集采重創醫藥白馬

杜鵬

近日，醫療領域的明星股長春高新和通策醫療股價雙雙跳水，短短數日市值蒸發百億，原因均來自集采。

面對集采壓力，長春高新依賴大單品的時代恐將一去不復返，通策醫療種植牙業務也將受到沖擊。與此同時，市場還擔憂，種植牙限價的模式是否會在其他可選醫療消費領域復制，沖擊整個醫藥板塊的估值體系。

8月18日下午，長春高新股價突然跳水，不久后封死跌停，收報202.1元/股。在此之后的兩個交易日，公司股價已經分別下跌4.21%、3.41%。三個交易日，公司市值蒸發152億元。

消息面上，8月17日，浙江省藥械采購中心對外發布《浙江省公立醫療機構第三批藥品集中帶量采購文件》（征求意見稿）。雖然具體采購品種尚未對外公布，但有市場傳言稱，此次集采分化藥和生物藥兩組，其中生物藥就包含了重組人生長激素。

重組人生長激素主要用于治療兒童生長激素缺乏導致的矮小癥，是長春高新核心的收入和利潤來源;子公司金賽藥業作為該產品經營主體，2021年收入和凈利潤分別為81.98億元、36.84億元，占長春高新全部營收和利潤的比例分別為76.28%、98.06%。

早在2022年1月19日，廣東省藥品交易中心發布的一份文件就已經將生長激素納入招標。金賽藥業水針15IU和30IU兩種規格的申報最高限價為173.58元/針和295.08元/針，兩種產品之前的掛網價大約為567元/針和1031元/針，價格降幅70%左右。

重組人生長激素分為粉針、水針和長效劑型。目前，水針劑型對于長春高新生長激素營收貢獻最大，占比70%以上。因此，水針報價大降消息出來后，引發長春高新股價自1月19日開始連續三日跌停。

3月10日，廣東省公布集采結果，業內最為關注的水針劑型僅有跨國企業諾和諾德一家申報，長春高新、安科生物雙雙棄標。棄標在過往集采中非常罕見，長春高新如此做的邏輯是什么呢？

長春高新生長激素銷售渠道大多數在院外。根據調研報告，公立醫療機構銷售占比不到30%，超過70%來自其他合作醫療機構。

從銷售區域來看，公司銷售大省集中在東部沿海地區，而本次廣東聯盟集采覆蓋的十一個省份多為內陸欠發達地區，銷售占比并不大。因此，棄標對于長春高新業績影響不大。

相反，棄標對長春高新反而有好處。一方面，地區聯盟集采有市場聯動降價效應，若是每個地區都參照70%的降幅，將對其業績帶來巨大壓力。另一方面，占比最大的院外市場雖然不受集采直接影響，但是一旦水針通過集采進入院內，其價格下降必然引發院外水針價格聯動反應。

面對即將來到的浙江省集采，長春高新會以什么方式應對值得關注。根據年報，含浙江省在內的華東地區營收一直是其收入的主要來源，2021年占總營收比例接近40%。

目前，向市場提供生長素的除了長春高新外，還有安科生物、天境生物、特寶生物、維昇藥業等公司產品處于三期臨床或上市申請階段，其余多家藥企也已經開始涉足生長激素研發。

在競爭逐漸加劇的情況下，集采必定能篩選出愿意以最低價格生產銷售的廠商，行業整體的利潤率下降是一定的。長春高新的業績也勢必會受到影響，依靠大單品打天下的時代恐將一去不復返。

無獨有偶，被稱為“牙茅”的通策醫療股價也于近日突然跳水。

8月15日開盤后，其股價毫無征兆的跳空低開，全天收盤大跌9.03%，之后六個交易日又連續陰跌。七個交易日，通策醫療股價跌幅19.08%，市值蒸發91億元。

2022年8月18日，國家醫保局發布《關于開展口腔種植醫療服務收費和耗材價格專項治理的通知（征求意見稿）》，意味著被業內視為“最難”的種植牙集采有望加快落地。

針對公立機構不占主導的難點，意見稿要求廣泛發動各級各類醫療機構參加，原則上參加集采的醫療機構數（含民營）占比應達40%以上。銀河證券認為，這么高的參與比例勢必要求大量民營機構直接參與集采;對于沒參與集采的民營機構，市場競爭壓力也會將其價格拉到相仿的水平。

針對種植牙成本構成復雜的難點，意見稿要求厘清成本，全流程總價調控;對于目前耗材合并在醫療服務項目價格中收費的情況，有序推進“技耗分離”，主要采取“服務項目+專用耗材”分開計價的收費方式;各地醫療保障部門要以單顆常規種植為重點，明確全流程價格的調控目標，對“檢查設計+種植體植入+牙冠置入+專用耗材”設置引導區間，同時將全流程價格中種植體植入手術及牙冠置入價格占比控制在60%左右，檢查設計價格占比控制在 10%左右。

銀河證券認為，意見稿將改變種植牙成本分解模糊的現狀，并體現了“打包總價”的控費思路，突破了過去僅針對耗材集采的限制。事實上，地方試點早就呈現出成本分解和總價打包的趨勢。

2022年1月，寧波推出的種植牙限價政策將耗材的價格限定在國產1000元、進口1500元，醫療服務費用定為2000元。隨后，蚌埠的落地政策則對不同品牌耗材分別規定價格，醫療服務費則規定三級醫院不高于2200元/顆，二級醫院不高于2000元/顆，一級以及以下醫院（含口腔門診）不高于1800元/顆。

這兩個地方試點都將耗材成本和醫療服務費分解，并且對耗材成本和醫療服務費均加以限制。

蚌埠集采后，種植牙材料（含牙冠、植體一套）費用平均降幅84.17%，最高降幅達89.5%。種植牙醫療服務項目收費從均價10000元/顆左右降至2200元/顆以下，最高降幅82%以上。

參照地方試點的價格降幅，國家醫保局意見稿落地之后，全國范圍之內的種植牙價格恐將有大幅度下降。

面對種植牙集采，作為產業鏈下游的口腔醫療機構將首當其沖受到影響。

通策醫療是國內規模最大、市值最大的民營口腔醫療上市公司，市場稱之為“牙茅”。公司2021年實現營業收入27.81億元，其中種植、正畸、兒科、修復、大綜合業務收入分別為4.41億元、5.34億元、5.3億元、4.27億元、6.83億元，種植收入占全部營收比例為17%。

假設種植牙價格下降50%，將會減少上市公司營收2.21億元，占2021年全部營收的比例為7.95%。

通策醫療8月22日晚間發布2022年半年報，公司上半年實現營業收入13.18億元，同比增長0.05%;凈利潤2.96億元，同比下滑15.73%。

不同于下游，產業鏈上游的耗材可能會受益于集采。

銀河證券分析，如果種植牙限價在全國推廣均采用價格打包的模式，那么耗材就將成為醫療機構的成本端，勢必是越便宜越好。國產種植體等耗材有望憑借價格優勢搶占進口耗材的市場，市場份額提升也有利于國產種植牙耗材企業提升產品品質。

數據顯示，2020年中國種植牙植入數量預計400萬顆，進口品牌占比約90%以上，國產品牌為10%左右。國產種植體臨床療效不劣于進口產品，產品價格卻遠低于進口產品，如果集采政策順利推進，將有利于國產種植體品牌的放量從而實現進口替代。

目前，國內口腔醫療器械和耗材的代表企業有美加醫學、現代牙科、西諾醫療、新亞醫療、國瓷材料、美亞光電等。

種植牙集采的影響并不僅僅局限于牙科領域本身。

種植牙限價帶有明顯的“打包價格”思維，和近年來提倡的按病種付費（DRG）改革方向契合。

倘若種植牙這種民營參與者眾多且成本復雜難以核算的項目都能夠以總價打包的方式限價，其他項目加速推行DRG更不成問題。

值得關注的是，種植牙限價的模式是否會在其他的可選醫療消費領域復制，尤其是眼科和醫美的部分項目。這些可選醫療長期以來被視作政策免疫的避風港，也是資本熱衷炒作的領域，倘若種植牙限價向其他可選醫療消費擴散，勢必會嚴重沖擊整個醫藥板塊的估值體系。

銀河證券認為，種植牙限價方案打包總價且囊括民營，給了高端可選醫療消費致命一擊;隨著控費措施涵蓋非醫保范疇，模糊耗材和服務界限，無視公立和私立的區別，醫藥板塊情緒或進一步受挫。