制造型企業數字化轉型的價值提升效應研究
——以長三角地區為例

肖安娜

（湖北經濟學院 法商學院，湖北 武漢 430205）

一、引言

新一代信息技術支撐的數字經濟近年來迅速發展，數據生產要素成為數字經濟發展的關鍵資源。在信息化技術發展的前提下，數字化技術全面融入不同產業企業生產管理的各個應用場景中，以全要素數字化轉型為重要推動力，帶動傳統生產方式和產業結構發生深刻變革，加快新興產業的形成。習近平總書記強調，“要構建以數據為關鍵要素的數字經濟”“發揮數據的基礎資源作用和創新引擎作用，加快形成以創新為主要引領和支撐的數字經濟”。《十四五”數字經濟發展規劃》將數字經濟作為當前主要的經濟形態并提出針對性的發展規劃。

中國作為“世界工廠”，面臨勞動力供給的結構性矛盾、制造成本上升、疫情沖擊制造業出口等諸多挑戰，隨著各個產業數字化轉型的推進，作為支柱產業的制造業升級迫在眉睫。制造業是我國的經濟基石，為了保證制造業在國內穩步發展和轉型，自2015 年“中國制造2025”提出后，我國在智能制造和工業互聯網領域持續推出新政策，推進制造業的數字化轉型。

在當前我國經濟增長速度放緩的情況下，數字經濟成為我國經濟發展的關鍵因素之一。截至2020 年底，我國數字經濟規模達39.2 萬億元，近三年保持穩健增長態勢，年均增速接近13%，占GDP 比重達38.6%，年均占比提升幅度達2.3%。產業數字化占比持續提升，2020 年產業數字化規模達31.7 萬億元，GDP 占比達31.2%。從區域分布角度看，2020 年長三角地區數字經濟規模領先，數字經濟總量達10.8 萬億元，其中產業數字化規模達8.1 萬億元。作為數字經濟的頭部區域，長三角的產業數字化得到深入發展，電子商務、平合經濟、共享經濟等數字化新模式大量涌現，服務業數字化升級前景廣闊，工業互聯網、智能制造等全新產業模式加速發展。

不少企業基于外部經濟環境變化以及自身發展需求，在政府相關政策的引導扶持下，明確了數字化轉型的重要性并制定了戰略方向。從疫情對經濟造成沖擊的嚴重程度看，相比于一般企業，數字化轉型企業的抗風險能力較強。當前，越來越多的企業開始尋求數字化轉型路徑，調查顯示，89%的企業表示數字化轉型是未來企業成功的關鍵；42%的企業將數字化轉型作為首要戰略目標。因此，研究長三角區域制造業企業數字化轉型對企業價值提升的影響及作用機制，探索新產業格局下制造業企業迅速發展與成長的有效路徑，對推進數字經濟發展，樹立數字經濟與傳統產業融合發展范式具有重要的現實意義。

二、研究假設

（一）數字化轉型對企業價值的影響

數據要素作為數字經濟的關鍵因素，是重塑企業價值鏈、提升企業價值的關鍵。傳統產業里，企業的數據資源相對獨立，即便能實現小范圍的交互，對效率的提升作用也有限。數字化轉型促使企業將數字技術與商業模式進行融合，基于計算能力的提升對客戶的需求進行精準刻畫，通過數據挖掘完成客戶的識別與培養，獲取更完善的信息。隨著“上云賦智”的推進，企業間的數據壁壘被數字技術打破，可以實時進行數據交互，推出數據增值服務，打造新型數字化業務，實現企業傳統業務的升級改造。提升自身資源的配置效率，提高企業的生產經營效率，吸引外部優質資源投入，為企業價值提升奠定良好基礎。

劉濤雄和徐曉飛（2015）基于互聯網行業的經濟預測研究得出，企業的數字化改革有利于提升運營能力，原因是企業在深挖大數據進行數字化管理后，能夠精準鎖定目標客戶，收集潛在的市場需求信息，有助于企業及時獲取市場反饋和動態，在準確定位自身產品的細分市場后，獲得客戶繼而提升企業的經營績效，從而實現企業價值[1]。譚松濤和闞鑠等（2016）基于互聯網對市場效率的影響研究，指出數字化技術、區塊鏈等在實現不同企業的業務鏈接中，發揮了重要作用，信息化的平臺使用，能夠有效減少交易壁壘的負面影響從而提高市場效率，最終實現企業經濟效益的提升[2]。

基于以上研究，提出假設1：數字化轉型對企業價值提升有正向促進作用。

（ 二）數字化轉型、企業創新與企業價值之間的作用機制

數字化轉型對企業價值的提升作用，一定程度上是通過數字化轉型提振創新動能，進而提升企業價值這個作用機制來實現的。第一，研發強度意味著企業創新投入的程度，可以一定程度影響企業創新技術的吸收和資源的轉化能力，加大創新投入能夠有效實現企業多環節的資源整合和集成，在提高企業生產經營效率后實現價值的提升。第二，數字化轉型使企業通過數字技術與供應商、用戶等相關方形成創新協作以及全新的交互模式，實現生產、研發與銷售的互通，通過數據和信息的及時傳遞與反饋，促進新產品的研發，從而將客戶價值轉化為企業價值。當前越來越多的企業重視創新和研發活動，積極引入數字化技術，結合大數據資源形成業務洞察，全方位全鏈條改革，優化企業的業務創新和決策能力。在完成數字化技術與業務整合后，通過驅動業務創新實現企業績效與價值的增長。

鄭小碧（2017）提出“云+網+端”的信息服務構架，通過數據與信息要素提升企業的創新能力，加強創新資源的轉化，推進企業“乘數”創造效應爆發，創造增量價值[3]。郭海和韓佳平（2019）研究證實數字化將弱化組織間邊界達到去中心化的作用，改變企業和外部環境之間的關系。通過數字化改革，企業基于創新活動實現與客戶之間的信息交互，在這個過程中，企業的創新活動將借助數字化改革路徑來實現[4]。馬藍和王士勇等（2021）通過研究企業創新與績效的關系提出在當前國家大力提倡創新創業的背景下，企業創新符合經濟發展趨勢，是企業獲得核心競爭力的關鍵因素，在順應科技發展帶來的積極影響后，企業創新能有效提高績效和價值[5]。

基于以上分析，提出假設2：數字化轉型通過企業創新活動促進企業價值的提升。

三、研究設計

（一）數據來源與樣本選擇

數字經濟結構中產業數字化占比持續提升，長三角地區為全國打造了數字經濟發展模式的范例。因此，本文選擇長三角地區的制造業A 股上市公司作為研究對象，剔除其中的ST 上市公司，同時剔除數據不全的企業樣本，最終確定2014—2020 年間165 家制造業上市公司共1155 個研究樣本。主要樣本數據來源于CSMAR 數據庫，部分數據通過上交所、深交所官網中上市公司定期披露的財務報告及手工整理相關披露數據得到。

（二）變量的設定

1.因變量

關于企業價值，部分學者選擇從現金持有水平間接測度企業的數字化轉型產生的價值，部分學者考慮到價值評估存在一定難度，基于IPO 對企業價值的影響，選擇托賓Q 值來衡量企業價值。參考多位學者的研究結論，本文采取TOBINQ 作為因變量。

2.自變量

數字化轉型（DIGITAL）作為核心變量，由于不同企業數字化轉型改革程度存在區別，對企業價值提升的效果也會造成影響。因此，從數字化程度的角度衡量企業的數字化轉型。考慮數據的可得性，參考戚聿東和蔡呈偉（2019）對數字化變量的描述以及對數字化程度的衡量[6]，首先通過數據庫以及文本分析法獲得企業年報中披露的數字化詞頻數量（如互聯網+、大數據、人工智能、區塊鏈、云計算等），繼而通過企業詞頻數與當年制造業行業相關詞頻數總和所占比重來確認。

3.中介變量

在分析數字化轉型作用于企業價值提升的機理時，采用企業創新來研究制造業企業數字化轉型對企業價值提升作用的機理。大多數學者從創新產出的角度來衡量企業創新，比如專利數等。本文結合部分學者的研究結論，選擇以創新投入，即企業研發投入（R&D）作為企業創新的衡量指標。

4.控制變量

為了避免遺漏未知因素，考慮到其他因素對企業價值造成影響，選定作為控制變量，如企業規模（SIZE）、資產負債率（LEV）、企業成長性（GROWTH）、企業盈利性（ROE）、資本密集度（CAPITAL）等因素。具體變量定義見表1。

表1 變量定義

（三）研究模型

1.主效應模型

結合前文提出的假設，為了驗證制造型企業數字化轉型對價值提升的影響，以及企業創新對數字化轉型影響企業價值的作用機理，構建實證模型具體如下：

構建模型1 驗證數字化轉型對企業績效的影響：

模型1：TOBINQit=α0+α1DIGITALit+α2SIZEit+α3LEVit+α4GROWTHit+α5ROEit+α6CAPITALit+εit

2.中介效應模型為了驗證企業創新對數字化轉型影響企業價值的作用機理，構建中介變量檢驗模型，其中MEDIATOR中介變量以研發投入R&D 來衡量，CONTROL 表示一系列的控制變量。

模型2：MEDIATORit=β0+β1DIGITALit+β2MENDIATORit+β3CONTROLit+εit

模型3：PERFit=α0+α1DIGITALit+α2MEDIATORit+α3CONTROLit+εit

在上述三個模型中，α0、β0為截距，α 、β 為變量的回歸系數，ε 為隨機變量，表示其他影響企業數字化轉型和績效的變量，t（t=1，2，…，t）表示樣本企業的時間序列觀察值，i（i=1，2，…，N）則代表第i 家上市公司。

四、實證分析

（一）描述性統計分析

回歸模型的相關變量描述性統計如表2 所示。

表2 變量描述性統計

從描述性分析的結果來看，企業研發投入R&D的均值為18.07，相比最大值差異不大，說明目前制造業企業對研發投入比較重視，普遍都較高。而數字化DIGITAL 均值與最大值存在較大差異，說明目前行業內數字化轉型改革力度不均，企業間差異較大。

（二）回歸分析結果

模型1 的回歸結果如表3 所示。

表3 數字化轉型對企業績效影響的回歸結果

表3 的實證結果顯示，制造業企業數字化轉型影響企業價值的回歸結果顯著，且由結果可知各變量VIF 值均小于5，回歸結果較可靠，表明模型中的變量一定程度上能夠解釋企業價值提升的影響因素。

1.數字化轉型（DIGITAL）正向顯著影響企業價值

影響系數為98.436 并通過了1%的統計顯著性檢驗，說明企業的數字化轉型能夠極大促進企業價值提升，驗證了前文中數字化轉型正向提升企業價值的假設1。不考慮金融影響的前提下，數字化轉型將對企業產生積極影響，世界經濟論壇（WEF）發布的《第四次工業革命對供應鏈的影響》指出，制造業企業的數字化轉型將降低17.6%的成本、增加22.6%的營業收入，物流企業則能夠降低34.2%的成本、增加33.6%的營業收入，零售業企業則降低7.8%的成本、增加33.3%的營業收入。在數字生產要素驅動下，傳統制造型企業的轉型動力逐漸由“技術中心”轉向“數據中心”。在當前我國數字經濟發展的浪潮下，傳統企業推動數字化轉型更容易獲得市場的認可，增強企業數字化轉型信心并由此形成積極的預期效應，這對資本市場中企業價值表現有重要提振作用。因此，企業數字化轉型程度越高，越能有效提升企業價值。

2. 從回歸結果看，多個控制變量對企業價值具有顯著影響

其中企業規模（SIZE）的回歸系數為-0.254 并在1%的水平上顯著，說明企業規模的擴張不利于企業價值的提升。從企業經營的角度來說，企業規模越大，企業抵抗風險的能力越強且獲取利潤的能力也越強，繼而企業價值也越大。造成企業規模負向影響企業價值的原因可能是企業規模擴張的同時會帶來成本負擔的增加，多元化業務的經營雖然可以分散風險，但企業資源的分散對業務經濟效益會造成負面影響。企業資產負債率（LEV）回歸系數為-1.528 在1%水平上顯著影響企業價值，負債率越高意味著企業財務風險越大，且增加的資本成本會影響企業的收益，繼而對企業價值造成負面影響。企業凈資產收益率（ROE）系數為0.566 在1%水平上顯著正向影響企業價值，凈資產收益率是企業股權資金盈利能力的直接體現，股權收益越高，企業價值就越大。

（三）中介效應檢驗

對于假設2，中介變量的檢驗采用SPSS26.0 軟件及Process 插件進行，具體結果見表4。

表4 中介檢驗結果

由表4 可知，模型2 中的數字化轉型（DIGITAL）在1%的顯著水平下正向影響企業創新，說明企業數字化轉型程度越高，企業創新研發投入力度就越大，數字化轉型已經成為企業創新的驅動因素。模型3 中的中介變量企業創新（R&D）系數在1%水平上顯著，而Bootstrap 檢驗置信區間不包含0，即存在中介效應。系數為-0.139 則說明企業創新投入負向作用于企業數字化轉型對企業價值的提升影響。研發作為企業重要的創新活動需要研發投入予以保障，而研發投入能否成功轉化為創新產出受諸多因素影響，且對企業價值的正向提升作用可能存在一定滯后性，短時間內無法驗證研發投入的積極作用。另外也意味著企業數字化轉型正向提升企業價值的作用路徑可能存在多重影響，需要繼續深化研究驗證。

五、產權屬性的異質性檢驗

考慮到不同產權屬性企業在資源獲取、創新與改革動力、政策性約束等方面存在一定差異，因此本文基于企業的產權屬性展開異質性檢驗。將樣本企業按國有和非國有分組處理并進行主效應檢驗，具體結果如表5 所示。

表5 主效應的產權異質性檢驗

由結果可知，數字化轉型對非國有企業價值提升在1%水平上顯著，且影響程度較國有企業更大。國有企業數字化轉型對企業價值提升作用不顯著。相比國有企業，非國有企業組織架構更合理，數字化轉型通過全流程數字化改造能夠提升非國有企業整體運營效率，繼而促進企業價值提升。

六、結論與建議

（一）結論

目前，我國工業互聯網已進入深耕階段，對帶動制造業數字化轉型作用明顯。數字化轉型將對企業產生積極影響，制造型企業轉型已經是新經濟形勢下的共識，不僅是“轉不轉”的問題，更是“如何轉”的問題。

本文選取作為經濟發展引擎的長三角地區制造型企業的滬深上市公司為研究對象，基于其2014—2020 年間的數據樣本，分析數字化轉型對企業價值的影響及作用路徑。通過前文實證結果顯示，制造型企業數字化轉型能顯著提升企業價值，且企業創新對數字化轉型提升企業價值存在中介效應，但結果顯示增加企業的創新投入并不能在短時間內提升企業價值。同時，通過產權屬性劃分企業樣本，研究發現數字化轉型對非國有企業價值提升效果顯著，但對國有企業則影響不大，造成差異的具體原因需要展開更深入的研究。

（二）建議

1.加速推進傳統企業的數字化轉型進程，提升企業價值

實證顯示企業數字化轉型顯著正向促進企業價值提升。從制造型企業數字化改造流程來說，所有的業務和管理環節通過數據鏈接，以數據分析和挖掘指導企業運營。從用戶到產品到整個制造過程，通過數字化平臺協作，能夠進一步提高效率，降低成本，對企業價值提升有積極作用。據賽迪顧問對制造、政府、金融等十大重點領域的調研數據顯示，我國制造業2019年數字化轉型支出超過2200 億元，諸多領域排名第一，說明越來越多的制造型企業已經意識到數字化轉型對企業發展的重要意義。雖然實證結果顯示企業加大創新投入不利于企業價值的提升，但數字化轉型是一項綜合性的系統工程，不僅是數字技術的簡單應用，而是企業戰略、組織架構、業務流程、運營管理、人員構成等多個方面，需要長時間大量的資金投放，轉型效益無法在短期內迅速實現，且企業價值受眾多因素影響，需要研究數字化轉型多重影響企業價值的作用路徑。

2.優化政策環境與保障機制

當前，有相當部分企業還停留在“上云”階段，對數字化平臺的引入改造進展緩慢，企業在轉型效益不明確和轉型路徑不清晰的情況下，更需要政策指引與保障。2022 年1 月，國務院印發《“十四五”數字經濟發展規劃》，進一步明確了“十四五”時期我國推動數字經濟健康發展的指導思想、基本原則、發展目標、重點任務和保障措施，這是我國數字經濟領域首部國家級專項規劃，也意味著產業數字化改革將得到更多政策上的保障與引導。基于前文產權屬性的異質性檢驗結果來看，國有企業在數字化轉型中對提升企業價值影響方面沒有顯著效果，國有企業作為改革先行者，承接更多轉型壓力和政策約束，需要優化企業組織架構，尋求轉型價值增長點，為非國有企業改革打造轉型的路徑模板。

3.加強平臺建設，構建企業數字化轉型新形態

地方政府要積極建設滿足制造產業需求的工業互聯網研發和轉化功能平臺，為制造業企業尤其是面臨資金缺口“上云”動力不足的中小企業提供普惠服務。自2015 年提出“中國制造2025”后，我國在智能制造和工業互聯網領域持續推出新政策。2015—2020 年期間，智能制造的轉型，更多在以云為基礎設施的建設，以標準梳理、示范項目為主。就企業而言，規模以上企業需要樹立轉型意識，加快推進研發、管理、運營等環節數字化進程，形成以數據化資產和云平臺為基礎支撐、創新驅動的新企業形態。同時，平臺型企業要從社會責任履行立場出發，為中小企業提供的數字化產品和解決方案需要結合地區政策，提供更精準的個性化產品和服務，降低中小企業的采購成本。