集泰股份：股價暴漲難掩基本面羸弱

馬雨霏

2022年一季度，集泰股份（002909.SZ）實現(xiàn)營業(yè)收入3.35億元，同比增長13.57%;歸屬于上市公司股東的凈利潤55萬元，同比下降83.67%。

雖然一季度業(yè)績不理想，但最近一段時間，集泰股份在資本市場的表現(xiàn)卻非常搶眼，曾經(jīng)14個交易日內(nèi)錄得13個漲停，累計漲幅為245.91%。

集泰股份主要從事密封膠及涂料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司是國內(nèi)密封膠龍頭企業(yè)，產(chǎn)品廣泛運用于門窗幕墻、家庭裝修、集裝箱制造等領域。

2021年，公司營業(yè)收入為16.76億元，其中有機硅密封膠收入為9.38億元，占比為56%;水性涂料收入為4.08億元，占比為24.41%;電子膠收入為1.2億元，占比為7.18%;其他密封膠收入為8468萬元，占比為5.05%;瀝青漆收入為7071萬元，占比為4.22%。水性密封膠收入為5104萬元，占比為3.05%。從產(chǎn)品來看，有機硅密封膠是集泰股份第一大主業(yè)，水性涂料為第二大主業(yè)。

一直以來，集泰股份的發(fā)展戰(zhàn)略是堅持“跨行不跨界”，在建筑膠、集裝箱行業(yè)、電子膠行業(yè)、石化裝備行業(yè)、鋼結構行業(yè)均有布局，但從整體盈利能力來看并不理想。

2018-2021年，上市公司的營業(yè)收入分別為9.33億元、10.16億元、12.59億元、16.76億元，凈利潤分別為1874萬元、8569萬元、1.13億元、5070萬元。雖然收入有所上漲，但整體的凈利潤增長并不樂觀。

從盈利能力來看，2018-2021年，集泰股份的毛利率分別為24.62%、35.2%、31.21%、21.04%，凈利率分別為2.01%、8.43%、8.96%、3.03%。2022年第一季度，公司的毛利率為19.78%，凈利率下降為0.16%。總體來看，公司的毛利率和凈利率不斷下滑，整體盈利能力在低位徘徊。

令人期待的是，2021年年報寫道，集泰股份爭取2022年度實現(xiàn)營業(yè)收入達到20億元，同比增長20%，凈利潤達到1.5億元，同比增長196%的經(jīng)營預算目標。從預算目標來看，公司對應的凈利率是7.5%。

2022年一季報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.35億元，同比增長13.57%;歸屬于上市公司股東的凈利潤55萬元，同比下降83.67%。對于一季度凈利減少，集泰股份解釋稱，主要系本期研發(fā)費用及信用減值損失增加所致。

從一季報來看，公司要想實現(xiàn)全年目標難度不小。

從地區(qū)的業(yè)務布局來看，2021年，集泰股份收入為16.76億元，其中國外的收入為840萬元，占比為0.5%;國內(nèi)占比為99.5%，其主要業(yè)務均集中在國內(nèi)。

2021年，集泰股份進一步收購了兆舜科技的剩余股權，通過對兆舜科技的收購以及新產(chǎn)品的研發(fā)，以“安泰電子膠”的全新品牌形象開拓新業(yè)務市場，進軍新能源汽車、LED照明等領域，目前公司電子膠新產(chǎn)線產(chǎn)能完成擴充。2021年，集泰股份電子膠市場實現(xiàn)銷售收入1.2億元，同比增長59.78%，其中光伏膠實現(xiàn)銷售收入1524萬元，同比增長690.79%。

與此同時，集泰股份進軍新能源、電子電氣、5G通訊設備、光伏等新興領域，并對電子膠、硅油及光伏膠三大領域的產(chǎn)能進行全面升級，這是公司未來新的增長點，但從目前來看銷售較小少。根據(jù)集泰股份7月5日發(fā)布的關注函回復公告，截至2022年5月31日，公司應用于新能源汽車領域的電子膠產(chǎn)品在手訂單金額為65萬元，光伏領域電子膠產(chǎn)品在手訂單金額為867萬元。

2022年6月28日，集泰股份發(fā)布《2022年非公開發(fā)行A股股票預案》，公司擬募集資金總額不超過2.8億元，唯一的募投項目為“年產(chǎn)2萬噸乙烯基硅油、2萬噸新能源密封膠、0.2萬噸核心助劑建設項目”，總投資預計3.15億元。

從目前來看，無論是產(chǎn)能還是收入，集泰股份均在上升階段，但整個行業(yè)的容量太小。

以電子膠為例。受政策助力，并伴隨著5G時代的來臨，中國電子電器及消費電子行業(yè)再次步入高速發(fā)展期，市場的增長來源于下游各個應用行業(yè)需求的全面增長，例如集成電路、消費電子等領域。此外，工信部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2021年新能源汽車完成銷量352.1萬輛，同比增長1.6倍，連續(xù)7年位居全球第一;恒州博智預計到2026年將達到93.7億美元，預測期內(nèi)（2020-2026）年復合增長率高達7.33%。（QYResearch）的最新調(diào)查顯示，2019年全球電子專用膠市場估值約為64.7億美元。如果按照20%市占率估算，中國市場約為13億美元。

光伏行業(yè)同樣如此。從全球來看，中國是光伏行業(yè)發(fā)展最快的國家之一。據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會CPIA預測，2021年全球新增裝機達150GW-170GW，中國新增裝機規(guī)模55GW-65GW，“十四五”國內(nèi)年均光伏新增裝機規(guī)模70GW-90GW，未來5年中國光伏年均新增裝機樂觀情況可達到90GW，2025年最高可達123GW，年復合增速21%，全球光伏市場最高年均新增裝機可達到287GW，2025年最高可達391GW，年復合增速16%。

中信證券研究部預測，2022-2025年新增吊裝將達到年均80GW，每GW約用到1400噸有機硅密封膠，2025年中國光伏領域有機硅密封膠市場空間將在18億元左右。在如此之大的光伏行業(yè)中，有機硅密封膠的市場很小。

在集裝箱行業(yè)，集泰股份是干箱密封集裝箱領域的領導品牌，是國家標準制定的參與者。集裝箱用涂料是集泰股份較早進入的領域，2021年受疫情影響，加之集裝箱產(chǎn)能快速放大，全球集裝箱供不應求，公司的集裝箱用膠和漆也迎來了業(yè)績高峰，市場份額進一步提升，報告期內(nèi)，公司集裝箱市場實現(xiàn)銷售收入4.42億元，同比增長132.42%，目前市場占有率始終保持在50%以上。

目前，集泰股份積極布局新能源膠、電子膠、5G及通訊設備、光伏用膠等新興領域以實現(xiàn)高速增長，但是公司產(chǎn)品對應的市場規(guī)模極其有限，而且有些領域的市場占比已經(jīng)很高。在這種情況下，公司未來的增長空間會受到一定程度的影響。

一家凈利潤率只有0.16%、增長空間有限且資金壓力驟增的上市公司，應該堅持多領域擴張嗎？

近幾年，隨著規(guī)模擴張和業(yè)務快速增長，集泰股份的借款也不斷增加。2019-2021年年末，公司的短期借款分別為1.40億元、2.04億元、3.28億元，一年內(nèi)到期的非流動負債為零、3675萬元、4390萬元;2022年一季度末分別為3.27億元、6441萬元，而貨幣資金僅為2.44億元。公司可快速變現(xiàn)的資金合計已經(jīng)無法覆蓋一年內(nèi)到期的債務。

在資金不斷緊張的同時，集泰股份的回款也不理想。

2019-2021年，公司營業(yè)收入分別為10.16億元、12.59億元、16.76億元，期末應收款分別為2.54億元、3.71億元、6.11億元。報告期內(nèi)，公司收入增長64.96%，應收款增長140.55%，遠高于收入的增幅。

2022年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.35億元，同比增長13.57%，期末應收款為5.89億元，同比增長34.47%，依然高于收入增幅。

應收款的快速增長不利于現(xiàn)金流的穩(wěn)定。2019-2021年，公司凈利潤分別為8569萬元、1.13億元、5070萬元，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流凈額分別為4885萬元、1.94億元、-303萬元，2021年首次出現(xiàn)負數(shù)。在公司資金壓力不斷加大的背景下，應收款的回收變得更加重要。

截至2022年一季度末，集泰股份控股股東安泰化學總計持股為1.49億股。6月17日，上市公司發(fā)布公告稱，截至公告披露日，安泰化學及其一致行動人合計持股1.59億股，占上市公司總股本的42.77%，累計質(zhì)押6488萬股，占其所持股份的40.69%，占公司總股本的17.40%。由此來看，控股股東的資金壓力也不容小覷。

對于文中所提問題，《證券市場周刊》已經(jīng)向集泰股份發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿公司沒有回復。