深化國有企業(yè)改革與企業(yè)全要素生產率增長：基于內部監(jiān)管治理的視角

朱沛華 李軍林

深化國有企業(yè)改革、推動國有資本做優(yōu)做強不僅是優(yōu)化政府職責體系和提高政府監(jiān)管效能的著力點，而且是推進國家治理體系和治理能力現代化的重要內容。當前，全球經濟面臨較大的不確定性，各國經濟增長普遍乏力。我國經濟進入疫情沖擊后的復蘇階段，要推動有為政府和有效市場更好結合，在國有資產管理體制領域不僅要著力增強企業(yè)活力，而且要強化監(jiān)管制度保障。

推動國有企業(yè)和國有資本深化改革是研究的重點，如何建立有效的監(jiān)管制度和政策體系始終是國有企業(yè)領域難以繞開的話題。在深化國有企業(yè)治理制度改革的過程中，完善落實相應的責任追究制度對于防止國有資產流失、實現國有資產保值增值具有重要的現實意義。黨的十八大以來，國有企業(yè)進入分類改革時期，各地根據中央相關政策文件精神與地方經濟發(fā)展特征有序推進不同領域的國有企業(yè)改革。 然而，缺乏有效的監(jiān)督是制約國有企業(yè)改革政策落地的制度性障礙。在此背景下，國務院辦公廳2016 年下發(fā)了《關于建立國有企業(yè)違規(guī)經營投資責任追究制度的意見》（國辦發(fā)〔2016〕63 號，以下簡稱“63號文”），要求建立一套監(jiān)督企業(yè)經理人決策的約束制度，對管理層的違規(guī)問題做到嚴查徹查，落實主體責任。

“63 號文”的重要性在于，它規(guī)定了國有資產經營過程中的違規(guī)行為并具體界定了責任追究的范圍，賦予相關監(jiān)管部門更大的稽查職能，對國有資產的監(jiān)管力度大幅提升。“63 號文”所建立的責任追究制度是對國有資產監(jiān)督的重大制度變革，對國有企業(yè)的經營決策與績效產生了深遠的影響。該項監(jiān)管政策是否能夠得到有效實施？是成為懸在國有企業(yè)管理層頭上的“達摩克利斯之劍”還是被“束之高閣”？ 縱觀已有的相關文獻，尚未有研究關注該項政策的實施效果。

為此，本文基于滬深A 股上市公司樣本，以“63 號文”為外生政策沖擊，以國有企業(yè)為實驗組，構建雙重差分模型，評估責任追究制度建立對企業(yè)全要素生產率的影響，并檢驗其對企業(yè)機會主義行為的治理效應。

一、理論假說與典型事實

（一）理論假說

企業(yè)全要素生產率的演化規(guī)律與改革效果評估一直是國有企業(yè)改革領域的重點研究內容。就演變規(guī)律而言，邵宜航等發(fā)現，1998—2007 年大型工業(yè)企業(yè)資源配置效率有所改善，但小型企業(yè)間配置效率不斷惡化，最終不利于整體全要素生產率的改進。毛其淋和盛斌研究發(fā)現，制造業(yè)企業(yè)中市場競爭、淘汰機制與進入行為在全要素生產率的動態(tài)變化中扮演著重要角色。楊汝岱測算了中國工業(yè)企業(yè)數據庫的29個子行業(yè)的全要素生產率，發(fā)現1998—2009 年企業(yè)成長推動生產率持續(xù)提升，但其增長空間越來越小。尹恒和楊龍見考慮了企業(yè)投入與產出異質性，對生產函數的參數估計與全要素生產率測算方法進行了修正，發(fā)現企業(yè)間資源配置效率呈現明顯的行業(yè)異質性。就國企改革的效果評估而言，學者們發(fā)現重大改革政策的出臺對企業(yè)全要素生產率產生了深遠的影響。黃先海等基于1998—2007 年制造業(yè)企業(yè)數據，對全要素生產率進行估算并研究了國企改革的效果，發(fā)現“抓大放小”的改革政策一方面提高了國有部門內部的要素配置效率，另一方面促進了國有部門間要素流動，最終提高了制造業(yè)整體的全要素生產率。Aghion et al.研究了稅收優(yōu)惠、財政補貼、關稅等產業(yè)扶持政策對中國工業(yè)企業(yè)全要素生產率的影響，結果發(fā)現產業(yè)政策能夠推動競爭性部門的效率提升。

企業(yè)內部制度是全要素生產率的重要組成部分。學者們就外部制度改革對內部制度以及全要素生產率的貢獻仍存在較大的研究分歧，并未形成系統(tǒng)性的研究體系。一方面，盛丹和劉燦雷以2003 年國務院國有資產監(jiān)督管理委員會成立作為外部沖擊，發(fā)現強化監(jiān)管有效提升了國有企業(yè)的經營規(guī)模和生產效率。余明桂等以2009 年出臺的《中央企業(yè)負責人經營業(yè)績考核暫行辦法》構建準實驗，發(fā)現政策沖擊后受到業(yè)績考核制度約束的中央企業(yè)創(chuàng)新能力相較于民營企業(yè)存在顯著的上升趨勢，表明民營化并非深化國有企業(yè)改革的唯一方向，監(jiān)管層面的制度性變革亦是可行的改革思路。楊繼東和楊其靜基于制度比較優(yōu)勢理論，發(fā)現產權保護和契約執(zhí)行力度更強的區(qū)域中土地出讓資源會向專用性投資行業(yè)傾斜，進而推動制造業(yè)的技術迭代和產業(yè)升級。另一方面，亦有研究發(fā)現改革的對象和路徑差異會影響政策實施效果。 陳林檢驗了1998—2008 年混合所有制改革在自然壟斷行業(yè)中的改革效果，發(fā)現混合所有制改革不能顯著提高企業(yè)生產率，不區(qū)分市場壟斷屬性的改革存在巨大的改革風險。因此，國企改革應遵循分類改革方針，不宜全面鋪開與“一窩蜂”式地推進混合所有制改革。

學者們關于制度改革對國有企業(yè)生產率的影響尚存在較多爭議，因而有必要進行更為充分的討論，提供更為全面的經驗證據。基于已有的監(jiān)管制度性變革的經驗證據，本文認為責任追究制度若能夠有效執(zhí)行，對企業(yè)全要素生產率會存在改革紅利，由此提出第一個有待檢驗的理論假說：

假說1：責任追究制度提高了國有企業(yè)的全要素生產率。

從企業(yè)決策和績效的視角出發(fā)，外部制度環(huán)境的改善能夠帶動企業(yè)經營行為和投資決策的規(guī)范化，并逐步改善企業(yè)內部治理，推動生產效率的提高。曹春方等將2008 年地方高院院長異地任職作為改善區(qū)域司法獨立性的準實驗，發(fā)現存在異地調任的高院法官的地區(qū)中，企業(yè)違規(guī)被稽查的概率更高，違規(guī)企業(yè)受到的市場懲戒也更強。機制在于，司法獨立性抑制了企業(yè)不合規(guī)的關聯(lián)交易行為，且對國有企業(yè)的震懾作用比非國有企業(yè)更強。何軒等基于2004—2010 年上市公司樣本，以市場化水平代理區(qū)域制度因素，發(fā)現市場化越高，地區(qū)內上市公司違規(guī)次數越少，而在腐敗較為嚴重的地區(qū)中，企業(yè)被查處違規(guī)后受到處罰的力度較小。

以企業(yè)報表粉飾行為為例，相關文獻討論了外部約束制度的治理效果。柳光強和王迪研究了財政部會計信息質量隨機檢查制度的影響機制，發(fā)現制度約束在抑制盈余管理行為的同時，其警示作用存在產權性質、市場化水平、股權集中度層面的異質性。梅蓓蕾等研究了證券交易所問詢機制的溢出效應，發(fā)現行業(yè)被問詢越頻繁，行業(yè)內企業(yè)盈余管理行為越少，且在行業(yè)領先者被問詢、競爭更為充分時，警示效應更強。

因此，不規(guī)范的經營行為受到抑制后能夠推動國有企業(yè)委托代理問題的緩解，實現內部控制質量的提高。由此，本文提出第二個理論假說，作為責任追究制度提高全要素生產率的理論機制支撐。

假說2：責任追究制度能夠有效抑制國有企業(yè)的代理人問題，進而提高企業(yè)治理績效。

（二）典型事實

本文使用ACF 估計法對滬深A 股上市公司的全要素生產率進行測算，并根據所有制屬性將企業(yè)劃分為國有企業(yè)與非國有企業(yè)，繪制出兩類企業(yè)的全要素生產率均值隨時間的變動趨勢圖（見圖1）。2011—2018 年，非國有企業(yè)的均值始終高于國有企業(yè)，基本符合現實直覺。2013—2015 年，兩類企業(yè)均值均呈現緩慢上升的趨勢。2016 年后，兩類企業(yè)的均值出現不同的變化趨勢：非國有企業(yè)出現平穩(wěn)甚至有所下降的趨勢，國有企業(yè)則出現逐步改善的趨勢。因此，可初步判斷得出，針對國有企業(yè)建立的責任追究制度是推動國有企業(yè)生產效率改善的重要因素。

圖1 按企業(yè)所有制性質分類的企業(yè)全要素生產率變動趨勢

二、實證設計

（一）樣本選擇

使用2011—2018 年上市公司作為研究樣本。根據證監(jiān)會公布的行業(yè)分類，本文剔除了金融保險業(yè)以及房地產業(yè)的樣本，剔除了經營異常的企業(yè)樣本（ST 股票、PT 股票），最終保留控股屬性為國有企業(yè)與民營企業(yè)的樣本。數據主要來源于國泰安經濟金融研究數據庫（CSMAR）。自2019 年起，國有企業(yè)改革從“管企業(yè)”為主轉向“管資本”，標志著國企改革又一重大監(jiān)管制度的變化。本文主要研究和瞄準責任追究制度的效果，為剔除其他制度變化因素的影響，故選用2019 年以前的樣本，以求更為準確地評估責任追究制度在企業(yè)內部治理中發(fā)揮的作用。

（二）模型構建

構建雙向固定效應的雙重差分估計模型如下：

式（1）中，TFP為企業(yè)層面的全要素生產率，下標i、t 分別為企業(yè)個體、時間代碼。treat為政策沖擊分組變量，根據CSMAR 數據庫披露的上市公司所有制屬性，將企業(yè)分類為國有企業(yè)與非國有企業(yè)，并剔除所有制屬性不清晰以及外資控股的企業(yè)。本文將民營企業(yè)作為國有企業(yè)的對照組來檢驗責任追究制度的影響。post 為政策時間沖擊變量，將2016 年作為政策沖擊的時間點，將2016—2018 年標識為1，否則為0。X為一系列反映企業(yè)特征的控制變量，β、γ 為待估參數，ρ、ρ分別代表企業(yè)個體固定效應、時間固定效應，ε為殘差項。

本文主要關注交互項treat×post 的估計系數β，若系數估計結果顯著為正，則可認為責任追究制度推動了國有企業(yè)的效率提升。此外，考慮到treat變量識別方法相對粗糙，本文以上市公司未流通股份中的國有股比例來替代treat變量，構造類DID 模型進行穩(wěn)健性檢驗。

“63 號文”對國有企業(yè)經營管理人員的諸多違規(guī)行為均出臺了嚴格的監(jiān)督和處罰措施，根據其具體規(guī)定，選取相關企業(yè)決策因素進行機制檢驗：

式（2）中，Decision為企業(yè)決策變量，這里以違規(guī)決策與盈余管理為例進行分析。 穩(wěn)健性檢驗部分，本文將企業(yè)研發(fā)決策作為對比分析。從責任追究制度政策設計的角度來看，其以限制企業(yè)違規(guī)行為為主，并沒有促進企業(yè)創(chuàng)新的規(guī)定。因此，預期政策沖擊對企業(yè)經營管理人員的機會主義行為會產生負面影響，對企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)決策無顯著影響。

企業(yè)相關決策將最終影響績效，績效的提高亦是效率提升的具體反映。選取企業(yè)績效變量進行回歸分析：

式（3）中，Performance為企業(yè)的盈利水平以及內部控制質量指標。責任追究制度約束了企業(yè)經營管理人員的機會主義行為，其在提高全要素生產率的同時企業(yè)業(yè)績隨之改善。因此，預期β的估計系數顯著為正，即政策沖擊提高了企業(yè)治理績效。

（三）變量選擇

1.全要素生產率

本文建立上市公司的生產函數模型，搭建企業(yè)層面的全要素生產率估計框架。在變量選取方面，由于上市公司并未披露增加值、總產值指標，本文使用企業(yè)年報中的營業(yè)收入作為總產值的代理指標，并以2000 年為基期的PPI 指數進行平減。根據該函數形式，需要選取對應的資本、勞動以及中間投入要素。其中，資本要素以企業(yè)固定資產凈值與無形資產凈值之和來表示，并使用2000 年為基期的固定資產投資價格指數進行平減。勞動要素用企業(yè)在職員工人數來表示。中間投入并沒有一個直接的指標來測度。由于中間投入概念較為寬泛，并不僅僅是原材料，本文借鑒和簡化相關研究的處理方法，將中間投入的測度方法調整為：中間投入＝營業(yè)成本－應付職工薪酬－折舊－攤銷＋財務費用。該方法是將企業(yè)營業(yè)成本中屬于資本要素報酬和勞動要素報酬的部分剔除。同時，會計核算中財務費用屬于中間投入，本文將其加入測算公式，最終得到中間投入要素投入的粗略估計。對生產函數相關變量進行上下0.5%的縮尾處理后，使用半參數估計方法進行估計，并使用索洛余值法得到全要素生產率的估計。

2.機制變量

（1）決策變量

以企業(yè)被披露違規(guī)以及盈余管理作為決策變量，檢驗責任追究制度對經營管理人員的約束效應。

違規(guī)經營投資行為的數據來源于CSMAR的違規(guī)處理數據庫。根據企業(yè)的處罰信息提取對應的違規(guī)年度，進而構造出企業(yè)是否違規(guī)的虛擬變量。一般而言，違規(guī)行為存在三種類型：信息披露違規(guī)、經營違規(guī)、高管個人違規(guī)。信息披露違規(guī)主要包括虛構利潤、虛列資產、虛假記載、推遲披露、重大遺漏、披露不實以及一般會計處理不當；經營違規(guī)主要包括出資違規(guī)、擅自改變資金用途、占用公司資產、違規(guī)擔保以及其他生產經營問題；高管個人違規(guī)主要包括：內幕交易、違規(guī)買賣股票以及操縱股價。不管是哪種類型的違規(guī)，都受到責任追究制度的嚴格約束。因此，預期政策沖擊能夠顯著且大幅降低國有企業(yè)違規(guī)的可能性。

企業(yè)盈余管理因素則借鑒陳冬華等的處理方法，以操縱性應計利潤（絕對值）占營業(yè)收入的比例來代表盈余管理的水平，具體計算方法為：盈余管理=|銷售費用+管理費用+資產減值損失|/營業(yè)收入。“63 號文”指出，要嚴查“操縱中介機構出具虛假財務審計、資產評估鑒證結果”，故國有企業(yè)在財務報表上的盈余管理行為受到制度約束。

（2）企業(yè)治理績效變量

選取企業(yè)的總資產報酬率（ROA）指標與內部控制指數作為企業(yè)績效的代理變量，進一步考察責任追究制度與企業(yè)治理績效的關系。ROA是反映企業(yè)盈利能力的重要指標，企業(yè)經營管理有關人員在制度約束下，侵占企業(yè)資源行為受到抑制，直觀的表現是企業(yè)經營成本的下降，即企業(yè)盈利能力的上升。因此，預期政策沖擊對企業(yè)ROA 指標產生正向作用。

此外，選取迪博公司發(fā)布的中國上市公司內部控制指數，并作標準化處理，作為企業(yè)內部控制質量的代理變量進行機制檢驗。當企業(yè)經營行為更為規(guī)范時，往往代表著內部控制制度更為完善，能形成更為有效的制衡，發(fā)生風險事件的可能性更低。因此，預期責任追究制度能夠提高國有企業(yè)的內部控制質量。

3.控制變量

借鑒已有文獻的處理方法，本文從企業(yè)治理結構與經營情況兩方面選取控制變量。治理結構方面，選取董事人數、獨董比例以及董事長總經理兩職兼任作為控制變量。經營情況則選擇企業(yè)經營規(guī)模、銷售業(yè)績以及管理費率作為控制變量，其中，經營規(guī)模用對數化的資產總計表示；銷售業(yè)績用營業(yè)收入與資產總計之比表示；管理費率以管理費用占營業(yè)收入的比重表示。

（四）統(tǒng)計特征

為控制極端值導致的估計結果偏誤，本文對連續(xù)變量進行上下0.5%的縮尾處理，主要變量的統(tǒng)計特征如表1（下頁）所示。 各個變量均值基本符合現實直覺，可排除極端觀測值的干擾。上市公司的全要素生產率均值約為1.696。 實驗組變量treat 均值為0.371，上市公司樣本中國有企業(yè)占比約為37%；沖擊時間變量post 均值為0.444，即2016 年及以后的樣本占比達到44%，表明樣本分布較為均勻，適合構造雙重差分模型進行政策效果評估。

表1 主要變量統(tǒng)計特征

三、實證檢驗

（一）基準回歸

這里對雙重差分模型進行估計以評估“63號文”對企業(yè)生產效率的影響，結果如表2（下頁）所示。 其中，列（1）—（3）為常規(guī)雙重差分模型的估計結果。 在不考慮控制變量的影響下，交互項treat×post 的估計系數為0.013，且在1%的水平上顯著，表明責任追究制度推動了國有企業(yè)全要素生產率顯著提升；加入企業(yè)治理相關的控制變量后，交互項系數基本不變；進一步加入企業(yè)財務相關的控制變量后，交互項估計系數提升至0.023。

表2 監(jiān)管制度改革與全要素生產率

為控制樣本選擇偏誤而導致的內生性問題，采取PSM-DID 估計方法進行穩(wěn)健性檢驗。在模型設置上，第一步為PSM 估計，以TFP 為結果變量，以企業(yè)是否屬于國有企業(yè)（實驗分組變量）作為分組變量，加入控制變量進行回歸，檢驗分組的平衡性，并根據匹配結果剔除不滿足共同區(qū)域的觀測樣本。第二步是對匹配后的樣本進行DID 估計，結果如列（4）所示。結果顯示，交互項treat×post 估計系數與列（3）基本一致，均發(fā)揮著顯著的正向作用。由此可見，“63 號文”的政策沖擊引致國有企業(yè)生產效率的改進，表明深化監(jiān)管制度改革取得了提高企業(yè)生產效率的成效。

金融危機爆發(fā)后，地方政府隱性債務擴張、產能過剩等問題成為阻礙經濟運行效率提升的重要因素。上述問題的一個集中表現形式是國有經濟大而不強，存在大量低效率企業(yè)并未退出市場。在此背景下，深化國有企業(yè)改革、著力提高企業(yè)效率成為改革的重點。其中，一個改革的重要方向是構建有效的責任追究制度，加強對經營管理人員的監(jiān)督，以防止國有資產流失，引導企業(yè)建立有效的治理結構和內控制度，通過有效的內外部制衡來提高生產經營效率。

控制變量估計結果顯示，企業(yè)治理因素中董事人數、兩職兼任起顯著正向作用，獨董比例的影響為負但不顯著。企業(yè)財務因素中經營規(guī)模的影響顯著為正，銷售業(yè)績的影響為正但不顯著，管理費率的影響顯著為負。整體上，企業(yè)規(guī)模呈現明顯的效率紅利，包括經營規(guī)模、董事會規(guī)模等因素均與企業(yè)生產效率呈正相關關系。管理費率反映了企業(yè)經營過程中的成本效率水平，期間費用占營業(yè)收入越高，越會降低企業(yè)生產效率。然而，與企業(yè)現代化治理相關的因素，包括獨立董事比例提高并不存在正向作用，而董事長總經理兩職兼任反而能夠提高企業(yè)生產效率。由此可見，提高企業(yè)全要素生產率不能只停留在管理層人事任命層面，而應建立健全內部治理制衡機制與監(jiān)管約束制度。

（二）機制檢驗

1.責任追究制度對企業(yè)決策行為的影響

“63 號文”提高國有企業(yè)全要素生產率的機制有待探討。本文檢驗了責任追究制度對企業(yè)機會主義行為的約束作用。以企業(yè)違規(guī)決策、盈余管理為被解釋變量，估計結果如表3（下頁）所示。在控制其他變量影響的情況下，交互項treat×post 對兩類機會主義行為的影響均顯著為負，且使用PSM-DID 估計方法得到的系數估計結果基本不變。由此可知，隨著“63 號文”的出臺和責任追究制度的建立，企業(yè)管理層機會主義行為被查處的可能性、個人被追究處罰的力度大幅提升。因此，國有企業(yè)經理人為個人利益牟利的機會成本與既定違規(guī)收益得以更有效地匹配，企業(yè)違規(guī)行為受到抑制。

表3 監(jiān)管制度改革的治理效應估計

就經營管理人員的具體行為而言，以往在監(jiān)管制度缺位下，相關經營管理人員能夠通過多個渠道來影響財務審計，如資產估值違反規(guī)定、超發(fā)薪酬福利、編制虛假財報等，以達到侵占國有資產并牟取利益的目的。其最終結果是企業(yè)最終的報表產生“水分”，不能如實反映企業(yè)的實際經營行為。體現在報表中，是產生的期間費用（銷售費用、管理費用）以及資產減值損失等利潤表科目的異常。“63 號文”的出臺使國有企業(yè)相關經營管理人員財務相關違規(guī)行為得到治理，擠出了企業(yè)操作性應計利潤科目的“水分”。

綜上，“63 號文”的出臺能夠有效降低企業(yè)管理層的機會主義行為，有效緩解國有企業(yè)的委托代理問題。代理成本降低是責任追究制度推動企業(yè)生產效率提高的重要機制。

2.責任追究制度與企業(yè)治理績效

企業(yè)違規(guī)行為、代理成本減少的直接結果是企業(yè)治理績效的改善。本文進一步檢驗“63 號文”對企業(yè)治理績效的影響：一是企業(yè)盈利水平的提升，二是內部控制質量的改善。選取ROA 以及內部控制指數分別作為被解釋變量進行機制檢驗，結果如表4 所示。交互項treat×post 對兩類治理績效變量的影響均顯著為正，表明“63 號文”提高了國有企業(yè)的盈利水平與內部控制質量。一方面，在代理成本得到有效治理的情況下，國有企業(yè)成本控制能力提升，帶動盈利水平上升。另一方面，企業(yè)違規(guī)、報表粉飾行為的減少有助于形成高效執(zhí)行經營戰(zhàn)略的組織制度，意味著內部控制質量的改善。此外，治理績效改善往往意味著企業(yè)效率的提升，能夠為責任追究制度對企業(yè)生產率的促進作用提供其他維度的支持。綜上，外部制度環(huán)境的改善可以助推企業(yè)內部制度質量的改善，對產業(yè)轉型升級、形成經濟增長的內生動力具有重要意義。

表4 監(jiān)管制度改革與企業(yè)治理績效

四、穩(wěn)健性檢驗

（一）建立責任追究制度是否存在創(chuàng)新激勵效應

迄今為止，上文討論的路徑均是從企業(yè)治理的視角出發(fā)，基本上延續(xù)著“63 號文”的規(guī)定進行檢驗。作為約束型的監(jiān)管制度變革，“63 號文”并無任何關于激勵企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的制度安排。為更為精準地識別責任追究制度對全要素生產率的影響，本文檢驗其對企業(yè)創(chuàng)新的作用，以進一步排除其他可能的外生沖擊因素干擾。

本文根據CSMAR 提供的上市公司研發(fā)創(chuàng)新數據庫，選取企業(yè)研發(fā)投資占營業(yè)收入的比重以及發(fā)明專利申請數量（對數化處理）分別作為企業(yè)創(chuàng)新決策的代理變量進行機制檢驗，結果如表5 所示。列（1）、（2）以研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重為被解釋變量，列（3）、（4）以企業(yè)發(fā)明專利申請量為被解釋變量。結果顯示，交互項treat×post 對兩類創(chuàng)新變量的影響均不顯著，即“63 號文”的政策沖擊并未引起國有企業(yè)創(chuàng)新活力的顯著變動，故并不具有創(chuàng)新激勵效應。這表明，一方面，雙重差分模型設置符合預期，能夠較為準確地識別責任追究制度的影響，具有較強的穩(wěn)健性。另一方面，責任追究制度在限制企業(yè)管理層機會主義行為、提高企業(yè)內部治理水平的條件下，仍不能推動形成國有企業(yè)自主研發(fā)的激勵機制。因此，在對國有企業(yè)形成有效監(jiān)管的制度約束下，探索激勵企業(yè)創(chuàng)新的政策設計是下一步深化改革的重點。

表5 監(jiān)管制度改革與企業(yè)創(chuàng)新活力

（二）平行趨勢檢驗

本文對前文進行的DID 模型進行平行趨勢檢驗，以測試實驗組（國有企業(yè)）與對照組（非國有企業(yè)）是否具有可比性。為此，構建估計方程式（4）。以2013—2015 年為沖擊前三年，以2016—2018 年為沖擊后三年，構建時間虛擬變量time，并與實驗組變量treat構建交互項，作為主要解釋變量進行回歸檢驗。被解釋變量Y為上文使用的全要素生產率以及機制檢驗指標。

根據不同被解釋變量的估計結果，將交互項的參數α繪制成趨勢圖，并以95%的顯著性標注置信區(qū)間，如圖2—6 所示。

圖2 全要素生產率的平行趨勢檢驗

全要素生產率的平行趨勢檢驗結果顯示，在政策沖擊前，國有企業(yè)與非國有企業(yè)并不存在顯著的趨勢變動差異，在2016 年“63 號文”下發(fā)后亦未呈現顯著的差異，通過了平行趨勢檢驗。2017—2018 年系數顯著為正，結合圖1，國有企業(yè)相較于非國有企業(yè)存在追趕的趨勢。 這表明在“63 號文”下發(fā)后國有企業(yè)全要素生產率得到有效改善，責任追究制度切實提高了國有經濟運行效率。

圖3 違規(guī)決策的平行趨勢檢驗

違規(guī)決策與盈余管理的平行趨勢檢驗結果顯示，國有企業(yè)在決策層面對責任追究制度較為敏感。在政策沖擊前，實驗組與對照組并未出現趨勢的顯著分化；2016 年“63 號文”下發(fā)后，違規(guī)行為、盈余管理等機會主義行為顯著減少。且隨著時間的推移，國有企業(yè)機會主義行為下降的幅度更大，表明責任追究制度具有較強的約束性，其治理效應具有長期性。

圖4 盈余管理的平行趨勢檢驗

圖6 內部控制的平行趨勢檢驗

此外，ROA、內部控制質量的檢驗結果與全要素生產率類似，在2017 年后實驗組開始出現顯著提升，意味著國有企業(yè)治理績效伴隨著責任追究制度的建立而逐步得到改善。綜上，從傳導邏輯的角度出發(fā)，責任追究制度由于首先影響企業(yè)管理層的經營決策，故在2016 年直接抑制企業(yè)諸如違規(guī)決策、報表粉飾等因素，而對企業(yè)績效的影響存在一定的滯后性，制度改革的顯著效應在2017 年及以后才得以顯現。

（三）替換實驗變量

為排除實驗分組的識別偏差問題，本文使用新的處理組變量進行再檢驗，變量為上市公司未流動股份中國有股份的占比state。國有資本持股比例越高，受到責任追究制度的約束越強。該變量為連續(xù)變量，相比標準DID 模型中的分組變量具有更高的瞄準精度。然而，該變量亦存在一定測算偏差問題，未流通股份并非企業(yè)全部股份，國有股的比例并不能真實反映企業(yè)國有化的程度。在此，構建基于雙向固定效應的類DID模型：

圖5 ROA 的平行趨勢檢驗

式（5）中，交 互 項state×post 的 估 計 系 數β衡量了政策沖擊效應，state的估計系數β則反映了國有股份占比的影響效應，其他變量符號含義同上。估計結果如表6（下頁）所示。一方面，state對全要素生產率、ROA 以及內部控制質量呈現顯著的負面效應，表明國有股權與企業(yè)治理績效呈負相關關系。此外，state對盈余管理呈現顯著的正向作用，表明國有股比例越高，企業(yè)盈余管理水平越嚴重。另一方面，交互項state×post 對TFP、ROA 以及內部控制質量起到了顯著的促進作用，表明國有股比例越高的企業(yè)，2016 年實施責任追究制度后企業(yè)生產效率、治理績效的上升幅度越大。state×post對企業(yè)違規(guī)、盈余管理行為均呈現顯著的抑制作用。因此，以責任追究制度為代表的國企改革深化能有效抑制國有企業(yè)經營管理人員的機會主義行為，緩解企業(yè)委托代理問題，從而顯著提升企業(yè)治理績效。綜上，替換實驗組變量得到的估計結果與前文一致，研究結論具有穩(wěn)健性。

表6 替換實驗變量的穩(wěn)健性檢驗結果

五、研究結論與政策建議

本文以建立國有企業(yè)的責任追究制度為政策沖擊構建準實驗，探討了監(jiān)管政策完善帶來的治理效果及其機制。基于2011—2018 年滬深A股上市公司樣本的研究結果表明：第一，責任追究制度建立對國有企業(yè)全要素生產率起到了顯著的促進作用，且經過了平行趨勢檢驗、替換分組變量的穩(wěn)健性檢驗支持。 第二，“63 號文”對企業(yè)違規(guī)以及盈余管理行為均產生了顯著的抑制作用，而對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新無顯著影響，表明責任追究制度能夠有效抑制企業(yè)管理層的機會主義行為，對并未涉及的企業(yè)創(chuàng)新決策無激勵或約束效應。在企業(yè)代理成本得到緩解和控制的情況下，企業(yè)的盈利能力與內部控制質量得到有效提升。

上述發(fā)現為“63 號文”與國有企業(yè)全要素生產率搭建了一個邏輯分析框架，探討了完善監(jiān)管政策對規(guī)范國有企業(yè)經營、建立現代企業(yè)制度的重要意義。同時，也要看到，監(jiān)管政策的約束主要從緩解代理問題的渠道產生作用，并不能提高企業(yè)創(chuàng)新活力。因此，下一步改革應將重心集中在激勵國有企業(yè)自主創(chuàng)新的機制設計上。基于上述結論，提出如下政策建議：

第一，嚴格貫徹落實責任追究制度，推動監(jiān)管政策的制度化與常態(tài)化。監(jiān)管力度的松弛、稽查能力的滯后可能助長企業(yè)管理層的機會主義行為，引發(fā)一系列惡劣的社會影響。在“63 號文”的基礎上，監(jiān)管機構應立足于中國國情，積極探索并進一步細化相關政策規(guī)定，重點監(jiān)督集團管控、購銷管理、工程承包、股權產權轉讓、固定資產投資、投資并購、改組改制、資金管理、風險管理等關鍵經營環(huán)節(jié)，逐步將責任追究制度融入常規(guī)監(jiān)管過程中，形成公開透明、具有系統(tǒng)性與約束力的監(jiān)管體系。

第二，進一步優(yōu)化國有資產監(jiān)管職能，建立跨部門協(xié)同監(jiān)管體系。國有資產保值增值是深化改革的主要目標之一，但企業(yè)經營的復雜性與違規(guī)違法行為的隱蔽性使得監(jiān)管始終難以穿透企業(yè)的財務報表。原因在于，當前中國的監(jiān)管體系涉及多個部門，不同監(jiān)管部門存在職能分工的差異。盡管多頭機構監(jiān)管有利于提升監(jiān)管的專業(yè)性，但也會出現監(jiān)管機構之間的沖突與漏洞問題。為此，需要從更高層面推動各類監(jiān)管的有機銜接，形成職能互補、信息暢通的協(xié)同監(jiān)管體系，提高違規(guī)稽查能力，同時縮短違規(guī)與查處之間的“時差”。

第三，推動大數據技術在監(jiān)管中的運用，著力提高政府監(jiān)管效能。隨著數字化、網絡化、智能化技術的商用進程不斷推進，監(jiān)管機構應做到技術應用層面的與時俱進，積極采用新技術，推動智慧監(jiān)管項目落地，提高監(jiān)管信息化水平。在不正當競爭行為認定、市場風險識別跟蹤等領域，探索以大數據技術為基礎的監(jiān)管新路徑與新方式，以維護市場競爭秩序，強化風險預防、預警、處置能力。

第四，將激勵創(chuàng)新的政策設計與防范國有資產流失的責任追究制度有機結合起來。強監(jiān)管在約束企業(yè)管理層機會主義行為的同時，容易導致企業(yè)創(chuàng)新活力下降。深化國有企業(yè)改革不只是強監(jiān)管，更需要強活力。下一步改革應重點探索建立引導企業(yè)自主創(chuàng)新的激勵與考核體系，全方位完善國有資產監(jiān)管機制，充分發(fā)揮國有企業(yè)服務國家戰(zhàn)略需要的重要作用。