PE/VC押注碳中和

馮奕瑩

如今市面上幾乎所有的主流市場化機構都在看新能源賽道。圖/中新

無論是一級市場還是二級市場，碳中和、新能源等都是時下最火熱的名詞。

大批資金加速入場，自2020年7月首期規模885億元國家綠色發展基金成立以來，中國私募股權投資/風險投資（PE/VC）在脫碳領域的百億級大基金募集不斷。近期，就有2022年5月，募資額100億元的內蒙古環投新動能基金完成設立，2022年6月，鹽城工融匯創新能源股權投資基金成立，募資100億元人民幣。

碳中和投資在短短一年多，從相對冷清的投資領域，成為很多一級市場投資人心里最大的確定性賽道。高瓴創始人張磊在中國發展高層論壇上曾表示，綠色轉型正在成為最大的確定性，這一確定性正有力引導大量社會資本轉向碳中和相關產業。在實現碳達峰、碳中和的道路上，PE/VC能夠通過不斷探索最優資源配置，實現社會價值與經濟價值的共贏。

雖然在短期內熱度暴漲，但投資人覺得這個賽道的投資才剛剛開始。根據國家能源局數據，2021年前11個月，中國新能源發電量占全國全社會用電量的比例達到13.8%，同比提升2.14個百分點。這意味著，新能源替代傳統能源，還有很大的增量空間。

春華資本創始合伙人汪洋告訴《財經》記者，碳中和是一個潛力巨大的賽道。現在，碳中和在VC/PE和公開市場的融資都處于早期階段。未來五年，資本在碳中和領域的投入和支持，會和現在有著數量級的差異。

愉悅資本創始及執行合伙人劉二海表示，ESG（環境、社會和公司治理）代表全球社會與經濟新的發展方向，成為中國和世界各經濟體主流的價值標準，對企業發展的重要性不言而喻。隨著中國“雙碳”目標的推進，以及社會責任意識的普及，環境友好型、社會責任履行型、良好治理結構導向型的創業與創新公司更符合長期投資方向。

對于押注未來的PE/VC投資人而言，在碳中和領域做好投資并不是輕松的事。如何找到能夠在性能和商業上彎道超車的技術選擇，如何面對更長的投資周期以及來自資金方和企業更多樣化的需求等，成為PE/VC在這一領域投資的必解題。

碳中和投資的空間

投資不能過于超前。十幾年前全球風險投資機構在“清潔技術”投資上的慘敗，成了投資人進入碳中和投資領域時常被提及的往事。

多數投資人覺得這次不一樣。從普通人體感上來說，無論是電動車補貼的退潮，還是光伏、風電行業在今年實現平價上網，都意味著今天的脫碳產業有了更健康一些的經濟模型。

源碼資本王菂認為，行業拐點已到。技術的成熟需要大量的資金在前期鋪墊，而2018年-2020年正是前期大量資金鋪墊達到了拐點的狀態。達到“經濟平衡點”之后，這個行業才能自主放量。以光伏為例，早期中國的光伏公司都發展艱難。但2018年、2019年后，光伏公司們的境況快速扭轉。

險峰長青投資副總裁楊潤心近期表示，今天新能源賽道整體還非常早期——鋰電和光伏雖然已經有了巨頭公司和產業鏈，但整體滲透率不高;氫能就更加不成熟一些，目前算是正式起跑還是預備跑，都還難以判斷。

總的來說，業內認為新能源的滲透率還比較低。比如電動車在去年銷量爆發，根據中國汽車工業協會發布的2022年汽車產業半年報，我國新能源汽車上半年市場占有率21.6%，提升空間還很大。

以上意味著碳中和投資在可預測時間內，擁有廣闊的潛在市場空間。另外，對于中國投資人來說，碳中和領域很多產業的全球制高點在中國，這意味著投出全球化企業的機會。

“美國現在對中國有很多貿易壁壘，比如在電池領域。實際上，全球最好的電池公司全都在亞洲，歐洲和美國幾乎找不著。”汪洋告訴《財經》記者。他認為節能減排、傳統產業綠色轉型等產業鏈上下游的頭部企業都有出海或者說是全球化的機會。同時，新能源和碳減排不僅僅體現在能源的供給端，還體現在能源的使用端，以及能源使用中的存儲階段。動力電池、儲能電池、新型固態電池就處于儲存端，出海前景也非常廣闊。

在種種預期下，一年多前，碳中和還是一級市場的冷門投資領域，而今年市面上幾乎所有的主流市場化機構都在看新能源賽道。

具體到投資過程中，需要判斷的在于——什么時候是細分行業技術和商業的爆發點？負面的例子是，十幾年前很火的各種薄膜光伏發電和化學電池技術，相關領域的創業公司至今都沒有跑出來，這顯然超出了PE/VC的資金周期。

先界定哪些領域的投資屬于所謂碳中和投資。減少碳有兩條路徑：要么減少碳的排放;要么增加碳的吸收，也稱“固碳”。

順著這兩個思路，減少碳排放的方式包括，減少化石能源使用量（原材料回收等），使用清潔能源替代化石能源（風能、太陽能、核能、氫能），提高能源使用率（儲能、特高壓運輸等）;增加碳吸收則有碳捕捉、生態碳匯等領域可作貢獻。這些細分領域都是目前PE/VC機構投資碳中和的重點。

具體到各家投資機構，如何定義碳中和賽道的投資有些許不同。從能源替代的角度，電池、光伏、儲能、氫能這四個領域是碳中和投資較核心賽道。此外，新能源汽車產業鏈，先進制造，幫一些特定行業企業做能耗、節能、碳排放管理的軟件公司等也是投資方向。

高瓴就關注整個制造業升級過程中的碳中和價值。高瓴合伙人李良此前曾表示，碳中和已成為可持續發展的必然要求，而中國要實現碳中和，就必須推動整個制造業向先進制造全面升級——先進制造可以不斷精益求精地優化，是可持續的發展;而自然資源則是稀缺和不持續的。

除了一些典型的碳中和賽道，在例如健康食品這類并非直接是能源領域的賽道，愉悅資本先后投資了星期零、植物標簽等企業。愉悅資本告訴《財經》記者，其邏輯在于，畜牧業養殖環節是農業碳排放的主要構成部分。對比動物基食品，植物基食品有無養殖過程、無生理碳排、能量轉化率高、減少農地碳排等優勢。

多位投資人告訴《財經》記者，在以上領域中，均有不少投資機會。雖然在新能源多個細分領域都有現成的成熟上市公司，但各個領域大小技術變革，構成了碳中和領域多樣的商業和投資機會。“就像光伏一樣，其實每個行業，可能每隔三四年就是一個技術迭代的周期，它有持續性的機會。”同創偉業合伙人張鵬表示。

比如說，僅電池領域，技術的迭代就不斷發生，而商業格局也在隨之變化。在新能源汽車行業，目前使用的電池主要有三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池，在早期的新能源車型里面，采用三元鋰電池作為驅動電源更為普遍，2021年7月，磷酸鐵鋰電池裝車量占比首次超越三元鋰電池，并一直保持至今。不過，現在三元鋰電又發生了迭變，華友鈷業（603799.SH）等高市值上市公司近期舉措顯示，其又開始聚焦三元鋰電產業鏈。

“目前電池領域，在正極出現了高鎳材料，負極也產生了硅碳材料，后面還有新的技術。包括固態電池，雖然現在很熱，但是真正能夠量產的其實幾乎沒有，所以還有很多的技術難點要去跨越。”張鵬告訴《財經》記者。

資金和人才涌入

過去兩年，碳中和領域吸引了巨量資金和大量投資人。根據《財經》記者初步統計，僅規模超過30億元的專項產業基金就超過十家，還有一些正在募集中項目，如今年5月，春華資本被媒體爆出，正在發起成立一只總規模為100億元人民幣的碳中和基金。

泰合資本副總裁錢兆旻表示，目前市場中的碳中和基金投資人大概分為三類。第一類是從去年到今年成立的、專注于投能源方向的專項基金，這類基金基本上只看整個泛新能源方向。

第二類是PE/VC市場上的老牌投資人，比如KKR。這類美元基金大概在兩三年前就開始布局ESG主題的行業，動作比國內更早一些。國內則有些以綠色為主題的偏市場化基金，在此前布局了ESG主題。

第三類是從去年下半年開始所有主流一級市場財務投資人，不管是人民幣基金，還是美元基金，新能源賽道基本上變成了標配。“現在看整個新能源的方向，其實有點像幾年前的TMT行業，當時大家都覺得是不能錯過的長期趨勢。”錢兆旻說。

目前，參與一級市場碳中和投資的資金，似乎形成了某種“分工”。VC會投資一些技術創新項目，而成熟企業的產能擴張往往由PE來投資。對于政府資金來說，除了相關扶持領域的財政補貼，一方面，以包括綠色信貸、綠色債券等金融模式在內的多種資金支持重資產下游公司;另一方面，通過發起各種層級的綠色母基金，來放大財政資金，以支持在碳中和領域的PE/VC。

實際上，政府前期的大力投入，是PE/VC資金得以進入碳中和領域投資的重要保障。綠色產業有上、中、下游之分。其中，下游被稱為資產類投資，比如投一些光伏發電站、功能電站、儲能站、電動車制造商都需要幾十億元甚至上百億元的大資本投入。

王菂認為，碳中和產業的全球制高點企業在中國，是因為在過去的十幾年中國家投入了大量的資金，涉及光伏、風電、鋰電等領域。“我覺得國家之前已經把該做的主體的事情做得非常好了。”

同時，各個大規模的碳中和政府引導基金，成為市場化機構重要的募資來源。

在碳中和領域耕耘多年的投資機構同創偉業，在綠色科技領域布局的上市公司已有27家。張鵬告訴《財經》記者，很多政府引導基金介入碳中和領域并不是為了財務收益，而是為了招商引資。大部分政府引導基金的訴求在于，被投企業到當地去建廠。作為一家市場化機構，它們也會幫助這個領域的公司去匹配合適的地方，考慮的因素有地區客戶的集聚水平、土地的價格、配套、供應鏈聚集情況等。

資金的進入加快了碳中和行業的發展節奏，人才也開始匯集。

在產業里，一方面，相關高校和研究機構、教授和其科研方向被投資機構緊密關注。另外，該領域原有的企業，也加快了發展的步調。

錢兆旻告訴《財經》記者，對公司創始人來說，當同行開始融資了，自己如果不融資，其實就是錯過了市場機會。因此除了資本方越來越關注碳中和投資，碳中和領域公司也開始愿意接觸資本。“原來他們可能不做融資，或融個一兩輪就直接上市，它們現在也會越來越開放。”

另外，碳中和領域的人才競爭十分激烈。全球碳中和領域的投資熱潮令這一領域的人才價格水漲船高。汪洋表示，在實際投資過程中，他發現聚集人才是初創企業更加迫在眉睫的需求。

“人才的供給永遠是不足的。中國人才的定價已經全球化了，國內人力成本甚至一點不比紐約低。現在創業者要用全球的價格去組建人才團隊。”人才支出又和企業后端融資直接掛鉤，不容易形成良性循環。汪洋認為，這是他目前看到的碳中和行業面臨的最大挑戰。

這個領域的投資人門檻也在提高。在投資行業賽道變化迅疾的時期，碳中和成了難得的強確定性賽道，也吸引了投資人的流入。錢兆旻表示，今年除了一直在做碳中和相關的投資人，很多原來在人民幣基金體系看高端制造的投資人，開始轉而關注碳中和賽道。同時，也有關注金融、文娛的投資人轉了過來。

雖然在新能源投資領域，有相關技術方向的專業博士有一定優勢，不過多數投資人表示，認知才是在碳中和領域做投資最需要的能力。“這個領域里面做類似事情的公司數量龐大，又不太像其他行業，可能在非常早的階段就能夠看到哪家跑得明顯更好。”王菂說，這讓對各種層面的認知變得尤為重要。

在相關領域投資十年的張鵬也表示，相關領域的名校博士僅是加分項，更看重系統性的學習能力、對于投資的熱愛，以及對新事物的敏感程度、快速學習等。

同時，碳中和領域的投資，類似于制造業的投資，有經營多年的工廠，引入股東更謹慎。

“創始人一定是多次和你交流或試探。因為新能源領域的業務都是長期積累出來的，這幾年可能成長很快，但早期的積累和付出代價都是很大的。可能在反復地建立信任和連接的過程中，某一天，他才覺得這個投資人確實能作為我的新股東。”王菂告訴《財經》記者。

“現在一級市場上也會存在一些大家都能看得懂的交易，這時候可能所有的投資人都會參與競爭。比如說最近市場上熱門的碳中和投資項目，就有公司拿了超過數倍甚至數十倍的投資意向金額。”錢兆旻告訴《財經》記者。

這讓這個領域的投資人競爭力來源變得十分多元。錢兆旻介紹，碳中和企業創始人對投資機構品牌沒那么在意，投資人為了拿項目要比拼資源的嫁接能力，給這些公司業務持續賦能的能力，包括訂單、團隊人才建設等方面，如果公司希望業務出海，還要求投資人有海外資源能夠嫁接上。