風格漂移現象明顯　國企改革主題基金或適宜長線布局

王曉明

2021年底中央經濟工作會議提出“完成國企改革三年行動任務”，今年是國企改革三年行動的收官之年。主題基金作為參與國企改革的便捷工具，在深化改革預期下，如何識別其投資機會呢？

被動ETF最為直接 但規模差別懸殊

結合基金來看，ETF是最為直接的方式，它包含了相關國企指數中的成份股，各國企以自身股份換股ETF份額本質上就是分散自身持股、交叉持有眾多其他國企股份，以這個思路持有ETF的持有期會偏長，也就導致國企改革主題的ETF交易活躍度很低，最活躍的品種日均成交額僅在2000萬附近。

此外，其很顯著的特點就是不同類別基金規模差異巨大，4只央企創新驅動ETF合計規模超100億，3只央企結構調整ETF規模接近150億，富國國企改革和上海國企ETF規模分別為33億和74億，但其他所有基金均沒有超過10億。

實際上指數編制范圍和政策導向直接相關，以央企創新驅動和央企結構調整兩個規模最大的品類為例，因為成份股要從大型國企中選擇，就和傳統的上證50、滬深300里的成份股有較多類同。具體看，這兩類產品重倉行業集中于計算機、建筑裝飾、電力設備，從業績上看電力設備也是收益貢獻度最高的行業，而海康威視、國電南瑞、中國建筑是兩類ETF的共同持倉。

由此，ETF的成份基本囊括了深化改革重點提及的主題板塊，但是大都集中于傳統經濟領域，即便是對重倉股成長性有一定要求的央企創新驅動和結構調整，企業巨大的體量和相對冗雜的制度都是長期限制其發展的掣肘，未來股價還有多大增長空間不得而知，整體風格也為價值藍籌，不適合短期炒熱點。

主動管理基金業績更優 但風格漂移明顯

市場上參與國企改革概念的主動管理基金接近40只，從實際投向看，主動管理型投資風格更是五花八門，也值得投資者注意。

首先，該主題很重要的一點就是投資主體應以國企為主，過去2年僅有11只基金的平均國企凈值占比超過50%，其他如建信改革紅利、大成國企改革等國企平均倉位僅有二三成。

其次，以國企投資占比為線索，絕大部分主題基金的投資思路可能和國企改革并不相關。以名稱中包含“國企改革”且規模最大的華安國企改革（17.77億）為例，其就是一個行業以及風格輪動特征極其明顯的產品，2019～2020年以消費為先，風格偏大盤，2020年底重倉電氣設備、食品飲料、休閑服務等，持倉集中度有所提升。

2021年中，整體持倉再度分散，主要增配了醫藥生物、電子、汽車與公用事業;四季度又將寧德等新能源個股減倉，重新投向國航、白云機場、錦江酒店等存在修復預期的消費服務業。從歷史行業配置結構看，清晰地展示出“服務+制造”的配置主線和市場熱點板塊相結合的特征，獲得了不錯的業績，但也正是這樣貼近市場的選股思路，與其本身國企改革的定位似乎并不相符。

反觀一些長期持有國企的主題基金，例如交銀和易方達的產品，策略可能與ETF較為相似，相信未來隨著國企改革推進，這些優質國企的運營效率和治理會得到持續改善，企業內在價值也會加速提升。選擇最具稟賦的國企并長期集中持有，例如食品飲料、金融、高端制造等領域的茅臺、興業銀行、海康威視等個股。不過，交銀國企改革在一部分長期國企底倉外，也根據產業重組等事件驅動信息，階段性地布局浪潮信息、國網信通等個股。

整體上，國企改革主題基金涉及到的多數屬于國民經濟的重要領域，消費、金融涉及面廣，電力、軍工、化工等行業則屬于壟斷領域。今年是三年行動收官之年，國企在資產證券化、現代化公司治理等方面仍具有較大可期待的動作。從基金投資角度，規模較大的主題ETF無疑更優，如果想通過主動管理基金獲得更好收益，建議關注以賽道優良、競爭格局優秀、公司治理有大幅改善空間的國有企業為底倉，輔以一些輪動操作的產品。

附表 部分國企改革基金一覽（數據來源：數據來源：Wind資訊，截至2022.3.24）