有經營韌性的家電龍頭確定性更高　短期也可關注有需求釋放的細分龍頭

葉文輝

5月地產數據顯示，銷售和投資環節同比降幅顯著收窄，加上年內不斷松綁的地產政策，地產及地產后周期股熱度升溫，有助于投資者重拾對家電股信心。同時，隨著對美國經濟硬著陸擔憂加劇，近期多數大宗商品價格出現較大回落，有助于家電企業毛利率回升。

整體看，對于估值不貴的家電股，近期或許是行業最差的時點，關注后續內需和外需數據的回暖給板塊提供的系統性配置機會。當然，近兩年海外消費刺激所帶來的需求透支效應，可能仍需半年到1年時間消化，期間出口型家電企業的業績仍面臨一定壓力。

內需方面，家電板塊去年以來的疲軟表現核心還在于地產政策。隨著地產的邊際放松，回暖似乎只是時間問題。只是家電處于地產鏈后端，從歷史經驗看，房企從新開工到竣工大概需要3年，因此短期地產數據回暖更多僅是提振家電板塊情緒，對業績的積極貢獻或許還需2～3年，也意味著家電企業中短期還得看消費補貼等政策面。

外需方面，補貼政策“后遺癥”是壓制出口型家電企業的重要因素。歐美各國2020年疫情后出臺了大量消費補貼政策，居民對家電等耐用品開支大幅提升。隨著補貼的結束，家電出口企業也需面對疲軟的外需。海關總署數據顯示，截至5月，國內家用電器的出口金額累計同比下滑5.9%。不過，兩大積極因素有望部分對沖補貼“后遺癥”：一方面，人民幣匯率貶值正給家電出口企業帶來利潤彈性;另一方面，美國在高通脹影響下正考慮減免前期加征的關稅，或一定程度提高中國家電出口份額。

而前述內外需的回暖均需等待數據驗證，但在成本毛利率方面我們已能看到積極信號。自去年開始，由于銅、鋁、鍍鋅板、塑料等原材料價格高企，各大家電企業紛紛采取推新賣貴和收縮長尾產品的方式來轉嫁成本壓力。憑借良好的競爭格局，它們往往不會因為原材料價格回落而重新降價;考慮到目前像銅、鍍鋅板、冷軋板等價格都已低于去年同期，可以預期家電企業通過漲價而帶來的利潤彈性正在出現。

家電是個厚雪長坡的好賽道，包括品類擴張、高端化、出海擴張等邏輯不斷推動著行業的成長。考慮到目前內外經濟環境仍存在較大不確定性，且內外需數據好轉仍需時日，中短期不妨先關注具有足夠經營韌性的防守型龍頭，典型的像美的、海爾、老板電器等。

老板方面，公司是大家電企業中少數具有明確且清晰的第二增長曲線的企業。對比三大白，它們要尋找一個體量跟現有業務相當的第二增長曲線不易，眾多新式小家電不足以支撐當前龐大的體量，而ToB端的布局短期內還難以看到收獲的可能。近幾年廚房家電不斷升級發展，新品類層出不窮，目前包括蒸烤箱、洗碗機、凈水器等都已發展成為成熟產品，而老板有望憑借品牌壁壘和領先的渠道份額優勢，在這些同屬廚電領域的新興細分市場分一杯羹。年報顯示，2021年其傳統的煙灶消業務約貢獻77億元營收，占總營收76.49%。隨著品類拓張推進，公司有望在2024年實現新興品類40%的占比，推動公司整體業績成長。

美的方面，公司今年做了許多短期公司經營產生影響，但在目前海內外紛繁復雜的形勢面前，留有后路進一步加強了抵御風險的能力。短期來看雖說不會有太大的業績看點，但中長期看，隨著B端業務加速發展，第二成長曲線還是有機會成形，目前公司仍處近5年估值底部區域。

彈性品種亦有期待 投影、清潔電器等領域走紅

此外，對于更為追求彈性的投資者而言，短期有需求釋放潛力的細分家電公司，或許是值得考慮的選項，比如DLP投影儀領域的極米科技，滲透率快速提升的掃地機+洗地機的科沃斯和石頭科技，便攜按摩器的倍輕松等，它們的成長邏輯主要是國產替代和滲透率提升。

其中，以科沃斯和石頭科技為代表的清潔電器近兩年的漲幅分別達到了307%、68%，成長性毋庸置疑。從最近618的銷售數據來看，兩者的線上整體市占率已分別達到37.1%、24.9%，品牌優勢正不斷擴大;同時，國內掃地機器人滲透率依舊偏低，數據顯示到2021年末還不足5%，這意味著行業龍頭未來仍有較大成長空間。

對比來看，國產清潔電器龍頭的今天，可能便是國產投影龍頭的明天。先看滲透率，同樣目前投影儀行業在國內仍處成長早期，僅3%的成長率意味著仍有較大的提升空間，海外發達市場滲透率普遍在15%～20%的水平;其次，國產品牌開始搶占外資品牌份額，像前文的極米科技，2018年開始便在國內投影市場占據第一的份額，2021年市占率達到21.2%;而且，公司也在去年開始實現核心零部件光機的自研（占整機成本的45%），這帶來幾點好處：一是可以推動成本降低和毛利率提升，從財報上看公司毛利率從2018年（自研光機占比為0%）的18.04%上升到今年一季度的37.79%（自研光機占比90%）;二是可以更好的優化產品性能;三是有望擺脫像傳統電視廠商那樣的周期屬性。從萬得一致預期看，公司2024年凈利潤有望達到12億元（2021年為4.8億元），對應目前PE為17倍。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）

數據來源：Wind資訊