如何理解3000億元政策金融債

秦泰

政策性開發(fā)性金融工具是在堅(jiān)持不搞大水漫灌、當(dāng)前銀行間流動(dòng)性十分充裕背景下，疏通信用傳導(dǎo)機(jī)制的重要手段，進(jìn)而穩(wěn)定投資，穩(wěn)定就業(yè)市場(chǎng)。

6月30日國(guó)常會(huì)決定，運(yùn)用政策性、開發(fā)性金融工具，通過發(fā)行金融債券等籌資3000億元，用于補(bǔ)充包括新型基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的重大項(xiàng)目資本金，但不超過全部資本金的50%，或?yàn)閷ｍ?xiàng)債項(xiàng)目資本金搭橋。財(cái)政和貨幣政策聯(lián)動(dòng)，中央財(cái)政按實(shí)際股權(quán)投資額予以適當(dāng)貼息，貼息期限2年。

政策性開發(fā)性金融工具是在堅(jiān)持不搞“大水漫灌”、當(dāng)前銀行間流動(dòng)性十分充裕背景下，疏通信用傳導(dǎo)機(jī)制的重要手段，進(jìn)而穩(wěn)定投資，穩(wěn)定就業(yè)市場(chǎng)。在資金籌集方面，央行明確為“人民銀行牽頭支持開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行發(fā)行金融債券等籌資3000億元”而非再貸款，不是以基礎(chǔ)貨幣投放的方式直接提供資金給政策性銀行。會(huì)議指出“通過政策性、開發(fā)性金融工具加大重大項(xiàng)目融資支持，有利于在堅(jiān)持不搞大水漫灌、不超發(fā)貨幣條件下，更好發(fā)揮引導(dǎo)作用，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，促進(jìn)銀行存貸款在規(guī)模和結(jié)構(gòu)上更好匹配”，最終目的旨在“實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大有效投資、帶動(dòng)就業(yè)、促進(jìn)消費(fèi)的綜合效應(yīng)”。

本次政策性開發(fā)性金融工具主要通過補(bǔ)充重大項(xiàng)目資本金的方式穩(wěn)定基建投資。事實(shí)上，這一操作思路并不罕見，在2015-2017年新增專項(xiàng)債發(fā)行較少的階段，也曾經(jīng)有類似的“專項(xiàng)建設(shè)債券”來補(bǔ)充重大項(xiàng)目資本金，總發(fā)行規(guī)模達(dá)到2萬億元。專項(xiàng)建設(shè)基金創(chuàng)設(shè)于2015年8月，旨在解決重大項(xiàng)目資本金不足的問題。專項(xiàng)建設(shè)債券的操作方式為，國(guó)開行、農(nóng)發(fā)行向銀行定向發(fā)行專項(xiàng)建設(shè)債券，國(guó)開行、農(nóng)發(fā)行利用專項(xiàng)建設(shè)債券籌集資金，建立專項(xiàng)建設(shè)基金，國(guó)開基金或者農(nóng)發(fā)基金采用股權(quán)方式投入項(xiàng)目公司。中央財(cái)政則按照專項(xiàng)建設(shè)債券利率給予貼息，令資金加速落地發(fā)揮穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)效果。在2015-2017年間共有約2萬億元資金，重點(diǎn)支持基建投資，但隨著新增專項(xiàng)債在2017年后的快速放量并承擔(dān)起支撐基建投資的主要力量后，專項(xiàng)建設(shè)債券的發(fā)行也隨之結(jié)束。

此次3000億元資金主要發(fā)揮撬動(dòng)社會(huì)資本效應(yīng)，國(guó)常會(huì)強(qiáng)調(diào)“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大配套融資支持，吸引民間資本參與，抓緊形成更多實(shí)物工作量”。結(jié)合前期新增政策性信貸8000億元，或協(xié)同發(fā)力穩(wěn)定基建。7月1日，中國(guó)人民銀行有關(guān)司局負(fù)責(zé)人就政策性開發(fā)性金融工具答記者問時(shí)指出，“該工具作為階段性舉措，有利于滿足重大項(xiàng)目資本金到位的政策要求，撬動(dòng)更多民間資本參與，盡快形成基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)實(shí)物工作量?！?/p>

此次資金用處之一為“專項(xiàng)債項(xiàng)目資本金搭橋”，緩解下半年新增專項(xiàng)債發(fā)行較少的時(shí)間段中可能出現(xiàn)的基建項(xiàng)目資本金問題，也規(guī)避政府杠桿率上行問題，發(fā)行特別國(guó)債或騰挪2023年新增專項(xiàng)債至今年的可能性均下降。

3000億元政策性、開發(fā)性銀行運(yùn)用金融工具，重點(diǎn)投向三類項(xiàng)目：一是中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第十一次會(huì)議明確的五大基礎(chǔ)設(shè)施重點(diǎn)領(lǐng)域，分別為交通水利能源等網(wǎng)絡(luò)型基礎(chǔ)設(shè)施、信息科技物流等產(chǎn)業(yè)升級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施、地下管廊等城市基礎(chǔ)設(shè)施、高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田等農(nóng)業(yè)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施、國(guó)家安全基礎(chǔ)設(shè)施。二是重大科技創(chuàng)新等領(lǐng)域。三是其他可由地方政府專項(xiàng)債券投資的項(xiàng)目。

但應(yīng)當(dāng)看到，長(zhǎng)期績(jī)效管理強(qiáng)化的要求并未松動(dòng)，當(dāng)前通過撬動(dòng)長(zhǎng)期貸款和社會(huì)資本的方式鼓勵(lì)的基建投資領(lǐng)域可能仍需具備一定的未來現(xiàn)金流和盈虧平衡能力，從而實(shí)際上既未松動(dòng)長(zhǎng)期績(jī)效管理的要求，這也就意味著，2022年特別國(guó)債或者2023年新增專項(xiàng)債提前至下半年發(fā)行的可能性均大幅走低。財(cái)政融資的輾轉(zhuǎn)騰挪可保地產(chǎn)下滑基本不影響2022年的支出強(qiáng)度，基建投資的約束不在資金，而在于向制造業(yè)促進(jìn)型領(lǐng)域的蛻變。預(yù)計(jì)廣義基建投資全年有望同比增長(zhǎng)7.5%，適度超前，但長(zhǎng)期避免政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)要求是剛性的。