香港金融25年風雨國際金融中心的含金量有多高？

張燕 謝瑋

2022年3月24日，由國家高端智庫中國（深圳）綜合開發研究院與英國智庫Z/Yen集團共同編制的“第31期全球金融中心指數報告（GFCI 31）”正式發布。香港總排名維持全球第三名。

回歸25年，香港金融業發展一片欣欣向榮。銀行存款由1997年的1.6萬億港元增長至如今的7.5萬億港元，累計增幅3.7倍;股票市場總市值從1997年的4.6萬億港幣，增長至38萬億港幣，累計增幅達7倍;外匯儲備由1997年的800億美元，增至4600億美元，升幅達4.7倍……

香港金融管理局總裁余偉文在接受媒體采訪時表示，過去25年的發展歷程中，香港的國際金融中心地位一直保持增長、更加穩固，作為接通內地與國際市場的橋梁角色也愈發重要。其間雖然曾經歷大大小小的各種變化或金融周期演變，市場起起跌跌，甚至有不同的危機爆發，但香港的金融系統“都保持得非常穩定、有韌力”。

金融是香港的支柱性產業。25年，香港的金融體系一直保持穩定、運作有序，關鍵在于強大“內功”。

在接受《中國經濟周刊》記者專訪時，中銀香港首席經濟學家鄂志寰表示，香港金融中心多年來居于全球領先地位，離不開兩大支柱：一是內地與香港不斷增強的經濟貿易聯系;二是香港良好的營商環境、簡單低稅制、資金自由港、與西方接軌的司法制度、金融監管高效以及最自由經濟體等制度優勢。二者的有機結合是香港保持經濟長期繁榮穩定、不斷提升國際金融中心地位的扎實基礎。

“內地的強大經濟增長動力和發展機遇對海外投資者有著極大吸引力，越來越多海外資金希望借助香港和內地的互聯互通機制進入內地資本市場。另一方面，香港將自由港優勢發揮到極致，有效地吸引了大量海外資金停泊在香港，為香港金融市場提供無限流通性。此外，香港奉行‘以原則為本’（principle based supervision）的金融監管理念，為金融市場運作制定原則性指引，由金融機構自行制定運作細則這種監管理念，為金融機構提供了寬松的經營環境，也有利于金融業創新發展。”鄂志寰說。

在弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）全球合伙人兼大中華區總裁王昕看來，香港國際金融中心地位的確立，少不了其有效的宏觀經濟政策和健全的監管框架與法律制度，雙管齊下幫助建立了穩健強韌的金融體系。

首先，在經濟政策與法律制度方面，香港擁有其他國際金融中心所不具備的雙重定位，連接著中國內地與倫敦、紐約等金融中心的金融基礎設施、市場體系;同時，香港又連續26年蟬聯全球最自由經濟體。除洗錢、反恐等違法行為會受到管制外，資本與信息可以在香港進行完全流動和交互。這種自由度使香港成為區域和全球資金停留地和中轉站，連接著不同國家和地區廣泛的經濟金融利益，而香港的自由港及低稅率政策更極大加強了這一優勢。

其次，作為全球風險投資的重要平臺，香港金融市場以其開放性、多元化、監管適度、交易活躍等特點吸引著來自全球各地的資金。國際投資者通過香港的國際融資平臺開展在大灣區及內地的股權投資和資產管理業務，有利于內地企業在傳統的銀行融資渠道之外吸納海外資金。香港提供了國際資本進入中國市場的重要通道，對于吸引全球資金積極參與我國科技自主創新、激發創新創業活力、暢通國內國際大循環具有重要意義。

“香港作為國際金融中心的獨特地位是長期制度建設和演進的結果，其核心競爭力在于通過提供世界一流的軟硬件基礎設施和開放、法治、透明、安全的營商環境，來高效聯結中國市場與全球商業網絡?！蓖蹶繉Α吨袊洕芸酚浾弑硎?，香港是跨國公司深耕中國內地市場的重要橋梁，也是中國公司“走出去”開拓國際市場的理想平臺。

近年來，隨著貿易保護主義有所抬頭，疊加新冠肺炎疫情影響，全球經貿活動面臨沖擊，在地緣政治形勢緊張、全球經濟發展不確定性增加的大背景下，香港國際金融中心地位更顯重要。

“國際金融中心的功能定位是香港融入國家發展的重要切入點，也是香港對國家發展價值的最大體現?！倍踔惧颈硎荆笆奈濉睍r期，中國金融業進入開放引領的新時代，香港成為內地金融市場對外聯通的主渠道，提供互聯互通的多樣性選擇。

“長期以來，中國經濟加快推動創新、協調、綠色、開放、共享的發展理念，‘開放’在五大發展理念中居于突出位置。香港的功能定位與以上新發展理念息息相關，尤其是在中國對外開放領域，香港長期發揮著積極的、不可替代的作用，在金融市場開放方面，香港經過長期努力所奠定的國際金融中心地位更加具有獨特優勢?！倍踔惧菊f。

面對日益復雜的外部風險，香港作為自由港受影響比較明顯，其國際金融中心地位也同樣遭受著挑戰。

王昕分析稱，一方面，香港金融體系面臨更為復雜的外部風險與挑戰;另一方面，在香港內部，也存在著青年向上流動性不足、產業空心化等問題。因此，開拓金融業應用的深度與廣度以更好地為實體經濟注入發展動力，是未來香港作為國際金融中心迎接風險與挑戰的重要舉措之一。

在鄂志寰看來，香港國際金融中心經歷了三個重要發展階段。一是在20世紀70年代抓住西方金融全球化的機會開放市場，初步建立了以亞洲時區為根基的區域性金融中心;二是香港作為區域性金融中心站穩腳跟后，迎來了20世紀90年代內地金融改革開放浪潮，實現了金融中心的轉型升級，向國際領域拓展;三是在進入21世紀后，香港又乘人民幣國際化的東風，以建立人民幣離岸金融中心為契機，加快發展成為亞洲地區首屈一指的國際金融中心。

“香港抓住了人民幣國際化這個千載難逢的歷史機遇，飛速發展成為真正意義上的國際金融中心。離岸人民幣業務成為香港國際金融中心發展的新引擎?！倍踔惧緦Α吨袊洕芸酚浾弑硎?，過去10年，香港的離岸人民幣業務取得長足發展，人民幣資金池持續積累，交易活動日益活躍，產品選擇日趨豐富，逐漸形成從需求到供給再到需求的良性循環，較好地推動了香港外匯交易及衍生產品等市場的發展。

2003年，中國人民銀行任命中銀香港為第一家離岸人民幣清算行，香港離岸人民幣市場開始正式起步。2011年，“人民幣合格境外機構投資者”（RQFII）計劃正式實施，香港離岸人民幣市場在設計理念和發展模式方面，從早期單向的現鈔回流內地，轉變為雙向的人民幣資金流動，成為全球開發人民幣產品和推動人民幣廣泛使用的開創者和中心樞紐。近年來，隨著跨境人民幣貿易結算、直接投資的開通，以及人民幣在跨境投資中更廣泛應用，香港的離岸人民幣業務一直領先全球各地市場，擔當著離岸人民幣業務樞紐的角色。

目前，香港擁有全球最大的離岸人民幣資金池，逾8000億元人民幣，為全球人民幣業務提供流動性支持。香港金融管理局與中國人民銀行簽署的人民幣互換協議規模達5000億元人民幣，規模為全球最大。從流量角度看，離岸人民幣交易也一直保持活躍。香港的人民幣支付系統支持著各類跨境和離岸人民幣交易，現時日均結算超過1.5萬億元人民幣。SWIFT數據顯示，全球逾75%的離岸人民幣支付活動通過香港進行。

“國家‘十四五’規劃中明確支持香港強化全球離岸人民幣業務樞紐，深化兩地互聯互通，并清晰提出了開放市場和穩慎推進人民幣國際化的方向。在政策利好下，加上境外投資者配置人民幣資產需求趨升，香港離岸人民幣市場仍有龐大的空間發展。”余偉文近日在接受媒體采訪時表示。

另外，1997年，香港債市年度總發行額還不到200億美元，時至2021年，這一數字已升至4000億美元，累計增幅接近20倍。

“在大家印象中，香港發展得不太好的是債市，但我經常鼓勵大家要看數字?！庇鄠ノ囊鰢H資本市場協會（ICAM）的報告稱，在亞洲區發行的國際債券，香港以34%的市占率穩占第一，高于美國（22%）、英國（17%）和新加坡（5%）。香港離岸人民幣債券和綠色債券的發展近年亦佳。

在余偉文看來，香港債市今時今日的發展，離不開與內地資本市場的互聯互通。近年來，隨著“滬港通”“深港通”與“債券通”的推出與迅速發展，交易規模與日俱增。以股票通為例，2014和2016年，滬港通及深港通正式開通。彼時日均交易金額僅有56億元人民幣及16億元人民幣，2021年，滬港通及深港通的日均交易金額已攀升至553億元人民幣及650億元人民幣，升幅分別達到9倍和40倍。

債券通的增長同樣喜人。2017年，債券通北向通的日均成交金額是22億元人民幣。如今，這一數字已經漲了11倍，在2021年提高至260億元人民幣。余偉文表示，債券通南向通發展初期慢熱，但參考互聯互通過往的經驗，相信未來幾年是一大發展趨勢，預期相關交易額會慢慢增加。

“與股票市場相比，香港債券市場發展較為緩慢，一方面是在現行港元聯系匯率制度下，當地大型企業更樂于選擇在美元債券市場集資;另一方面是香港特區政府財政常年盈余，很少需要發行公共債券，難以形成債券市場無風險定價基準?！倍踔惧菊f道。

1993年7月，首家內地公司“青島啤酒”在香港上市，從此拉開了內地企業在香港上市的序幕。歷史數據顯示，香港回歸以前，內地企業在港上市公司數還不足100家。

1997年10月，中國移動登陸香港市場，募集金額高達323.63億港元，成為香港回歸后的首單IPO。彼時，香港主板上市公司共有658家，內地企業占比不足15%。

2003年，內地與香港簽署了《內地與港澳關于建立更緊密經貿關系的安排》 （簡稱“CEPA”），支持雙方進一步加強在銀行、證券和保險領域的合作。CEPA為內地與香港的合作打開了政策“大門”，同時加快了內地企業赴港上市的步伐。

25年來，香港股市逐漸發展成為中國內地企業的重要融資平臺與內地投資者、金融機構進行海外資產配置的重要選項之一。統計數據顯示，截至2022年4月，內地企業在港上市企業1370家，占港交所上市企業總數的53.3%，占港股總市值的77.7%。

在鄂志寰看來，大量內地優質企業赴港上市，一方面可以充分利用香港市場的流通性來吸引海外資本;另一方面也有助于香港金融市場集資功能的快速提升，推動香港成為內地企業“首選海外集資中心”。

以下一組數字或許更能說明港股市場這些年來的繁榮盛況：1997年底，港股總市值3.2萬億港元;2021年，這一數字最高增至58.6萬億港元。港股日均成交額25年間增長近10倍，由1997年的154.65億港元（只計算主板）增長至2021年的1667.3億港元。自2009年開始，香港連續7年占據全球IPO募資額首位。

香港新股上市集資獲得全球領先地位及股票市場的快速擴張，是內地與香港經濟貿易聯系不斷增強的直接結果，亦進一步證明了香港在金融市場基礎設施方面的獨特優勢。隨著內地企業紛紛登陸港股，企業獲得發展資金，又為香港經濟注入活力，形成兩地資本市場協同互補的良好發展局面，鞏固和提升了香港國際金融中心地位。

如果說推出H股是港交所為歡迎內地企業赴港上市做出的第一次改變，那么允許未有收入的生物科技公司及采用不同投票權架構的新經濟公司來港上市，則是內地企業倒逼港交所成立以來做出的最大改革。

隨著內地互聯網技術的快速發展，以科技、互聯網等為代表的新經濟公司開始蓬勃發展，彼時，港交所的規則并不允許此類公司赴港上市。在陸續錯過諸如阿里等互聯網企業后，港交所在2018年進行上市制度改革，在上市規則中新增3個章節，首次允許無收入的生物科技公司及采用不同投票權架構的公司來港上市，對內地大批新經濟企業敞開了大門。

據《中國經濟周刊》記者不完全統計，此后4年（2018年至2022年4月底），港交所共迎來128家新經濟公司，其中包括28家生物科技公司和10家二次上市公司，融資總額達到5537億港元。目前，港交所已成為國際領先的新經濟公司融資市場和全球第二大生物科技融資中心。

2021年年底，港交所再一次宣布引入新規則，設立全新特殊目的收購公司（SPAC）上市機制。截至目前，已有兩家空殼收購公司成功在港股掛牌。與此同時，港交所還優化了第二上市制度，從而吸納更多從境外回流的中概股，給予雙重主要上市的發行人更大靈活性。業內預判，香港資本市場將在今年下半年至明年迎來回流潮。

王昕對《中國經濟周刊》記者表示，未來幾年，香港資本市場對內地企業仍然會保持很長一段時間的吸引力。一方面，香港特區的金融市場基礎設施完備且信息透明度高，背靠祖國，也使得中國內地企業更傾向于在香港證券交易所上市;另一方面，重視中國內地市場的跨國公司也常將亞太區域總部放在香港，促使香港成為一個更開放、更活躍的國際金融中心。

“多年以來，香港在中國企業海外融資、離岸人民幣業務等方面具有獨特優勢，這種優勢建立在香港和內地之間緊密的經貿往來和地緣關系等基礎上?！蓖蹶空f。

2000年5月，香港金管局發布《虛擬銀行的認可》行業指引，首次提出不反對在香港成立虛擬銀行。此后十余年內，這件事如同石沉大海，并沒有在香港金融業內掀起任何波瀾。直到2018年，香港金管局再次發布《虛擬銀行的認可》指引修訂本，虛擬銀行一事才再次被提上日程。

2019年3月，Livi VB Limited、SC Digital Solutions Limited、和眾安虛擬金融有限公司獲得了首批虛擬銀行牌照。而此時距離虛擬銀行初次提出，已經過去19年。

作為國際金融中心，香港金融體系向來以審慎穩健著稱，但也因此曾一度被質疑過于保守，尤其是在金融科技發展層面。盡管輸在了起跑線，但在近幾年的發展中，香港金融科技正在努力趕上這波浪潮。

“2016年，在特區政府的主導下，香港全面啟動了金融科技發展的相關工作。”香港投資推廣署金融科技主管梁瀚璟在接受《中國經濟周刊》記者采訪時說道。

2016年初，香港金管局成立了金融科技促進辦公室，以協調相關部門服務金融科技產業發展，推廣金融科技產品。香港投資推廣署也同期設立金融科技專責小組，連續幾年推出全球Fast Track計劃，為金融科技公司提供全方位協助，從而吸引更多金融科技公司落戶香港。

據梁瀚璟介紹，幾年來，特區政府推出了一系列金融科技基建和措施，香港金融科技取得了多項里程碑式進展。例如推出“轉數快”快速支付系統、發放虛擬銀行牌照、落實銀行業開放應用程序界面、推動基于區塊鏈技術的貿易融資平臺“貿易聯動”等。隨著香港監管機構積極吸引金融科技投資進入市場，本地金融界的金融科技普及率亦有上升趨勢。香港金管局2020年公布的調查顯示，35%至56%的銀行視金融科技為發展機遇，86%的銀行正逐步將金融科技融入各種金融業務。

經過5年發展，目前香港已經有超過600家金融科技公司和初創企業，成為全球初創企業迅速拓展的首選城市之一，也是消費者金融科技普及率最高的市場之一。安永2019年發布的《全球金融科技采納率指數》報告顯示，中國內地的消費者金融科技采納率為87%，位居全球首位。香港金融科技采納率指數達到67%，遠遠高于法國、美國和日本等發達經濟體。

“在今年年初公布的全球金融中心指數報告中，香港金融中心的排名是全球第三，金融科技中心的排名是全球第八。和全球經濟體比起來，我們算做得還不錯的，但是未來還有很大的提升空間。希望通過不斷發展香港金融科技的水平，從而更好地提升香港作為國際金融中心的競爭力?！绷哄Z說道。

與世界上其他國家及地區不同，香港作為金融為主導產業的經濟體，雖然僅有700多萬人口，卻有著160多家銀行、160多家保險公司、800多家證券公司以及數百家保險中介公司。對于以2B為主要業務的金融機構來說，無異于一個天然的金融市場。此外，香港獨特的地理優勢讓金融科技公司能聯結全球最大、增長最快及提供長期發展機遇的中國內地及東南亞市場。近年來，越來越多的海外金融科技企業希望以香港為跳板，進入大灣區內地城市。

“香港有很多做跨境支付的金融科技機構。之所以選擇在香港落地，就是看中了香港和內地這樣一個聯結的關系。在這個過程中，金融科技起到了紐帶作用。一方面幫助更多內地企業走出去，另一方面也讓香港的金融科技有了更多發展和進步空間?！绷哄Z說。

記者了解到，最近兩年，盡管新冠肺炎疫情對香港經濟造成了一定影響，但也在一定程度上加快了金融科技的推廣和應用。自2018年9月香港金融管理局啟動“轉數快”以來，至去年第四季度，登記數目已達960萬，交易量亦比2018年增長近10倍。