1-5月份規模以上工業企業利潤增長1.0%

部分結構改善趨勢更加明朗，下游利潤3年平均增速較前值提升，中游利潤占比較前值增大，裝備、基本消費品制造業利潤改善較快，不過總體利潤的主要貢獻項依然是上游的煤炭、石油等能源業。在疫情影響減弱、工業達產、價格剪刀差收窄趨勢下，穩增長措施效果顯現，預期工業企業利潤和結構將進一步修復。

5月工業利潤的跌幅收窄，疫情對生產的沖擊趨緩，財政貨幣政策的積極托底也在一定程度上緩解了企業的經營壓力。不過，工業企業不同板塊利潤的分化依然嚴重，上游采礦行業盈利增速仍在高位;中游制造板塊的利潤改善更為明顯，其需求更多源于投資和出口;下游制造板塊盈利的恢復偏慢，其需求主要源于國內消費。工業企業盈利恢復速度的差異，折射出疫情約束趨緩后，我國投資和出口的恢復相對較快，國內消費需求的恢復偏慢，下半年國內經濟的復蘇可能會“分層遞進”。受美聯儲加息75bp和國內終端需求尚未明顯好轉的影響，過去兩周國際能源、有色金屬和黑色商品價格均現暴跌，如果大宗商品價格的下行能夠持續，且國內經濟繼續溫和復蘇，也有助于中游制造企業盈利的進一步改善。

從基本面來看，穩定產業鏈供應鏈、推動復工達產的政策效果顯現，重點企業復工復產保障貨運通暢，企業生產經營活動加快，出口出現較大反彈，但值得關注的是，存貨周轉變慢，賬款回收期變長，說明工業企業效益恢復的基礎還不牢固。展望未來，隨著國內“穩增長”措施的推動落地，我們預計下半年工業企業利潤會逐步探底修復，從上中下游角度來看，一、我們預計上游利潤高增的持續性不強，主要是基于當前供需側的判斷，需求方面，美聯儲已開啟加息縮表，歐央行跟進，全球流動性收緊將對需求端產生一定抑制，目前全球制造業景氣度正在快速下行;供給方面，疫情對全球生產端的擾動已趨弱，新興經濟體基本恢復供應能力，且俄烏沖突對能源、農產品供應鏈的影響也正在逐步衰減。二、中游制造方面，隨著PPI進一步下行，中游受到的利潤擠壓程度將減弱，我們預計三季度之后會有明顯修復。可以關注受益于基建鏈的非金屬礦制品和具有較強競爭力的高端裝備領域的航空航天、計算機通信和電子設備等。三、下游制造方面，消費復蘇進行時，下半年CPI有望沖擊3.0%，可關注食品制造業、酒飲料和茶制造業和景氣度較高的汽車制造等。

整體而言，伴隨5月一攬子穩增長政策效應的初步釋放，工業企業的經營效益出現改善，而6月在管理層強調政策的進一步細化落實下，工業企業的經營情況有望進一步改善。不過仍需要關注上游資源品價格高位運行下，對中下游企業的利潤侵蝕。

財政部數據顯示，1～5月，國有企業利潤總額16310.7億元，同比下降6.5%。其中中央企業12322.6億元，同比增長0.4%;地方國有企業3988.1億元，同比下降22.7%。

中國汽車流通協會官微消息，2022年6月中國汽車經銷商庫存預警指數為49.5%，同比下降6.6個百分點，環比下降7.3個百分點，庫存預警指數位于榮枯線之下。

7月1日發布的6月財新中國制造業采購經理指數（PMI）為51.7，高于5月3.6個百分點，結束了此前三個月的收縮趨勢，重回擴張區間，并且為2021年6月以來最高。

工信部消息，5月份規模以上中小企業營業收入同比增長6.8%。1～5月，專精特新小巨人企業營業收入利潤率超過10%，遠高于規模以上中小企業。

國家外匯管理局數據顯示，5月，我國國際貨物和服務貿易進出口規模37570億元，同比增長14%。國際貨物和服務貿易順差3514億元，創年內新高。

國際貨幣基金組織（IMF）最新數據顯示，今年第一季度末，人民幣在全球外匯儲備中所占比重為2.88%，同比高于去年同期的2.5%，位居全球第五位。