輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)對(duì)制造業(yè)企業(yè)研發(fā)投入績(jī)效的影響

朱衛(wèi)東 潘 霞 操 瑋

(合肥工業(yè)大學(xué)，安徽 合肥 230601)

一、引言

第四次產(chǎn)業(yè)革命推動(dòng)了物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)以及人工智能技術(shù)的發(fā)展，驅(qū)動(dòng)了產(chǎn)業(yè)鏈再造與價(jià)值鏈提升。中國(guó)從制造大國(guó)到制造強(qiáng)國(guó)，需要制造業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，加大研發(fā)投入，提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力。企業(yè)投資從有形資產(chǎn)向無(wú)形資產(chǎn)轉(zhuǎn)變，優(yōu)先培育專屬競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)(吳曉霞,2018)。經(jīng)濟(jì)全球化和技術(shù)全球化趨勢(shì)下，企業(yè)由于無(wú)法單憑物質(zhì)資源壟斷地位獲得競(jìng)爭(zhēng)上的優(yōu)勢(shì)，在全球范圍內(nèi)整合有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，利用價(jià)值鏈微笑曲線的機(jī)理，抓住研發(fā)和市場(chǎng)兩端實(shí)現(xiàn)制造業(yè)服務(wù)化轉(zhuǎn)型，重組產(chǎn)業(yè)鏈成為制造業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)之一(邵志高 等,2019)。

在此背景下以研究開發(fā)和市場(chǎng)發(fā)展為中心的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式快速發(fā)展，企業(yè)在運(yùn)營(yíng)中借助自身輕資產(chǎn)資源，以最少的固定資產(chǎn)投資或資金投入，整合企業(yè)內(nèi)外資源，以此實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值并打造企業(yè)獨(dú)有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式隨著國(guó)際分工的發(fā)展而日益普遍，根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，在美國(guó)納斯達(dá)克、紐約交易所上市的中國(guó)概念股中，采取輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的企業(yè)近60%(廖涵平,2015)。

對(duì)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的研究成為制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)領(lǐng)域的熱點(diǎn)話題。已有研究主要關(guān)注輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的財(cái)務(wù)特征與盈利模式、輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)對(duì)企業(yè)研發(fā)投入和企業(yè)績(jī)效的影響等方面。建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵是企業(yè)對(duì)于自身知識(shí)等輕資產(chǎn)的開發(fā)和運(yùn)營(yíng)?！拜p”是對(duì)核心技術(shù)等無(wú)形資產(chǎn)的開發(fā)與運(yùn)用，這需要注重創(chuàng)新能力的提升。創(chuàng)新是以核心技術(shù)能力為基礎(chǔ)，通過(guò)建立核心技術(shù)能力可以提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力(Markides et al.,2007)。研發(fā)投資會(huì)提供關(guān)鍵的資源，成功地與現(xiàn)有的公司競(jìng)爭(zhēng)(Filatotchev et al.,2009)。企業(yè)謀求長(zhǎng)足發(fā)展必須要努力提高自身的創(chuàng)新績(jī)效，將創(chuàng)新能力注入企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力之中。結(jié)合中國(guó)制造業(yè)大而不強(qiáng)的現(xiàn)狀，實(shí)現(xiàn)中國(guó)智造一方面要改善企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高知識(shí)資產(chǎn)比重；另一方面要提高企業(yè)研發(fā)投入力度，注重防范研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)績(jī)效。輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式憑借自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)上的特色占據(jù)有利競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，需要比非輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)擁有更高的研發(fā)投入績(jī)效。因此，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)是否能提升制造業(yè)企業(yè)研發(fā)投入績(jī)效是我國(guó)制造業(yè)創(chuàng)新發(fā)展中值得探索的重要問(wèn)題。

本文通過(guò)對(duì)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)特征的總結(jié)，分別從資產(chǎn)比重和運(yùn)營(yíng)方式兩個(gè)方面測(cè)度輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，在分組方法上采用凝聚式層次聚類法改進(jìn)現(xiàn)有的輕資產(chǎn)分類，分析輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)對(duì)研發(fā)投入績(jī)效的影響機(jī)理，并分析輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)對(duì)企業(yè)研發(fā)投入績(jī)效的調(diào)節(jié)作用。

二、文獻(xiàn)評(píng)述

(一)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)

20世紀(jì)80年代，麥肯錫管理咨詢公司首先提出全新的輕資產(chǎn)公司運(yùn)營(yíng)模式，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)等手段將企業(yè)的生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包，可以將公司資源更加集中于銷售與服務(wù)等方面。輕資產(chǎn)是指企業(yè)的客戶關(guān)系、專利、產(chǎn)業(yè)鏈、品牌、商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)，其運(yùn)營(yíng)依靠自身的輕資產(chǎn)特點(diǎn)，以較低成本獲取最大經(jīng)濟(jì)效益。對(duì)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的測(cè)度是學(xué)術(shù)界研究的難點(diǎn)。以往對(duì)于輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)特征的表述主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一類文獻(xiàn)關(guān)注輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)或財(cái)務(wù)特征上與非輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的不同。譬如，Liou et al.(2011)提出企業(yè)環(huán)境中的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式是指企業(yè)偏好不擁有固定資產(chǎn)。Sohn et al.(2013)進(jìn)一步提出輕資產(chǎn)商業(yè)模式是一種更加注重管理的經(jīng)營(yíng)模式，而不是著重于固定資產(chǎn)所有權(quán)，企業(yè)可以在很少或不需要資本投資的情況下進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)和運(yùn)營(yíng)。另一類文獻(xiàn)關(guān)注輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)上與非輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的不同。王衛(wèi)星等(2015)、Fawcett et al.(2016)認(rèn)為輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式從本質(zhì)上說(shuō)是企業(yè)借助自身輕資產(chǎn)資源，以最少固定資產(chǎn)投資或資金的投入，整合企業(yè)內(nèi)外資源，達(dá)到創(chuàng)造獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與公司價(jià)值的目的。綜合已有文獻(xiàn)可知，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式具備兩個(gè)基本特征，一是企業(yè)自身輕資產(chǎn)擁有量較高，二是企業(yè)管理和運(yùn)營(yíng)輕資產(chǎn)并以此獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

在輕資產(chǎn)測(cè)度上，王智波等(2015)以行業(yè)中固定資產(chǎn)占比(從小到大)排名前百分之五和銷售費(fèi)用占比(從小到大)后百分之五為標(biāo)準(zhǔn)測(cè)度輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式。周澤將等(2019)使用主成分分析法測(cè)度固定資產(chǎn)占比、銷售收入占比、流動(dòng)比率三個(gè)因素衡量企業(yè)是否實(shí)行了輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式。邵志高等(2019)以1990—2016年滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司為研究樣本，以固定資產(chǎn)占比測(cè)度輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)程度。Wang et al.(2017)在研究全球航空公司的動(dòng)態(tài)效率時(shí)提出輕資產(chǎn)通常被稱為無(wú)形資產(chǎn)，其中包含商譽(yù)、專利、特許經(jīng)營(yíng)、商標(biāo)和版權(quán)，并以此界定49家航空公司是否為輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)公司。Seo et al.(2019)通過(guò)商譽(yù)與無(wú)形資產(chǎn)測(cè)度輕資產(chǎn)，并以輕資產(chǎn)與有形資產(chǎn)的比率構(gòu)建了另一種企業(yè)層面的資產(chǎn)輕度度量。

縱觀國(guó)內(nèi)外關(guān)于輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的研究可知，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的“輕”是對(duì)核心技術(shù)等無(wú)形資產(chǎn)的開發(fā)與運(yùn)用，是獲得超額收益的盈利方式。企業(yè)將資源向價(jià)值鏈的兩端輸出，在減少重資產(chǎn)投資的同時(shí)，更加注重企業(yè)自身對(duì)輕資產(chǎn)的投入，即品牌、技術(shù)、管理、服務(wù)等。這些輕資產(chǎn)實(shí)際上是一種技術(shù)類型的資產(chǎn)，其關(guān)鍵是如何將輕資產(chǎn)注入企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力之中。對(duì)于輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的測(cè)度不僅要關(guān)注企業(yè)輕資產(chǎn)價(jià)值，還應(yīng)考慮企業(yè)對(duì)于輕資產(chǎn)的管理能力。這種管理能力集中表現(xiàn)在輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)上，資源集中于價(jià)值鏈上下游，將中間環(huán)節(jié)外包，所以在識(shí)別輕資產(chǎn)模式時(shí)還應(yīng)關(guān)注企業(yè)在管理和銷售上的投入。

(二)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效

關(guān)于研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的研究也十分豐富。孫維峰等(2013)從企業(yè)市場(chǎng)績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效兩個(gè)維度對(duì)企業(yè)績(jī)效進(jìn)行測(cè)度，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效有顯著的正相關(guān)關(guān)系，并且企業(yè)規(guī)模和控股股東對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效起到調(diào)節(jié)作用。Wakelin(2001)發(fā)現(xiàn)研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出能夠有效促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)，不過(guò)也有學(xué)者認(rèn)為研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效存在負(fù)向關(guān)系(Mank et al.,2001)。

產(chǎn)生上述觀點(diǎn)分歧的原因可能是研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效間存在非線性關(guān)系。企業(yè)創(chuàng)新的成功使得企業(yè)生產(chǎn)擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品有著更高的技術(shù)含量，企業(yè)也擁有更強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。因此，增加研發(fā)投入會(huì)提高企業(yè)創(chuàng)新能力，從而正向影響企業(yè)績(jī)效。但是在其他條件不變的情況下，增加研發(fā)投入對(duì)提升企業(yè)創(chuàng)新能力的邊際影響逐漸降低，創(chuàng)新能力的提升對(duì)于企業(yè)績(jī)效的邊際影響隨之下降，服從邊際遞減規(guī)律。在此基礎(chǔ)上，一些研究指出研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系實(shí)際上要更加復(fù)雜和動(dòng)態(tài)化，是一種非線性關(guān)系。譬如，Chiou et al.(2011)指出研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效間存在顯著的二次關(guān)系。戴小勇等(2013)提出研發(fā)投入在第一門檻值時(shí)對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著的促進(jìn)作用，但是在第二門檻值時(shí)促進(jìn)作用將不再顯著。劉德勝等(2010)發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效呈倒“U”形關(guān)系?；谄髽I(yè)研發(fā)投入可能存在的非線性關(guān)系，本文提出：研發(fā)投入在初始階段會(huì)促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的上升，但隨著研發(fā)投入增加到一定規(guī)模，研發(fā)投入會(huì)使企業(yè)績(jī)效下降，存在倒“U”形關(guān)系。

三、研究方法與數(shù)據(jù)處理

(一)研究假說(shuō)

1.輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)下研發(fā)投入能為企業(yè)帶來(lái)更高的企業(yè)績(jī)效

部分學(xué)者在財(cái)務(wù)視角下通過(guò)對(duì)傳統(tǒng)企業(yè)與輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的企業(yè)進(jìn)行對(duì)比，從中總結(jié)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)與傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)方式的區(qū)別(Surdu,2011;劉婧 等,2012；Sohn et al.,2013;王軍輝,2014)。唐瓔璋等(2007)發(fā)現(xiàn)企業(yè)輕資產(chǎn)占比與資本報(bào)酬率之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，以此說(shuō)明輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式對(duì)于企業(yè)績(jī)效的提升有促進(jìn)作用。Wen et al.(2012)發(fā)現(xiàn)企業(yè)通過(guò)業(yè)務(wù)外包服務(wù)的方式降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和提高競(jìng)爭(zhēng)效率。

輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)在研發(fā)投入績(jī)效上的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在兩方面：從價(jià)值分配角度考量，輕資產(chǎn)模式充分開發(fā)自身知識(shí)資產(chǎn)，以及將中間環(huán)節(jié)外包的特殊經(jīng)營(yíng)方式，通過(guò)研發(fā)和銷售環(huán)節(jié)為企業(yè)創(chuàng)造更多利潤(rùn)。從風(fēng)險(xiǎn)角度考量，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)投資有利于提高企業(yè)償債能力，為企業(yè)創(chuàng)造豐富的現(xiàn)金流，保障創(chuàng)新投入的連續(xù)性，減少由于資金鏈斷裂帶來(lái)的研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的企業(yè)通過(guò)主動(dòng)的技術(shù)進(jìn)步，能為企業(yè)前瞻性選擇提供更大余地，有利于防范研發(fā)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。由此本文提出：

假說(shuō)

1

：

輕資產(chǎn)模式下，研發(fā)投入能帶來(lái)更高的企業(yè)績(jī)效。

2.輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能為企業(yè)帶來(lái)更高的創(chuàng)新效率

白旭云等(2020)使用創(chuàng)新產(chǎn)值和創(chuàng)新強(qiáng)度對(duì)創(chuàng)新績(jī)效進(jìn)行測(cè)度，其中創(chuàng)新強(qiáng)度是創(chuàng)新資金的投入量，創(chuàng)新產(chǎn)出是企業(yè)創(chuàng)新投入帶來(lái)的收益。研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比重可以測(cè)度創(chuàng)新強(qiáng)度，研發(fā)投入帶來(lái)的企業(yè)績(jī)效的邊際產(chǎn)出，能夠測(cè)度創(chuàng)新帶來(lái)的收益。一方面，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式下，企業(yè)注重開發(fā)知識(shí)資產(chǎn)，將整合后的資源投入到研發(fā)與創(chuàng)新領(lǐng)域，有助于企業(yè)增加創(chuàng)新投入。另一方面，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式下，由于將中間制造環(huán)節(jié)外包，企業(yè)更加注重創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化，并且通過(guò)提高銷售與管理的投入促進(jìn)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化的效率，從而增加創(chuàng)新產(chǎn)出。即強(qiáng)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)增加相同單位研發(fā)投入所帶來(lái)企業(yè)績(jī)效值的提高高于弱輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)，由此提出：

假說(shuō)

2

：

輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能為企業(yè)帶來(lái)更高的創(chuàng)新效率。

(二)數(shù)據(jù)說(shuō)明

本文從CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中選取2009—2019全部制造業(yè)的上市企業(yè)，數(shù)據(jù)庫(kù)包括中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表附注數(shù)據(jù)庫(kù)、中國(guó)上市公司紅利數(shù)據(jù)庫(kù)、中國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)庫(kù)等。將全部11年的截面數(shù)據(jù)合并為一個(gè)非平衡面板數(shù)據(jù)集，并剔除了銷售收入、固定資產(chǎn)、研發(fā)投入等小于0的異常觀測(cè)樣本，采取0.001縮尾處理，以降低異常值對(duì)回歸結(jié)果的影響。最終樣本涵蓋了2644家企業(yè)的11年面板數(shù)據(jù)，共18279個(gè)觀測(cè)值。

(三)研究方法

本文依據(jù)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)將數(shù)據(jù)集分為兩類，一類為強(qiáng)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)，另一類為弱輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)。強(qiáng)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)的輕資產(chǎn)測(cè)度指標(biāo)明顯區(qū)別于弱輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)，其輕資產(chǎn)特征更加明顯。具體分組方法與模型選擇如下：

1.輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)分組

在輕資產(chǎn)的測(cè)度上以往文獻(xiàn)沒(méi)有綜合考量輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與運(yùn)營(yíng)模式。輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)是企業(yè)對(duì)自身輕資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)管理模式的特征總結(jié)。在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上，采用固定資產(chǎn)占比和無(wú)形資產(chǎn)占比測(cè)度輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上的不同。輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)是將制造的中間環(huán)節(jié)外包，專注于產(chǎn)品研發(fā)以及銷售與服務(wù)，企業(yè)運(yùn)營(yíng)特征主要表現(xiàn)在銷售和管理，從而選取銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行度量。綜上所述，本文從固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、銷售、管理四個(gè)方面對(duì)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)進(jìn)行測(cè)度。輕資產(chǎn)界定表達(dá)式如下：

Light=βFix Asset+βIn tan gibles+βSale+βManage

(1)

式(1)中Light為輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式程度，F(xiàn)ix Asset為固定資產(chǎn)占比，In tan gibles為無(wú)形資產(chǎn)占比，Sale為銷售費(fèi)用，Manage為管理費(fèi)用。各指標(biāo)的具體測(cè)度見表1。

表1 輕資產(chǎn)測(cè)度指標(biāo)

在測(cè)度方法上，本文采用數(shù)據(jù)層次凝聚聚類算法，先將每一個(gè)樣本點(diǎn)當(dāng)作一個(gè)聚類，并不斷重復(fù)將其中最近的兩個(gè)聚類合并，直至滿足迭代終止條件。采用歐式距離計(jì)算每?jī)深愔g的相似度，如式(2)所示：

(2)

其中i，j表示研究對(duì)象，n是對(duì)象特征的個(gè)數(shù)。用Ward方法度量類與類之間的距離，最終得到由離散型數(shù)據(jù)組成的決策表，分類數(shù)量選擇兩組。如式(3)所示：

(3)

層次聚類法可以避免主觀指標(biāo)對(duì)實(shí)證嚴(yán)謹(jǐn)性和可信度的影響，以觀測(cè)值之間的距離將數(shù)據(jù)分類。聚類分組樣本情況與統(tǒng)計(jì)特征見下文。

2.模型選擇

本文將研發(fā)投入與研發(fā)投入的二次項(xiàng)作為主要解釋變量，將企業(yè)績(jī)效作為被解釋變量。由于數(shù)據(jù)集包括2644家企業(yè)11年數(shù)據(jù)，符合短面板特征，選擇控制時(shí)間固定效應(yīng)(Year_effect)和行業(yè)固定效應(yīng)(Industry_effect)的多重固定效應(yīng)回歸模型進(jìn)行檢驗(yàn)。為直觀觀測(cè)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)對(duì)企業(yè)研發(fā)投入績(jī)效的調(diào)節(jié)作用，本文使用輕資產(chǎn)作為調(diào)節(jié)變量。具體模型設(shè)定如式(4)：

(4)

(5)

式(5)中的innovation為研發(fā)投入滯后一期，innovation為研發(fā)投入滯后二期，ε為擾動(dòng)項(xiàng)。式(5)是在式(4)的基礎(chǔ)上考量了研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的滯后影響。本文中被解釋變量是研發(fā)投入績(jī)效，使用總資產(chǎn)利潤(rùn)率(ROA)進(jìn)行衡量。由于研發(fā)成果最終會(huì)轉(zhuǎn)化為企業(yè)利潤(rùn)，選用利潤(rùn)率作為考核企業(yè)績(jī)效的依據(jù)?？傎Y產(chǎn)利潤(rùn)率(ROA)反映企業(yè)總資產(chǎn)的盈利能力，有效剔除了資本結(jié)構(gòu)、行業(yè)特征、稅收等因素的影響。

借鑒企業(yè)績(jī)效框架分析和公司治理理論的研究(馮紅霞 等,2018；戴天靖 等,2012)，選取控制變量包括銷售收入、資產(chǎn)負(fù)債率、經(jīng)營(yíng)時(shí)間、企業(yè)規(guī)模等。在公司治理理論中，股權(quán)激勵(lì)以及人力資本都會(huì)影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，選取員工規(guī)模、高管持股比例等控制變量，將企業(yè)性質(zhì)、董事是否兼任總經(jīng)理設(shè)置為虛擬變量，具體見表2。

表2 控制變量說(shuō)明

(四)描述性統(tǒng)計(jì)

表3報(bào)告了本文主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。表3中組(1)Total為全樣本數(shù)據(jù)值，第(2)組為弱輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)，第(3)組是聚類結(jié)果中具備強(qiáng)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)特征的企業(yè)。由表3可知，第(3)組在無(wú)形資產(chǎn)占比、管理費(fèi)用占比和銷售費(fèi)用占比上高于第(2)組，在固定資產(chǎn)占比上第(3)組小于第(2)組。此外，第(3)組的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率均值為0.1023，而第(2)組中營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率均值為0.0579?？梢猿醪脚袛噍p資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式下，研發(fā)投入能帶來(lái)更高的企業(yè)績(jī)效。由于第(2)組和第(3)組的樣本量差距較大，需要考慮樣本偏態(tài)問(wèn)題。從表3可以看出，主要解釋變量研發(fā)投入以及其他控制變量之間的均值差距均較小，不存在統(tǒng)計(jì)意義上的偏態(tài)問(wèn)題。

表3 描述性統(tǒng)計(jì)

(續(xù)表3)

進(jìn)一步對(duì)被解釋變量資產(chǎn)利潤(rùn)率進(jìn)行均值T檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表4。經(jīng)均值T檢驗(yàn)，強(qiáng)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)和弱輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)在利潤(rùn)率上有顯著差異。為研究輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效之間的影響，本文將輕資產(chǎn)作為調(diào)節(jié)變量進(jìn)行實(shí)證分析。

表4 均值T檢驗(yàn)結(jié)果

四、輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)

(一)基準(zhǔn)回歸

本文基準(zhǔn)回歸結(jié)果見表5。運(yùn)用多重固定效應(yīng)回歸模型，表5中列(1)為當(dāng)期回歸結(jié)果，列(2)為滯后一期回歸結(jié)果，列(3)為滯后二期回歸結(jié)果。由表5可知，研發(fā)投入滯后二期對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響更穩(wěn)健，模型擬合更好，因而選擇研發(fā)投入滯后二期為核心解釋變量。由表5列(3)可知，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)在研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的敏感性影響中具有顯著的調(diào)節(jié)效應(yīng)，并且沒(méi)有改變研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效之間的倒“U”形關(guān)系。

表5 研發(fā)投入對(duì)利潤(rùn)率的影響

(續(xù)表5)

(二)實(shí)證結(jié)果分析

1.輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)的研發(fā)投入能為企業(yè)帶來(lái)更高的企業(yè)績(jī)效

根據(jù)表5報(bào)告的研發(fā)投入項(xiàng)與研發(fā)投入平方項(xiàng)對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的系數(shù)，可以分別計(jì)算出強(qiáng)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)分組和弱輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)分組的倒“U”形拋物線函數(shù)表達(dá)式，兩者做差可知研發(fā)投入在[0.02,0.66]區(qū)間內(nèi)時(shí)，強(qiáng)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)的績(jī)效高于弱輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)。在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，強(qiáng)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)降低了固定資產(chǎn)的沉默成本，整合了企業(yè)的冗余資源，有利于企業(yè)做出更多的前瞻性選擇。在運(yùn)營(yíng)方面，企業(yè)外包制造環(huán)節(jié)使資源流向附加價(jià)值更高的研發(fā)、銷售與服務(wù)環(huán)節(jié)，使企業(yè)獲得更多的附加價(jià)值，企業(yè)獲得超額收益，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更加明顯。由此，驗(yàn)證了假說(shuō)1。

2.輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能為企業(yè)帶來(lái)更高的創(chuàng)新效率

由表5列(3)不難計(jì)算出強(qiáng)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)分組和弱輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)分組的拐點(diǎn)位置以及兩者邊際產(chǎn)出水平。強(qiáng)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)分組的拐點(diǎn)會(huì)更偏右，說(shuō)明強(qiáng)輕資產(chǎn)企業(yè)的績(jī)效上升區(qū)間相較于弱輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)更寬。邊際產(chǎn)出差值表明強(qiáng)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)的企業(yè)績(jī)效邊際產(chǎn)出大于弱輕資產(chǎn)企業(yè)，這是由于強(qiáng)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能更高效的將研發(fā)成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，減少企業(yè)冗余資本，提高利用率。相反，弱輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)由于更多依賴固定資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，對(duì)研發(fā)成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的能力弱于強(qiáng)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)，其拐點(diǎn)位置更靠前。企業(yè)在追加研發(fā)投入時(shí)會(huì)考量其為企業(yè)帶來(lái)的收益，若繼續(xù)追加會(huì)導(dǎo)致企業(yè)收益下降并停止追加，故實(shí)際研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效的曲線位于拐點(diǎn)到來(lái)前的區(qū)間，并且樣本均值也處于拐點(diǎn)前區(qū)域。拐點(diǎn)到來(lái)前在相同的研發(fā)投入水平下，強(qiáng)輕資產(chǎn)企業(yè)研發(fā)投入所帶來(lái)的利潤(rùn)率的增加量高于弱輕資產(chǎn)企業(yè)，即強(qiáng)輕資產(chǎn)企業(yè)的創(chuàng)新效率更高。由此，驗(yàn)證了本文假說(shuō)2。

五、進(jìn)一步分析

(一)改變輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)劃分方法

縱觀國(guó)內(nèi)外關(guān)于輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式研究，一般將輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方式界定分為三種：一是固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重較輕的企業(yè)；二是固定資產(chǎn)占比低并且銷售收入占比高的企業(yè)(王智波 等，2015)；三是利用主成分分析法(周澤將 等，2019)，將固定資產(chǎn)占比、銷售收入占比、流動(dòng)比率綜合考量，確定企業(yè)是否實(shí)行了輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式。但固定資產(chǎn)占比無(wú)法說(shuō)明企業(yè)輕資產(chǎn)占比高低，并且銷售收入占比以及流動(dòng)比率只能反映企業(yè)盈利能力和償債能力，無(wú)法體現(xiàn)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的特點(diǎn)。對(duì)此，本文使用主成分分析法，將固定資產(chǎn)占比、無(wú)形資產(chǎn)占比、管理費(fèi)用占比、銷售費(fèi)用占比合成輕資產(chǎn)量化指標(biāo)，并對(duì)其進(jìn)行排序(從大到小)，結(jié)合已有文獻(xiàn)對(duì)于輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的研究(王智波 等，2015)，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)大致占比5%～10%左右，將排名前5%的企業(yè)視為強(qiáng)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)，剩余為弱輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)。由表6可知，運(yùn)用因子分析法分類的強(qiáng)輕資產(chǎn)企業(yè)分組在無(wú)形資產(chǎn)占比、銷售費(fèi)用占比、管理費(fèi)用占比上高于弱輕資產(chǎn)分組企業(yè)，在固定資產(chǎn)占比上低于弱輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)分組企業(yè)，符合輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的特點(diǎn)，分組方法合理。經(jīng)均值T檢驗(yàn)，強(qiáng)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)和弱輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)在資產(chǎn)利潤(rùn)率上有顯著差異。

表6 改變輕資產(chǎn)分組方法的描述性統(tǒng)計(jì)

表7控制了時(shí)間和行業(yè)固定效應(yīng)，以輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)為調(diào)節(jié)變量，對(duì)研發(fā)投入滯后二期進(jìn)行回歸。表7列(1)為主回歸中以凝聚式層次聚類法劃分輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)程度，研發(fā)投入滯后二期對(duì)企業(yè)績(jī)效的回歸結(jié)果；表7列(2)為主成分分析法劃分輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)程度，研發(fā)投入滯后二期對(duì)企業(yè)績(jī)效的回歸結(jié)果。從回歸結(jié)果不難看出：首先，倒“U”形關(guān)系并未發(fā)生改變。其次，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)對(duì)研發(fā)投入一次項(xiàng)仍有正向調(diào)節(jié)作用，對(duì)二次項(xiàng)仍有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。最后描述性統(tǒng)計(jì)中強(qiáng)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)分組企業(yè)績(jī)效依舊高于弱輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)分組企業(yè)，并且通過(guò)計(jì)算發(fā)現(xiàn)，強(qiáng)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)分組企業(yè)的拐點(diǎn)更靠右，拐點(diǎn)到來(lái)前強(qiáng)輕資產(chǎn)企業(yè)研發(fā)投入帶來(lái)企業(yè)績(jī)效的邊際產(chǎn)出更高。由此可知，改變輕資產(chǎn)程度測(cè)算方法后，回歸結(jié)果依舊穩(wěn)健。

表7 改變輕資產(chǎn)分組方法的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

(二)改變被解釋變量

為檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷姆€(wěn)健性和回歸結(jié)果的可靠性，將主回歸中的資產(chǎn)利潤(rùn)率更換為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，進(jìn)行調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和資產(chǎn)利潤(rùn)率均為衡量企業(yè)績(jī)效的重要指標(biāo)，前者反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果，后者反映企業(yè)投資的資產(chǎn)利潤(rùn)率。使用營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率作為被解釋變量的回歸結(jié)果見表8。

表8 改變被解釋變量的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

表8中列(1)為主回歸結(jié)果，列(2)為更換被解釋變量后的回歸結(jié)果。用營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率代替資產(chǎn)利潤(rùn)率后對(duì)數(shù)據(jù)集進(jìn)行分組回歸，結(jié)果依然顯著。研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效之間的倒“U”形關(guān)系依然存在，與前文中固定效應(yīng)回歸結(jié)果一致。并且輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)對(duì)研發(fā)投入的一次項(xiàng)有正向的調(diào)節(jié)效應(yīng)，對(duì)研發(fā)投入的二次項(xiàng)有負(fù)向的調(diào)節(jié)效應(yīng)，這與主回歸結(jié)果一致，回歸結(jié)果穩(wěn)健。

六、研究結(jié)論與政策建議

在輕資產(chǎn)測(cè)度上，本文從有形資產(chǎn)占比、無(wú)形資產(chǎn)占比、銷售費(fèi)用占比、管理費(fèi)用占比四個(gè)維度，使用凝聚式層次聚類的方法對(duì)強(qiáng)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)和弱輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)進(jìn)行劃分。利用2009—2019年制造業(yè)上市公司為樣本數(shù)據(jù)，通過(guò)多重固定效應(yīng)模型并以輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)為調(diào)節(jié)變量進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效之間存在倒“U”形關(guān)系，強(qiáng)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)下，頂點(diǎn)會(huì)更高、偏右，說(shuō)明強(qiáng)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)的創(chuàng)新投入帶來(lái)的利潤(rùn)更大。強(qiáng)輕資產(chǎn)企業(yè)的企業(yè)績(jī)效上升區(qū)間長(zhǎng)于弱輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)。研究還發(fā)現(xiàn)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)特征更明顯的企業(yè)其企業(yè)績(jī)效高于輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)特征較弱的企業(yè)。通過(guò)替換輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)分組測(cè)度方法和企業(yè)績(jī)效測(cè)度指標(biāo)，結(jié)論依然成立。

根據(jù)本文研究結(jié)論，提出如下政策建議：

第一，制造業(yè)企業(yè)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能提高研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，提升創(chuàng)新能力對(duì)于企業(yè)效益的推動(dòng)作用。產(chǎn)業(yè)政策需要向輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)傾斜，鼓勵(lì)制造業(yè)企業(yè)采用輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式。在價(jià)值分配上，價(jià)值鏈中間制造環(huán)節(jié)的利潤(rùn)空間遠(yuǎn)低于價(jià)值鏈兩端研發(fā)與銷售環(huán)節(jié)，而輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式在價(jià)值分配理論的指導(dǎo)下將企業(yè)資源集中于價(jià)值鏈兩端，可以為企業(yè)帶來(lái)更大的利潤(rùn)空間和企業(yè)上升前景。同時(shí)，輕資產(chǎn)企業(yè)固定資產(chǎn)占比較低，為企業(yè)減少固定資產(chǎn)沉默成本的同時(shí)，創(chuàng)造了更多的冗余資源，冗余資源能夠增強(qiáng)企業(yè)化解風(fēng)險(xiǎn)的能力，使企業(yè)做出更多前瞻性的戰(zhàn)略選擇。促進(jìn)我國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)應(yīng)針對(duì)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)制定相應(yīng)的鼓勵(lì)創(chuàng)新的政策，提供資金和政策上的支持。

第二，研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效之間的非線性關(guān)系意味著研發(fā)投入要適度，研發(fā)投入不足無(wú)法提升企業(yè)技術(shù)水平。由于研發(fā)投入對(duì)于企業(yè)績(jī)效的影響有滯后效應(yīng)，需要時(shí)間沉淀，具有研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需要根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)狀況在合理區(qū)間內(nèi)加大研發(fā)投入。企業(yè)除了鎖定于眼下利潤(rùn)率增長(zhǎng)外，還要聚焦整個(gè)企業(yè)生命周期，積極進(jìn)行制造業(yè)服務(wù)化轉(zhuǎn)型升級(jí)，借鑒輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，不斷提高企業(yè)科技創(chuàng)新水平，提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力。