美國失道必敗

鈕文新

美國的經濟狀況到底如何？有人說好，有人說不好。但客觀地說應當怎樣？說實話，許多過去可以看得比較清晰的數據、現象，現在已經被蒙上了一層霧，甚至有中國學者認為，美國經濟數據在造假。有根據嗎？應當說這種懷疑不是空穴來風。比如，非農就業人數，其相鄰時間段的數據，可以從數十萬突然變成幾萬，然后再恢復到十幾萬。

為什么會出現這么大的落差？沒有權威解釋，但這樣的數據作用到資本市場，效果很好。當人們看到非農就業數據的突然暴跌之后，立即就會有研究報告說：壞數據不會持續，未來會逐級走高。而未來就算幾萬變成十幾萬，那也是走好，盡管這個幾萬的數據是從幾十萬掉下來了，但股市投資者不在乎，因為他們更關心“明天是否好于今天”。所以，一直有人懷疑美國經濟數據，認為這是有人在存心玩弄數據，但可能的市場反應邏輯是：只要不弱化市場預期，那數據到底是真是假，沒人苛求，更沒人較真。

2022年一季度，美國GDP增長為-1.5%，而3月底的CPI卻高達8.5%（見圖1）。不管誰為美國GDP負增長作出怎樣的“偶然”解釋，但就經濟現象的定義而言，這兩個數據實際已經證明：美國經濟已經掉進“滯脹”泥沼。但是，似乎總有一股力量并不希望世人看到美國經濟的“滯脹”真相，而更希望把人們的視線引向“通脹”。比如，國內有大牌學者撰文稱，美國物價高漲為“經濟過熱”的產物，他們甚至討論：美國經濟會不會因通脹而陷入衰退？盡管大家非常理解“長時間惡性通脹勢必導致經濟衰退”的道理，但問題是：美國現在的真實經濟狀況是“過熱”？那一季度GDP負增長該當如何評價？

為什么有人認為美國物價飛漲是“經濟過熱”的結果？答案：失業率很低。的確，被美聯儲和經濟界極為看重的美國失業率數據，從疫情暴發之后的10%以上，一路走低，而5月底之前已連續3個月低至3.6%水平。盡管這個數據略高于疫前，但從美國歷史看，這個數據已經非常低。

到底該如何看待美國經濟？趨勢不容樂觀。

理由一：美國失業率的確很低，但許多美國學者認為，那是因為大量勞動力已經退出就業市場。今年以來，美國勞動參與率一直徘徊在62%附近的低位，甚至有分析認為，疫情已導致美國1000萬左右的勞動力放棄工作。

當然，未來有可能改善，但現在還需觀察，因為美國大型科技公司進入4月份之后開始大規模裁員，最先是特斯拉宣布裁員10%，微軟等一批科技公司緊隨其后。據統計，美國5月科技企業裁員數量，已經達到今年前4個月總和的近9倍。不過，也有與之相反的數據，比如一家全球就業咨詢公司公布，美國勞動力需求依然強勁，5月份美國整體裁員人數較4月份下降14.7%。兩組相反的數據，或許說明美國勞動力緊張的領域，大都屬于低薪低端服務業市場。

理由二：美國財政不僅撤掉了消費刺激，而且拜登確信，美國正朝著減少1.7萬億美元財政赤字（減少財政支出）的目標邁進。美國民眾未來的消費增長，將取決于收入增長是否跑贏物價漲幅。如果短期內物價能被控制，且收入增長能夠對沖物價漲幅，那美國消費對GDP增長構成正向拉力，否則麻煩。2021年的情況是：消費對美國GDP的拉動力占82.59%，投資占21.40%，凈出口占-4%左右。

圖1 美國GDP 和CPI 走勢

最近，美國有調查機構抽樣2000戶家庭問卷，結果是：美國70%的家庭因物價上漲而不得不提取積蓄貼補家用。這恰恰說明，美國人的收入雖因勞動力短缺而有所上漲，但其增速追不上物價上漲的速度。與之相應，2022年5月統計數據顯示：美國5月零售銷售環比下跌0.3%，環比增長自2021年12月以來首次轉負。華爾街有分析認為，美國物價飆升+消費信心低迷+貨幣緊縮猛烈，現在已經導致零售數據低于預期，這勢必引發市場猜測：美國經濟衰退已經來臨。

理由三：美國是否可靠凈出口拉動經濟？顯然不行。美國對外貿易常年逆差，對GDP的貢獻率為負值。

由此可見，美國GDP增長的“三駕馬車”，消費和凈出口都不給力，那美國經濟可否只能靠投資拉動？

實際上，拜登已經提出2.3萬億美元的基礎設施建設計劃，但該計劃卻受到共和黨國會議員們的抵制，目前還看不到通過的可能性，也就談不上實施。大家能夠看到的是：美國政府的戰爭開支。這筆開支很大一部分將被用于美國自身的軍火采購，它會讓美國軍工聯合體賺得盆盈缽滿，也會對美國GDP構成一定拉動。據統計，2021年，在美國的GDP當中，第二產業中占比已恢復至18.11%，其中大致有7個百分點屬于軍事工業。所以，滿世界地去打仗的確有利于美國軍工企業，有利于美國經濟增長。但大家也必須清醒：打仗屬于消耗，如果不能通過打仗掠奪足夠多的他國財富，那對美國經濟增長而言，其負效應大于正效應。

理由四：美國當下已經把經濟治理的重點放在降低物價漲幅。為此，美聯儲開啟了“超常規加息”的歷程，但這會導致什么結果？會不會嚴厲壓制美國經濟需求增長？會不會導致美國經濟進一步衰退？至少，華爾街大佬高盛、摩根大通等機構已經多次發出示警，而最近曝出的消息是：這些金融巨頭早已開始把投資轉為現金，僅摩根大通一家，其在美聯儲賬戶上閑置的現金就高達7300億美元。從常識出發，美國大型投資機構巨額囤積現金，很可能是不看好美國經濟的未來。

當地時間2022年6月10日，人們在紐約一家超市內購物后結賬。美國5月消費者價格指數（CPI）環比上漲1%，同比上漲8.6%。

值得注意的是，華爾街大佬一面高喊經濟衰退，并因此而囤積現金，但另一面卻在聲稱支持美聯儲加息、縮表。這不是矛盾？這或許恰恰說明，與耶倫認錯一樣，華爾街支持美聯儲加息、縮表不過是政治正確的表態而已，而他們真實的內心獨白可能是：加息、縮表只會進一步壓抑美國經濟，而絕非治理物價飛漲的關鍵手段。最近，諾貝爾經濟學獎獲得者斯蒂格利茨指出：加息不會帶來更多食物，只會帶來更大麻煩。

理由五：拜登要求美聯儲對抑制物價負責，而且把治理物價上漲當成美國政府當下最重點的工作。所以，除了美聯儲開始大幅加息以外，拜登還開啟了用非貨幣手段壓制物價的工具箱。比如，6月10日，拜登對9家國際大型海運公司發出警告，敦促國會迅速通過《2022年遠洋運輸改革法案》，以打擊飛漲的海運成本;6月14日，美國能源部發布第4份出售戰略石油儲備的通知，總量高達4500萬桶，并將于2022年8月16日至9月30日交付;6月15日，美國財政部副部長沃利·阿德耶莫在國會聽證時表示，越來越多的美國人認為，數千項對俄制裁正導致美國物價上漲，所以他擔心，美國政府過度使用對俄羅斯的制裁，而導致美國自身的利益受損。實際上，美國財政部已經作出決定：允許美能源企業在12月5日之前，繼續使用俄羅斯境內的一些銀行，進行石油貿易結算。

但無論如何，急速且大幅加息，除抑制美國消費需求之外，會不會捅破美國房地產泡沫并再次引發金融危機？目前，這也是美國各界更為擔心的問題。據美國商務部公布的最新數據，美國新房的銷售量創出9年以來的環比最大跌幅。另外，5月美國活躍掛牌的樓市庫存同比上升8%，是數年來美國樓市的“重大轉折點”，越來越多的賣家開始加速拋售套現，美國的抵押貸款需求量更是跌至22年來的最低水平。

上述5項理由都是已經顯露的美國經濟真實狀況，而更加值得警惕的信號是：多位頂級富豪以及華爾街投行、前美聯儲高官、經濟學教授等紛紛對美國經濟給出悲觀看法。更明顯的一個事實是：2022年6月之后，美國股市熊態盡顯。此外，除了各大投行大把囤積現金以外，橋水等一批著名的對沖基金更開始出手做空歐美公司債。華爾街知情人士對美國媒體透露，從2022年4月開始，橋水基金已開始運用一籃子信用衍生品做空了歐美公司債。這些市場現象難道不是特別值得關注的危險信號？與之呼應的是：美聯儲5月16日加息75個基點的同時，將美國2022年GDP預期從增長2.8%降至1.7%。

美國兒童奶粉因“有毒”而缺貨的問題尚未獲得破解，6月6日，拜登又突然宣布“美國進入能源緊急狀態”，原因是：美國電力供應嚴重不足。為此美國宣布，從柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南進口太陽能電池板及其所需“某些元件和模塊”免除關稅，為期兩年或是延續至緊急狀態取消為止。此外，拜登還依據《國防生產法》，建議鼓勵美國國內太陽能電池板的生產。

太陽能電池板最大、最優的生產者應該是中國，拜登為什么不放寬中國同類商品進口？這恐怕又是政治因素。其實，從特朗普開始，這些年美國犯下一系列錯誤的核心是：政治干擾經濟。美國不僅自己犯了這個重大錯誤，而且還逼其盟友也去犯同類錯誤。

其實，當今世界秩序已經被美國嚴重破壞，而且，這個破壞還在不斷深化和持續。比如，在抑制物價飛漲的問題上，拜登應當解除特朗普強加給中國的高關稅，應當盡快努力結束俄烏沖突，撤銷對華科技封鎖，打通商品供應鏈堵點降低成本……但拜登愿不愿意、能不能夠擺脫政治的束縛，從供給端破除成本大漲的因素？如果不愿、不能，那美國經濟是否有希望跳出“滯脹”泥沼？跳不出“滯脹”泥沼是否會帶來美國社會的進一步撕裂？這樣的社會撕裂會不會與經濟衰退構成惡性循環？

更重要的是：美國的盟友們會不會長期地堅定支持美國？如果不能，那會是什么結果？實際上，美國的做法不僅已經反噬自己，而且也已經將其盟友拖入不仁不義之地。

中國有兩句老話：其一是“得道多助，失道寡助”，其二是“多行不義必自斃”。毫無疑問，美國現在已徹底“失道”。去年以來的消息是：美國可以讓SWIFT等全球性金融公共基礎設施變成私器，可以無視資本主義社會基本原則掠奪俄羅斯公民的私人財產，如此等等。

在國際上，這樣的“失道”已經嚴重動搖了美元信用、美債信用，從而加劇了其老大地位的不穩定。

隨著時間的推移，當人們看清戰爭帶給歐洲和世界糧荒、油荒、氣荒等一系列惡果之時，當人們看清了美國對此根本無計可施之時，世界各國會怎么想？北約內部國家又會怎么想？歐洲百姓甘愿為滿足美國訴求而自殘，而承受與日俱增的生活成本？包括美國的“傳統后院”——拉美國家，其長期被壓抑的反美情緒似乎也在逐級提升，美洲峰會居然開成“分手峰會”就是典型例證。

在美國國內，這樣的“失道”已經表現為日益嚴重的社會撕裂。以前美國此起彼伏的反種族歧視的示威喧囂，如今似乎已演變為“無言的槍聲”。今年以來，美國各類槍擊事件大幅增長，截至6月13日，今年美國已有1.9萬人因槍擊而命喪黃泉。尤其當時間進入2022年5月之后，居然出現5天發生300多起槍擊、致死124人的情況。而另外的新情況是：美國社會針對猶太裔的惡性事件開始攀升，今年以來激增167%。正因經濟慘劇、社會慘劇頻繁上演，拜登政府支持率降至39%，而“驢象兩黨”在國內事務上的合作空間更是大大壓縮。

失道必敗，這是顛撲不破的歷史規律，也是美國正在面對的最大危機。如果美國根本無法控制國內物價的惡性上漲，而是一意孤行地攪亂歐洲、攪亂亞洲、攪亂世界，那所有被美元霸權蠶食的國家，早晚都將變成美國的掘墓人。當下的事實是：世界上堅定對抗美國霸權的國家越來越多，同時，表面臣服，而內心反感的國家也在不斷增長。如此趨勢對美國霸權意味著什么？

美國以及美元的霸權地位真會受到挑戰嗎？圖2告訴我們，美國黃金儲備在全球黃金儲備中的占比不斷下降，這個數據實際是說，美國以外的其他國家都在大幅增加黃金儲備。而結合圖3，說明世界各國的央行正在盡量減少美元儲備，而增加黃金儲備，這是不是可以說明美元地位每況愈下？

但是，美元霸權、美國霸權會隨同美國經濟一起坍塌嗎？沒那么簡單，正所謂“瘦死的駱駝比馬大”。美國依然是全球最大的經濟體，擁有其他國家難以企及的經濟優勢和霸權手段，而且必然依托一切手段維護美元和美國的利益。于是大家可以看到：當今世界，消除美元和美國霸權的歷史大流，和美國無所不用其極維護霸權的行動，形成越來越劇烈的對頂。這實際也是整個世界劇烈動蕩的基本誘因。

圖2 美國黃金儲備在全球黃金儲備中的占比（%）

圖3 美元在全球外匯儲備中的占比（%）

不是嗎？美國已明明白白地把中國和俄羅斯當成其國際對手，從特朗普開始，把數千項制裁和貿易戰、科技戰、金融戰、信息戰、軍事戰等一系列惡性、惡意作為強加給中國和俄羅斯，不僅以北約東擴擠壓出俄烏沖突，并在南海頻頻挑事兒。按照中國外交部的說法，美方實際在用內外全部資源對華進行無底線遏制打壓。

如今，包括貨幣政策，無論松還是緊，美國同樣極致而為。為什么？這里或許存在大家不曾想過、見過的問題。如圖1顯示，美國已經發生“滯脹”。在此背景下，單一關注通脹而大幅緊縮，結果一定是經濟進一步衰退。但美聯儲依然大幅收緊貨幣，難道不擔心美國經濟衰退？所以，問題或許并不簡單。

大家需要看到，結合圖2、圖3，如果世界各國都在盡少持有美元，那美元勢必大量回流成為美國金融機構手中的流動性。實際上，近一年來，華爾街在美聯儲的隔夜存款規模大幅飆升，現在甚至沖上每日2萬億美元以上，這當然說明華爾街手中流動性巨大。這也使華爾街有能力刻意推高商品期貨價格。

問題是：華爾街金融機構是否在刻意推高大宗商品價格？絕非不可能。上世紀80年代石油綁定美元計價結算之后，美國挑起兩次中東戰爭，逼迫石油出口國禁運石油，從而大幅推高油價，而其客觀結果是：全球美元需求量大增，美國獲得海量“鑄幣稅”收益。與此同時，時任美聯儲主席保羅·沃爾克借抑制通脹的借口大幅加息，并導致全球經濟衰退，歐洲所受打擊遠超美國，政治和社會動蕩尤為嚴重。

現在的情況是否與當年類似？一方面，挑起俄烏沖突固化高企的油價，并以此加大全球美元用量，緩解世界各國拋售美元壓力，畢竟美元還是世界最大的貿易結算貨幣;另一方面，美聯儲大幅加息，增強各國持有美元的意愿，同樣可以緩解美元拋售。兩者相加，穩定美元的國際地位。

但是，有利則有弊，美聯儲大幅加息勢必加劇美國經濟衰退風險，但美國的底數是：我不好，你們更不好。幾乎可以肯定，這回倒霉的依然是歐洲，而更倒霉的則是美元的宿敵——歐元。事實是，6月16日美元加息75個基點之后，華爾街曝出消息：大型對沖基金開始豪賭歐債、歐股空頭，而意大利等南歐重債國的國債再現集中拋售，深陷風雨飄搖。同時，歐元貶值推高美元指數。所以，美聯儲縱然冒著美國經濟衰退的風險而快速收緊美元，很可能并非只因惡性通脹，而是更大謀劃之下的利弊權衡。

問題是：中國怎么辦？數據顯示，中國外匯儲備多元化進程早已開啟。從美國財政部公布的數據分析，2013年11月底，美國國債余額約17萬億美元，外國主要債權人持有的美國國債總額約為5.7萬億美元，占比約33%;在外國主要債權人持有美國國債當中，中國持有1.3萬億美元，占比近23%。到2022年一季末，美國國債余額超過30萬億美元，外國主要債權人持有的美國國債總額約為7.5萬億美元，占比約25%;在外國主要債權人持有美國國債當中，中國持有1.039萬億美元，占比不到14%。這說明：第一，外國主要債權人持有美國國債的比例，已從33%降至25%;第二，中國在其中所占份額已從23%降到14%。

應當有理由相信，在美國動用金融手段極限制裁俄羅斯之后，中國乃至世界各國對其境外資產，尤其是在美資產的安全性必然更加擔憂，而未來中國外匯儲備多元化趨勢或也更加明顯。

最近，一個顯著的跡象是：美元加息、人民幣降息。就在這一升一降之間，當然有中國經濟自身需求的必然性，但這其中是不是也預示著中國貨幣政策正在擺脫美元影響？大家應該已經注意到：新發展格局確立之后，中國貨幣政策擺脫美元影響而走向越發獨立的趨勢日益明顯，尤其是在美國因疫情而海量投放貨幣之時，中國堅持穩健貨幣政策，實際已經和美國貨幣政策分道揚鑣。未來，以國內大循環為主體，“辦好自己的事”已成各方共識，發展實體經濟成為立國之本，如此一系列的戰略安排，勢必需要中國貨幣政策更具獨立性。

現在看，不僅不跟隨美國緊縮，而且與之背道而馳，理論上更加符合中國經濟高質量發展的需求。因為，不斷走高的高利率環境更受金融套利資本歡迎，而相對低利率的環境才更受實業資本、股權資本歡迎。股權與實業等長期資本才是科技創新、產業升級所必需基礎。所以，中國應當堅持這樣的金融環境：更多地對長期股權、實業資本構成吸引。

構建新發展格局，去辦好自己的事，讓世界更離不開中國，才能更加有效地挫敗美國的“末日淫威”。

責編：姚坤? yaokun@ceweekly.cn

美編：孫珍蘭