財富管理業務左右券商估值走向　兩類券商有望率先破局

王飛

券商指數今年以來截至3月25日跌20.96%，約是去年跌幅的4倍。之所以出現這樣的現象，是因為去年有幾家龍頭券商持續上漲，但今年以來轉而下跌，這包括東方財富、廣發證券、東方證券和興業證券等。

對于這些龍頭券商，《紅周刊》整理后發現，他們都在市場關注的財富管理業務方面跑在前面，但今年基金銷售“遇冷”卻給財富管理行業潑了冷水。

接受《紅周刊》采訪的業內人士對此表示，現在的財富管理賽道遠沒有達到競爭紅海的階段。而擁有流量入口的互聯網券商和可以分享公募賺錢紅利的傳統頭部券商，未來很可能成為終局贏家。

東財財富管理業務持續高增 機構資金大舉進駐

據東方財富2021年財報顯示，公司去年實現營業總收入和歸母凈利潤分別為130.94億元和85.53億元，分別同比增長58.94%和79.00%。相較而言，這要遠高于券商行業的整體水平。據中國證券業協會官網顯示，2021年全行業140家券商實現營業收入和凈利潤分別為5024.10億元和1911.19億元，分別同比增長12.03%和21.32%。

《紅周刊》對比發現，雖然東方財富的業績增速比前年有所下滑，但仍維持兩位數的高速增長，距離“百億陣營”只差臨門一腳。據同花順iFinD顯示，在2020年度，上市券商歸母凈利潤達到百億門檻的僅有中信證券、國泰君安、海通證券、華泰證券和廣發證券五家。目前披露的2021年財報數據顯示，歸母凈利潤達到百億同樣僅有五家，分別是中信證券、國泰君安、海通證券、招商證券和中國銀河。

從具體業務來看，東方財富財富管理業務（包括代銷基金、控股公募等）保持高增長。東方財富財報顯示，公司主營業務共有證券業務、金融電子商務服務業務（主要通過天天基金，為用戶提供基金第三方銷售服務）、金融數據服務業務（主要以金融數據終端為載體，向用戶提供金融數據服務）三大類，去年實現營業收入分別為76.87億元、50.73億元和2.53億元，占營業總收入比重分別為58.70%、38.74%和1.93%。其中，金融電子商務服務業務收入規模增長最快，同比增長71.23%，證券業務和金融數據服務業務分別同比增長54.29%和34.75%。2020年也是如此。數據顯示，東方財富前年三大業務的營收占比分別為60.47%、35.96%和2.28%，對應的增速分別為81.11%、139.74%和19.14%。

對于東方財富的高增長，機構資金給予“增持”表態。據《紅周刊》梳理，繼去年第三季度進入東方財富前十大流通股東名單之后，國內投資機構高毅資產鄧曉峰旗下的“高毅曉峰鴻遠”在第四季期間再次大舉增持。截至目前，“高毅曉峰鴻遠”持有東方財富0.51億股，占公司流通股本的0.60%。“聰明錢”北上資金更是如此，自2020年中報至去年四季度末，北上資金已連續5個季度增持東方財富。截至目前，北上資金已成為東方財富的第一大流通股股東，持股9.01億股，占公司流通股本的10.48%。

也正是機構的大舉買入，東方財富成了去年為數不多的股價上漲的券商股。數據顯示，在48家上市券商中，去年收漲的券商僅有9家（前復權），占比不足兩成。其中，財達證券（2021年上市的新股）漲幅最高為137.24%，其他漲幅超過10%的分別是廣發證券（55.34%）、東方財富（43.93%）、東方證券（29.53%）和興業證券（16.24%）。

基金發行“遇冷” 龍頭券商應聲下跌

在去年市場表現良好的券商股中，除新股外，其他券商的財富管理業務均較為出色。最典型的是廣發證券，其在基金代銷和控股公募方面均屬于佼佼者。

首先是在基金代銷方面，據中國證券投資基金業協會官網顯示，廣發證券在去年四個季度的股票+混合銷售保有規模分別為545億元、1079億元、823億元和702億元，在所有基金銷售機構中分別排在第20位、第18位、第19位和第19位;其次是在控股公募方面，廣發證券持有易方達基金約22.65%的股權、持有廣發基金約54.53%的股權，而截至3月24日，易方達基金和廣發基金的資產凈值分別為16746.34億元和11170.49億元，在所有基金公司中分別排在第1位和第3位，第2位則被天弘基金占據（見表1、表2）。

但今年以來的市場正在發生新變化，如基金發行遇阻。其中，新增基金產品322只，新增資產凈值2075.28億元。而在去年一季度，新增基金產品394只，超出今年72只;新增資產凈值16665.25億元，約是今年的8倍。

隨之而來的是，上述財富管理業務發展較快的券商都遭遇了股價重挫。數據顯示，今年以來，僅華林證券一家收漲，其中，東方財富、廣發證券、長城證券和東方證券等9家跌幅居前且均在20%以上。

財富管理市場處在發展初期 兩類券商或成終局贏家

但券商布局財富管理業務的積極性似乎并沒有受到股價漲跌的影響。如在3月15日，國泰君安發布的《關于受讓華安基金管理有限公司部分股權暨關聯交易進展情況的公告》顯示，中國證券監督管理委員會已核準上國投資管將其持有的華安基金15%股權轉讓給公司。而在本次受讓達成后，國泰君安持有華安基金的持股比例將由28%增至43%，并成為后者的第一大股東。對此，國泰君安在公告中表示，提升對華安基金的持股比例有利于補齊公司公募基金業務布局短板。

表1 去年四個季度進入公募基金銷售保有規模前二十的券商

數據來源：中國證券投資基金業協會官網

表2 規模前十的“券商系”公募基金

數據來源：Wind

而在這之前的2月11日，中信建投也宣布加碼公募基金業務完成。據中信建投公告顯示，中國證監會已核準航天科技財務有限責任公司將其持有的中信建投基金25%股權轉讓給公司。之后，中信建投持有中信建投基金100%股份。

不僅如此，還有不少券商選擇直接申請公募牌照或者設立資管子公司間接申請公募牌照。據東北證券近期研報梳理，目前直接申請公募牌照的券商有華融證券、山西證券、國都證券、東興證券、北京高華證券和中銀證券6家，間接申請公募牌照的有東證資管、浙商資管、渤海匯金、財通資管、長江資管、華泰資管、中泰資管、國泰君安資管8家。

據了解，這是因為我國財富管理市場還在初始階段，中國財富管理規模是GDP1倍多，而美國是4倍多，同時中國財富管理的產品品類還處于短缺狀態。國泰君安深圳某營業部經理在接受《紅周刊》采訪時指出，“現在只是初始階段。近幾年大眾參與基金投資的現象比早幾年常見了很多，但還不夠，后續依舊還會繼續下去，這是個趨勢。另一方面，目前國內房地產政策上雖然有所放松，但紅線還是不會被踩的，房地產的金融屬性在被淡化（當然正常的住房需求會被得到滿足，不代表可以炒房），所以國內高回報的投資渠道被卡死了。而股市目前的點位不高，估值偏低，相對回報更為客觀，這會進一步擴大財富管理的市場。”

作為業內人士，深知券商財富管理的發展路徑的他進一步向《紅周刊》指出，“未來券商中能成為財富業務最終贏家可能會有兩種，一是互聯網券商（有流量入口）;二是有控股公募基金的頭部券商（能分享公募賺錢的紅利）。”

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）