PCB板塊：成本下降 業績回暖

王東岳

2022年上半年，PCB行業公司經營業績整體向好，業績增幅普遍位于20%-30%。

2021年，受上游原材料漲價因素影響，PCB行業公司普遍出現了業績增長降速或業績下滑。但年初以來，隨著銅、樹脂、玻纖等上游材料價格的持續回落，PCB行業利潤率水平得以改善，行業盈利能力穩步回升。

截至8月25日，約有10家PCB公司發布了上半年業績報告，行業經營整體向好。

上半年，鵬鼎控股實現歸母凈利潤14.26億元，同比增長125.24%;深南電路實現歸母凈利潤7.52億元，同比增長34.1%;東山精密歸母凈利潤為7.96億元，同比增長31.7%;崇達技術歸母凈利潤為3.13億元，同比增長27.81%;勝宏科技歸母凈利潤為4.54億元，同比增長16.01%;滬電股份歸母凈利潤為5.34億元，同比增長11.16%;景旺電子歸母凈利潤為4.65億元，同比增長0.65%，低于行業平均增速，但公司第二季度單季歸母凈利潤為2.74億元，同比增長39.28%。

從毛利率來看，上半年，鵬鼎控股印制電路板業務（以下簡稱“PCB業務”）毛利率為19.52%，較上年同期提升1.27個百分點;深南電路PCB業務毛利率為27.34%，提升1.45個百分點;東山精密PCB業務毛利率為16.51%，提升1.56個百分點;崇達技術PCB業務毛利率為20.3%，提升8.97個百分點;滬電股份毛利率為30.8%，提升1.26個百分點。

受原材料價格上漲影響，2021年，國內PCB公司經營業績整體呈下滑趨勢，部分公司經營業績出現負增長。

2022年半年報中，PCB公司紛紛表示，受原材料回落及成本、費用控制等因素影響，公司經營業績得到改善。

按成本構成劃分，PCB的成本結構中，直接材料占PCB產品成本比重超過60%，材料包括覆銅板、半固化片、銅球、電子零件等材料。上述材料中，覆銅板與PCB的品質、性能關系密切，其生產技術和供應水平直接影響PCB的質量，占PCB原材料成本的30%-70%，是PCB最主要的原材料。

覆銅板的價格波動主要受銅箔、樹脂和玻纖布等原材料價格變化共同影響，前述三項材料分別約占覆銅板成本的40%、25%和20%，合計影響超過80%。其中，銅箔價格的組成部分主要包括銅基礎價和加工費兩部分。

受新能源汽車快速發展影響，2020年3月起，鋰電池用銅箔需求大幅增長，市場供不應求，帶動銅價持續上漲。2020年，LEM銅現貨結算價由年初的4800美元/噸一路升至2021年的1.07萬美元/噸高點，區間最高增幅超過120%。同時，疊加銅箔加工費上漲，銅箔價格一度突破10萬元/噸，鋰電銅箔最高價突破15萬元/噸。2022年以來，銅價開始持續回落。截至7月末，LEM銅現貨結算價格已降至7000美元/噸，較年初降幅近30%。同時，標準銅箔加工費由最高2.4萬元/噸降至2萬元/噸，電池級銅箔（6微米）加工費也由4.8萬噸降至4萬元/噸，降幅均接近20%。

同時，年初以來，樹脂和玻纖布的價格同樣有明顯回落。2021年1月起，樹脂價格開啟漲價行情，環氧樹脂現貨價由2.3萬元/噸攀升至4萬元/噸高點。至2021年年末，環氧樹脂現貨價報3.8萬元/噸。2022年，環氧樹脂價格開始逐步回落，截至7月末已不足2萬元/噸，較年初下降了近50%。

玻纖布方面，2020年12月，電子紗價格突破1萬元/噸關口持續上行，至2021年6月達到1.6萬元/噸高點并一直延續至9月。2021年10月起，電子紗價格開始回落，2022年4月份以來跌破1萬元/噸，截至7月末降至6000元/噸，較年初降幅57.14%。

德邦證券認為，上游原材料漲價壓制盈利水平，成本轉嫁助力盈利修復，目前PCB行業盈利能力底部已經確定。

從需求端來看，上半年，PCB公司普遍實現了10%以上的營業收入增長，反映出行業下游需求保持著一定程度的穩定增長。

根據半年報，1-6月，鵬鼎控股PCB業務實現收入141.9億元，同比增長18.6%;深南電路PCB業務實現收入44.32億元，同比增長19.56%;東山精密PCB業務銷售90.49億元，同比增長9.19%;崇達技術PCB業務銷售26.29億元，同比增長12.61%;滬電股份PCB產品銷售35.31億元，同比增長3.93%。

在自動駕駛、數字化、電氣化三大趨勢的驅動下，近年來，單車汽車電子零部件的價值量不斷提高，在整車中成本占比重持續增加。其中，車載計算平臺、ADAS傳感器（攝像頭、毫米波雷達、激光雷達等）、智能座艙、電動動力系統、電池管理系統等汽車電子產品需求持續快速增長。

根據環旭電子發布的業績快報，2022年上半年，公司營收預計同比增長29.93%。其中，公司汽車電子類產品營收預計同比增長79.63%，電腦及存儲類產品、通訊類產品、消費電子類產品營收同比增幅分別為54.06%、26.86%、22.65%。與其他產品相比，公司汽車電子類增速明顯，反映出消費電子向汽車領域的滲透加速。

按照Prismark預測，2021年全球汽車電子產業產值規模為2400億美元，預計2026年將達到3370億美元，2021年至2026年年均復合增長率為7%。

作為汽車電子應用中的基礎支撐，汽車PCB應用需求隨之增加。根據國金證券統計，傳統汽車PCB主要應用于ECU，按照車型區分，傳統燃油車中的經濟型、中端車型以及高端車型的單車PCB用量分別約為0.3平米、0.8平米和2平米。

與之相比，新能源汽車的PCB用量及單位價值均有明顯提升。以特斯拉Model 3為例，其單車PCB價值估算預計將達到1490-1640元，相對傳統車500-600元的單車價值提升明顯。

分拆來看，Model 3的三電系統主要用到6套PCB板（4-8層通孔板，部分帶有厚銅設計），合計用量達到0.71平方米，對應價值量達到640-690元，在整車價值量占比達到43%。其中，從PCB板的規格上來看，Model 3電池包新增了約0.66平方米的PCB板用量，相較傳統車整車用1平方米的PCB用量來說，增加了近70%，預估電池包部分的PCB價值量將達到600-650元人民幣。此外，Model 3的域控制系統同樣使用了6套PCB板（其中3塊主要控制板用到HDI工藝），合計用量達到0.28平方米，對應價值量達到550-600元，在整車價值量占比達到37%。

國金證券預計，到2030年，汽車電子成本占比將接近50%，帶動PCB需求持續增長。

同時，以5G為代表的通訊設備及衍生設施的快速發展是上半年需求端的另一重要支撐。

近年來，受益于5G商用，無線通信基礎設施的基站大規模建設。工信部數據顯示，2021年，全國移動通信基站總數達996萬個，全年凈增65萬個。截至6月末，中國移動通信基站總數達1035萬個，較年初凈增加38.7萬個。其中，5G基站總數達185.4萬個，占移動基站總數的17.9%，占比較上年年末提高3.6個百分點，其中1-6月份新建5G基站42.9萬個。

國元證券指出，隨著5G應用生態培育和擴展，企業通訊市場板領域價值增長的驅動力逐步由5G無線側向網絡設備側遷移，新一代路由器、交換機、服務器等設備將催生對高頻高速PCB產品的強勁需求，并對其技術層次和品質提出更高的要求。

景旺電子在半年報中表示，應用于5G網絡的交換機、路由器、光傳送網等通信設備對 PCB的需求相應增加，通信類PCB的產值、附加值將得到雙項提升;同時，全球云計算高速發展，對服務器、數據中心等云基礎設施需求也在不斷擴大，相應PCB用量也有所增長。

此外，自年初以來，受經濟下行壓力和高基數因素影響，全球消費電子出貨量表現不佳。天風證券研究報告顯示，2020年，消費電子在PCB總需求中的占比約為15%。2022年上半年，全球消費電子銷售低迷一定程度上影響了PCB產品的需求。

不過，7月份以來，消費電子出貨量也開始出現回暖。7月20日，中國信通院發布了國內6月手機出貨量數據。2022年6月，國內市場手機出貨量約為2801.7萬部，同比增長9.2%，結束了此前連續5個月的銷售負增長。8月16日，市場研究機構IDC出具了2022年第二季度中國平板電腦市場調查報告，其中提到2022年第二季度，中國平板電腦市場出貨量約729萬臺，同比增長1.9%，銷量增長標志著全球平板電腦市場在連續三個季度出貨量下跌以后首次迎來“逆轉”。