增強國有經濟創新力推動央企CVC健康發展

劉婷 國務院國資委國企績效評價中心

引言

增強國有經濟創新力是“國企三年改革行動”中最具挑戰性的目標。央企近年來在創新方面已經做出很多努力，取得豐碩成果，但依然存在創新不足、效率不高的問題。企業創投CVC（Corporate Venture Capital，企業風險投資），是一個值得關注的新興領域，促進其健康有序發展，有助于從機制上增強國有經濟創新力。

一、增強創新力是國有經濟使命和要求

（一）國企改革“五力”發展目標不斷深化，創新力最具挑戰性

2019年11月，黨的十九屆四中全會審議通過的《中共中央關于堅持和完善中國特色社會主義制度、推進國家治理體系和治理能力現代化若干重大問題的決定》，首次提出“增強國有經濟競爭力、創新力、控制力、影響力、抗風險能力，做強做優做大國有資本”。自此，國有經濟“五力”的發展目標不斷深化。

國有經濟的功能定位和發展目標在與時俱進地發生轉變。“創新力”自2019年黨的十九屆四中全會正式提出，后來寫入“國企改革三年行動方案”。只有持續創新，才能夠保證國有經濟的競爭力，提升控制力，擴大影響力，提高抗風險能力。

（二）國有經濟創新存在的不足

國資監管部門公布的最新數據顯示，2022年一季度，中央企業實現營業收入9萬億元，同比增長15.4%；凈利潤4723.3億元，同比增長13.7%。同期，央企研發經費投入1514.2億元，同比增長18.9%，研發經費投入強度同比提高0.05個百分點；營業收入利潤率6.8%，與去年同期持平；年化全員勞動生產率72.7萬元/人，同比增長13%；3月末中央企業整體資產負債率65%，較2021年末增加0.1個百分點，控制在年初目標內。

國有經濟是我國創新生態系統中的重要組成部分。優化國有經濟布局，發揮國有企業的比較優勢，在關鍵領域發揮其支撐和引領作用，有助于推動國有經濟創新力提升。充分發揮科技創新的引領帶動作用，努力在原始創新上取得新突破，在重要科技領域實現跨越發展，推動關鍵核心技術自主可控，加強創新鏈產業鏈融合。在深海、深空、深地、深藍等領域積極搶占科技制高點。

但《國有經濟創新力提升與優化國有經濟布局》一文也指出：雖然國有經濟在科研資本投入和創新質量提升等方面均發揮著帶頭作用，但也存在研發產業不聚焦、科研人才密度偏低、創新成果轉化效率不高等問題。

（三）央企創新是國資監管改革取得突破的關鍵控制點

國資監管歷經三個階段，要從管資產到管資本，實現四個轉變，包括：一是定位轉變，從國有企業的管理者到出資人的監管者；二是管理對象從企業個體到國有資本宏觀整體，有退有進，重組整合；三是管理手段的轉變，從行政手段到市場手段；四是管理效果的轉變，從重視規模速度到質量效益的轉變。國資監管改革要取得突破，實現四個轉變，關鍵在于推動國有企業創新。只有創新才能實現國有企業高質量發展，才能夠利用市場手段優化國有資本布局，從而實現管資產到管資本。

二、央企創新要靠央企CVC的健康發展

（一）概念

企業創投CVC，指集團企業為了實現集團企業戰略目標或者提高集團企業協同效應，通過直接投資或者通過多種投資主體（包括但不限于獨立投資子公司、發起設立的企業創投基金或者參股的創投基金等）間接對初創企業進行的股權投資。

（二）企業創投CVC與IVC的區別

IVC（Independent Venture Capital）即傳統意義上的風險投資，其組織形式的核心是一個私募股權基金，由普通合伙人（GP）管理并收取管理費和管理分紅。

企業創投CVC和IVC分別是產業資本和金融資本的代表，經濟學家卡蘿塔·佩蕾絲（Carlota Perez）對金融資本和產業資本的特點有明確的區分：金融資本看盈利率，通俗來講就是錢生錢，賺的是頻繁交易和買賣差價的錢；產業資本看價值提升，看重的是產業價值、運營能力、技術壁壘等帶來的企業增值，真正有助于企業的長期發展。

（三）企業創投CVC和IVC的區別

二者的區別主要體現在：一是目標不同，前者考慮戰略匹配，后者主要關注財務回報；二是期限不同，前者可以長期持有，后者一旦到期，必須退出，以今日資本投資的益豐藥業為例，基金持有10年，估值從3000萬美金到4億美金，但是到期必須退出，今日資本只能新設基金繼續持有；三是支持不同，前者有應用場景和行業數據，后者可以提供人力資源方面的支持。

（四）企業創投CVC的幾種形式

中國企業創投已經歷了單純依靠企業投資部進行投資的1.0時代，組建GP進行投資的2.0時代，正在邁向3.0時代，即企業戰投部、旗下獨立GP、LP投資“三位一體”的完整投資體系。

1.集團企業內部設立戰略投資部門

作為全球企業創投最早期的形式，集團企業內部設立戰略投資部門也受中國集團企業的青睞。諸如頭部企業創投機構中的騰訊投資，就是騰訊控股的投資部門與核心戰略部門之一，成立于2008年，其投資主體也相對多樣化，旗下擁有多個企業創投投資平臺，最廣為人知的是2011年馬化騰宣布成立的騰訊產業共贏基金。

2.集團企業內部設立獨立投資子公司

與全球企業創投的選擇類似，中國很多科技類公司采用設立獨立投資子公司的模式作為集團企業的外部投資機構。例如，2019年華為成立哈勃科技投資有限公司，作為華為投資控股有限公司的全資子公司，其注冊資本為人民幣7億元。小米科技有限責任公司也是作為小米公司的獨立投資公司進行小米生態鏈的CVC投資布局，通過參股型投資打造小米生態圈。

3.集團企業的關聯方作為GP發起設立企業創投基金，并與社會資本合作

近年來，中國企業創投的一個變化是發展出了集團企業與社會資本合作的企業創投基金。與全球企業創投基金的模式不同的是，中國企業創投基金的資金來源不全是集團企業，而是挖掘社會資本的力量。這種企業創投基金的基本結構是集團企業的關聯方作為GP/FM，或者作為GP/FM的控股股東，同時集團企業作為基石LP并募集其他社會資本作為LP。

4.集團企業的關聯方作為基石LP或控股專業投資機構設立的創投基金，打造自身的企業創投基金

這種模式的一個典型代表就是螞蟻金服。根據公開報道，螞蟻金服近些年的企業創投形式主要是以基石LP的身份參與私募股權基金，與專業投資機構合作，例如凡創資本、淺石創投等，控股這些專業投資機構設立的創投基金已成為螞蟻金服對外投資初創企業的重要渠道。在該種模式下，除了作為LP投資創投基金之外，集團企業的關聯方往往會以協議方式增強對GP內部決策的干涉和控制力度，例如約定在投決會有投票權甚至一票否決權等，或者直接入股GP/FM，成為其控股股東。這種創投基金盡管并不是集團企業的關聯方發起設立，但是集團企業在GP/FM和LP層面都具有某種程度的控制力。

5.集團企業的關聯方作為少數LP，參股專業投資機構或其設立的創投基金

采取這種模式的集團企業實際是在與外部專業投資機構合作，更多的是向其學習創投業務的開展，獲得信息和專業能力的優勢，在創投基金中持有的份額不大，實際上做的僅是財務投資。這種模式下集團企業對這些創投基金的控制力比較弱，所投資的初創企業與集團企業的戰略協同性也較低，因此該創投基金并不能被視為企業創投基金。根據公開報道，2010年底，第一支國家級大型人民幣FOF國創母基金設立時，在首期150億的募集份額中，華為出資了5億元，以LP的身份出資母基金，作為其試水企業創投業務的一個開始。

以上五種形式見圖1：

圖1

（五）科技發展所處階段決定了產業資本可以發揮更大作用

科技發展處于展開期，產業資本比金融資本更加能夠發揮作用。對于初創企業，最大的支持是與產業及應用場景對接，盡快實現量產、持續優化，開拓性的技術突破都有了，難點在于如何做好應用和落地。

（六）央企CVC可以發揮更大的作用

目前中國企業CVC還是以平臺經濟為主，根據相關統計數據（見圖2），截至 2021 年，排名靠前的企業 CVC 是騰訊、小米、字節跳動等互聯網平臺企業，依然存在規范監管、防范資本無序擴張的風險。與互聯網平臺企業不同，國有企業具備幾大優勢，一是行業龍頭地位意味著非常豐富的數據資源，例如三大電信運營商，具備最豐富的數據資源，可以賦能創新企業；二是企業戰略與國家戰略保持一致，央企作為“國之大者”，將科技創新作為自己的使命擔當，資源投向與國家創新戰略保持高度一致；三是廣泛的應用場景，為創新企業的深入發展，提供最廣闊的前景；四是央企具有的低成本融資優勢、管理優勢，可以幫助創新企業解決資金瓶頸和管理劣勢。

圖2

此外，國資監管部門也非常強調協同創新網絡的重要性，要求堅持開發創新，暢通創新鏈產業鏈。企業CVC能夠成為建立協同創新網絡的重要抓手。“要進一步加強體系化建設，科學謀劃技術布局，打通基礎研究、應用基礎研究、技術研發、產品開發到產業化的鏈條，堅持開放創新，積極與高校院所、地方國企、民營企業等建立協同創新網絡，暢通創新鏈產業鏈。”

（七）國有企業CVC的典型案例

招商局所屬的招商啟航投資深圳博盛尚RAC 高精度衛星定位接收機項目，就是央企CVC的一個典型案例。這種技術能夠低成本實現全球高精度定位，是我國北斗衛星定位系統全球化戰略中的關鍵技術。這樣的科技創新力量在招商局集團內部創新驅動產業升級和尋找新科技與新經濟結合推動集團數字化轉型，也起到協同和促進作用。

深圳招商啟航投資管理有限公司（簡稱招商啟航）作為央企創投CVC，成立于2015年，是招商局旗下的國家級科技企業孵化器與天使投資平臺。招商啟航已構建“孵化＋投資＋基金管理”三輪驅動業務模式，背靠招商局集團100億元創投基金、2000億元產業基金和數萬億的產業資源，聚合“產業資源對接”“全牌照、全生命周期金融鏈條”“一帶一路國際化創新資源”三大核心優勢，逐步構建“科技＋金融服務”“科技＋交通運輸”“科技＋城市園區”“科技＋大健康”為代表的產業投資生態圈。企業已接受全球逾8000個創業項目的入孵申請，累計孵化創業項目1000多個，其中150多個創業項目獲得招商局集團內部產業資源對接。

在這個案例中，產業資本可以從產業資源、資金投入、人才支持等多方面深度賦能科技創新型企業：通過招商局集團推薦對接，博盛尚科技參加了2018年央企熠星雙創大賽，榮獲一等獎；通過招商局集團的雙創基地和融通創新平臺，對接了集團內部產業資源，如寧波大榭國際、長航集團、招商新智等單位，使技術找到了應用場景；通過融通創新的培育，產業導師的輔助，RAC技術實現了產業化并獲得了國家中小企業基金（Pre-A輪）投資，企業已經成為高精度衛星導航定位技術的創新領軍型企業。

目前，RAC衛星定位技術已在自動駕駛和智能網聯汽車等領域得到量產應用。例如京東物流無人配送車全部采用了博盛尚科技提供的RAC高精度衛星定位技術，實現了L4級別的自動駕駛，已在國內外投入規模化運營。在自動駕駛領域，RAC已成被多家客戶采用，成為行業級標配。在車路協同、智慧交通等領域，包括百度Apollo在內的國內外產商已經驗證了RAC定位技術的可靠性，在商用車聯網、公交車、礦車、港口車輛等場景中產業化已經落地應用服務于社會。

三、國有企業CVC健康發展的政策建議

1.存在的問題。從最近幾年國企私募股權基金檢查與整改的情況來看，存在不規范之處。

一是明股實債，以股權投資的名義開展融資性業務；二是不支持實體經濟，集中于房地產，根本談不上支持科創企業；三是存在腐敗現象。以最近公布的華晨腐敗案件為例，與華晨集團開展合作關系的企業，在電動車領域并無創新能力，雙方共同投資建立的合資企業在電動車領域毫無競爭力，最高月產量僅為816輛，事后查明，時任董事長在該項投資中存在收受錢款等嚴重違規違紀行為。

2.企業CVC比較IVC很大的一個優勢在于投資期限長，可以更好地支持科技創新，對于創新失敗的容忍度更高。但是目前央企考核政策是否支持，是否具備容錯的政策環境，值得進一步研究。

一是央企私募股權基金亂象存在，加強監管與鼓勵企業CVC發展，如何協調？違規經營追責與創投失敗，免責條款如何設置？領導任期考核與創新長周期如何匹配？

二是央企創投CVC面臨專業人才缺乏的困境，加上盈利考核的壓力，投資短期化、財務投資化、創新戰略匹配度低等現象比較普遍。

三是具體政策層面，國資監管針對國資企業基金管理有明確制度性規定，其中國資企業創投基金對被投資企業的股權轉讓“招拍掛”流程，對轉讓底價、轉讓時間均有限制性要求，在各地政策執行上有不同特點和要求，特別是國資出資的有限合伙企業和《企業國有資產交易監督管理辦法》（“32號令”）的適用針對不同的情況還需結合實際情況進一步分析判斷。