邁瑞醫療 收復“失地”

顧天嬌

自2018 年10 月上市以來，邁瑞醫療乘著創業板三年牛市的東風，市值一路上漲，最高達到6029 億。

然而隨著創業板牛市終結，邁瑞醫療的估值也受到壓制，不到1 年時間市值蒸發了2000 多億。相比平均64 倍的市盈率，如今其市盈率約為46 倍，已經低于過去90% 的時間了。

4 月20 日，邁瑞醫療公告其一季度營收和凈利潤分別增長20% 和23%，繼續保持和過去一致的穩健增速。這也引得554 家機構熱情參與調研邁瑞醫療。

在調研中，邁瑞醫療透露，截至一季度末，系統中的醫療新基建待執行商機仍有240 億元，預計將在未來兩年時間左右逐步落地。240 億，相當于其2021 年收入的95%，而邁瑞醫療的醫療新基建收入2021 年僅30 億。

那么，醫療新基建是怎么回事？邁瑞醫療當前是否被低估？

從2020 年起，邁瑞醫療開始在年報中頻繁提及一個詞“醫療新基建”。

邁瑞醫療指出，公司2021 年在國內醫療新基建中實現收入約為30 億元。剔除一季度已執行的商機，截至一季度末，系統中的醫療新基建待執行商機仍有240 億元，預計將在未來兩年時間左右逐步落地。

新基建，全稱新型基礎設施，是近兩年比較火熱的話題。2018 年“新基建”首次出現在中央層面的會議中。2020 年4 月，國家發改委在新聞發布會上首次明確了新型基礎設施的范圍，新型基礎設施是以新發展理念為引領，以技術創新為驅動，以信息網絡為基礎，面向高質量發展需要，提供數字轉型、智能升級、融合創新等服務的基礎設施體系。

從目前官方的定義來看，“醫療新基建”可以理解為應用于醫療領域的新型基礎設施，或醫療行業數字化。

那么作為醫療器械龍頭，邁瑞醫療如何受益于醫療新基建呢？

相比傳統賣醫療器械或設備的“硬件”公司，邁瑞醫療現在頗有點“軟硬結合”的感覺。根據邁瑞醫療年報，其由“瑞智聯”“瑞影云++”“邁瑞智檢”實驗室構成的“三瑞”

生態正不斷完善升級，滿足醫院日益凸顯的信息化建設需求。

生態的構建是“潤物細無聲”的，隨著醫生使用習慣被培養起來，邁瑞醫療的產品線在各個醫院的拓展將更加順利。因此“三瑞”的裝機量增速越高，潛在勢能就越大。

不過，從邁瑞醫療的公告來看，它提到“醫療新基建”帶來的收入2021 年有30 億，同時提到受益與國內醫院擴建潮，邁瑞醫療國內生命信息與支持產線（包括監護儀、呼吸機、除顫儀、麻醉機、手術床等產品）2021 年實現40% 以上的高速增長，高于整體營收增速。

“三瑞”能帶來的收入并沒有被明確列示，對邁瑞醫療的影響也難以量化。邁瑞醫療所說的受益于“醫療新基建”，更多還是來自醫院擴建帶來的機會。

所以它提出的“醫療新基建”，準確點理解應該是“新增加的醫療基礎設施”，而非“醫療數字化”。

而醫療基礎設施建設有自己的周期、供需關系和投資邏輯，新基建也有自己的投資邏輯，不可混為一談。前者的需求來自于國內市場加大建設ICU病房、傳染病醫院、發熱門診，擴容大型公立醫院，提升縣級醫院救治能力等目標，屬于自上而下驅動;后者的需求則來自于醫院信息化管理的需要，是自發的、同時也是非必選的升級舉措，而且在盈利模式上也與傳統銷售醫療器械會有所區別。

值得注意的是，邁瑞醫療還在描述“醫療新基建”的情況時提出一個新詞“商機”。

正常理解“商機”即商業經營的機遇，機遇是不可量化的，但是邁瑞醫療卻能估算出240 億的價值，還把商機可以分為已執行的和待執行的。

單看“待執行商機240 億”，那么很容易理解為“待執行合同”有240 億。但是根據邁瑞醫療年報，更準確的表述應該是“邁瑞可及市場”，換句話說實際上這個數只是一個估算出來的市場規模，不能理解為訂單，更不能作為業績預測的衡量指標。

從去年底開始，各行業的龍頭們估值整體下滑得厲害，龍頭股的估值溢價不再那么顯著。邁瑞醫療在經歷了基本面的悲觀預期后，又遭遇了一波殺估值。

在這一過程中，邁瑞醫療也難以幸免，自高點以來市值蒸發了2000 億。如今500 多家機構密集調研，邁瑞醫療能否在二級市場收回“失地”？

2021 年，邁瑞醫療實現營收252 億元，同比增長20% ;實現歸母凈利潤80 億元，同比增長20%。其營收增速和過去五年相近，反差較大的是，備受看好的國外市場收入僅增長不到1%，而國內市場卻實現了37% 的增速;歸母凈利潤則是增速有所下滑，低于近幾年數據。

2020 年邁瑞醫療的新冠產品（監護儀、呼吸機、輸注泵、 新冠抗體檢測試劑）大爆發，由此帶來大基數，確實給繼續保持業績增長帶來不小的壓力，如果剔除四類新冠相關產品和匯率變動的影響，實際上邁瑞醫療2021 年在國際市場營收全年增長近50%。

這背后離不開新客戶的拓展和老客戶的“二次挖掘”。

2020 年邁瑞醫療在國際市場突破新增700 余家高端空白醫院，這一突破是不容易的。據公司對外表示，這讓邁瑞醫療的品牌國際化進程至少提前了五年。先前中國的醫療器械企業進入海外的高端醫院難度是很高的，在疫情之下，全球激增的呼吸機需求使得公司的產品在海外滲透率提升。

而在2021 年，邁瑞醫療又實現了超過700 家空白高端客戶的突破，同時還有700 家已突破高端客戶實現了更多產品的橫向突破，其中包括了大型實驗室，例如在拉美最大的第三方實驗室DASA實現了血球產品的獨家供應。

可以看到的是，但邁瑞醫療的海外客戶拓展能力沒有減弱、品牌影響力繼續提升，未來發展并沒有受到影響。

另外， 公司2019-2021 年毛利率分別為65.24%、64.97%、65.01%，基本保持不變;凈利率分別為28.3%、31.67%、31.67%，也是基本保持不變，ROE 增至31.86%，盈利能力依舊強勁。

截至4 月28 日，邁瑞醫療的估值水平來到歷史低位，在基本面沒有重大不利、國內新基建帶來潛在增長空間的情況下，隨著今年各季度盈利數據披露，邁瑞醫療或將逐漸收復失地。