山東省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融支持效率研究

王春平 高 潔

（1.山東大學(xué)（威海）商學(xué)院，山東 威海 264209；2.青島國信金融控股有限公司，山東 青島 266061）

一、引言

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是加快培育發(fā)展新動能、推動高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵領(lǐng)域。目前，山東省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方興未艾，及時總結(jié)分析當前的發(fā)展成果和形勢，檢驗戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的成效，分析制約產(chǎn)業(yè)發(fā)展的局限性因素，是促進產(chǎn)業(yè)快速、持續(xù)、發(fā)展的必要前提。由于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的“新興性”特征，戰(zhàn)略性新興領(lǐng)域中的多數(shù)行業(yè)有著較強的融資需求，而其在資產(chǎn)規(guī)模、信用累積和未來不確定性方面又存在較大的約束，特別是對以“群象經(jīng)濟”著稱的山東省而言，其金融市場和金融機構(gòu)與地方經(jīng)濟特征相適應(yīng)，對該地區(qū)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是否給予了有效的支持呢？這既關(guān)乎到山東省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的效率與活力，也關(guān)乎到山東省的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與升級的步伐。

王健等（2014）基于業(yè)態(tài)比較的研究方法，從產(chǎn)業(yè)特征和發(fā)展效率評價兩方面把戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)、支柱產(chǎn)業(yè)及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進行了比較研究，提出了一個評價戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展效率的評價框架。熊正德等（2014）發(fā)現(xiàn)新能源汽車產(chǎn)產(chǎn)業(yè)上市公司債權(quán)融資效率水平偏低，而債權(quán)籌資效率相對低下是其主要原因；余劍（2015）指出應(yīng)從需求端支撐戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，金融政策響應(yīng)圍繞需求端發(fā)揮功效；羅謹?shù)龋?015）以湖南省例，發(fā)現(xiàn)金融支持對湖南省初創(chuàng)期、成長期的企業(yè)支持力度較弱；馬軍偉等（2019）將金融支持作為投入要素，對長三角地區(qū)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的市場績效進行了研究，發(fā)現(xiàn)技術(shù)因素與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融支持效率顯著相關(guān)；胡吉亞（2021）運用“海薩尼轉(zhuǎn)換”博弈模型，發(fā)現(xiàn)銀企博弈的關(guān)鍵在于銀行體系對于風(fēng)險程度的衡量。政府補貼以及建立風(fēng)險緩釋機制不能有效降低企業(yè)違約動機，而信息互換平臺和違約懲罰機制對于規(guī)范銀企行為有積極作用。

已有文獻多采用DEA模型測評金融支持地區(qū)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的效率，但大多將投入與產(chǎn)出問題“黑箱化”，沒有對內(nèi)部機制和傳遞情況進行深入剖析和測度，未能充分評價資金籌集和配置過程對支持效率的影響。本文將山東省戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展作為特定研究對象，探索設(shè)立中間指標，分析內(nèi)部傳遞過程效率，并從效率高低和影響因素兩個角度進行實證檢驗。

二、基于DEA的山東省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率實證檢驗

1.模型及指標選取

DEA模型有投入導(dǎo)向、產(chǎn)出導(dǎo)向、非導(dǎo)向三種模式，本文主要以增加山東省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出為基本導(dǎo)向，因此選擇產(chǎn)出導(dǎo)向模式。

投入指標主要包含三種：一是長期借款，表明間接融資規(guī)模，長期投資相關(guān)的債務(wù)指標；二是通過股權(quán)加債券余額，表示直接融資規(guī)模，這兩個指標都與企業(yè)的資金投入直接相關(guān)；三是政府補助，表明地方政府對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的資金支持力度。

中間指標描述的是資金在“黑箱”內(nèi)的實際運用情況，也包含三種，一是固定資產(chǎn)，二是無形資產(chǎn)，三是勞動力指標，以應(yīng)付職工薪酬為指標變量。

產(chǎn)出指標主要包括兩種：一是凈資產(chǎn)收益率，用于有效反映該產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)的利潤獲取能力；二是主營業(yè)務(wù)增長率，用于有效體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中該企業(yè)未來成長性如何。各指標的具體取值如表1所示。

表1 投入、中間與產(chǎn)出指標

樣本來自是山東省公布的第一、第二、第三批省級戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)名單中的上市公司，包括新能源和節(jié)能環(huán)保企業(yè)11家，新信息技術(shù)8家，生物醫(yī)藥企業(yè)9家，新材料企業(yè)7家，海洋開發(fā)以及高端設(shè)備制造企業(yè)8家，根據(jù)數(shù)據(jù)可得性、連續(xù)性的需要，共確定30家樣本企業(yè)。由于樣本數(shù)據(jù)不能為負，對數(shù)據(jù)進行了無量綱處理。

2.實證結(jié)果分析

根據(jù)關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)DEA模型，建立產(chǎn)業(yè)相關(guān)模型鏈式圖，如圖1所示，A是資金進入企業(yè)的階段，企業(yè)通過不同的渠道和融資方式取得資金，并將其轉(zhuǎn)化為可用于生產(chǎn)經(jīng)營的各項資源；B是資金運用的階段，資金進入企業(yè)后經(jīng)過經(jīng)營者的配置和使用，完成生產(chǎn)和銷售，形成營業(yè)收入和經(jīng)營利潤，為所有者創(chuàng)造價值；C是基于研究的需要，不考慮中間過程，直接考查投入與產(chǎn)出效率，我們權(quán)且稱之為C階段。

圖1 數(shù)據(jù)包絡(luò)模型（DEA）鏈式圖

由表2數(shù)據(jù)可知，A階段各年度綜合效率值均小于1，處于非有效狀態(tài)，說明企業(yè)在資金配置上效率不高；從樣本區(qū)間的時間軸上看，未呈現(xiàn)出規(guī)律性特征；從分解變量來看，在大多數(shù)年份技術(shù)效率值（TE）小于規(guī)模效率值（SE），可見，樣本企業(yè)在資金進入企業(yè)后形成的經(jīng)營資源，偏于規(guī)模，疏于技術(shù)。在A階段，企業(yè)需要提升資金配置水平，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的集約式、高效能特征才能得以實現(xiàn)和發(fā)揮。

表2 資金投入階段金融支持效率均值表

由表3數(shù)據(jù)可得，B階段，即資金使用階段的綜合效率水平更是處于非有效狀態(tài)，表明樣本企業(yè)在將資源轉(zhuǎn)化為效益上表現(xiàn)出較低的效率水平，時間軸上呈現(xiàn)出不規(guī)律的波動狀態(tài)；從分解部分來看，同樣均是TE 小于SE ，山東省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟效益構(gòu)成中，先進技術(shù)的貢獻率有著很大的提升空間。

表3 資金使用階段金融支持效率均值表

剔除中間過程，從投入產(chǎn)出的角度考查山東省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融支持效率，如表4所示，樣本企業(yè)C階段金融支持效率值仍是小于1的水平，沒有實現(xiàn)投入產(chǎn)出的最大化。從時間軸來看，前三年逐年降低，后兩年又有所回升，且回升幅度較大，表明隨著時間的推移，其效率正在逐步提高。從分解部分來看技術(shù)效率水平均小于規(guī)模效率水平，也就是說僅依靠充足的資金供給和融資政策，沒有向高科技進軍、向技術(shù)要效益的戰(zhàn)略導(dǎo)向，是不能有效促進山東省戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)技術(shù)效率使得總體效率水平提升的。

表4 C階段金融支持效率均值表

三、基于Tobit 模型的山東戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率影響因素的實證檢驗

1.指標選取

在研究影響效率的環(huán)境因素中引入Tobit 模型，我們將C階段的綜合效率值作為因變量，將環(huán)境因素作為解釋變量，并且根據(jù)回歸結(jié)果中的解釋變量系數(shù)做出相關(guān)判斷，考查各解釋變量對綜合效率值的作用方向和強度。

本文選取的環(huán)境影響因素包括：企業(yè)性質(zhì)（OW）、公司成立年數(shù)（AGE）、創(chuàng)新水平（INN）、金融結(jié)構(gòu)（FS），模型中的變量及變量的定義見表5。

表5 Tobit模型金融變量的選取

2.實證結(jié)果

從表6來看，各解釋變量與金融支持效率值之間呈現(xiàn)出顯著的相關(guān)性。

表6 基于Tobit模型的環(huán)境影響因素回歸結(jié)果

從企業(yè)性質(zhì)來看，OW彈性系數(shù)為負值，國有控股企業(yè)的金融支持效率高于其他性質(zhì)的企業(yè)，產(chǎn)權(quán)歸屬對整體效率產(chǎn)生積極的影響。山東省作為較為發(fā)達的沿海省份，與江蘇、浙江、廣東等省相比，國有經(jīng)濟占比較高，“群象經(jīng)濟”的特點就是國有大中型企業(yè)在經(jīng)濟總量中占有較大比重，金融市場也與之相適應(yīng)，即便是在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，國有企業(yè)在資金融通和經(jīng)營規(guī)模方面也顯示出相對明顯的優(yōu)勢。

從公司成立年數(shù)來看，AGE系數(shù)估計值為負值，表明企業(yè)成立時間越短，其綜合效率水平反而越高，與預(yù)期不一致。出現(xiàn)這種情況的原因可能是政府對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)提供了較多的扶持政策，越是新成立的企業(yè)，越?jīng)]有歷史包袱，其融入的資金被占用和挪用的可能性越小，可以高效率的用于技術(shù)研究、產(chǎn)品開發(fā)和科技成果轉(zhuǎn)化中，金融支持的綜合效率水平也就越高。

從創(chuàng)新水平看，INN系數(shù)大于零，表明企業(yè)的創(chuàng)新水平與其綜合效率水平正相關(guān)，與預(yù)期假設(shè)一致。企業(yè)研發(fā)投入越多，創(chuàng)新水平越高，其新興性、引領(lǐng)性特征越突出，企業(yè)的綜合競爭力越強，金融支持發(fā)揮的效力也就越顯著。

從金融結(jié)構(gòu)看，F(xiàn)S系數(shù)大于零，表明企業(yè)股權(quán)和發(fā)行債券方式融入的資金越多，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的綜合效率水平越高。這同時說明，通過銀行信貸等間接融資方式融入的資金可能存在低效率使用甚至被占用的可能。由于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的新興性和風(fēng)險性特征，其在間接融資方面可能存在一定的約束。

四、政策建議

綜合上述實證結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)提升山東省戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率的關(guān)鍵在于資本、技術(shù)和管理，而不是單純地加大融資規(guī)模就能一蹴而就的。因此，應(yīng)從多方面著手，綜合優(yōu)化關(guān)鍵性因素，以提升山東省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的效率水平。

1.構(gòu)造多層次金融支持體系

（1）加大金融支持的政策性力度

政策上的支持以創(chuàng)造公平、高效的金融體制、支持平臺和激勵性措施為主。主要包括：

①以產(chǎn)業(yè)需求為導(dǎo)向，提升金融服務(wù)水平。深入挖掘戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展中金融需求的特點，打破習(xí)慣性思維，避免閉門造車，從戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的實際出發(fā)，結(jié)合地區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展特色，推動金融管理體制和服務(wù)體制創(chuàng)新。山東省沿海和內(nèi)陸地區(qū)產(chǎn)業(yè)特色鮮明，不同產(chǎn)業(yè)的成長周期、市場容量以及商業(yè)模式?jīng)Q定了其融資需求具有不同的特征。對不同地區(qū)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)應(yīng)提供個性化、持續(xù)性且強有力的金融服務(wù)與支持。

②加快戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)支持平臺建設(shè)。平臺至少包含投融資平臺和信息平臺。投融資平臺為銀行、小額貸款公司、信用評估機構(gòu)、擔保公司等金融機構(gòu)提供合作支持，促進資金的優(yōu)化配置；信息平臺可提供戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)信息庫，及時收集、發(fā)布戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策、人才、市場需求以及投融資信息等。

③落實財稅補貼政策，確保政策支持的有效性。國家和地方政府為鼓勵戰(zhàn)略性新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展出臺了相關(guān)的稅收優(yōu)惠和補貼，有些政策如財政貼息與企業(yè)融資直接關(guān)聯(lián)。此類政策的落實不僅僅是在金融機構(gòu)放款和回款環(huán)節(jié)，應(yīng)該加強在資金審批、使用和歸還環(huán)節(jié)的有效監(jiān)督，防止資金改變用途。沒有落實到位的政策支持實際上降低了資金的使用效率，制約了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展效率的提高。

（2）改善資本市場融資方式

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)大多處于成長階段，為其實現(xiàn)合理融資提供切實有效的服務(wù)支持是提升金融支持效率重要環(huán)節(jié)。在企業(yè)面臨信用累積量少、可抵押資產(chǎn)不足以及技術(shù)難度高、不確定性大等約束性因素時，應(yīng)該有專業(yè)水平高、評估經(jīng)驗多、資金實力強的機構(gòu)為其提供高質(zhì)量服務(wù)，為實現(xiàn)股權(quán)、債券以及長期信貸融資保駕護航。

（3）優(yōu)化改革銀行業(yè)支持方式

作為法人企業(yè)的商業(yè)銀行因其對利潤的追逐自然會捕捉市場中的盈利機會，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是快速發(fā)展的朝陽產(chǎn)業(yè)，從長遠來看能夠給銀行業(yè)帶來較為客觀的利潤，但因為其處于成長階段而面臨較大的不確定性，產(chǎn)品開發(fā)的失敗以及市場化運行中挫折都會帶來信貸風(fēng)險。為了抓住盈利契機并有效控制風(fēng)險，可以采用銀團貸款等方式分散風(fēng)險。商業(yè)銀行之間或通過銀行業(yè)協(xié)會，或由地區(qū)重要性銀行牽頭區(qū)域戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)評價委員會，專門負責(zé)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險評估、分析和防范，共同做好對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融支持，抓住新興產(chǎn)業(yè)這一巨大的潛在利潤群體。商業(yè)銀行審批部門應(yīng)深入追蹤、研究產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢和政策動向，對業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)進行分類管理，根據(jù)企業(yè)發(fā)展前景和政策匹配度，針對不同類別提供相應(yīng)信貸條件。

2.優(yōu)化企業(yè)管理支撐方式

提升戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融支持效率，優(yōu)化金融市場和金融機構(gòu)只是其中一個方面。實證研究表明，僅有充裕的資金規(guī)模和優(yōu)惠的融資條件并非是金融支持效率提升的充分條件，作為融資主體的企業(yè)能夠合理配置資源，將資金有效的轉(zhuǎn)化為最大化的產(chǎn)出和利潤，才能實現(xiàn)自身的高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展。因此，還需從優(yōu)化企業(yè)管理的角度來提升對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融支持效率。

（1）完善用人機制

在科技含量較高的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，技術(shù)與管理人才是企業(yè)發(fā)展的根基。當前，各地市出臺了關(guān)于人才引進的激勵性政策。但是企業(yè)對引進的人才如何有效使用，怎樣在技術(shù)專家與管理崗位之間進行有效的平衡，如何在人才培養(yǎng)后做到事業(yè)留人，是多年存在的問題。技術(shù)專家是企業(yè)創(chuàng)新性的根源，沒有高水平的技術(shù)人才，再多的研發(fā)投入都難見成效，再多的資金融入都是隔靴搔癢。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)應(yīng)該在引進人才、培養(yǎng)人才、激勵人才、留住人才方面突破習(xí)慣性框架，真正做到“筑巢引鳳”“引鳳產(chǎn)卵”。

（2）提高經(jīng)營管理水平

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是朝陽產(chǎn)業(yè)，絕大多數(shù)企業(yè)處于成長階段，不存在歷史包袱沉重、人員冗余、轉(zhuǎn)型遲緩等問題，具備建立規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)、科學(xué)的經(jīng)營機制和完善的管理制度。應(yīng)避免很多成熟期企業(yè)的“大企業(yè)病”和壟斷行業(yè)的安于現(xiàn)狀等弊端。越是新興產(chǎn)業(yè)和成長期企業(yè)，越容易在深化改革和規(guī)范治理方面取得成效。