭力;“顧”是基于長期個(gè)性化的陪伴式服務(wù)來提高客戶的投資體驗(yàn)、增強(qiáng)客戶粘性，越能提供更細(xì)致、更有效、更獨(dú)到服務(wù)體驗(yàn)的投顧機(jī)構(gòu)，越有助于打造客戶口碑，在業(yè)務(wù)發(fā)展初期積累客戶資源。

5結(jié)語

基金投顧業(yè)務(wù)作為全新的增量業(yè)務(wù)出現(xiàn)在市場，國內(nèi)的基金投顧業(yè)務(wù)雖已形成了基本雛形，但處于不斷的嘗試與試錯(cuò)當(dāng)中。美國作為投顧業(yè)務(wù)發(fā)源地，經(jīng)歷了約80年的發(fā)展，積累了豐富的獲客技巧與資產(chǎn)配置經(jīng)驗(yàn)，該文從美國投顧業(yè)務(wù)發(fā)展歷程、服務(wù)內(nèi)容等方面進(jìn)行介紹，并以信理財(cái)作為案例，希望能給予國內(nèi)基金投顧機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展啟示，希望基金投顧業(yè)務(wù)引長期資金入市，培養(yǎng)投資者良好投資習(xí)慣，普惠金融方向下持續(xù)健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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[3] 徐寶成.智能投顧?美國先行[J].金融博覽（財(cái)富），2017（8）：52-55.

[4] 劉江巍.對(duì)標(biāo)美國嘉信理財(cái)轉(zhuǎn)型之路[J].中國外匯，2020（8）：69-71.

[5] 聞岳春，程天笑.買方投顧時(shí)代國內(nèi)證券公司財(cái)富管理轉(zhuǎn)型思考——美國投行的經(jīng)驗(yàn)借鑒[J].上海立信會(huì)計(jì)金融學(xué)院學(xué)報(bào)，2020，32（6）：36-47.

[6] 王浩宇.基金投顧業(yè)務(wù)對(duì)我國公募基金發(fā)展的影響研究[J].全國流通經(jīng)濟(jì)，2020（8）：140-141.