6月制造業PMI為50.2%重回臨界點以上

隨著國內疫情防控形勢持續向好，穩經濟一攬子政策措施加快落地生效，制造業景氣在連續三個月收縮后重返擴張區間，供需循環明顯復蘇，尤其是6月份生產指數甚至略強于過去五年季節性平均水平。綜合來看，目前制造業的生產經營尚處于復蘇初期，考慮到復蘇的行業數量有望進一步增加、企業經營預期明朗樂觀以及交通物流條件進一步改善，我們預計后續PMI仍有向上動能，另外工業品價格的環比下行，也將一定程度上支撐中下游、小型企業的復蘇。6月份服務業和建筑業的景氣有明顯回升，預計后續在強調高效統籌疫情防控和經濟社會發展的背景下，非制造業商務活動指數有望保持在較高景氣區間。

往前看，“疫后復蘇”的斜率可能逐步放緩，重點觀察消費增長的后勁、地產周期的趨勢，以及穩增長政策的可持續性。下半年通脹可能明顯上升，或將制約貨幣寬松。需要關注穩經濟一攬子政策（包括財政和地產）執行情況。

6月PMI數據表明，我國經濟已步入疫后復蘇的“第一層”，即服務業消費和工業生產的“深蹲”反彈，但內需恢復仍顯乏力，地產短板依然明顯。后續經濟復蘇的空間，首先取決于疫情管控措施的細化優化，其次取決于政策落地的深化和廣化。一是6月制造業生產端恢復明顯快于需求端，服務業新訂單指數大幅反彈，經濟疫后重啟的特征鮮明;二是建筑業景氣水平相比疫情前仍有明顯差距，尤其新訂單擴張較慢，表明房地產對經濟的拖累依然明顯，且基建難以形成充分對沖，經濟復蘇的彈性有賴于終端需求形成有力增長點;三是6月制造業、服務業、建筑業從業人員指數均低于今年2月水平。“穩就業”任重而道遠，政策落地的深度和廣度仍有望拓展。

目前，全國疫情逐漸消散，各地企業工廠陸續復工，穩經濟的6方面33項措施加快落地生效，我國經濟總體恢復有所加快。6月份，綜合PMI產出指數為54.1%，高于上月5.7個百分點，指向我國企業生產經營總體呈現恢復性擴張。同時在疫情逐步得到有效控制后，5月受疫情影響較大的部分行業市場活躍度有所提升，服務業景氣度恢復至擴張區間，大中小企業景氣度有所改善。建筑業方面，近期國常會提出加快基建擴大有效投資，推動基建投資穩定增長，在穩增長政策中起關鍵作用。發改委也表示持續推動重點項目建設，以新基建項目為主。服務業方面，第九版疫情防控方案的提出、通信行程卡取消“星號”標記等消息有望帶動服務業繼續復蘇。隨著疫情形勢逐步緩和，疫情防控方案不斷優化，在咬定全年發展目標不放松的背景下，宏觀政策將不斷加碼，經濟有望快速修復。

隨著國內疫情形勢總體向好，企業復工復產有序推進，5月工業企業盈利降幅有所收窄。具體來看，5月工業品價格加速下行，利潤率同比大幅下降，拖累盈利增速。從結構來看，采礦業占比回落，裝備制造業占比大幅回升，生活類消費品行業盈利繼續恢復，結構分化明顯緩解。向前看，伴隨工業生產逐步企穩，企業盈利有望持續改善;近期大宗商品價格出現明顯回落，也將推動盈利分化狀況緩解。從全年盈利走向趨勢來看，二季度或是全年盈利低點，三季度起將逐步改善，但在PPI回落的大背景下，全年盈利增速或將維持低位。

——摘自光大證券宏觀經濟研究報告