提升有效融資需求，增強經濟發展韌性

宗良 張嘉予

近期，中國人民銀行針對有效融資需求變動狀況明確指出：“4月當月人民幣貸款增長明顯放緩，同比少增較多，反映出近期疫情對實體經濟的影響……有效融資需求明顯下降”。這是一個非常重要的現象，需要密切關注。有效融資需求有明確的內涵，既突出了需求，又突出了有效，兩者缺一不可，“脫實向虛”類的融資需求不能包括在內。有效融資需求既可為實體經濟發展提供重要支持，也是實體經濟良性發展的重要反映。社會融資規模及人民幣貸款的增速在很大程度上體現了市場主體的有效融資需求。當社會融資規模指標增長受阻時，證明面對尚不明確的形勢或較大的下行壓力，市場主體開始采取保守政策，發展意愿降低。因此，需要及時找出融資需求低迷的癥結點并加以疏通，盡力扭轉有效融資需求不足的局面，確保我國穩增長大局的實現。

當前有效融資需求相對低迷的主要表現

近幾年，金融業堅定貫徹國家關于金融支持實體經濟的戰略方針，取得了較好成績。2021年全年，我國充分利用多種貨幣政策工具投放流動性，共釋放資金2.2萬億元，為金融機構跨周期增強信貸總量打下了基礎。2021年，全年實現新增人民幣貸款19.95萬億元，同比多增加3150億元。2022年一季度新增人民幣貸款8.3萬億元，同比多增6636億元，M2和社會融資規模存量同比分別增長9.7%和10.6%，較上年末分別上升0.7個和0.3個百分點。金融對科技創新、綠色發展、小微企業等重點領域和薄弱環節的支持力度加大，3月末的普惠小微貸款和制造業中長期貸款余額同比分別增長24.6%和29.5%。應該說，金融對實體經濟的發展提供了較為有力的支持。從2022年二季度開始，奧密克戎病毒在全國多點頻發，并波及上海、北京等大中型城市，加之地緣政治風險增大及美國等國開啟加息周期，使我國經濟下行壓力進一步增大。有效融資需求不足是經濟面臨下行壓力的一個縮影，具體表現在以下三個方面。

社會融資規模及人民幣貸款的增速明顯放緩

中國人民銀行發布的金融統計數據顯示，2022年4月末，M1、M2同比增長分別達到5.1%和10.5%，但社會融資規模增加及人民幣貸款增加仍較上年同期有較大減少。4月末的人民幣貸款增加額為6454億元，比上年同期少增加了8231億元;新增社會融資規模為9102億元，比上年同期少增加了9468億元（見圖1）。

企業中長期保持貸款需求增速較慢

疫情的反復等大大影響了市場經濟主體發展業務：非金融企業貸款新增5784億元，同比少增1768億元。其中，短期貸款減少1948億元，同比少減199億元;中長期貸款新增2652億元，同比少增3953億元;企業票據融資5148億元，同比多增2437億元。居民貸款減少2170億元，同比多減7453億元。其中，住房貸款減少605億元，同比少增4022億元;不含住房貸款的消費貸款減少1044億元，同比少增1861億元;經營貸款減少521億元，同比少增1569億元。

可見，在非金融企業貸款中，人民幣中長期貸款新增額的增速大幅降低，增速主要依靠票據融資支撐，這充分說明了市場在面對未來不確定性時相對保守的風險偏好（見圖2）。受疫情影響，個人消費能力、消費意愿都有不同程度的下降。

小微企業信貸增速不及預期，仍是市場痛點

在企業板塊中，中小微企業受到疫情的沖擊較大。2022年4月，中小企業發展指數從年初的89.40下降至88.30，PMI下降至47.30，為2020年3月以來最低值。企業發展受阻的同時，壓力同時傳導至個人。

有效信貸需求的總體下降態勢，預示著能夠真正支持實體經濟平穩發展的資金需求不足，也反映出資金支持實體經濟的力度較弱，從而導致經濟增長承壓，經濟下行壓力增大，當務之急是找到原因并對癥下藥，改善市場環境，激發市場活力。

有效融資需求不足的主要原因

有效融資需求不足的主要成因有三個方面。

企業及個人對宏觀經濟增長前景預期偏弱，融資意愿偏低

地緣政治風險、美國加息及疫情反復帶來的不確定性降低了企業及居民的預期，進而降低了企業自身的貸款意愿。由于供應鏈通常涉及全國多地，非疫情地區企業的業務發展也因為上下游受疫情影響而減緩。

2020年新冠肺炎疫情暴發以來，中國政府為了應對疫情的蔓延，快速出臺了相關政策，使得中國抗疫取得顯著成效。但是，疫情的反復及病毒的不斷變異對企業的復工復產造成了巨大影響。就企業方面而言，在疫情走勢尚不明朗，以及不知是否會有新的變異毒株的情況下，大多數企業選擇保守觀望，即保持現有規模和業務環境下以“穩”字當頭，不借助貸款等融資工具擴大規模，其中小微企業受影響最大。小微企業抗風險能力相對較差，對市場敏感度較高，遇到因疫情而造成的封控時，許多小微企業因業務不能正常展開而面臨較大的經營壓力。2022年一季度，小微企業貸款余額同比增長24.60%?？梢钥闯?，扶持小微企業仍然是國家的主要戰略方針，但受疫情等因素影響，同比增速較上年同期下降了9.7個百分點。

企業生產的低迷也直接影響了居民收入、消費意愿及購買力等，2022年4月末，城鎮調查失業率為6.10%，為2020年3月以來的新高。2022年一季度，全國人均可支配收入同比增長5.10%，增長率較上年同期減少了8.6個百分點;個人住房貸款余額同比增長率為8.90%，為2004年以來同比增長率首次跌破10%。

在過去10年里，科技的發展和互聯網的崛起讓中國在物流及供應鏈等方面獲得長足發展，企業供應鏈實現上下游選擇多元化，并遍及全國。這是黨的十八大以來中國經濟快速發展的重要因素之一。在疫情暴發時，即便企業所在地未發生疫情，但如果其供應鏈上下游受到疫情波及，也會對該企業的日常經營活動造成影響，進而影響企業收益、貸款意愿、員工收益等。供應鏈環節受損的企業通常面臨兩種選擇：要么等待上下游企業復工復產;要么尋找新的替代企業。選擇前者，會導致企業現金周轉減速，上游原材料價格上漲，企業經營成本增加等問題，傳導至下游則會導致消費品價格上漲，企業銷貨渠道減少等;選擇后者，企業則需要打破已經形成體系的供應鏈結構，尋找新的上游和下游，這都意味著增加成本與不確定性。

政策傳導不暢，小微企業融資仍比較困難

疫情暴發以來，國家出臺了降低貸款利率LPR等一攬子政策來提振經濟、改善民生，并起到了良好作用。但在“寬貨幣”和“寬信用”的支持下仍然出現了M1、M2增速可觀，而有效融資需求下降的局面。其原因在于，不同企業在不同經濟環境下會展現迥異狀態，金融機構需要在對企業足夠了解后，再為企業提出不同的融資提案，同時還需要保證自身風險可控，不出現大規模貸款資產不良或壞賬。而這種情況也隨之產生了一個政策真空：優質企業或個體不缺錢，可以提供足額連帶責任保證，金融機構也愿意提供融資支持;而一些企業及個體或因為自身風險高、對市場環境敏感，或因無法提供足額擔保等原因不滿足準入條件，無法享受貸款政策。

這種情況在小微企業身上尤為明顯。長期以來，由于缺少抵押物、征信信息缺失、財務數據不規范等原因，小微企業的融資一直處于“在政策上暢通無阻，但落地時出現困難”的情況。疫情期間，對小微企業還款能力的甄別難度又有所增加。在疫情形勢尚不明朗時，不管是從資金提供方的風險角度考慮，還是小微企業主的主觀意愿上，都阻礙了對他們的貸款支持。此外，銀行在市場上的貸款產品同質化較為普遍。

美國加息周期為中國市場帶來不確定性

2021年以來，美國國內通脹率不斷走高。2022年5月，美國的CPI升至8.6%，創40年以來新高。美聯儲于2022年3月宣布加息25個基點，由原來的0.08%上調至0.33%，為2018年12月以來的首次。5月和6月，美聯儲分別宣布加息50個基點和75個基點，聯邦基金利率到達1.50%～1.75%區間。相對美國的激進加息政策，我國仍保持較為寬松的貨幣政策。美聯儲加息帶動世界經濟進入新一個加息周期后，很可能出現世界整體經濟增速放緩、貿易需求下降等情況。2022年，中國對外貿易凈出口延續了2021年的亮眼表現，在美聯儲加息危及全球需求背景下，下半年我國出口貿易面臨一定壓力。該下行壓力也可能傳導至人民幣匯率，并將給資本流動和國內融資市場帶來壓力。

政策發力點和優化建議

習近平總書記曾強調，服務實體經濟是金融的本源。金融機構要始終把金融服務實體經濟發展放在第一位，擺正金融工作位置，促進經濟和金融良性循環、健康發展。我們必須高度重視有效融資需求不足的問題，并采取有效措施加以解決，支持中國經濟的高質量發展。

堅定落實穩經濟一攬子措施，穩定預期，提高意愿

2022年5月23日，國務院常務會議部署了包括六方面33項的穩經濟一攬子措施。5月25日，國務院召開了穩住經濟大盤電視電話會議。穩經濟一攬子措施為我國穩定經濟走勢、提振市場信心、緩解實體經濟困難奠定了堅實基礎。措施要求，盡快加大貸款投放力度托底實體經濟，確保迅速扭轉3月以來新增貸款增長相對不足的狀況，為未來金融加大支持力度指明了方向。上述措施包括：可以通過加大對實體經濟，尤其是受疫情影響嚴重部門的貸款支持，并要求銀行端做好貸后管理，對相關企業和個人避免抽貸斷貸;以消費金融為抓手，支持相關領域的消費;穩定能源、供應鏈等國家經濟發展重要環節，確保金融機構為相關部門或單位提供必要和穩定的金融支持;重點解決小微企業融資難的問題，要通過具體政策落實到市場前端以確保小微企業的有序發展，等等。近日，國務院常務會議部署支持民間投資等的發展。民間投資在投資中占大頭，要發揮重大項目牽引和政府投資撬動作用，完善相關支持政策，充分調動民間投資積極性。

疏通政策管道，形成有效傳導

疫情以來，全國乃至全世界均面臨著資產質量下降、信貸規模收縮的問題。2022年6月9日，銀保監會召開小微金融工作專題（電視電話）會議，要求各級監管部門、各銀行業金融機構持續加大對小微企業和個體工商戶的金融幫扶力度，為完成全年經濟社會發展目標任務做出應有貢獻。向受疫情影響嚴重的地區進一步傾斜信貸資源，并強調銀行要根據實際情況提供延期還本付息、無還本續貸等服務，同時也要用好、用足普惠小微貸款支持工具和相關政策。多家銀行積極響應號召，出臺了相關的紓困政策，為企業及個人提供延后還貸、減息等服務支持。

當前，疫情仍然是我國經濟復蘇道路上的最大阻礙。市場端影響有效融資需求的因素錯綜復雜，國家相關部委要在政策制定與實施上相互協調，才能夠保證宏觀政策傳導通暢。在疫情完全消失前，如何提升企業和個人的主觀意愿非常重要，許多個體將疫情視為“暫停鍵”。對于企業和個人主觀意愿的激發不應該僅限于資金上的支持，配套政策應該持續跟進?？紤]到疫情背景下全國物流、人力的流動性大大降低，對物流領域的專項財政政策支持可以有效打通企業供應鏈各個環節的阻塞，加速企業復工復產效率。各地方則應加大人才引進，以及對專業領域人才的工資、住房等方面的補貼，加強人才跨區域流通，有效抑制因疫情導致的失業率上升。但上述政策需要與國家防疫政策相互協調，在確保疫情能夠得到有效防控的前提下實施。

不斷提高市場主體的競爭力，加速完善信用評級體系建設

應該承認，當前我國實體經濟領域存在投資回報率偏低的情形。在這種情況下，實體經濟更應該有效利用資源進行產業升級與創新，在疫情沖擊實體經濟的大環境下，企業更要從自身實際出發，用好國家的相關政策，開辟新藍海，創造新的利潤增長點。只有堅持創新與高質量發展才能取得長久、健康的發展，也僅有如此才能與金融系統建立長久、堅實的聯系，為獲得金融支持奠定堅實的基礎。更進一步，只有實體經濟強盛不衰才能保證金融的健康發展。

針對小微企業融資難的問題，建立健全的信用評級體系及產品結構，能夠有效的從準入端幫助一批小微企業。金融機構對于小微企業信用價值的挖掘仍然有進步空間。在金融數字化轉型的背景下，評級機制應有效利用大數據帶來的科技紅利，在對每一個客戶進行客觀、公允的準入考核的同時不斷完善評級模型，將“KYC”和客觀數據有機結合，充分發揮信用的價值。

用好結構性貨幣政策工具，實現“量的增長和質的提升”雙突破

近幾年，中國人民銀行屢次創新結構性貨幣政策工具，包括碳減排支持工具、煤炭清潔高效利用專項再貸款、普惠養老專項再貸款、交通物流專項再貸款和民航應急貸款等。相關工具的創設與陸續增額，反映了國家對鼓勵銀行支持重點領域的政策導向。結構性工具利率一般為1.75%，有助于降低銀行投放貸款的資金成本。由于創設時間較短，銀行仍須提升政策運用效能。以較早出臺的碳減排支持工具和煤炭清潔高效利用專項再貸款為例，據測算，前者額度約在6000億～9000億元，預計分兩年使用;后者額度經近期提升后已達3000億元。截至2022年5月底，兩項工具累計發放量達2108億元，距離額度上限仍有一定距離。

2022年4月，央行降準釋放長期資金約5300億元，金融機構可以增加金融機構長期穩定的資金來源，增強面向市場時的資金配置能力，進一步加大對實體經濟、受疫情影響的企業及個人的支持力度，降低融資成本，更加直觀地支持融資有困難的小微企業。2022年5月20日，貸款市場報價利率（LPR）：1年期LPR為3.7%，與上次持平;5年期以上LPR為4.45%，較上次下降0.15個百分點。此舉能夠有效降低企業的利息負擔，減少企業及個人財務成本，在疫情市場低迷的情況下，幫助企業改善利潤結構，使其可實現長期可持續發展，同時幫助個人改善財務狀況，促進消費和投資，提高企業和個人的融資意愿，保證貸款總量穩步增長。

下一步，銀行業金融機構既要在信貸量的增長方面取得進展，又要在用好結構性工具、支持重點領域方面下足功夫并邁上新臺階，保證資金更好地直達實體經濟。

金融應進一步擺脫“脫實向虛”，實現服務實體經濟的戰略轉變

金融機構要從理念上、戰略層面上認識長期支持實體經濟的重要性。金融的逐利性是其生存的天然選擇，但也要處理好短期與長期盈利的平衡問題。為避免銀行資金“脫實向虛”，必須引導金融機構業務回歸本質、發揮原有職能、提升主業服務質量，加強金融治理與監管，遏制銀行資金在金融系統內部相互買賣的空轉現象。從過往經驗看，金融系統過度繁榮后的金融危機會帶來大量違約，從而從根本上損傷金融系統的信用。只有真正從金融本質出發，將資金投入優質的實體企業才會產生長期、穩定的回報;只有建立健全銀行支持小微企業的長效機制，才能從根源上解決小微企業“融資難、融資貴”的難題。

強化內循環，審慎應對美國加息周期等外部風險

加快統一大市場的建設，打通國內循環的關鍵堵點。面對復雜的外部形勢，雙循環的逐步完善將會使中國有效規避外部風險。堅持科技賦能，強化物流和信息平臺領域在統一市場內的關鍵作用，將在科技創新等促進經濟發展的核心領域實現自主自強，在軟件開發、硬件供給等行業實現自給自足。

加強對資本的監管，防止跨境資本在短期內無序流動。美聯儲加息使中國在未來一段時間內面臨較大的資本外流壓力，相關監管部門在此特殊時期應該加強對資金流向的監控，嚴肅打擊非經營性的投機結售匯等行為。

堅持服務實體經濟，以優質資產和優惠政策引進外資。中國堅持服務實體的戰略方針將使中國在未來一段時間內孵化出一批高質量企業和資產，配合優惠的稅收和費率政策，可以有效引入境外資金，同時配合現行有效的人民幣匯率機制，在保證人民幣匯率穩定的前提下強化出口貿易。

綜上所述，目前疫情仍沒有結束，我們必須妥善處理好疫情防控與經濟發展的平衡。穩定市場預期，保持有效融資需求的平穩增長，讓金融在支持實體經濟發展中發揮更好的作用。不斷增強中國經濟發展的韌性，守住不發生金融系統性風險的低線，這也是“把高質量發展同滿足人民美好生活需要緊密結合”的完美體現。

（作者單位：中國銀行， 其中宗良系中國銀行首席研究員、世界金融論壇高級研究員）

責任編輯：董 治