如何理解不追求過高增長

秦泰

預計三、四季度實際GDP同比分別增長5.8%、5.6%，這一增長態勢已經是穩增長與優化結構、穩定長期預期之間相當理想的平衡狀態。

7月19日，李克強總理在世界經濟論壇全球企業家特別對話會中強調“宏觀政策既精準有力又合理適度，不會為了過高增長目標而出臺超大規模刺激措施、超發貨幣、預支未來。要堅持實事求是、盡力而為，爭取全年經濟發展達到較好水平。”

這顯示出政府并未機械的要求全年實現5.5%的增速目標，對于下半年將經濟增速推高所帶來的擾動較為謹慎。這或預示著特別國債的發行，2023年新增專項債提前至今年的概率進一步走低。但這不代表對于經濟恢復至正常區間的目標的弱化，會上李總理同樣強調“穩增長一攬子政策措施還有相當大發揮效能的空間”，突出留抵退稅、專項債的實際使用以及政策性、開發性金融工具的運用都將對后續經濟穩定起到關鍵作用。

當前動態清零政策同時強調精準防控，6月服務消費已經出現超預期反彈，下半年有望延續改善趨勢;盡管前期地產竣工偏弱仍拖累可選消費，但汽車集中交付、居民收入預期隨經濟增長而改善，商品消費預計迎來溫和恢復，預計下半年在低基數推動下社會消費品零售總額同比增速有望回升至8.0%左右。

緩稅到期、退稅完畢，下半年財政收支即將迎來高增，穩定最終消費。存量增值稅留抵退稅將于7月底前完成，加之2021年四季度至2022年二季度對制造業中小企業實施的緩稅政策即將于下半年到期，經濟恢復期財政收入即將迎來高增長，有望推動下半年財政支出增速大幅反彈至10%以上，穩定最終消費。

房地產市場降溫導致的土地出讓金下滑與財政資金的跨年余缺調節相互對沖，加之銀行貸款、過橋資本金新增額度安排，基建投資下半年有望獲得接近10%的高增長。

7月21日召開的國常會強調要三個方面加速，分別是審批加速，要求“建立推進有效投資重要項目協調機制”;資金落實加速，“依法合規做好政策性開發性金融工具資金投放等工作”“加快專項債資金使用”;施工加速，“要求加快項目進度”“在三季度形成更多實物工作量”。預計適度超前的基建投資將在下半年穩定在較高增長水平，維持全年廣義基建7.5%左右同比增長預測不變。

煤炭增產穩價持續見效，PPI下半年預計陡峭回落，穩定中下游制造業信心，帶動固定投資對實際經濟增長的貢獻提升。

因城施策刺激地產需求預計在二線城市持續獲得積極效果，開發商和預售項目融資持續呵護，隨著下半年基數走低，預計房地產投資、竣工跌幅即將收窄。

中國產業鏈完整、有厚度、韌性強，我們對出口前景展望較為樂觀，下半年凈出口不會拖累經濟增長。全球能源供給緊張撕扯各國產業鏈的背景下，事實上仍是中國在對其他出口經濟體形成替代，而不是相反。我們預計全年出口同比增速為12.2%。

下半年建議關注財政收入的回歸高增及其對財政支出的約束放松，已有額度的專項債、銀行中長期貸款和政策性金融債支持逐步轉化為基建投資實物工作量的穩定釋放過程以及二三線城市地產需求有所回溫的可能性。

當前銀行間流動性相當充裕，年內進一步降準降息概率極低，同時對重回傳統基建投資兩位數高增長以及再度刺激一線城市房價的政策，我們是沒有期待的。沖擊最大的階段已經過去，應急性穩增長必要性下降，未來的政策和落地更多是為了經濟“體質”能夠更加健壯，能夠走得更遠。

我們預計三、四季度實際GDP同比分別增長5.8%、5.6%，盡管這一增速無法將全年經濟增速拉回原定的5.5%左右的目標水平，但這一增長態勢已經是穩增長與優化結構、穩定長期預期之間相當理想的平衡狀態。