農業上市公司財務績效評價
——基于A 股上市公司的實證分析

徐禮志，霍草原，李 麗

（延安大學 經濟與管理學院，陜西 延安 716000）

0 引言

中國是人口大國，農業是國家的立國之本。習近平總書記在黨的十九大報告中首次提出了鄉村振興戰略，報告指出：農業、農村、農民“三農”問題是關系國計民生的根本性問題，必須把解決好“三農”問題作為全黨工作的重中之重，實施鄉村振興戰略。黨的十九大報告把“三農”問題放到了更為重要的位置，也為農業的高質量發展提出了更高的要求。農業上市公司的出現代表著現代社會農業生產力水平和商品經濟的蓬勃發展。20世紀末，為了推動農業產業化升級，我國批準了符合條件的農業企業發行上市。農業上市公司將資本市場與傳統農業緊密結合，在推動農業快速發展的同時，也面臨著更大的挑戰。在這樣的背景下，農業上市公司的財務績效也收到越來越多投資者的關注。農業上市公司的財務績效在一定程度上反映了我國農業發展的現狀、財務績效的好壞，不僅能夠體現企業的價值和能力，還會直接影響到投資者的投資意向。運用科學方法對農業上市公司的財務績效進行評價，對該行業持續健康發展有著積極的促進作用。因此，有必要對農業上市公司進行財務業績評價，分析影響財務績效的各方面因素，為提升財務績效提出合理的建議，有助于推動農業上市公司的發展，為鄉村振興戰略、解決“三農”問題作貢獻。

學者們對我國農業上市公司的發展現狀和趨勢進行了研究，如王喜平［1］、王玉春等［2］研究認為，中國農業上市公司的整體效率有待提高；彭源波［3］研究認為，我國農業上市公司業績總體較差，可持續盈利能力偏低；陳玲等［4］研究認為，中國農業上市公司規模普遍偏小、經營績效以及行業發展不均衡；蘆笛等［5］通過農業上市公司的財務預警模型，發現半數以上的農業上市公司處于財務警示狀態；龐悅等［6］研究認為，農業上市公司在公司數量及存續性、資本增值回報和股價趨勢3個方面的表現均低于市場平均水平；畢艷杰等［7］研究認為，我國農業上市公司經營狀況并不理想，農業上市公司的盈利能力普遍較差。

有學者致力于對于農業上市公司財務績效的研究，以及農業上市公司財務績效的提升，如許彪等［8］研究認為，企業盈利能力對農業上市公司財務績效的影響最大；趙景芬等［9］研究發現，中國農業類上市公司的多元化經營戰略與公司績效呈負相關的關系，即農業上市公司多元化經營的政策會使企業的績效降低；彭曉潔等［10］研究發現，中國農業類上市公司經營績效差距較大，總體發展不均衡；張華青等［11］研究認為，單一業務型與相關業務型的公司整體財務風險在行業中相對較低，而主導業務型企業與非相關業務型的農業上市公司財務風險較大；劉云芬等［12］研究發現，總體多元化程度、非相關多元化程度與公司績效之間顯著負相關，而政府的政策支持程度與公司績效正相關。以上文獻沒有對農業二級行業以及地區間農業上市公司財務績效進行深入對比分析，本文在上述觀點的基礎上，運用因子分析進行實證研究，進而評價農業上市公司財務績效在公司個體、二級行業和地區間的差距，并針對農業整體行業的穩定發展提出合理的政策建議。

1 農業上市公司財務績效評價指標體系構建

分析上市公司的財務業績，片面地分析單個財務指標和主觀臆斷是不可取的。通過大量閱讀相關文獻以及借鑒以往學者的研究經驗，基于科學性、可靠性、可操作性的角度，本文從上市公司的盈利能力、償債能力、發展能力、營運能力4個方面選取了多維度的財務指標（表1）。選取的財務指標具有代表性，是影響上市公司盈利、償債、發展和營運能力的主要因素，能夠客觀地反映上市公司的財務績效。

表1 財務績效評價指標

觀測變量可分為正指標、逆指標、適度指標。在本文中，正指標數值大小與財務績效高低一致，正指標越大財務績效得分越高；逆指標數值大小與財務績效高低相反，逆指標越大得分越低，本文中選取的指標沒有逆指標；適度指標不是越大得分越高，也不是越小得分越高，而是越接近理論最優值或最優區間，得分最高。在本文中的流動比率、速動比率為適度指標，國際上一般認為流動比率為2、速動比率為1對公司的發展最為有利。為了使實證結果更可靠，對適度指標進行了正向化數據處理。公式為：

式中，x為原始數據，x′為正向化后的數據，A為x的理論最優值。

2 樣本選擇及數據來源

《中國上市公司行業分類指引》確定的農業上市公司范圍包括農、林、牧、漁及其服務業。本文依據《中國證券監督管理委員會》2021年2季度上市公司行業分類結果，剔除ST、*ST農業上市公司，選擇A股43家農業上市公司作為研究樣本。相關數據來源于巨潮資訊網、國泰安數據庫以及各上市公司2020年年度財務會計報告。本文使用Microsoft Office Excel 2019、IBM SPSS Statistics 26.0軟件進行處理和分析數據。

3 農業上市公司財務績效評價

3.1 因子分析法

因子分析法是數據分析中常用的一種降維分析方法，它能夠將某些存在相關性的變量提煉為較少的幾個公共因子，這些公共因子包含了原始變量的大部分信息，用公共因子表示原本的變量，也可以根據公共因子對變量進行分類。本文運用因子分析法，對選取的農業上市公司的10個財務指標提取了4個公共因子，計算各農業上市公司每個因子的得分和加權總得分，接著對農業上市公司的財務績效進行排名，并對排名計算結果進行解釋和深入分析，其結果能夠以得分的形式直觀地展現出各上市公司的財務績效情況。

3.2 KMO和巴特利特球形度檢驗

KMO和巴特利特球度檢驗也可稱為因子分析前提檢驗。對一組數據進行因子分析是有前提的，并非隨意一組數據都適合做因子分析。因子分析的前提是原始變量之間具有相關性，且相關性越高，越適合做因子分析。如果變量間彼此獨立，則無法從中提取公共因子，也就不能使用因子分析法處理數據。所以在做因子分析前，需要用KMO和巴特利特球度檢驗來檢驗數據是否適合做因子分析。

KMO檢驗用于檢查變量間的相關性，取值在0～1之間。KMO統計量越接近于1，變量間的相關性越強，因子分析的效果越好；KMO統計量越接近0，原始變量間相關性越弱，因子分析效果越差。實際分析中，當KMO＜0.5時，認為不適合做因子分析；0.5＜KMO＜0.6時，認為勉強適合做因子分析；0.6＜KMO＜0.7時，認為適合做因子分析；KMO＞0.7時，認為因子分析的效果較好。

巴特利特球形度檢驗通過計算顯著性P值來驗證，當SPSS檢驗結果顯示Sig.＜0.05（即P＜0.05）時，拒絕原假設（變量之間不存在相關性），接受備擇假設（變量之間存在相關性）。說明原始數據變量之間存在相關性，數據適合進行因子分析。

本文選取的原始數據KMO檢測值為0.709，巴特利特球形度檢驗顯著性P值為0，表明數據適合做因子分析。

3.3 提取公共因子

本文采取主成分分析法提取了前4個因子（表2），這4個因子的方差累計貢獻率為81.953%，能夠較好地解釋樣本數據的絕大部分信息，說明提取的4個公因子是影響10個變量數據的主要因子。

表2 總方差解釋表

3.4 因子旋轉與因子命名

因子旋轉是為了賦予因子現實邏輯意義，能夠用具體的含義和名稱來描述因子。明確每個因子代表的意義，更有助于分析現實問題。本文選用的因子旋轉方法是最大方差正交旋轉法，旋轉后的因子載荷矩陣如表3所示。

從表3可以看出，第1個公共因子在凈利潤率、營業利潤率、總資產報酬率上所占的載荷較大，這些指標與企業的盈利能力相關，所以將第1個因子命名為盈利因子（F1）；第2個公共因子在營業收入增長率、總資產增長率上所占的載荷較大，并在凈利潤增長率上占有一定程度的載荷，這些指標與企業的發展能力相關，所以將第2個公共因子命名為發展因子（F2）；第3個公共因子在流動資產周轉率、總資產周轉率上所占的載荷較大，這些指標與企業的營運能力相關，所以將第3個公共因子命名為營運因子（F3）；第4個公共因子在速動比率、流動比率上所占的載荷較大，這些指標和企業的償債能力相關，所以將第4個公共因子命名為償債因子（F4）。

表3 旋轉后的成分矩陣

3.5 計算因子得分

利用SPSS 26.0軟件計算出各個農業上市公司在4個公因子上的得分，如表4所示。

表4 公共因子得分表

各個農業上市公司的4個公因子得分分別乘以其方差貢獻率占公共因子總方差貢獻率的比重，再把加權之后的得分相加，可以得出各公司綜合加權得分，公式如下：

經過計算，各公司綜合加權得分按得分高低排名如表5所示。

表5 農業上市公司的綜合得分及排名

4 農業上市公司財務績效的異質性分析

4.1 整體分析

本文選取的43家農業上市公司樣本中，綜合得分為正的公司為21家、綜合得分為0的公司為1家、綜合得分為負的公司為21家、分別占48.84%、2.32%、48.84%，得分數據符合正態分布。綜合得分越高說明企業整體財務績效越高，而綜合得分在公司個體間的差距，也表明我國農業上市公司之間財務績效存在較大差異，行業內部個體之間發展失衡。本文對綜合排名前10名的農業上市公司財務績效給出優秀的評價；對于綜合排名11～21位的農業上市公司財務績效給出良好的評價；對于22～32位的農業上市公司財務績效給出中等的評價；對于33～43位的農業上市公司財務績效給出較差的評價，如表6所示。

表6 農業上市公司財務績效評價分類

東瑞股份綜合排名第1，在盈利因子、發展因子、營運因子、償債因子4個因子得分中均獲得較高分數。東瑞股份的財務績效在農業上市公司中獨占鰲頭，整體財務績效較好。主要是因為東瑞股份在盈利因子上得分很高，而盈利因子在4個公因子中占據最高的載荷。所以農業上市公司中企業的盈利能力是影響財務績效最重要的指標，然后依次是發展能力、營運能力和償債能力。

財務績效綜合得分為優的農業上市公司中，除了東瑞股份之外，其余公司都在某些公共因子上得分為負，說明這些公司雖然財務績效總體表現優秀，但其在盈利能力、發展能力、營運能力以及償債能力方面存在欠缺之處，發展不均衡，有需要完善的地方。其中巨星農牧于2017年12月上市，上市較晚，處于發展階段。2021年4月巨星農牧表示，公司將繼續加大在四川省及周邊區域的生豬養殖產業投資。巨星農牧擴張發展型的公司政策能夠解釋其在發展因子上得分很高，但在盈利因子和營運因子上得分為負的原因。

財務績效綜合得分為良好和中等的農業上市公司中，都有2～3個的公共因子得分為負值。這些企業，應在維持現有發展優勢的同時，努力全面提升企業劣勢的發展。財務績效綜合得分為較差的農業上市公司中，除中潭發展、亞盛集團、神農科技外，其余公司4個公共因子得分都很低，應該全面提升公司的盈利能力、發展能力、營運能力和償債能力。中潭發展和亞盛集團的償債因子得分較高，但其他公共因子得分太低。相較于其他的3個大指標，償債能力對財務績效的影響最低，導致總體得分較低；神農科技的發展因子得分尚可，但是由于當年營業利潤達到-87.833%、凈利潤達到-91.326%，所以導致該企業的盈利因子得分極低，神農科技需要格外關注造成企業大幅度虧損的原因。

4.2 行業分析

根據《中國上市公司行業分類指引》確定了農業上市公司的范圍包括農、林、牧、漁及其服務業。由表5可以看出，財務績效綜合得分和行業二級指標以及地域有一定的關聯，各行業平均分如表7所示。

由表7可知，農業上市公司二級行業中，財務績效得分平均分由高到低依次是畜牧業、農林牧漁服務業、漁業、農業、林業。高于行業平均分的只有畜牧業和農林牧漁服務業。綜合得分排名前11名中，有10名都是畜牧業。17個畜牧業上市公司樣本中，有13個綜合得分為正值，僅有4個為負值。16個農業上市公司樣本中有5個綜合得分為正值、1個為0、10個綜合得分為負值。7個漁業上市公司樣本中，僅有2個綜合得分為正值，5個綜合得分為負值。2個林業上市公司樣本的綜合得分均為負值。可見，我國農業上市公司中的畜牧業和農林牧漁服務業公司的財務績效較好，而農業、漁業、林業公司的財務績效較差。在整體行業發展萎靡不振的形勢下，二級行業間發展不充分、不均衡的問題也趨于嚴重。

表7 農業上市公司二級行業的平均得分及排名

4.3 地區分析

樣本農業上市公司按地區分類綜合財務績效平均分及排名如表8所示。從地區來看，華東地區的農業上市公司最多，華東地區的農業上市公司財務績效接近平均水平，地區內部的公司綜合得分差距也較為明顯，一定程度上能夠代表全國農業上市公司的發展情況。按財務績效得分平均分從高到低依次是西南地區、華中地區、華南地區、華東地區、西北地區、東北地區、華北地區。西南、華中地區的農業上市公司財務績效名列前茅，東北、華北地區的財務績效較差。農業上市公司地區間發展的不均衡，一方面與企業自身和地區間自然環境的差異有關，另一方面也與各地政府對待農業上市公司的政策支持力度有關。

表8 各地區農業上市公司的分類、平均分及排名

5 結論與建議

本文通過因子分析法對A股43個農業上市公司2020年的10項財務指標進行實證研究，通過計算因子得分，使各個上市公司的財務績效量化。從整體行業、二級行業分類、地區分類3個方面進行分析。從行業整體來看，我國農業整體財務績效水平較低，同時存在發展不均衡等問題。農業上市公司之間財務績效差距大，大部分農業上市公司財務績效偏低、發展不全面等問題有待解決。二級行業之間差距明顯，畜牧業的財務績效領跑全行業，農業、漁業、林業財務績效都較差，呈現出畜牧業一家獨大的的趨勢。從地區來看，西南、華中地區財務績效較好，東北、華北地區財務績效較差，地區之間的農業上市公司財務績效具有明顯差異。從財務績效分析可以看出，我國農業發展不充分、不均衡的問題日益凸顯，農業發展的道路任重而道遠。為了提高農業上市公司的財務績效，推動農業的穩定發展，應該從政府支持、市場規范以及企業自身優化3個方面對農業上市公司提出對策建議。

5.1 加大政策扶持，推動行業發展

農業是第一產業的代表性產業，具有其自身的特殊性和天然劣勢。相較于第二、第三產業而言，農業技術水平低下，產品生產周期長，更依賴于自然條件，不可控因素更多，經濟效益不能保證，我國農業上市公司的發展水平一直偏低。近年來，國家出臺了一系列的相關扶持政策，對農業市場的發展產生了積極的影響。加大對農業高質量發展、農業科技創新投入的支持力度，以減稅、補貼等方式支持農業上市公司進行創新，降低農業上市公司成本，增加企業的利潤和抗風險能力，讓農業從業者看到行業前景，調動從業者的積極性，推動全行業走上可持續發展的道路。

5.2 完善監管制度，規范資本市場

近年來，農業上市公司財務造假事件頻發。導致投資者對其望而卻步，大量資金無法流入農業行業。因此，完善監管制度，規范資本市場是全體行業健康發展的重中之重。完善監管制度，嚴格把關，禁止不符合標準的公司包裝上市，讓真正有需求的農業公司上市募資，規范資本市場。對于農業上市公司，要加強市場外部監管和企業內部控制，杜絕財務造假、非法套利、關聯交易等損害行業發展和投資者利益的惡性事件，保障市場公平競爭，提高市場的整體誠信水平，加強資本市場文化建設，營造有利于資本市場發展的良好環境。

5.3 加強科創投入，提升產品質量

強化農業科技支撐，將先進的科學技術與農業相結合，積極推進農業機械化發展，解決傳統農業低效率的問題。不斷進行科技創新，為企業生產具有競爭力的農業產品提供技術保障，進而提高企業的財務績效。對企業而言，品牌影響和效益是長遠的，農業上市公司應加大對科技創新的重視程度，增加對科技創新資金的投入，促進企業健康發展。另外，應進一步加強培養科創人才，提高產品的質量，推動產業的轉型升級，有效地提升企業價值，促進農業上市公司的高質量發展。