中國金融質量亟待提高

《中國經濟周刊》 首席評論員 鈕文新

2022年8月1日，《求是》雜志發表了中國證監會主席易會滿的文章。在文中，易會滿中肯地提出了中國經濟所存在的突出矛盾：傳統行業產能過剩與新興產業投資不足并存的局面，微觀上表現為企業投資回報下降，宏觀上則是有效投資需求不振。如何提振投資？從金融方面看，他說，盡管“近年來，我國保持流動性合理充裕，市場利率總體下行，社會融資規模增速與國內生產總值名義增速基本匹配”，但他同時指出了另一個矛盾：“但總的看，我國不缺資金但缺資本，尤其是缺創新資本的問題比較突出，在傳統行業投資增速下行壓力加大的情況下，這一結構性矛盾更加凸顯。”

不缺資金但缺資本，這恐怕是中國金融質量不能很好滿足實體經濟需求的關鍵所在。這里所說的資金，應當指的是，由貨幣市場供給的一年期以下的短期資金；而這里所說的資本，應當指的是，由資本市場供給的一年期以上的長期資金，尤其是無期限的資本品——股權資本。

按照金融市場的功能界定，股權資本才是依據“未來高收益可能性”的資本，股權投資才能對高新技術產業構成有效的支撐。所以，如果長期資本短缺，必然導致其價格高企，這是基本經濟規律。貸款也一樣，企業需要的貸款不只是為了短期資金周轉，更是為了長期的發展。如果長期貸款稀缺，或長期貸款大都用于大企業和居民房貸，其他企業發展就很難獲得長期信貸支持，如果企業通過“短貸滾動”謀發展，那資金鏈斷裂的風險（流動性風險）就會非常高。而且，為覆蓋流動性風險，企業會“超量”借入短期資金，以致融資成本難以控制。

這就是問題。應當認識到，對實體經濟而言，期限長短才是金融質量高低的根本性要素。

所以，中國應當大幅提高金融質量，破解“不缺資金但缺資本”的現實矛盾。這就需要有關部門創新思路，破除貨幣主義理論的束縛。難嗎？其實，解決這個問題是有成功國際經驗可以借鑒的。

當然，破解這個難題，同時需要金融管理者切實轉變對股票市場的認識。正如易會滿所說：“經濟活動是一個動態循環過程，實現儲蓄與投資的良性循環是其中最基礎、最重要的一環。”而資本市場、股票市場恰恰是儲蓄轉化為投資，而且是儲蓄轉化為企業核心資本、創新資本的關鍵場所。正因如此，所有高度重視創新的國家都必須高度重視股票市場的作用。這樣的重視，充分體現在這些國家中央銀行高度重視股市走勢的變化，絕不允許其出現不利于經濟的走勢。