網紅奶、小眾奶扎堆IPO背后多家公司為何“帶病”闖關

《中國經濟周刊》 記者 侯雋 | 北京報道

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2022年春夏，乳企再一次成為消費賽道最亮眼的星。

2022年1月份，內蒙古騎士乳業宣布從新三板轉戰北交所；2022年3月，中國第五大奶牛牧場運營商澳亞集團招股書在港交所披露；7月5日，證監會公布杭州企業認養一頭牛招股說明書，企業計劃在上交所上市；同月，區域性乳企四川菊樂食品股份有限公司（下稱菊樂股份）再次申報招股書。

數據顯示，目前在我國A股市場，乳業概念股不過30余家，而且分布地域相對集中。為什么2022年會有如此多的地方乳企煥發上市熱情？這些所謂網紅、小眾奶扎堆IPO背后又有哪些故事和圖謀？

只有上市才能 “長得更大”

“澳亞今年上市是比較好的選擇，只有上市才能讓這家區域乳企在成本上升、奶價下行的背景下利用融資緩解資金壓力；其次是上市后能夠更好地整合其他牧場，在與下游乳企合作中掌握更多話語權。”乳業專家宋亮對《中國經濟周刊》記者表示。

澳亞的招股書顯示，作為印度尼西亞佳發集團的子公司，澳亞集團于2004年最先與蒙牛乳業成立了合資企業，開始了在中國的業務。

“澳亞的獨特之處是從股權結構上來看，澳亞不像業內其他牧業公司的主要股東都是下游乳制品工業企業構成，其主要的股權掌握在自己手中，所以它是國內最大的獨立奶牛牧場運營商。”乳業分析師宋亮說。

澳亞集團認為，基于這份獨立，讓其擁有更強的議價能力，能夠更好地受益于中國乳制品市場增長及消費升級。

尤其是過去兩年澳亞集團密集引入戰略投資者，明治中國、新希望乳業、樸誠乳業、元氣森林或其關聯方等活躍在新消費領域的企業目前均持有澳亞集團股份。

其招股書顯示，佳發集團目前持有澳亞集團62.5%的股權，明治中國持股25%，新希望乳業GGG公司、元氣森林、樸誠乳業持股比例分別為5%、5%、2.5%。

對此，乳業分析師宋亮告訴《中國經濟周刊》記者：“長期以來，伊利、蒙牛等乳企占據強勢話語權，影響著中國乳業江湖的版圖分布。澳亞的客戶則比較分散，不再重度依賴乳業前三或前五大客戶。近兩年隨著網紅品牌的入局，澳亞為這些新品牌提供的奶量也在增加。上升到行業視角來看，澳亞屬于上游牧場企業，主要經營上游的原料奶生意，剝離了一切諸如鮮奶、奶粉、乳制品這類下游業務。因此，它的獨立性更加有利于不被下游企業捆綁，上市以后發展壯大更能促進行業健康發展。”

同樣地，來自杭州的認養一頭牛控股集團成立于2014年，被稱為網紅品牌。區別于大多數乳企“先養牛后賣奶”的模式，認養一頭牛是先從代工生產，線上銷售起家，使用互聯網品牌的營銷手法，雖然只有短短6年的歷史，但招股說明書顯示其2021年的收入和凈利潤水平已經超過不少老牌區域乳企。

資料顯示，目前認養一頭牛已在河北、黑龍江等地建立7座牧場。此次IPO，認養一頭牛擬募資約18.51億元，用于海勃日戈智慧牧場建設項目、品牌建設營銷推廣項目、信息系統升級改造項目、補充公司運營資金等。

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快消專家朱丹蓬認為，未來乳業競爭的核心在于產業鏈的完整度，越完整核心競爭力就會越強。認養一頭牛如果順利上市，其整體產業鏈會不斷夯實，有助于其實現快速發展。

多家公司 “帶病” 闖關，上市就能解萬難？

顯然，上市可以快速籌集資金，加速企業成長。

《中國經濟周刊》記者統計，目前擬上市的10家乳企中，有君樂寶、完達山、宜品、花花牛、溫氏乳業、衛崗乳業等區域性液奶龍頭企業。從幾家擬上市乳企招股書可以看出，投建生產基地、擴充產能、營銷網絡建設及補充資金等，成為IPO的主要募資用途。

雖然乳企上市熱情高漲，但也有一些企業出現“帶病”闖關的情況。

2022年春季，在IPO失敗以后，網上流傳著羊奶粉企業代表紅星美羚上市失敗的公開信，信中稱“上市比唐僧取經還難”。

在這封公開信中，紅星美羚稱，在2017年就開始接受IPO輔導，在審核期間，經歷了2次現場檢查、10余次問詢回復、8次財務數據更新、6次收入專項核查、3次IT審計。

但結果不盡如人意。根據深交所5月6日公告，2018年12月，羊奶粉企業代表紅星美羚實控人王寶印協調供應商黃某某等7人向經銷商殷某某等8人提供1400萬元借款，并使用財務人員個人賬戶作為中轉，經銷商將該借款用于采購紅星美羚產品。

深交所創業板上市委員會認為，紅星美羚未能對該事項進行充分準確披露并說明其合理性，相關內部控制制度未得到有效執行，不符合創業板首發上市等相關規定。

此外，被調侃為“IPO 釘子戶 ”的四川菊樂股份雖然再一次遞交上市申請，但也不被業內看好。

尤其是，2020年4月菊樂股份因為分公司出納挪用公司資金累計9577.8萬元且未在首次申報稿中披露，內控制度存在重大缺陷等問題，收到了證監會的警示函。今年7月，這也是5年來菊樂股份第4次更新招股書。

此外，剛剛上市的陽光乳業也遭受了質疑。陽光乳業2022年5月19日披露的招股書顯示，報告期內陽光乳業共有6次分紅，上述分紅均已實施完畢，3年合計分紅4.83億元，而公司報告期內凈利潤合計為3.82億元，這意味著其分紅已經超過了全部凈利潤。公司表示，分紅主要是為了滿足股東的資金需求及回報股東。

對此，乳業專家宋亮表示：“現在很多中小企業對市場的信心非常不足，他們為什么這個時候還要上市？眾所周知，上市不但可以讓部分乳企通過融資來緩解流動性風險，還可以讓一些企業獲得更好的估值，更加容易賣出好價錢。尤其一些企業上市的重要原因是管理層為實現變現、讓企業有更好的估值，以便套利走人。”

在宋亮看來，無論是網紅乳企還是區域乳企，如果能夠成功上市，可以加速自身成長，但上市并不解決所有問題。“目前中國乳業市場已經處于階段性飽和的狀況下，伊利、蒙牛等龍頭企業綜合優勢太明顯，乳業集中度還會進一步提升。大浪淘沙，即使上市也不能解決產能落后、企業管理效率低下的老問題，那些缺乏創新的中小乳企將逐步被淘汰出局。”宋亮如是表示。