棄購潮？“估值陷阱”的惡性循環

劉超然

4 月17 日， 半導體公司納芯微（688052.SH）公告披露了其首次公開發行股票并在科創板上市發行結果。據公告顯示，本次發行股數為2526.6萬股，但是網上投資者放棄認購數量338.15 萬股，棄購股數占本次發行總規模比例的13.38%，棄購金額高達7.78億元，超過了中國移動（600941.SH）7.56 億元棄購金額，創棄購金額之最。

去年以前，“打新”一直是A 股中另類的投資策略之一，主要是新上市股票在市場的關注度較高，且新上市當天的股票漲幅最高44%，讓中小投資者對新股上市后的短期預期較好，例如去年底上市的三羊馬（001317.SZ）上市后當日漲停，后又連續漲停16 個板。

“打新必賺”的印象深入投資者的心。

但隨著新股破發的情況越來越頻繁，打新策略的賺錢模式開始失靈。據choice 的統計顯示，2021 年12 月上市首日破發的新股數占當月新發股票數的15%，2022 年1 月這一比例上升到20%，3 月達到35%。截至4 月21 日，4 月以來上市新股22 家，其中已經有16 家破發，占比72%。

從今年初開始，新股頻頻破發，勸退了大批中小投資者，也是引發這波“棄購潮”的主要原因。

近期由于國際地緣沖突帶動了能源價格的上漲，油氣板塊景區度較高，但就是這樣一個熱門板塊題材，且是中國油企三巨頭中的“巨無霸”中國海油（600938.SH） 也沒能留住悲觀的投資者。4 月18 日，中國海油公布了新股的發行結果。公告顯示這次網上發行中簽率為0.427%，是2022 年以來網上中簽率最高的新股。而在此次認購中，網上投資者放棄認購金額2.42 億元。不過，好在中國海油本次A 股發行將啟用“綠鞋”機制，即超額配售選擇權，這一機制有利于穩定新股上市后的表現。

新股頻繁破發是“棄購潮”核心癥結所在。

而破發的原因無非市場和個股兩個層面。

市場原因在于今年以來，國內二級市場持續回調，截至4 月22 日，上證指數回調超15%，兩次探底3000點強支撐;而創業板指數下跌超30%，擊穿2300 點。個股表現更是普遍不佳，板塊輪動混亂，縱使業績超預期也無法提振情緒，這或是引發新股破發的一個原因。

但事實上新股估值過高也是核心原因之一。近期上市的新股，不時會出現高發行價或者高PE 估值發行的現象，百元股價以上的新股已經變成常態，難免讓中小投資者猶豫。

2022 年的新股（以能計算PEG比率為主，以0.5-1 為較為合理估值，新股大部分成長性較高），其中43 家新股中，2022 年預測的PEG 在合理范圍的僅有13 家，占比約30%，換言之，大概有7 成的新股估值并不健康，甚至有些明顯高估的新股如天岳先進（688234.SH）、和元生物（688238.SH） 以及華秦科技（688281.SH），PEG 高不說，市銷率都在30 倍以上，這些還是在近期大盤回調后的估值，顯然在上市當天的估值更高。

抽取最近較熱門的兩支新股來看。

身為大盤藍籌股的中國海油（600938.SH），公司是中國最大的海上原油及天然氣生產商，也是全球最大的獨立油氣勘探及生產集團之一，主營覆蓋海上油氣全產業鏈。業績方面，公司2021 年油氣營收2221 億元，同比增加59.1% ;歸母凈利703 億元，同比增加181.7% ;但是這個業績增長率并不可作為參考，公司2020 年業績由于國際油價影響大幅下降，因此跨過異常值，從2018-2021 年，中海油的營收、歸母凈利的年均復合增速分別為2.62%、10.1%。

從估值來看，中海油的港股PE（TTM）僅6 倍，A股給到10 倍左右，國內、國外頭部油氣行業PE 均值也就是在10 倍左右，國內A 股和港股對頭部油氣企業的成長預期不會很高。而中國石油（601857.SH）的AH 溢價64% 來看，中海油回歸A 股估值上漲的預期基本也已反映在當前股價上。

未來中海油個股的估值和成長重塑預期在以下兩點，首先是高股利分紅和顯著高于同行的盈利能力;其次就看海上石油開發的成長性和空間能否顯著高于陸地石油開采。

身為小盤成長股的納芯微（688052.SH），從直觀的業績來看，近些年納芯微兌現了成長性。2021 年公司營收可以達到8.62 億元，歸母凈利潤為2.21 億元，分別同比增長了256.26%、334.13%， 近7 年營收和歸母凈利潤年均復合增速達94.53%、112.37% ;從公司上市前估值來看，以2021 年歸母凈利潤和發行價來估計，上市前后市盈率在107.48 倍，橫向與行業均值和中值55倍左右來看，市盈率的確偏高，但好在PEG 為0.956，尚且在合理范圍，似乎可以理解為機構愿意以2022 年營收和凈利增長100% 來給出公司的未來價值。

而從公司細分業務來看，2021 年納芯微在信息通訊、消費電子與工業控制的營業收入占比分別為44.18%、16.93% 與31.94%，汽車電子領域的產品銷售規模尚處于起量階段，部分車規級芯片尚處于小批量出貨階段，官網顯示其已經切入國內主流汽車供應鏈，車規級芯片已在比亞迪、一汽集團、寧德時代等終端廠商實現批量裝車，可見汽車芯片業務是未來的核心業績增長點。

新股上市，實際應該是一個優秀公司快速成長和發展的標志，也是向二級市場提供優秀投資標的的途徑，而不是上市公司與機構利用“估值陷阱”，轉嫁成本，讓二級市場的投資者買單的工具。