網易云音樂打開第二增長曲線

郭永清

8月18日，福布斯中國發布“2022中國最佳CEO榜”，共計50位CEO登上榜單。其中，網易CEO丁磊重回榜單，位列第四，成為了唯一上榜的互聯網公司CEO。此前，丁磊曾在2017-2020年連續4年上榜。

同時，網易是全球為數不多定期向股東支付季度股息的成長型公司之一，2013年至2021年，股票回購和股息派發金額累計約645億元。

2月24日，網易發布2021年第四季度及全年財報。5月24日，網易發布2022財年第一季度業績。8月18日，網易發布 2022 年二季度業績。我們嘗試著從財報數據中，來看看網易接下來的路徑。

從資產負債表看，網易財務穩健，其長期融資凈值一直為巨額的正數，2022年半年度長期融資凈值為910億元。

長期融資凈值的含義是一家公司長期資金來源在滿足公司業務需要后，可以一直留在手里的錢。難怪丁磊接受采訪的時候會說：“掙錢只是一個順便的事情。”在被追問“金錢給你帶來的幸福能占多大比例”時，他補充說，“可能對我來說5%都不到。”那是因為網易太有錢了，根本不知道那些資金緊張的公司老板的苦。

網易在2022年半年度擁有1191億元的金融資產，主要是活期銀行存款、定期銀行存款以及需要的時候可以立即變現的短期投資等。此外，還有200多億元的長期股權投資，主要是投資一些網易認為有發展前途的公司的股權，比如與傳音控股合資成立的的非洲音樂流媒體服務平臺Boomplay，其實就是非洲的云音樂平臺，這部分股權在未來存在增值空間。

網易的營運資本一直為負數，因此，其商業模式從財務的角度來說，是一個非常好的模式：先收錢，后服務。簡單地講，網易作為平臺型公司，消費者成為網易會員的時候，需要先付費后享受。比如，網易當前主要的收入來源是游戲業務，而消費者在玩游戲的時候，需要預充值。在2021年底，網易的營運資本需求為-190億元;2022年半年度營運資本需求為-165億元。營運資本沉淀的資金，超過了網易公司在固定資產和無形資產等長期經營資產需要投入的資金，2021年底為-52億元，2022半年度為-63億元——其意思是，網易當前不需要自己花錢做生意，會員預付費的錢用來做生意還有剩余。

網易的有息債務2022年半年度為313.82億元，相對于其金融資產來說，比例不高，因此，沒有什么財務風險。股東權益在2022年半年度為1049億元，半年度凈資產收益率為9.48%。從過去幾年的數據來看，網易的凈資產收益率基本穩定在15%以上，已經符合白馬股的標準。如果考慮其利潤表中營業收入和利潤的增長情況，網易符合成長股的標準。

接下來看看網易的利潤表以及其業務構成情況。

在過去的幾年，網易毛利率基本穩定在50%以上，2022年半年度達到了55.18%。從毛利率的角度，越高越穩定，表明其護城河越深，可以說，網易的業務具備了很強的競爭力。

2019年以來，網易經營利潤持續增長，2022年半年度同期增長27.35%。更為重要的是，網易的經營利潤現金含量一直高于1，也就是說，網易1元錢經營利潤至少對應著收到1元以上的現金。比如，2022年半年度經營利潤為104.53億元，經營利潤現金含量為1.07元，即網易的1元經營利潤收到了1.07元的現金，說明其經營利潤是高質量的經營利潤，而不是像有些公司的利潤是一堆存貨或者一大筆應收賬款。

當前，網易的經營利潤主要來自游戲業務，其他業務的利潤金額有限，但是，云音樂也許正在成為網易未來的第二增長曲線。

截至2022年上半年的數據，分業務看，網易游戲及相關增值服務營收181億元，同比增長15%;云音樂營收22億元，同比增長29.5%;有道營收9.56億元，同比降低26.1%，由于有道業務營收占總額比重僅4.1%，處于極低水平，即便營收滑坡嚴重，也不會對總體業績產生顯著影響。游戲業務的營收占據總額的78%，接近八成。因此，游戲業務是需要重點關注的業務。

個人認為，網易國內的游戲業務保持持續高增長難度很大。網易并未在財報中對游戲產業做過多點評，但前一天發布的騰訊控股半年報中有相關論述。其中提到：本土游戲行業正面臨過渡性的挑戰，包括大型游戲發布數量的下降、用戶消費減少以及未成年人保護措施。玩家消費與游戲的吸引力息息相關，國內相對嚴格的游戲審批制度對游戲廠商造成諸多限制，這在一定程度上削弱了游戲的吸引力和玩家的消費積極性。當然，版號和審批問題都是監管層對國內游戲產業的正向引導，目的是督促廠商產出更加優質的游戲。從騰訊控股的論述，可以看出，國內游戲業務的持續增長難度很大，并且由于政策原因，存在很大的不確定性。

面對國內游戲業務增長可能面臨的局面，網易創始人丁磊對二季度游戲業務的看法是：現有游戲矩陣持續受玩家歡迎，《暗黑破壞神·不朽》展示了網易的手游開發能力，憑借中國本土、加拿大、日本和美國的工作室，網易將為全球游戲社區打造高質量游戲。據此判斷，丁磊最為看重的是手游技術和海外市場，結合到一起就是開拓海外手游市場。早在5月份網易一季報公布時，丁磊就曾稱：“網易高度重視海外市場和海外游戲開發，目前，網易游戲海外市場營收占比達10%以上。未來，我們希望海外市場占比能達到40%至50%。”

因此，網易未來游戲業務的增長，需要觀察其開拓海外市場的進展。據第三方數據，自6月上市以來，網易和暴雪聯合推出的手游《暗黑破壞神·不朽》收入持續走高，截至7月底海外總收入突破1億美元。2017年11月份進入日本市場的《荒野行動》，在歷經五年的洗禮后，仍能在2022年7月份實現海外收入翻倍的好成績。《永劫無間》在2022年6月份全球銷量突破1000萬份，雄踞國產買斷制游戲銷量榜首。其它諸如《第五人格》、《陰陽師》等游戲的海外收入也表現不俗。

網易的游戲業務，其實已經具備了很深的護城河：研發體系成熟高效，游戲開發標準化和工業化。首先，網易研發資源充足，聚焦精品化和全球化，2021年研發費用支出141億元，研發人員達1.5萬人，這不是一般的公司可以比擬的;其次，游戲開發中臺體系沉淀技術、美術、項目管理等核心能力，帶來游戲研運效率優化，實現了游戲工業化;還有，網易的風格化、技術化打造出了行業領先的美術能力。

與游戲業務在國內存在的不確定性、著力發展海外市場不同，網易的云音樂成為第二增長曲線的確定性比較強。就云音樂業務來看，2022年上半年收入為42.6億元，同比增長33.8%，且毛利率也由上年同期的-0.4%大幅成長為12.6%。同時，商業化能力在此財季亦進一步提升，基于高質量且年輕的用戶社區，以及在內容和功能方面持續的推陳出新，會員付費比率由上年同期的14.2%升至20.7%。

在線音樂服務收入為17.84億元，比2021年同期的16.04億元增長11.2%。增加的主要原因是會員訂閱銷售收入大幅增長。在線音樂服務的MAU為1.82億，環比和同比基本穩定。在線音樂付費用戶數從2021年同期的2610萬增加到3760萬。在線音樂服務的ARPPU為6.5元，而2021年同期為6.8元。

社交娛樂服務和其他收入為24.75億元，比2021年同期的15.79億元增長56.7%。社交娛樂服務的月付費用戶從2021年同期的49.6萬增加到120萬。社交娛樂服務ARPPU為329.8元，而2021年同期為526.5元人民幣。毛利潤為5.371億元，而2021年同期毛虧損為1290萬元。由于收入大幅增加和對內容許可費的控制，毛利率從2021年同期的-0.4%提高到12.6%。凈虧損2.708億元，與2021年同期凈虧損38億元相比縮小了92.9%。調整后的凈虧損為2.17億元，與2021年同期的凈虧損5.33億元相比縮小了59.3%。

從云音樂的財務數據和業務數據來看，都處于快速上升的階段。相對于經常受社會輿論討伐的游戲業務來說，云音樂業務更受到大家的歡迎，希望網易能給大家帶來音樂享受的同時，如丁磊所說，順帶著把錢賺了。