通威股份切入 光伏一體化變局

袁京力

近日，華潤電力進行了一次3GW的光伏組件招標，作為集多晶硅、電池片為一體的通威股份首次參與類似投標，通威股份下屬的通威合肥公司以58.27億元中標，該中標價格的單瓦售價比億晶光電、隆基綠能的價格分別低5分錢、8分錢，這意味著3GW的價格分別低1.5億元和2.4億元，在上半年多晶硅價格大漲的情況下，這一價格令人意外。

更令資本市場震撼的是上游多晶硅企業(yè)向下游組件的延伸，8月17日該消息公布后，晶澳科技、天合光能、晶科能源均出現(xiàn)下跌;8月19日，天合光能、晶澳科技和晶科能源分別跌15.07%、9.89%、5.19%，三家市值均超1500億元的公司同時大跌，可見下游組件公司投資者對這一消息的畏懼。

通威股份切入組件的程度會有多深尚未可知，但可以預見，隨著更多廠商一體化擴張，行業(yè)短期內(nèi)的競爭將會更激烈，市場份額向一體化、大企業(yè)集中的可能性將大大增長。

光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈較短，分為多晶硅、硅片、電池和組件四個環(huán)節(jié)，其中光伏組件已形成了較穩(wěn)定的競爭格局。

曾經(jīng)，組件廠商市場份額分散，但到2021年年底，組件行業(yè)已經(jīng)形成隆基綠能、晶澳科技、天合光能、晶科能源和阿特斯占據(jù)前五位的格局。

而且，最近幾年市場份額更是向龍頭集中。2021年，前五大公司的出貨量達到125.5GW，比2020年上漲45%，占全球出貨量的比重超過三分之二，集中度再次提高。

2021年，隆基綠能的單晶組件銷售量為37.25GW，比2020年增長55.45%。晶澳科技的組件銷量為24.07GW，比2020年增長62.65%;晶科能源光伏組件銷量為22.23GW，同比增加18.45%;天合光能的銷量為21.08GW，同比增長為58.71%;排名第五的阿特斯銷量為14.5GW，同比增長28%。前五家合計銷量接近120GW，占全球173GW裝機容量的比重接近69%，比2020年的67%有所提升。

不過，即便如此，光伏組件行業(yè)的毛利率和凈利率均較低。由于隆基綠能沒有披露相關組件的利潤率水平，從天合光能和晶澳科技可見一斑。2021年，晶澳科技的組件銷售額為394.6億元，毛利率為14.15%，公司當年的凈利率為5.06%;天合光能組件銷售額為343.95億元，毛利率為12.43%，公司當年凈利率為4.16%。從行業(yè)利潤分配看，組件企業(yè)獲得的利潤并不多，大多數(shù)利潤被上游的多晶硅和電池片企業(yè)占據(jù)。

當然，目前通威股份尚沒有公布擴張計劃，財報顯示，截至2022年上半年，通威股份擁有光伏多晶硅產(chǎn)能23萬噸、電池片產(chǎn)能54GW，“漁光一體”光伏電站規(guī)模3.12GW。在組件領域，通威股份已經(jīng)具備6GW的組件產(chǎn)能。

組件作為承載主業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈盈利兌現(xiàn)和新產(chǎn)品推廣使命的輸出口，在行業(yè)新技術(shù)導入、供過于求階段的戰(zhàn)略地位非常重要。

在經(jīng)歷了一輪完整的單晶替代多晶之后，組件環(huán)節(jié)的競爭要素也在發(fā)生變化。其中，2015-2019年是新產(chǎn)品導入期，產(chǎn)品是第一競爭要素;而2018年至2021年，盡管產(chǎn)品仍重要，但產(chǎn)品代際逐步走弱，成本成為第一競爭要素，組件企業(yè)走向硅片-電池片-組件一體化;2021年至2022年，下游分布式爆發(fā)，渠道品牌變得更加重要。天風證券認為，渠道品牌仍是重要因素，但同時回歸產(chǎn)品本身，新技術(shù)變得越來越重要。

當前，光伏行業(yè)正處于一個變革時代。一方面，分布式裝機趨勢更加明顯，2021年，中國新增光伏裝機54.93GW，其中分布式發(fā)電裝機容量為29.28GW，占比略超過50%;2022年上半年，中國光伏裝機為30.88GW，同比大增137%，其中分布式超過19.65GW，占比已經(jīng)大幅攀升至接近三分之二。分布式光伏的興起意味著組件廠商將面對更分散的客戶群體，渠道的品牌價值顯得更為重要。

另一方面，規(guī)?；a(chǎn)的P型單晶電池采用PERC技術(shù)，平均轉(zhuǎn)換率達到23.1%，已經(jīng)接近24%的效率瓶頸。一般而言，組件轉(zhuǎn)換效率每提升1%，發(fā)電成本下降5%至7%，這在單晶電池替代多晶電池的道路上已經(jīng)完美地上演了一次，電池效率的不斷提升直接導致發(fā)電成本的大幅下降。

目前，在PERC技術(shù)的電池效率轉(zhuǎn)換已達到瓶頸情況下，光伏業(yè)界迫切需要瞄準更高轉(zhuǎn)換效率的技術(shù)路徑，業(yè)界的主流方向主要有HJT、TOPCon、IBC等，上述路線的理論轉(zhuǎn)換效率均可以達到28%以上，這意味著行業(yè)通過提高轉(zhuǎn)換效率降本的故事還可以繼續(xù)下去。公開數(shù)據(jù)顯示，TOPCon現(xiàn)有產(chǎn)能54GW，在建及規(guī)劃產(chǎn)能146GW;HJT現(xiàn)有產(chǎn)能7GW，在建及規(guī)劃產(chǎn)能180GW;IBC在建和規(guī)劃產(chǎn)能合計不超過30GW?？梢哉f，行業(yè)正處于技術(shù)變革的關鍵時刻，切入下游組件將會令硅片企業(yè)把握行業(yè)發(fā)展趨勢。

當前，正是上游多晶硅行業(yè)利潤最豐厚的時候。未來，隨著新產(chǎn)能的釋放及新增廠家的進入，多晶硅環(huán)節(jié)的競爭將會更加激烈。

在碳中和及俄烏沖突所帶來的能源價格暴漲背景下，新能源產(chǎn)業(yè)尤其是光伏產(chǎn)業(yè)的裝機遠超預期，這也帶動了中國光伏產(chǎn)業(yè)的出口。

公開數(shù)據(jù)顯示，2022年前6個月，國內(nèi)光伏產(chǎn)品出口總額約259億美元，同比增長113%。其中，光伏組件出口量為78.6GW，同比增長74.3%;組件出口額220.2億美元，同比增長超過一倍。

再加上國內(nèi)2022年上半年的光伏裝機大超預期，光伏產(chǎn)業(yè)鏈受益于此，其中多晶硅生產(chǎn)環(huán)節(jié)最受益。

自2021年以來，多晶硅價格就走強，過去一年多來，多晶硅行業(yè)迎來了量價齊升的格局;過去三年，中國多晶硅產(chǎn)能從51.5萬噸增加至55.7萬噸，年復合增長只有4%。而需求端，由于光伏行業(yè)裝機容量的大增，多晶硅的需求也水漲船高，2021年，中國多晶硅表觀消費量為59.6萬噸，供需缺口帶來了價格的大漲。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至2022年7月15日，多晶硅現(xiàn)貨價報27萬元/噸，周漲5.2%，月漲17.4%，較2022年年初上漲53.4%，目前價格仍處于上行通道。

從產(chǎn)能投放看，2022年國內(nèi)計劃新增多晶硅產(chǎn)能27.7萬噸，較2021年底總產(chǎn)能上漲近50%;2023年計劃新增產(chǎn)能達到57萬噸，超過2021年年底的產(chǎn)能水平。

同樣，多晶硅環(huán)節(jié)的集中度也非常高。多晶硅上市公司的業(yè)績也大超預期。繼2021年實現(xiàn)82億元的凈利潤新高之后，通威股份2022年上半年的營收和凈利潤分別為603.39億元和122.24億元，ROE達到了28.06%。

此外，大全能源、新特能源等也紛紛報喜。其中，大全能源上半年的營收和凈利潤分別為163.4億元及95.25億元，同比分別增長262.16%和340.81%;原因是光伏市場持續(xù)增長，多晶硅市場價格持續(xù)上行。特變電工也預計上半年歸母凈利潤為68億至72億元。目前看，三家多晶硅公司的利潤接近300億元，堪稱最賺錢的環(huán)節(jié)。

但資本早已看到其中的機會，自2022年以來，各路資本紛紛加入到多晶硅擴產(chǎn)中，主要涉及原有的多晶硅廠商、光伏組件企業(yè)及新加入勢力。

光伏組件企業(yè)也在往產(chǎn)業(yè)鏈上游擴張。2022年6月，天合光能公告，擬在西寧投資新能源產(chǎn)業(yè)園，建設年產(chǎn)30萬噸工業(yè)硅、年產(chǎn)15萬噸高純多晶硅、年產(chǎn)35GW單晶硅、年產(chǎn)10GW切片、年產(chǎn)10GW電池、年產(chǎn)10GW組件及15GW組件輔材生產(chǎn)線。

在此之前，一些更小的光伏組件廠商也進行了類似嘗試。2022年3月，中來股份公告，擬在山西古交市投資年產(chǎn)20萬噸工業(yè)硅和10萬噸高純多晶硅項目;2021年12月，東方日升公告稱，與包頭市達成投資協(xié)議，其中涉及20萬噸金屬硅+15萬噸高純硅等。

此外，產(chǎn)業(yè)外的競爭對手也加碼布局。比如，據(jù)酒泉當?shù)孛襟w2022年2月報道，寶豐集團在蘭州市簽訂多晶硅上下游協(xié)同項目投資合作協(xié)議，項目總體規(guī)劃建設35萬噸/年工業(yè)硅、30萬噸/年多晶硅、50GW拉晶切片、30GW電池組件生產(chǎn)裝置，以及配套15GW光伏和風力電站。而東方新希望選擇了與寧夏合作，項目總投資為1500億元，主要投向40萬噸多晶硅及硅片、電池和組件一體化項目。另外，多晶硅的上游也加入這一陣營，合盛硅業(yè)宣布投資年產(chǎn)20萬噸高純硅項目。

此外，行業(yè)內(nèi)的通威股份等也加快了擴產(chǎn)計劃。隨著新廠商的進入，多晶硅的大擴產(chǎn)令多晶硅的豐厚盈利可持續(xù)性存疑。