寧德時代研發(fā)投入對市場績效的影響

陳芳芳

（江蘇科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）

一、引言

寧德時代新能源科技股份有限公司（以下簡稱“寧德時代”）是全球領(lǐng)先的新能源創(chuàng)新科技公司，經(jīng)營目標(biāo)在于為全球新能源應(yīng)用提供一流解決方案和服務(wù)，在技術(shù)創(chuàng)新方面一直位于國內(nèi)同行業(yè)前列。其研發(fā)總投入從2017 年的16.32 億元飆升至2021年的76.91 億元。目前主要研發(fā)項目包括第三代CTP 技術(shù)、無熱擴散技術(shù)、鈉離子電池等。2022 年6 月，僅僅上市四年的寧德時代股票市場價值已經(jīng)高達(dá)12 000 億元。寧德時代作為新能源行業(yè)的“獨角獸”企業(yè)，在中國動力電池市場上一直處于領(lǐng)頭羊的地位。據(jù)2021 年SNE Research 數(shù)據(jù)顯示，寧德時代動力電池系統(tǒng)使用量連續(xù)五年第一。

高額的研發(fā)投入使得寧德時代專利數(shù)持續(xù)增多，從2017 年擁有826 項專利到2021 年已擁有4445 項，可以看出研發(fā)投入有利于寧德時代的創(chuàng)新產(chǎn)出，但研發(fā)投入是否有利于寧德時代的市場績效的提高？研發(fā)活動需要的資金與人力成本較高，但是研發(fā)投入產(chǎn)生收益在短期內(nèi)并不能顯示出來。盡管企業(yè)越來越注重創(chuàng)新，加大研發(fā)投入，但企業(yè)市場績效可能并不會隨著研發(fā)投入的提高而產(chǎn)生正向反饋。本文以寧德時代作為研究對象，運用事件研究法分析研發(fā)投入對寧德時代市場績效產(chǎn)生的影響。根據(jù)結(jié)論對寧德時代長期發(fā)展提出相關(guān)建議，并為動力電池行業(yè)其他企業(yè)提供借鑒意義。

二、文獻(xiàn)回顧

目前對于研發(fā)投入對企業(yè)績效影響的研究十分廣泛，學(xué)者主要針對不同行業(yè)、使用不同方法進(jìn)行研究，但是研究結(jié)論主要分為正相關(guān)、負(fù)相關(guān)以及非線性相關(guān)三個類別。

（一）研發(fā)投入與企業(yè)績效正相關(guān)

韓紀(jì)琴，余雨奇（2021）以40 家主要新能源汽車企業(yè)為樣本，采用多元線性回歸模型，發(fā)現(xiàn)在政策補貼逐年下降階段，不斷加大研發(fā)投入能提高企業(yè)的創(chuàng)新績效。宋薇（2021）以滬深A(yù) 股工業(yè)上市企業(yè)作為樣本，研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入有利于企業(yè)績效水平的提升，但也加劇了績效波動性。郭秀強，孫延明（2022）以高新技術(shù)企業(yè)作為研究對象，建立多元回歸分析模型，研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入對市場績效有顯著正向影響。唐曼萍，徐千睿，郭悅瞻（2022）以創(chuàng)業(yè)板公司作為研究對象，使用回歸分析和中介效應(yīng)檢驗等方法，研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入正向促進(jìn)了市場績效。

（二）研發(fā)投入與企業(yè)績效負(fù)相關(guān)

劉勇，徐選蓮（2020）以中小企業(yè)板上市公司為研究樣本,建立回歸模型，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入對于企業(yè)當(dāng)期績效有顯著負(fù)向影響。岳宇君，孟渺(2022)對數(shù)據(jù)驅(qū)動型企業(yè)進(jìn)行研究,發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與當(dāng)期經(jīng)營績效呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。張志花，張笑音（2022）以滬深A(yù) 股上市公司為研究樣本,通過研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與當(dāng)期企業(yè)績效之間呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（三）研發(fā)投入與企業(yè)績效非相關(guān)性

董明放，韓先鋒（2016）利用中國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)，運用Hansen 面板門檻回歸技術(shù)考察了研發(fā)投入強度與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)績效之間的非線性關(guān)聯(lián)。發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入強度對產(chǎn)業(yè)績效影響呈顯著的倒“N”型非線性特征。張東生，王曉光，牛雪芝（2020）將非平衡統(tǒng)計理論及朗之萬方程推廣運用到經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域，建立該領(lǐng)域的廣義朗之萬方程，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)績效與研發(fā)投入呈非線性關(guān)系，蘊含一定的客觀統(tǒng)計規(guī)律。

研究方法的不同使得針對同一行業(yè)的研究也可能會有不同的結(jié)論，但研發(fā)投入對企業(yè)績效有正相關(guān)關(guān)系的研究結(jié)論占大多數(shù)。通過對行業(yè)更加精細(xì)地劃分，對研究方法進(jìn)行改進(jìn)，針對不同行業(yè)的研究結(jié)論也越來越精準(zhǔn)客觀。但現(xiàn)有的文獻(xiàn)在分析研發(fā)投入對企業(yè)績效影響的方面，缺少對單個企業(yè)進(jìn)行研究分析。同時，針對研發(fā)投入對企業(yè)績效影響的分析大部分集中在研發(fā)投入對企業(yè)財務(wù)績效的影響，對于研發(fā)投入對企業(yè)市場績效影響的分析較少。因此，本文以寧德時代為研究對象，研究研發(fā)投入是否影響了寧德時代的市場績效。

三、研究設(shè)計

本文主要運用事件研究法進(jìn)行研究，分析研發(fā)投入對寧德時代市場績效的影響。當(dāng)寧德時代發(fā)布相關(guān)事件的公告之后，資本市場會不會作出反饋。

本文主要選取了三個事件：2019 年9 月26 日，寧德時代發(fā)布全球首款TCP 電池包作為事件1；2020 年10 月13 日，與上海交通大學(xué)共建清潔能源技術(shù)聯(lián)合研究中心作為事件2；2021 年6 月1 日，獲得大眾汽車集團(tuán)全球首家電芯測試實驗室資質(zhì)認(rèn)證作為事件3。三個事件都是對寧德時代研發(fā)投入的肯定，具有一定的研究意義。將發(fā)布公告的日期記事件日，采用的事件窗口期為[T-15，T+15]，T+0 表示事件日，T+1 表示事件后一日，T-1 表示事件前一日。

確定窗口期后，計算事件對股票累計收益率的影響。將公告日前135 個交易日至前16 日作為事件窗之前的估計窗口，用市場模型來估計公司的值，建立個股收益率與市場收益率的回歸方程，市場模型如式（1）所示。

其中R表示寧德時代股票期的報酬率，計算方式為（寧德時代日時收盤價-寧德時代[-1]時收盤價）/寧德時代[-1]時收盤價；R表示期內(nèi)的資本市場報酬率，計算方式為（深圳成指日時收盤指數(shù)-深圳成指[-1]日時收盤指數(shù)）/市場（-1）日時收盤指數(shù)。值則表示公司股票的資本市場系數(shù)，即系統(tǒng)性風(fēng)險。ε代表誤差。

在計算出、值后，可得事件期內(nèi)寧德時代的預(yù)期報酬率，也就是假定沒有該事件發(fā)生的情況下，公司股價的正常預(yù)期收益率，如式（2）所示。

異常報酬率是指因該的事件發(fā)生使得股票報酬率與正常情況下股票預(yù)期報酬率的差額，以此評價該研發(fā)事件對寧德時代市場績效的影響，如式（3）所示。

累計異常報酬率指的是事件期內(nèi)異常報酬率的累加值，通常被用來評價事件的發(fā)生對股票的累計影響，如式（4）所示。

本文依據(jù)Choice 金融終端庫進(jìn)行數(shù)據(jù)收集并歸納，和的估計值通過Excel 對數(shù)據(jù)處理得到，進(jìn)一步計算股票預(yù)期報酬率，再計算股票異常報酬率與股票累計異常報酬率。通過股票異常收益率、比較事件日與事件發(fā)生后第15 天的企業(yè)累計異常收益率，分析該事件對市場績效的影響。若企業(yè)股票異常收益率結(jié)果為正，累計異常收益率出現(xiàn)上升情況，說明市場投資者認(rèn)為該事件有利于寧德時代的發(fā)展，對寧德時代的市場績效具有促進(jìn)作用。相反，若股票異常收益率結(jié)果為負(fù)，累計異常收益率出現(xiàn)下降趨勢，說明企業(yè)投資者并不看好該研發(fā)活動，認(rèn)為該事件不利于企業(yè)長期發(fā)展。

四、案例分析

（一）事件1：全球首款CTP 電池包首秀

2019 年9 月26 日，北汽新能源與寧德時代一起發(fā)布全球首款CTP 電池包（Cell to Pack，無模組動力電池包）正式應(yīng)用于乘用車項目。以當(dāng)日為基準(zhǔn)日期，經(jīng)過Excel 計算后得出：=0.16%，=0.68。通過公式計算，2019 年9 月26 日前后15 個交易日寧德時代市場異常報酬率及累計異常報酬率的情況如圖1 所示。

圖1 事件1 AR、CAR 時間序列圖

從事件1 日期前后的股票累計異常報酬率來看，發(fā)布日下降了2.07%左右，而隨后在第二日上升0.015%，15 天后的上升幅度也不到1%，上升幅度微乎其微。主要原因在于該項目是CTP 電池包的第一個項目，市場對其持觀望態(tài)度。產(chǎn)品具有生命周期，新產(chǎn)品成熟應(yīng)用需要一定的時間。CTP 電池包能否為寧德時代帶來盈利首先要大量使用，即需要經(jīng)過一段時間證明其能否盈利。因此，短期來說，CTP 電池包的首秀對企業(yè)市場績效并沒有顯著影響。

（二）事件2：與上海交通大學(xué)共建清潔能源技術(shù)聯(lián)合研究中心

2020 年10 月13 日，寧德時代與上海交通大學(xué)雙方簽署合作協(xié)議，共建清潔能源技術(shù)聯(lián)合研究中心。結(jié)合國家重大戰(zhàn)略任務(wù)進(jìn)行部署，建立“研究創(chuàng)新”和“人才培養(yǎng)”的合作平臺，將其打造成為清潔能源科學(xué)與技術(shù)領(lǐng)域中關(guān)鍵共性技術(shù)成果轉(zhuǎn)化的重要載體和產(chǎn)學(xué)研聯(lián)合創(chuàng)新高地。以這個日期為基準(zhǔn)日期，經(jīng)過Excel 計算后得出，=0.15%，=1.39。2020 年10 月13 日前后15 個交易日寧德時代市場累計異常報酬率的計算結(jié)果如圖2 所示。

圖2 事件2 AR、CAR 時間序列圖

從事件2 的股票累計異常報酬率來看，該事件對市場績效產(chǎn)生正向影響，從發(fā)布日的12.23%上升到了20.98%。與事件1 相比，市場對于事件2 的正向反饋更強，主要原因在于該新能源技術(shù)聯(lián)合研究中心的建立有利于寧德時代與上海交大成為真正的戰(zhàn)略合作伙伴，在科技創(chuàng)新、人才培養(yǎng)等領(lǐng)域深度合作，實現(xiàn)成果轉(zhuǎn)化、合作共贏，吸引更多的研究技術(shù)人才，創(chuàng)新新能源技術(shù)，直接反映出寧德時代對研發(fā)人才的重視。

（三）事件3：獲得大眾汽車集團(tuán)全球首家電芯測試實驗室資質(zhì)認(rèn)證

2021 年6 月1 日，寧德時代成為全球首家獲得大眾汽車集團(tuán)電芯測試實驗資質(zhì)認(rèn)證的動力電池制造商。該認(rèn)證代表了作為下游一流車企對寧德時代測試驗證能力的認(rèn)可，也使得寧德時代與大眾汽車集團(tuán)的合作更加深入。以2020 年6 月1 日為基準(zhǔn)日期，經(jīng)過Excel 計算后得出，=0.34%，=1.98。事件3 累計異常報酬率的計算結(jié)果如圖3所示。

圖3 事件3 AR、CAR 時間序列圖

事件3 的股票累計報酬收益率從事件日的-5.74%上升至2.09%，體現(xiàn)出市場對該認(rèn)證做出了正向的反饋。大眾汽車集團(tuán)對寧德時代的認(rèn)證體現(xiàn)了新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中游電池制造企業(yè)與下游車企的合作越來越專業(yè)化，電池制造企業(yè)與車企各自發(fā)揮自身優(yōu)勢，一起促進(jìn)新能源技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)品升級。大眾汽車集團(tuán)作為全球一流車企通過對整車制造的理解，對客戶需求的分析，對動力電池的設(shè)計與制造提出優(yōu)化建議，有利于提高電池的安全性與續(xù)航能力。與此同時，寧德時代作為動力電池研發(fā)制造的領(lǐng)頭企業(yè)，根據(jù)自身對動力電池的研發(fā)改進(jìn)能夠幫助大眾汽車集團(tuán)完善測試標(biāo)準(zhǔn)體系，進(jìn)而開發(fā)出更具競爭力的新能源車型。

五、研究結(jié)論與建議

通過三個事件的研究結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)寧德時代研發(fā)投入能夠提高其市場績效。但不同的事件對市場績效影響的程度不同。與新技術(shù)新產(chǎn)品相關(guān)的研發(fā)事件，產(chǎn)品能否上市且上市后能否得到市場認(rèn)可并不確定，因此不能在短期內(nèi)對市場績效產(chǎn)生顯著影響。與高校合作、獲得資質(zhì)認(rèn)證能夠直接反映出寧德時代看重研發(fā)人才以及權(quán)威企業(yè)對寧德時代研發(fā)能力的認(rèn)可，寧德時代研發(fā)投入對市場績效產(chǎn)生顯著正向影響。因此，寧德時代如果想借助加大研發(fā)投入以提升其市場績效，建議從以下幾方面入手:

（一）規(guī)范項目審核機制

加強對研發(fā)項目的審核流程，規(guī)范研發(fā)項目審核機制，由各部門派出人員建立項目審核小組，對于員工提出的研發(fā)項目進(jìn)行多方面審核，避免造成資源浪費。

（二）加強與高校合作

與高校實行聯(lián)合培養(yǎng)，根據(jù)企業(yè)對技術(shù)人才的需求，與高校合作設(shè)置專業(yè)化課程、實訓(xùn)內(nèi)容，對優(yōu)秀人才提供實習(xí)機會，提前錄用。企業(yè)還可以利用高校的培訓(xùn)優(yōu)勢，對在職職工定期進(jìn)行技能培訓(xùn)，使得在職職工的個人素質(zhì)與技能水平處于行業(yè)領(lǐng)先地位，進(jìn)而不斷提升企業(yè)的研發(fā)能力。

（三）拓寬研發(fā)方向

隨著新能源汽車的發(fā)展，消費者對于新能源汽車的要求越來越高，因此對動力電池的標(biāo)準(zhǔn)也會越來越高。一方面，動力電池企業(yè)可以通過加強與下游車企合作，逐步分解客戶需求，根據(jù)客戶需求拓寬研發(fā)方向。另一方面，動力電池企業(yè)可以從電池原材料方面著手，除鋰電池外加強對其他能源電池的研發(fā)，如寧德時代加強對鈉離子的研發(fā)。