傳媒企業(yè)融資風(fēng)險識別與管理探析
——以華誼兄弟公司為例

胡筱童

（山東廣電傳媒集團有限公司）

一、華誼兄弟公司簡介

華誼兄弟公司（以下簡稱“華誼兄弟”）是中國第一批在創(chuàng)業(yè)板上市的娛樂公司之一。華誼兄弟作為我國影視傳媒公司的代表，在經(jīng)歷了幾年的發(fā)展之后，于2009年獲得在證券交易所上市的資格，在中國民營企業(yè)發(fā)展中，具有重要的代表意義。華誼兄弟在過去的數(shù)年里，一直在樹立業(yè)界的領(lǐng)先地位。華誼兄弟的商業(yè)系統(tǒng)不斷完善，使其可以在媒體私人市場中占有一席之地。華誼兄弟從一個廣告公司到一個全方位發(fā)展的傳媒公司，以自己的品牌為基礎(chǔ)，不斷創(chuàng)新，開創(chuàng)了全新的直播娛樂節(jié)目，為網(wǎng)絡(luò)娛樂帶來了巨大的收益。在過去的20年里，華誼兄弟創(chuàng)造了許多票房奇跡，總票房超過150億元。

二、數(shù)字化金融轉(zhuǎn)型下華誼兄弟公司財務(wù)分析

（一）償債能力分析

在所有利益相關(guān)者眼中，長期償付能力是最重要的衡量標準。華誼兄弟的指標分析如表1所示。

表1 華誼兄弟長期償債能力相關(guān)指標

從表1可以看出，華誼兄弟以往更偏向于股權(quán)融資，但近幾年來，其越來越重視債務(wù)融資，這將會對華誼的償債能力產(chǎn)生直接影響。

（二）營運能力分析

如表2所示，華誼的庫存可以滿足業(yè)務(wù)需求，但資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也處于低位，這種趨勢可能會對企業(yè)的營運能力產(chǎn)生負面影響，華誼兄弟管理者針對這種情況應(yīng)適當(dāng)減少固定資產(chǎn)積壓，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

表2 華誼兄弟營運能力相關(guān)指標

（三）盈利能力分析

表3中的數(shù)據(jù)表明，雖然營運水平較低，但是華誼兄弟仍然保持著較高的毛利率。

表3 華誼兄弟盈利能力相關(guān)指標

（四）成長性分析

如表4所示，華誼兄弟的成長比較穩(wěn)定，但需要充分重視提高資源利用效率，促進經(jīng)濟快速發(fā)展，同時要注意不能盲目追求擴大規(guī)模，要讓所有指標都跟上經(jīng)濟發(fā)展的步伐，適時地進行相應(yīng)的調(diào)整。

表4 華誼兄弟成長性相關(guān)指標

根據(jù)以上的分析，華誼兄弟償債能力較弱，特別是短期償債能力，行業(yè)資產(chǎn)負債水平較高，但是，庫存的流動性有增強的趨勢，存貨的管理也比較好。

三、華誼兄弟公司融資策略分析

（一）內(nèi)源融資

根據(jù)以上對華誼兄弟盈利能力的分析，華誼兄弟近年來盈利能力穩(wěn)步提升，年度報告中的留存收益和未分配利潤均有增長，可供內(nèi)部融資使用的資金也有所增長。由表5可知，華誼兄弟五年間的盈余公積由2.47億元增至4.49億元，累積增加約2億元，未分配利潤由18.36億元增至27.25億元，累計增長近9億元，為華誼兄弟的內(nèi)部融資提供了大量的資金支持。表5所示的內(nèi)源融資率是企業(yè)內(nèi)源融資與資產(chǎn)總額的比率，反映了企業(yè)內(nèi)部融資的比例。可見，在華誼兄弟的融資方式中，內(nèi)源融資金額較高。

（二）外源融資

由表6可知，華誼兄弟2017年的對外融資規(guī)模最大，達到36.36億元，其余年份規(guī)模相對較小，近五年來，借款所取得的資金一直維持在20億元左右，其余年份基本穩(wěn)定，另外，發(fā)行債券也是華誼公司融資的一個重要途徑。除了2020年以外，其他年份都會通過發(fā)行債券來獲得資金流入。

四、華誼兄弟公司融資風(fēng)險識別

（一）拍攝風(fēng)險

并不是每一部電影都能順利完成，有些可能是因為缺乏資金而無法完成。拍攝電影的成本非常高，例如，近年在一些地區(qū)，拍攝費用往往高達數(shù)十億元，有時是幾千億元，而不確定是否能成功完成電影引發(fā)了風(fēng)險，制片人可能會用版權(quán)抵押。除了完成拍攝工作的風(fēng)險外，還有檢查的風(fēng)險。在我國放映的每一部電影都要接受國家廣播電視總局的行政管理監(jiān)督，過于暴力、血腥或不雅的電影情節(jié)一般不會被公映，如一些可能在海外放映的大型海外電影，不一定能在國內(nèi)上映。目前國內(nèi)電影研究的標準取向較為精細，操作性較低，因為它具有一定的政治文化取向，不能預(yù)斷。

（二）缺乏成熟的融資模式

目前，我國缺乏科學(xué)有效的企業(yè)融資方法，而實用的資本運作模式、操作體系也相對較少。這可能會進一步提高進入該行業(yè)的門檻，從而導(dǎo)致壟斷，而壟斷最終會使強者更強、弱者恒弱，這將對電影業(yè)多元化的發(fā)展產(chǎn)生負面影響。

（三）缺乏有效的評估機制和融資保障

與其他投資項目相比，電影制作需要相關(guān)行業(yè)和部門的密切互動，以及大量的財政資源，而大部分閑置的民間社會資金由于過度分散而不能集中投入電影制作中。電影市場的變化也使電影制作的游戲成分逐漸增加，在一定程度上降低了私人資本參與的信心，特別是中小型企業(yè)。電影制片的不重視導(dǎo)致電影質(zhì)量低下，也帶來潛在的信息不對稱和道德風(fēng)險，導(dǎo)致相關(guān)的金融服務(wù)得不到保障，這種情況也導(dǎo)致國內(nèi)外資本市場對我國電影融資的持續(xù)跟進。

表5 華誼兄弟內(nèi)源融資相關(guān)指標 單位：萬元

表6 華誼兄弟外源融資相關(guān)指標 單位：萬元

五、華誼兄弟公司融資管理策略

（一）提高資金使用效率

根據(jù)可持續(xù)增長理論和優(yōu)惠融資理論，企業(yè)的內(nèi)部融資成本比外部籌資成本低，目前發(fā)展態(tài)勢持續(xù)向好，大部分處于增長階段的公司，優(yōu)先考慮采取中長期融資策略，以提升公司凈銷售利率。總的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有助于提高國內(nèi)融資能力，在這種情況下，當(dāng)內(nèi)部資金無法滿足企業(yè)的資金需求時，應(yīng)考慮外部資金、債權(quán)融資和股權(quán)融資。在華誼兄弟的長期發(fā)展中，公司必須確定國內(nèi)資金的適宜數(shù)額，從可持續(xù)增長理論和資本成本理論出發(fā)，提高公司整體盈利能力。最后結(jié)合實際，根據(jù)企業(yè)股息分配政策，調(diào)整留存收益，管理層也要重視內(nèi)部融資的使用效率。就華誼兄弟公司目前的經(jīng)營狀況來看，利潤水平并不高；從分配的角度來看，在一定程度上對上市公司的政策進行了約束，股本的限制和降低支付比率將會對股東的權(quán)益造成威脅，所以，股息的分配政策要以目前的實際狀況為依據(jù)。

（二）合理選擇融資方式

華誼兄弟從創(chuàng)立到發(fā)展至今，已經(jīng)根據(jù)資金和籌資方法制定了詳細規(guī)劃，并且注重科學(xué)的融資策略，這也是華誼兄弟目前在市場上站穩(wěn)腳跟的一個重要因素。公司經(jīng)歷了一段欣欣向榮的時期，在發(fā)展后期，積累了一些發(fā)展經(jīng)驗，在此期間，公司可以根據(jù)自身的發(fā)展狀況來決定所需要的資金，并吸引有經(jīng)驗的金融投資人參與到資本市場中來。華誼兄弟公司在成功上市后，又增加了股權(quán)融資方式，之后，其公司聲譽得到了公眾的廣泛認可，可以更容易地獲得資金來完善業(yè)務(wù)鏈，從而拓展業(yè)務(wù)發(fā)展空間，華誼兄弟要始終保持金融決策的穩(wěn)定性，制定更加科學(xué)合理的融資策略，促使企業(yè)得到更好的發(fā)展。

（三）設(shè)計合理的融資結(jié)構(gòu)

經(jīng)過長期發(fā)展，華誼兄弟日益成熟，擁有完備的管理體系、金融體系以及監(jiān)管透明的財務(wù)信息和良好的信譽，其應(yīng)注重提高公司的創(chuàng)新能力，使研發(fā)技術(shù)更加完善。通過不斷提高產(chǎn)品質(zhì)量和市場競爭力，占據(jù)媒體市場的主要地位，使產(chǎn)品可以規(guī)模化。總的來說，華誼兄弟可以通過銀行貸款來降低資金成本，而其他的金融機構(gòu)也會相應(yīng)地調(diào)整自己的籌資戰(zhàn)略，從而形成更好的資本結(jié)構(gòu)。在制定金融戰(zhàn)略時，華誼兄弟要考慮中長期發(fā)展機遇，更加合理地評估債務(wù)融資需求，不合理的債務(wù)融資規(guī)模和期限可能會增加金融風(fēng)險，需要通過評估金融杠桿的影響來確定額外的融資策略。除了銀行貸款外，還可以選擇短期融資、公司債券和中期債務(wù)融資機制。這些方法各有利弊，公司應(yīng)根據(jù)實際情況選擇一個或多個組合，以降低成本和財務(wù)風(fēng)險，這樣既能增加債務(wù)融資額，又能在一定程度上優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，一舉兩得。

六、結(jié)語

隨著人們對精神文化需求的不斷增長，許多企業(yè)都渴望進入電影業(yè)，導(dǎo)致行業(yè)快速發(fā)展的同時還存在市場失衡等問題。2020年，大部分電影公司面臨嚴重的金融風(fēng)險，因此融資風(fēng)險管理是傳媒企業(yè)必須面對的一個重要問題，對攝影產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有重要意義。傳媒企業(yè)應(yīng)深入分析和研究風(fēng)險管理方法，結(jié)合企業(yè)實際，根據(jù)風(fēng)險管理理論指導(dǎo)，有效降低風(fēng)險發(fā)生的可能性，從而實現(xiàn)向數(shù)字技術(shù)的相對平穩(wěn)過渡。