制造企業數字化轉型對財務績效的影響機理

尹夏楠，詹細明，唐少清

（北京聯合大學管理學院，北京市 100101）

一、引言

制造業作為我國實體經濟的主體，雖然具有龐大的規模體量，但其基礎設施與轉型基礎均相對薄弱，有效的數據鏈尚未完全搭建起來。黨的十九屆五中全會提出，推動傳統產業高端化、智能化和綠色化，加快推動制造業數字化、網絡化、智能化轉型，從價值鏈的中低端邁進中高端。數字經濟時代經濟的高質量發展離不開企業數字化轉型的有效推動，更需借助數字技術創新驅動，用新動能創新發展。《中國數字經濟發展白皮書（2021）》顯示，2020年我國數字經濟規模達到39.2萬億元，占GDP 比重由2019年的36.2%提升為38.6%，其中工業數字經濟滲透率為21.0%，且數字化轉型程度差異較大[1]。制造業作為傳統工業的重要組成部分，數字化轉型是推進制造業新舊動能轉換、實現制造業提質增效的重要路徑。然而，制造企業在數字化轉型過程中面臨著諸多問題，如數字化轉型對企業財務績效的作用機理及其產生的影響效應，企業采取何種措施有利于數字化轉型等問題。本文運用文本挖掘方法，構建企業數字化轉型程度指標體系，考察數字化轉型對企業績效的影響及其作用機理，為助力企業數字化轉型，實現制造業高質量發展提供經驗證據。

二、文獻綜述

技術創新和數字化轉型對企業財務績效的影響是學界研究的熱點話題。企業數字化轉型是企業借助數字技術對業務流程的再造[2]，即打破企業原有的工作規則和組織流程，將多層次組織架構進行降維，消除組織結構中的部門、層級及內外部邊界，加快企業信息的流通[3-4]，改變企業內部的組織管理效率。從研究方法來看，學者主要基于實踐案例深入剖析數字化轉型對企業全方位的影響，以及以大樣本實證方法揭示企業數字化轉型產生的經濟后果的客觀規律。

實踐案例相關研究主要聚焦于數字化轉型對企業組織架構、生產制造流程及商業模式的影響等問題。王子陽等[5]對零售企業天虹的數字化轉型解決業務痛點的案例進行研究，認為應將利益相關者全部納入價值生態系統，重新優化業務活動和流程，最終實現商業模式的變革。王強等[6]從數字化能力和價值創造能力兩個視角剖析零售業多個案例，提出了數字化轉型機制的解釋框架。布約達爾（Bjrkdahl）[7]通過多案例研究發現，數字化轉型能為企業提供更高效的產品開發、制造，以及更復雜的產品服務和更加完整的價值鏈。張培等[8]對步科數字工廠的單案例研究發現，通過構建數據資源結構化、能力化和杠桿化，揭示了數字化轉型增強企業與顧客價值共創的機理。這些文獻對個案的數字化轉型進行了較為詳實深入的分析，但難以對數字化轉型影響企業績效的程度進行辨析，且其研究結果具有個性化而非普適性。因此，在滿足條件的情況下，更多的學者采用數據實證方法加以研究，以揭示客觀現象的本質及其運行規律。費雷拉（Ferreira）等[9]通過調查發現，企業數字化可以賦予企業更大的競爭力，從而促進企業創新，并對提升企業績效產生積極影響。而烏薩伊（Usai）等[10]認為，常用的數字技術，比如云計算、機器人技術等，對公司創新績效的影響程度非常低，如果過度使用數字技術，可能會耗盡企業的長期創新能力，并使關系資本變得貧乏[9]。納斯里（Nasiri）等[11]研究發現，僅依賴企業的數字化轉型并不能提升企業的績效，想要實現這一目標，智能技術是不可或缺的。國內學者的實證研究結論也存在分歧，多數學者認為，企業數字化轉型有助于提高企業的服務創新程度，降低企業服務化業務拓展的邊際成本，或者通過優化生產制造流程降低成本，從而促進企業績效的提升[12-13]；高峰等[14]和戚聿東等[15]通過研究發現，企業數字化轉型程度對企業經營效率和企業績效總效應的影響并不顯著。

綜上所述，無論通過案例研究還是實證研究，學界關于數字化轉型對企業財務績效的影響尚未達成共識。一方面，國家大力推行產業數字化轉型，另一方面企業實踐過程中面臨著多種困惑，而學界僅有少數文獻通過個案進行研究，缺少采用大量實驗數據對數字化轉型的經濟后果進行檢驗和影響機理的分析，已有實證研究結論尚未達成一致，破解企業數字化轉型困境成為當務之急。鑒于此，本文以制造業企業為研究樣本，構建企業數字化轉型程度衡量指標體系，探究企業數字化轉型對企業財務績效的影響，并進一步從生產成本、管理效率和市場效應三個維度揭示數字化轉型影響企業財務績效的作用機理，打開數字化轉型影響企業財務績效的“黑箱”，為制造業企業推進數字化轉型提供參考。

三、理論分析與研究假設

企業數字化轉型分為數字產業化和產業數字化兩大類，數字產業化的主體主要是依靠數字技術運營的企業；產業數字化的主體是在原有企業運營管理的基礎上融合數字技術，構建更高效的生產、管理、溝通等綜合運營系統的企業。本文所研究的企業數字化轉型是指產業數字化。數字化轉型的概念并沒有公認的定義，國務院發展研究中心將數字化轉型定義為利用新一代信息技術，構建數據的采集、傳輸、存儲、處理和反饋的閉環，打通不同層級與不同行業間的數據壁壘，提高行業整體的運行效率，構建全新的數字經濟體系[16]。綜合學界與業界對于企業數字化轉型的定義及內涵，本文總結歸納了企業數字化轉型的三個特征：一是以數字技術或數字科技為基礎作為企業轉型變革的基礎；二是在轉型過程中，實現企業各組織和各環節間信息的網絡化和系統化；三是以推進企業高質量發展為最終目的。

企業數字化轉型離不開數字技術與企業各項資源的有機融合。企業的數字技術不同于傳統意義上的資源，它不是獨立的新型資源，往往需要與企業的人力、物力、財力等其他資源進行融合、重構，提高企業組織協同效率，提升企業數字化轉型的實質性成果[17]，為企業帶來獨特的創造能力[18]。企業數字化轉型基于數字技術的轉變，在一定程度上代表了企業擁有數字資源的能力，比如先進的生產數字化流程，全面的銷售客戶端和供應鏈管理體系以及內部辦公數字化軟件等，這些資源極大地提高了企業獲取有效信息的及時性和準確性，從而降低企業之間的交易成本[19]，也為促進企業的模仿創新和技術創新提供了可能[13]。企業的數字化轉型程度越高，說明企業對于數字化信息技術的利用程度越高，能夠享受的共享資源越多[20]，能夠整合的資源也越多。因此，根據資源編排理論，企業在數字化轉型的過程中，依托自身創新和信息獲取優勢，統籌協調各項資源，能夠實現內部資源的優化配置，提高企業的生產率，進而提升企業績效[21]。此外，從組織變革的角度來看，企業數字化轉型能夠使組織采取措施以獲得或者保持競爭優勢，從而促進組織創新[22]，并且利用數字化技術促進企業的生產和產品創新，滿足客戶需求，提高企業服務化水平[12]，為企業績效提升提供動力。綜上所述，企業利用數字技術實現數字化轉型，對企業生產流程和組織架構進行重構和優化，不僅能夠降低成本，而且能夠提高效率，最終提升企業的財務績效?；谏鲜龇治?，本文提出如下假設：

H1：企業數字化轉型能夠提高企業財務績效。

產品生產是制造企業最重要的環節。數字技術能夠優化生產流程，比如引進自動化技術和互聯網生產系統，使生產過程更加精細化，還能夠充分利用企業的生產材料，減少原材料消耗和勞動力的使用，降低人工成本和制造費用[15]。數字化轉型可以優化供應鏈管理，提高庫存管理系統的先進性，降低企業的儲存成本，最終降低生產成本。同時，企業數字化轉型為實現大規模定制生產和個性化定制提供了可能，在滿足不同需求、供應水平以及生產率標準等方面得到極大程度的提高[23]。此外，數字化轉型能夠實現設備管理的動態優化調整，更加及時地對生產線進行運營維護，提高機器設備的利用率，進一步優化企業的生產能力和生產效率，降低產品的單位生產成本。綜上所述，企業數字化轉型能夠優化企業生產活動資源的合理配置，降低生產成本進而提升企業財務績效?；谏鲜龇治?，本文提出如下假設：

H2：數字化轉型能夠降低企業的生產成本，提高企業財務績效。

數字化轉型可以減少企業內部各部門間信息不對稱程度，進而提高管理者的工作效率。在管理和信息處理過程中，企業通過數字化轉型引進高效的溝通管理系統和信息處理系統，提高內部人員之間的溝通效率，降低信息獲取成本[24]，例如使用企業OA 系統、企業微信、釘釘等辦公軟件能夠規范工作流程，降低信息流轉時間，提升審批效率。數字化轉型能夠為管理者提供更精確的人力資源管理方案，系統智能合同的使用可以避免合同中存在的成本、爭議和偽造等問題，降低風險，提高管理效率，降低管理成本[25]。管理人員通過企業數字信息系統可獲取更全面的信息，準確分析企業各項資源的分配情況，實現組織協同管理，降低管理成本?；谏鲜龇治?，本文提出如下假設：

H3：企業數字化轉型能夠提高管理效率，降低管理成本，提高企業財務績效。

數字化轉型可以推進企業移動互聯網商業模式的構建，優化組合銷售資源，通過移動終端、社交平臺實現與消費者的精準互動，獲取客戶反饋，捕捉客戶對產品和服務的多樣化、個性化的需求，及時應對市場變化，抓住市場機遇[15]。數字化轉型極大地提高了制造企業的生產性服務，改善了企業與客戶的溝通環境。企業借助于商業模式的創新，開發新的分銷渠道和銷售方式，與客戶共同創造價值，并向客戶群體提供價值[26]。為了擴大銷售市場的占有份額，企業需要收集動態市場需求信息，以確定其產品供應量、產品種類和產品價格。數字化轉型充分利用物聯網、大數據等技術，建立強大的信息管理系統，獲取實時動態的市場供求信息，實現精準營銷，更好地服務于客戶，提高客戶的滿意度，擴大產品的市場占有率?；谏鲜龇治?，本文提出如下假設：

H4：企業數字化轉型程度能夠通過擴大產品的市場份額，提高企業財務績效。

四、研究模型

（一）樣本選取與數據來源

2015年，國務院印發了《中國制造2025》《國務院關于積極推進“互聯網+”行動的指導意見》等一系列重要文件，加快推進制造業信息化、數字化轉型。本文選取2015—2020年中國A股制造業上市公司作為研究樣本，并剔除存續時間小于5年、2015—2020年間退市公司及財務數據缺失等三類樣本，最終得到1 462 家制造企業共8 772 個樣本。其中，數字化轉型程度的測量通過收集企業年報，并運用文本挖掘方法獲??；財務數據來源于國泰安（CSMAR）數據庫和萬得（WIND）數據庫。為避免異常值的影響，本文對連續變量進行了雙邊縮尾處理。

（二）變量定義

1.自變量定義

自變量是引起因變量變化的因素，本文采用數字化轉型程度進行衡量。關于數字化轉型程度的測度學術界尚未達成一致，大多數學者采用文本挖掘的方法，即以數字化轉型的相關關鍵詞在年報中出現的頻次作為企業數字化轉型程度的測度。本文借鑒戚聿東等[15]的做法，構建制造企業數字化轉型程度關鍵詞表，統計20 個衡量企業數字化轉型程度的關鍵詞，如表1所示。以企業各年報中當年關鍵詞詞頻數占細分行業的比重作為自變量數字化轉型程度的衡量指標。

表1 數字技術關鍵詞

2.因變量和中介變量定義

因變量選擇衡量企業財務績效的凈資產收益率和總資產收益率指標。中介變量中，生產成本用生產成本率來衡量，即營業成本與營業收入之比；管理效率采用管理成本率來衡量，即管理費用與營業收入之比；市場份額用各企業營業收入與所屬細分行業總營業收入之比來衡量[27]。

3.控制變量定義

控制變量選擇與公司治理及企業特質等影響企業財務績效的指標。企業成立年限刻畫了企業所處的生命周期和成熟度，成熟度低的企業受自身資源限制，變革受阻，成熟度高的企業資源豐富，能夠應對變革帶來的短暫影響，故二者會影響數字化轉型程度及財務績效。企業規模和總資產增長率表示企業的發展基礎和發展速度，是企業數字化轉型的起點。固定資產占比描繪了企業的資產結構，固定資產占比低說明企業對于固定資產的依賴程度低，有利于企業進行數字化轉型。資產負債率和流動資產比例顯示了企業的籌資結構和償債能力，二者比例低說明企業資產充裕，影響了財務績效。股權集中度和高管人數反映了企業的內部治理結構和管理層情況，二者影響企業內部對于數字化轉型的決策意愿，進而影響企業數字化轉型和財務績效的提升。同時，控制變量中加入年份、所屬行業和所屬省份，并進行企業層面的聚類穩健標準誤，盡可能減少固定效應帶來的影響差異。所有變量定義如表2所示。

表2 變量描述

五、實證研究

（一）描述性統計

在表3中，ROE和ROA表示企業的財務績效，均值分別為0.051 3 和0.034 8，且二者最值之差較大，說明不同制造企業的財務績效存在較大差異；企業數字化轉型程度最小值為0，最大值為0.412，標準差為0.055 5，數據的離散程度較高，說明企業的數字化轉型程度存在較大差異，為后續的回歸檢驗提供了數據支持；中介變量生產成本率的最小值為0.186，最大值為0.988，標準差為0.167，說明制造業企業生產成本率存在較大差異；管理成本率最小值為0.010 9，最大值為0.364，均值為0.088 4，說明制造業企業管理成本率普遍較低；市場份額最小值為0.000 155，最大值為0.431，說明制造業企業市場份額差異巨大。

表3 變量描述統計

（二）基準回歸

企業數字化轉型對企業財務績效的影響效應如表4所示。其中，數據第1 列和第3列為控制行業、年份和所屬省份并加入核心變量的回歸結果，無論是以凈資產收益率還是總資產收益率來衡量財務績效，企業數字化轉型程度與財務績效均呈顯著的正相關關系，并在1%的水平下顯著，假設H1 得到驗證。數據第2列和第4列為加入所有控制變量后的回歸結果，回歸系數有所減小，這可能是由于被加入的控制變量所吸收，但控制變量的增加并沒有影響企業數字化轉型與財務績效的正相關關系，仍在5%的水平下顯著，進一步說明企業數字化轉型能夠驅動企業取得更高的財務績效。從經濟意義上來講，加入控制變量后，企業數字化程度增加1%，使得ROE增加0.065，ROA增加0.035?？刂谱兞恐?，企業成立年限、企業規模、總資產增長率、股權集中度和高管團隊規模均與財務績效呈顯著的正相關關系，固定資產占比、流動資產比例和資產負債率與財務績效呈顯著的負相關關系。

表4 企業數字化轉型對財務績效的影響效應

（三）穩健性檢驗

本文采用以下兩種方法進行回歸結果的穩健性檢驗。

1.自變量替換

用百萬元收入所需員工人數（員工人數/營業收入）對企業數字化轉型程度進行替代性衡量。隨著企業數字化程度的提高，企業生產的自動化程度提高，機器可以替代一部分簡單的人力工作，企業所需的生產人員減少。并且，各項數字化的管理軟件使得管理效率提高，管理人員得以精簡；銷售渠道拓展，傳統的業務員等銷售人員減少。同時，制造業企業進行數字化轉型有助于其向服務化轉型，優化人力資本結構[28]。企業數字化轉型程度高，增加單位收益所需要的員工人數會相應減少，故以百萬元收入所需員工人數可以作為數字化轉型的替代變量，但該指標數值與數字化轉型程度方向相反，所以加負號對其方向進行調整。表5第1 列和第3 列表明，數字化轉型程度與凈資產收益率、總資產收益率均在1%的顯著性水平下呈正相關關系；列（2）和列（4）的回歸結果中，加入控制變量后正相關關系不變，說明企業數字化轉型對財務績效的驅動效應較為穩健。

表5 替換數字化轉型程度代理變量的穩健性檢驗

2.剔除特殊時間段的企業樣本

2020年，企業數字化轉型和企業財務績效均受到新冠肺炎疫情的較大影響。一方面疫情作為突發事件促使數字基礎設施加快建設完善，助推數字化新工具的改進升級和市場推廣，極大地推動了企業的數字化進程，激發企業數字化轉型意愿，使得企業的數字化轉型程度提高；另一方面，盡管企業的數字化水平有較大提升，但受疫情影響，企業財務績效可能會有較大的下行波動。因此，本文刪減2020年樣本以減少新冠肺炎疫情對企業數字化轉型的影響，并進行回歸檢驗。從表6列（1）和列（3）中可以看出，企業數字化轉型能促進財務績效的提升；列（2）和列（4）中加入控制變量后自變量和因變量依然顯著正相關，表明企業數字化轉型對財務績效的提升效應顯著。

表6 去除特殊年份（2020年）樣本的穩健性檢驗

（四）內生性檢驗

企業數字化轉型對財務績效的影響可能面臨內生性問題。隨著企業數字化轉型的不斷推進，企業的生產環節、管理環節和銷售環節等得到了不同程度的優化，實現了財務績效的提高。同時，財務績效的提高為企業帶來了更多的人力、物力、財力等各項資源，為企業進行數字化轉型提供了更加優質的保障，從而導致財務績效高的企業更愿意進行數字化轉型，即財務績效與企業數字化轉型之間存在雙向因果關系。為了盡可能減少內生性影響，本文采用對核心解釋變量進行滯后期處理以及工具變量法進行檢驗。

首先，考慮到企業數字化轉型是對數字技術的綜合應用，當企業進行數字化轉型的戰略部署或進行相關決策時（比如進行相關制造設備或軟件的投資、系統的應用），其驅動作用產生影響需要一定的時間，故對自變量進行滯后期處理，進一步減輕內生性的干擾。其次，考慮到對核心變量的滯后處理可能無法完全滿足外生性條件，故借鑒趙宸宇等[28-29]構造工具變量的方法，選用自變量的一階滯后項、二階滯后項及制造業20 個數字化應用技術關鍵詞的詞頻數占總詞頻數的比例作為工具變量進行內生性檢驗，結果見表7。其中，列（1）和列（4）對數字化轉型程度滯后一期，列（2）和列（4）對數字化轉型程度滯后兩期，檢驗結果表明，企業數字化轉型對財務的驅動效應顯著，二者關系較為穩定；列（3）和列（6）表明，企業數字化轉型對財務績效存在顯著的正相關關系。綜上所述，企業數字化轉型能夠顯著提升財務績效這一結論是具有穩健性和可靠性的。

表7 滯后自變量、選取工具變量檢驗

（五）影響機理檢驗

企業數字化轉型通過重構企業的生產、管理和銷售活動進而影響企業的財務績效，本文采用中介效應模型對影響機理進行實證檢驗。逐步回歸法是檢驗中介效應最常用的一種方法，它能夠清晰地展示中介的作用機制，故本文采用逐步回歸法進行驗證，并進一步采用Sobel檢驗加以佐證。

1.降低生產成本

表8列示了生產成本在企業數字化轉型與財務績效的中介檢驗結果。列（1）是企業數字化轉型與生產成本的回歸結果，列（2）為企業數字化轉型、生產成本與凈資產收益率的回歸結果，列（3）為企業數字化轉型、生產成本與總資產收益率的回歸結果。其中，列（1）表明，企業數字化轉型能顯著降低企業的生產成本，列（2）和列（3）表明，生產成本降低使財務績效提升，即“企業數字化轉型→生產成本降低→財務績效提升”鏈條成立，且列（2）和列（3）中，企業數字化轉型程度（DT）的系數并不顯著，說明生產成本起到了完全中介作用。在Sobel檢驗中，中介效應的Sobel檢驗值均為負數且對應p值均小于0.01，這進一步說明制造業數字化轉型通過降低生產成本實現財務績效提升。

表8 企業數字化轉型對企業財務績效的中介檢驗：降低生產成本

2.降低管理成本

表9列示了管理成本在企業數字化轉型與財務績效的中介檢驗結果。從表9列（1）可以看出，企業數字化轉型與管理成本呈負相關關系，但統計檢驗并不顯著，初步說明管理成本作為其中介的間接效應并不顯著。列（2）和列（3）的Sobel檢驗值未超過臨界值，也進一步說明管理成本并未通過中介效應檢驗。可能原因在于企業的組織管理涉及的因素比較復雜，在短時間內未能體現出數字化轉型所帶來的變革。一方面，企業的數字化轉型引發了對于專業人才的需求，引進高層次人才并進行相應的管理培訓會導致管理費用不降反升；另一方面，數字化歸根到底是一種生產力，當企業引進數字化技術時給企業員工帶來工作流程甚至是商業模式的改變[15]，給員工的管理溝通帶來挑戰，盡管企業的數字化程度提升，但相應的組織管理并未跟上技術步伐，引發技術與管理的失調，導致管理成本的上升。

表9 企業數字化轉型對企業財務績效的中介檢驗：降低管理成本

3.擴大市場份額

表10列示了市場份額在企業數字化轉型與財務績效的中介檢驗結果。其中，列（1）為企業數字化轉型與生產成本的回歸結果，列（2）和列（3）分別為企業數字化轉型和市場份額與財務績效的回歸結果。從列（1）可以看出，企業數字化轉型能顯著擴大企業的市場份額；列（2）和列（3）表明，市場份額進一步擴大使財務績效提升，即“企業數字化轉型→擴大市場份額→財務績效提升”鏈條成立。從列（2）和列（3）可以看出，加入市場份額這一中介變量后，企業數字化轉型程度（DT）的系數為正值但均不顯著，說明市場份額起到完全中介作用。綜上所述，制造企業進行數字化轉型有利于企業擴大市場份額、增強競爭力并提高其財務績效。

表10 企業數字化轉型對企業財務績效的中介檢驗：擴大市場份額

六、結論與建議

（一）結論

制造業企業的數字化轉型是其實現轉型升級、提質增效的重要途徑，揭示數字化轉型影響企業財務績效的作用機理對于有效推進企業數字化轉型具有重要的意義。本文從理論層面深入分析制造業企業數字化轉型對財務績效的影響效應，以及中介作用機制，并以2015—2020年中國制造業上市公司為研究樣本進行了實證檢驗，得出如下結論：

第一，制造企業數字化轉型能夠顯著提升企業的財務績效，即企業數字化轉型程度越高，對企業財務績效提升的促進效應越明顯。

第二，從作用機制來看，企業數字化轉型帶來了經濟效益，并且通過降低生產成本、擴大市場份額提升財務績效，生產成本與市場份額具有完全中介作用；但降低管理成本這一作用路徑并未得到驗證。進一步說明制造企業數字化轉型使生產成本降低效應和市場競爭優勢效應更加明顯，而管理成本效應則可能需要更長的時間加以驗證。

（二）建議

第一，強化數字化轉型提升制造企業財務績效的理念。當前，制造企業數字化轉型面臨諸多挑戰，企業決策人員需要具備前瞻性的戰略思維，重視數字化轉型對企業財務績效產生的積極作用，認識到信息技術已經超越了傳統意義上的企業資源價值，其價值更多地體現在與其他資源融合重整后所發揮的巨大作用。數字化轉型為制造企業的升級換代提供了發展良機，企業應充分運用AI、BI、DT等較成熟的數字技術對企業資源進行重新編排，擺脫規模粗放型發展模式，重新搭建采購、生產、銷售等一體化智能管理平臺，提高企業資源的整體運營效率，實現企業價值最大化。

第二，優化制造企業生產流程，利用新技術降低產品成本。隨著人口紅利的消失和企業提質增效的發展要求，制造企業應抓住數字經濟與實體經濟深度融合的發展機遇，充分利用數字化轉型來改變現有企業資源冗余、浪費或不合理配置的現狀。通過數字化轉型優化企業供應鏈管理，重構企業生產流程，以便合理配置企業資源，降低生產成本，進而創新產品生產模式，提高生產效率。

第三，提升制造企業服務意識，增強市場競爭能力。制造企業應順應數字經濟發展的時代潮流，突破以產品為中心的傳統經營模式，充分利用數字技術，跟蹤用戶的反饋信息，及時捕捉用戶需求和市場變化情況，提高企業的服務意識，探索“以產品+服務”的經營模式，將產品價值鏈延伸至售后服務價值鏈融合。同時，企業可以依托數字化轉型獲取的數字資源，提高企業的市場感知能力，把握市場供求變化，抓住市場機會，不斷增強企業的核心競爭力。