烏茲別克斯坦光伏項目融資模式分析

常 鵬

（華山國際工程有限公司）

一、全球新能源發(fā)展形勢

目前，全球已有130多個國家提出了“零碳”或“碳中和”的氣候目標；美國重返“巴黎協(xié)定”；歐盟發(fā)布《2030年氣候目標計劃》，將2030年溫室氣體減排目標由原來的40%提升至55%。而在“零碳”路徑上，可再生能源將成為主導能源，根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，到2050年幾乎90%的電力來自可再生能源，太陽能和風能總計占比近70%，尤以太陽能發(fā)展最快。

根據(jù)IRENA可再生能源拍賣和PPA數(shù)據(jù)庫，未來兩年內(nèi)，通過拍賣和招標等競價采購方式委托建設的所有太陽能光伏項目中，2022年投產(chǎn)的事業(yè)規(guī)模光伏發(fā)電項目平均平準化度電成本低至0.04美元/kWh。

二、中國企業(yè)參與“一帶一路”光伏項目概況

2019年5月，習近平主席在第二屆“一帶一路”合作高峰論壇上的致辭中，八次強調(diào)推進綠色“一帶一路”建設的意義、內(nèi)容和方法。推進“一帶一路”國家能源結(jié)構的綠色化、低碳化轉(zhuǎn)型是綠色“一帶一路”建設的一項核心內(nèi)容，也是改善“一帶一路”國家生態(tài)環(huán)境、應對氣候變化和支持全球可持續(xù)發(fā)展的關鍵舉措。基于優(yōu)異的自然稟賦條件、成本的快速下降和政策規(guī)劃的支持，可再生能源在“一帶一路”國家具有巨大的發(fā)展?jié)摿Γ⒂诮陙砜焖侔l(fā)展。中國企業(yè)參與“一帶一路”國家可再生能源項目的投資和開發(fā)具有廣闊的市場空間。

十年前，我國光伏產(chǎn)品的原材料、關鍵技術設備和市場均依賴海外，如今，我國光伏市場早已擺脫了這種局面，這為我國企業(yè)進軍“一帶一路”國家市場創(chuàng)造了有利條件，但隨著我國光伏產(chǎn)品出口持續(xù)增長、產(chǎn)品價格持續(xù)下降、新興市場不斷涌現(xiàn)，光伏產(chǎn)業(yè)及光伏項目的實施仍然面臨很多挑戰(zhàn)，特別在后疫情時代逆全球化和產(chǎn)業(yè)本地化，全球貿(mào)易政策的區(qū)域化和碎片化問題更加凸顯。

目前，光伏項目拍賣及PPP運作模式已在全球廣泛開展，筆者通過烏茲別克斯坦光伏項目融資分析，以期對我國企業(yè)海外光伏項目實施提供借鑒。

三、烏茲別克斯坦光伏項目模式分析

烏茲別克斯坦在可再生能源方面擁有巨大潛力，尤其是光伏發(fā)電資源。為了快速發(fā)展可再生能源，烏茲別克斯坦政府與世界銀行五大分支機構之一的國際金融公司（IFC）簽署了合作協(xié)議，加入了Scaling Solar項目計劃，成為第一個加入太陽能規(guī)模化開發(fā)計劃的非洲以外國家，該項目旨在到2030年開發(fā)5GW的太陽能裝機容量。

目前，Scaling Solar計劃在冊項目包括Scaling Solar1—3共3個；其中Scaling Solar 1在2019年完成招標工作，來自中國、韓國、日本、沙特、阿聯(lián)酋、印度、俄羅斯、南非等23家公司參與競標，最終阿聯(lián)酋馬斯達爾（Masdar）公司中標，負責位于烏茲別克斯坦西部Navoiy地區(qū)100MW太陽能電站的設計、融資、建設和運行，合同為期25年，中標電價為2.679美分/kWh，上網(wǎng)電價是迄今為止新興市場中“最低上網(wǎng)電價”之一。

Scaling Solar 2項目包括吉扎克、撒馬爾罕和蘇漢達利亞三個州總裝機容量600MW，同樣由Masdar公司中標，中標電價分別為1.823美分/kWh、1.791美分/kWh和1.804美分/kWh。

下面以Scaling Solar 1（以下稱“SS1”）項目為例，分析Masdar能源投資公司中標原因。

（一）頂層設計

國際金融公司在烏茲別克斯坦實施光伏電站項目Scaling Solar計劃，實質(zhì)是通過PPP項目模式，匯集世界銀行集團內(nèi)外咨詢?nèi)谫Y、保險、擔保等一站式服務，旨在解決烏茲別克斯坦新興市場光伏電站項目開發(fā)過程中存在的問題，使私人出資的太陽能并網(wǎng)發(fā)電項目在初期以具有競爭力的價格運行，為太陽能投資創(chuàng)造新市場。在實施Scaling Solar系列項目前，烏茲別克斯坦政府與國際金融公司簽署了合作框架協(xié)議，由世界銀行在世界范圍內(nèi)為烏茲別克斯坦尋求資金和項目實施方面的任何支持，根據(jù)了解的情況，國際金融公司沒有向烏茲別克斯坦政府和能源部收取任何費用，項目咨詢費由中標的社會資本方支付（1.2萬美元/MW）。

具體項目結(jié)構設計如圖1所示：

圖1 項目結(jié)構設計圖

（二）項目融資結(jié)構

本項目裝機容量100MW，項目位于烏茲別克斯坦西部地區(qū)，運行模式為PPP模式，Masdar公司以2.679美分/kWh電價中標，本項目總投資約1.72億美元，中標后Masdar隨即成立SPV公司，股權出資5000萬美元，擁有項目公司100%股權，項目公司與烏茲別克斯坦電力公司簽署了購電協(xié)議，并與烏茲別克斯坦投資和對外貿(mào)易部簽署了政府支持協(xié)議（GSA），項目融資金額1.22億美元。

國際金融公司為Masdar提供了一攬子貸款計劃，通過利率掉期和夾層貸款等手段，確保Masdar在較低的利率下獲得貸款，有效降低了融資成本，減小了匯率風險的同時，讓低電價中標更具競爭力，根據(jù)測算，Masdar通過國際金融公司提供的融資方案（項目融資），其貸款利率約1%。

其債權融資結(jié)構如表1：

表1 SS1 PPP項目投融資結(jié)構

而中國企業(yè)在本項目的融資模式主要是公司融資，需要擔保增信，通過國開行或進出口銀行等中資銀行融資，同時需要中信保的擔保，中資銀行目前融資的優(yōu)惠利率約為3%（浮動利率折合后約3.3%），再加上中信保的保險成本，其融資成本超過了3%，假設本項目中國某企業(yè)融資成本為3%，項目所在地100MW電站年發(fā)電量按照4.329億kWh計算，項目運營費按照建設期投資的1%考慮，Masdar運營電價為2.679美分/kWh，中國某企業(yè)運營電價分別按照2.679美分/kWh和3.348美分/kWh測算(設定還款周期15年，運營周期25年)（見表2）。

表2 Masdar運營測算（中標電價2.679美分/kWh） 單位：萬美元

Masdar雖然以低于中國某企業(yè)25%的電價中標（2.679美分/kWh），但仍然具有很強的競爭力，項目第一年利潤總額114.5萬美元，實現(xiàn)了盈利，以后每年收入逐漸增加，運營期25年收回投資1.29億美元（靜態(tài)）（見表3）。

表3 中國某企業(yè)運營測算（電價2.679美分/kWh） 單位：萬美元

假設中國企業(yè)以Masdar中標電價（2.679美分/kWh）測算，運營前5年均虧損，從運營第6年開始有微薄收入，運營期25年內(nèi)無法收回投資（見表4）。

表4 中國某企業(yè)運營測算（投標電價3.348美分/kWh） 單位：萬美元

中國企業(yè)以投標電價（3.348美分/kWh）測算，運營第1年實現(xiàn)盈利，營收與Masdar運營第1年相當，運營期25年內(nèi)收回投資1.80億美元（靜態(tài)）。中國某企業(yè)投標電價是其財務測算盈利狀態(tài)下的最低電價，即投標電價。

綜上，Masdar公司能夠遞交中標并實施，而中國企業(yè)未能中標的主要原因在于融資模式的差異，國外能源投資公司主要采用多邊金融機構的項目融資模式，中國企業(yè)多采用公司融資模式，融資模式使中國企業(yè)面臨以下困境：

1.融資成本高，融資期限短

相比歐美、日、中東金融機構，中資銀行的外幣資金拆借成本較高，貸款利率缺乏優(yōu)勢。貸款銀行通常要求貸款人投保中信保出口信用保險而增加額外的融資成本。另外，國內(nèi)企業(yè)融資以短期貸款為主，中長期貸款相對較少。中國企業(yè)的一些國際競爭對手利用其低成本和長貸款期限的融資優(yōu)勢，在競標項目報價上可以報出更低的價格，這直接導致了中國某企業(yè)多次投標失敗。

2.項目融資難操作，公司擔保負擔重

中國企業(yè)在光伏電站項目中，較少有國際商業(yè)金融機構和多邊機構的參與，大多采用公司型融資模式，為表內(nèi)融資，一方面融資成本較高，對后續(xù)項目的開發(fā)形成限制，同時也提高了公司負債率。多邊金融機構項目融資為表外融資，有效降低融資成本的同時，不增加公司負債，具有較強的滾動項目開發(fā)能力，對后續(xù)項目開發(fā)不構成 限制。

3.項目操作理念不同

中國企業(yè)參與光伏項目多為工程總承包企業(yè)或設備制造公司，國外光伏項目參與方多為能源投資公司，中國企業(yè)的出發(fā)點主要是投資帶動工程，而國外公司實施項目主要出于資本操作，通過資本運作，賺取利潤，理念的不同導致中國企業(yè)更多關注施工成本和利潤，較少關注投資成本與回報、投資的杠桿撬動效應，或在資本運作方面經(jīng)驗不夠豐富。

4.匯率差導致的融資成本上漲

作為歐美日等金融機構，其融資本幣為美元，不存在結(jié)購匯的匯率差，而我國參與競標的企業(yè)，大多通過國內(nèi)銀行提供融資，其本幣為人民幣，匯率差導致融資成本進一步上漲；其次在本項目操作過程中國際金融公司不直接得益于烏茲別克斯坦政府，而是取利于中標方，這對烏茲別克斯坦政府實施機構、國際金融公司和中標方是多贏的局面，這也對所有投標人提出了更高的要求，由于我國參與競標多為建筑施工企業(yè)和設備制造商組成的聯(lián)合體，在全產(chǎn)業(yè)鏈整合和全球資源配置能力上存在差異,主要表現(xiàn)在和上游多邊金融機構的合作還不夠緊密。

四、對中國企業(yè)的啟示

目前中資企業(yè)在光伏等可再生能源項目開發(fā)中遇到的困境，和1984年在世界銀行框架下實施的中國魯布革水電站引水樞紐工程有相似之處。

1984年我國擬實施魯布革水電站項目，需要世界銀行的貸款，世界銀行要求采用國際競爭性招標模式（ICB），并采用FIDIC合同條款，這是我國歷史上第一次采用FIDIC的合同條款實施項目，日本大成公司以低于標底價44%的價格中標，比中國公司低了3600多萬元，并第一次引入了項目管理（交鑰匙工程）模式和項目經(jīng)理制，給中國建筑施工行業(yè)帶來了一次革命，當中國企業(yè)對項目管理還未廣泛認知，不了解FIDIC的時候，日本大成公司通過超低價中標給中國企業(yè)上了一課，今天歐美、中東等資本公司通過多邊金融機構融資模式，沖擊了中國施工企業(yè)在光伏項目領域傳統(tǒng)的融資及操作模式。

綜上，目前國外光伏等可再生能源的競爭主要在投融資模式、融資成本和資本操作的競爭，工程承包項目管理競爭已變?yōu)榇我蛩亍?/p>

“一帶一路”建設涉及能源、交通、貿(mào)易、金融等多個領域，能源領域的建設成為了“一帶一路”建設中的重點，我國在“一帶一路”綠色能源建設中取得了非凡成就，在過去十幾年里，我國一直在綠色能源技術的開發(fā)和投資方面處于領先地位，更重要的是在光伏發(fā)電等綠色能源建設領域，我國愿意通過“一帶一路”合作倡議，將自身綠色能源的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢與“一帶一路”沿線國家構建新能源體系的需求相結(jié)合。 以上案例只是我國企業(yè)踐行“一帶一路”綠色能源建設的一個點，我國已經(jīng)在“一帶一路”綠色能源建設領域取得了巨大成就，如果我們能夠吸引不同類型投資者參與企業(yè)“走出去”融資，創(chuàng)新金融支持模式，引導企業(yè)積極利用金融衍生工具對沖匯率、利率、商品價格等主要市場風險，構建多層次融資風險分擔機制，將更有利于我國企業(yè)在光伏及其他新能源行業(yè)的健康發(fā)展。