增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新力推動(dòng)央企CVC健康發(fā)展

劉婷 國(guó)務(wù)院國(guó)資委國(guó)企績(jī)效評(píng)價(jià)中心

引言

增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新力是“國(guó)企三年改革行動(dòng)”中最具挑戰(zhàn)性的目標(biāo)。央企近年來在創(chuàng)新方面已經(jīng)做出很多努力，取得豐碩成果，但依然存在創(chuàng)新不足、效率不高的問題。企業(yè)創(chuàng)投CVC（Corporate Venture Capital，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資），是一個(gè)值得關(guān)注的新興領(lǐng)域，促進(jìn)其健康有序發(fā)展，有助于從機(jī)制上增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新力。

一、增強(qiáng)創(chuàng)新力是國(guó)有經(jīng)濟(jì)使命和要求

（一）國(guó)企改革“五力”發(fā)展目標(biāo)不斷深化，創(chuàng)新力最具挑戰(zhàn)性

2019年11月，黨的十九屆四中全會(huì)審議通過的《中共中央關(guān)于堅(jiān)持和完善中國(guó)特色社會(huì)主義制度、推進(jìn)國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化若干重大問題的決定》，首次提出“增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力、創(chuàng)新力、控制力、影響力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力，做強(qiáng)做優(yōu)做大國(guó)有資本”。自此，國(guó)有經(jīng)濟(jì)“五力”的發(fā)展目標(biāo)不斷深化。

國(guó)有經(jīng)濟(jì)的功能定位和發(fā)展目標(biāo)在與時(shí)俱進(jìn)地發(fā)生轉(zhuǎn)變?！皠?chuàng)新力”自2019年黨的十九屆四中全會(huì)正式提出，后來寫入“國(guó)企改革三年行動(dòng)方案”。只有持續(xù)創(chuàng)新，才能夠保證國(guó)有經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力，提升控制力，擴(kuò)大影響力，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

（二）國(guó)有經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新存在的不足

國(guó)資監(jiān)管部門公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2022年一季度，中央企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9萬億元，同比增長(zhǎng)15.4%；凈利潤(rùn)4723.3億元，同比增長(zhǎng)13.7%。同期，央企研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入1514.2億元，同比增長(zhǎng)18.9%，研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度同比提高0.05個(gè)百分點(diǎn)；營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率6.8%，與去年同期持平；年化全員勞動(dòng)生產(chǎn)率72.7萬元/人，同比增長(zhǎng)13%；3月末中央企業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率65%，較2021年末增加0.1個(gè)百分點(diǎn)，控制在年初目標(biāo)內(nèi)。

國(guó)有經(jīng)濟(jì)是我國(guó)創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)中的重要組成部分。優(yōu)化國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局，發(fā)揮國(guó)有企業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)，在關(guān)鍵領(lǐng)域發(fā)揮其支撐和引領(lǐng)作用，有助于推動(dòng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新力提升。充分發(fā)揮科技創(chuàng)新的引領(lǐng)帶動(dòng)作用，努力在原始創(chuàng)新上取得新突破，在重要科技領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)跨越發(fā)展，推動(dòng)關(guān)鍵核心技術(shù)自主可控，加強(qiáng)創(chuàng)新鏈產(chǎn)業(yè)鏈融合。在深海、深空、深地、深藍(lán)等領(lǐng)域積極搶占科技制高點(diǎn)。

但《國(guó)有經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新力提升與優(yōu)化國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局》一文也指出：雖然國(guó)有經(jīng)濟(jì)在科研資本投入和創(chuàng)新質(zhì)量提升等方面均發(fā)揮著帶頭作用，但也存在研發(fā)產(chǎn)業(yè)不聚焦、科研人才密度偏低、創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化效率不高等問題。

（三）央企創(chuàng)新是國(guó)資監(jiān)管改革取得突破的關(guān)鍵控制點(diǎn)

國(guó)資監(jiān)管歷經(jīng)三個(gè)階段，要從管資產(chǎn)到管資本，實(shí)現(xiàn)四個(gè)轉(zhuǎn)變，包括：一是定位轉(zhuǎn)變，從國(guó)有企業(yè)的管理者到出資人的監(jiān)管者；二是管理對(duì)象從企業(yè)個(gè)體到國(guó)有資本宏觀整體，有退有進(jìn)，重組整合；三是管理手段的轉(zhuǎn)變，從行政手段到市場(chǎng)手段；四是管理效果的轉(zhuǎn)變，從重視規(guī)模速度到質(zhì)量效益的轉(zhuǎn)變。國(guó)資監(jiān)管改革要取得突破，實(shí)現(xiàn)四個(gè)轉(zhuǎn)變，關(guān)鍵在于推動(dòng)國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新。只有創(chuàng)新才能實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，才能夠利用市場(chǎng)手段優(yōu)化國(guó)有資本布局，從而實(shí)現(xiàn)管資產(chǎn)到管資本。

二、央企創(chuàng)新要靠央企CVC的健康發(fā)展

（一）概念

企業(yè)創(chuàng)投CVC，指集團(tuán)企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)集團(tuán)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)或者提高集團(tuán)企業(yè)協(xié)同效應(yīng)，通過直接投資或者通過多種投資主體（包括但不限于獨(dú)立投資子公司、發(fā)起設(shè)立的企業(yè)創(chuàng)投基金或者參股的創(chuàng)投基金等）間接對(duì)初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行的股權(quán)投資。

（二）企業(yè)創(chuàng)投CVC與IVC的區(qū)別

IVC（Independent Venture Capital）即傳統(tǒng)意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資，其組織形式的核心是一個(gè)私募股權(quán)基金，由普通合伙人（GP）管理并收取管理費(fèi)和管理分紅。

企業(yè)創(chuàng)投CVC和IVC分別是產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的代表，經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡蘿塔·佩蕾絲（Carlota Perez）對(duì)金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的特點(diǎn)有明確的區(qū)分：金融資本看盈利率，通俗來講就是錢生錢，賺的是頻繁交易和買賣差價(jià)的錢；產(chǎn)業(yè)資本看價(jià)值提升，看重的是產(chǎn)業(yè)價(jià)值、運(yùn)營(yíng)能力、技術(shù)壁壘等帶來的企業(yè)增值，真正有助于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。

（三）企業(yè)創(chuàng)投CVC和IVC的區(qū)別

二者的區(qū)別主要體現(xiàn)在：一是目標(biāo)不同，前者考慮戰(zhàn)略匹配，后者主要關(guān)注財(cái)務(wù)回報(bào)；二是期限不同，前者可以長(zhǎng)期持有，后者一旦到期，必須退出，以今日資本投資的益豐藥業(yè)為例，基金持有10年，估值從3000萬美金到4億美金，但是到期必須退出，今日資本只能新設(shè)基金繼續(xù)持有；三是支持不同，前者有應(yīng)用場(chǎng)景和行業(yè)數(shù)據(jù)，后者可以提供人力資源方面的支持。

（四）企業(yè)創(chuàng)投CVC的幾種形式

中國(guó)企業(yè)創(chuàng)投已經(jīng)歷了單純依靠企業(yè)投資部進(jìn)行投資的1.0時(shí)代，組建GP進(jìn)行投資的2.0時(shí)代，正在邁向3.0時(shí)代，即企業(yè)戰(zhàn)投部、旗下獨(dú)立GP、LP投資“三位一體”的完整投資體系。

1.集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部設(shè)立戰(zhàn)略投資部門

作為全球企業(yè)創(chuàng)投最早期的形式，集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部設(shè)立戰(zhàn)略投資部門也受中國(guó)集團(tuán)企業(yè)的青睞。諸如頭部企業(yè)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)中的騰訊投資，就是騰訊控股的投資部門與核心戰(zhàn)略部門之一，成立于2008年，其投資主體也相對(duì)多樣化，旗下?lián)碛卸鄠€(gè)企業(yè)創(chuàng)投投資平臺(tái)，最廣為人知的是2011年馬化騰宣布成立的騰訊產(chǎn)業(yè)共贏基金。

2.集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部設(shè)立獨(dú)立投資子公司

與全球企業(yè)創(chuàng)投的選擇類似，中國(guó)很多科技類公司采用設(shè)立獨(dú)立投資子公司的模式作為集團(tuán)企業(yè)的外部投資機(jī)構(gòu)。例如，2019年華為成立哈勃科技投資有限公司，作為華為投資控股有限公司的全資子公司，其注冊(cè)資本為人民幣7億元。小米科技有限責(zé)任公司也是作為小米公司的獨(dú)立投資公司進(jìn)行小米生態(tài)鏈的CVC投資布局，通過參股型投資打造小米生態(tài)圈。

3.集團(tuán)企業(yè)的關(guān)聯(lián)方作為GP發(fā)起設(shè)立企業(yè)創(chuàng)投基金，并與社會(huì)資本合作

近年來，中國(guó)企業(yè)創(chuàng)投的一個(gè)變化是發(fā)展出了集團(tuán)企業(yè)與社會(huì)資本合作的企業(yè)創(chuàng)投基金。與全球企業(yè)創(chuàng)投基金的模式不同的是，中國(guó)企業(yè)創(chuàng)投基金的資金來源不全是集團(tuán)企業(yè)，而是挖掘社會(huì)資本的力量。這種企業(yè)創(chuàng)投基金的基本結(jié)構(gòu)是集團(tuán)企業(yè)的關(guān)聯(lián)方作為GP/FM，或者作為GP/FM的控股股東，同時(shí)集團(tuán)企業(yè)作為基石LP并募集其他社會(huì)資本作為L(zhǎng)P。

4.集團(tuán)企業(yè)的關(guān)聯(lián)方作為基石LP或控股專業(yè)投資機(jī)構(gòu)設(shè)立的創(chuàng)投基金，打造自身的企業(yè)創(chuàng)投基金

這種模式的一個(gè)典型代表就是螞蟻金服。根據(jù)公開報(bào)道，螞蟻金服近些年的企業(yè)創(chuàng)投形式主要是以基石LP的身份參與私募股權(quán)基金，與專業(yè)投資機(jī)構(gòu)合作，例如凡創(chuàng)資本、淺石創(chuàng)投等，控股這些專業(yè)投資機(jī)構(gòu)設(shè)立的創(chuàng)投基金已成為螞蟻金服對(duì)外投資初創(chuàng)企業(yè)的重要渠道。在該種模式下，除了作為L(zhǎng)P投資創(chuàng)投基金之外，集團(tuán)企業(yè)的關(guān)聯(lián)方往往會(huì)以協(xié)議方式增強(qiáng)對(duì)GP內(nèi)部決策的干涉和控制力度，例如約定在投決會(huì)有投票權(quán)甚至一票否決權(quán)等，或者直接入股GP/FM，成為其控股股東。這種創(chuàng)投基金盡管并不是集團(tuán)企業(yè)的關(guān)聯(lián)方發(fā)起設(shè)立，但是集團(tuán)企業(yè)在GP/FM和LP層面都具有某種程度的控制力。

5.集團(tuán)企業(yè)的關(guān)聯(lián)方作為少數(shù)LP，參股專業(yè)投資機(jī)構(gòu)或其設(shè)立的創(chuàng)投基金

采取這種模式的集團(tuán)企業(yè)實(shí)際是在與外部專業(yè)投資機(jī)構(gòu)合作，更多的是向其學(xué)習(xí)創(chuàng)投業(yè)務(wù)的開展，獲得信息和專業(yè)能力的優(yōu)勢(shì)，在創(chuàng)投基金中持有的份額不大，實(shí)際上做的僅是財(cái)務(wù)投資。這種模式下集團(tuán)企業(yè)對(duì)這些創(chuàng)投基金的控制力比較弱，所投資的初創(chuàng)企業(yè)與集團(tuán)企業(yè)的戰(zhàn)略協(xié)同性也較低，因此該創(chuàng)投基金并不能被視為企業(yè)創(chuàng)投基金。根據(jù)公開報(bào)道，2010年底，第一支國(guó)家級(jí)大型人民幣FOF國(guó)創(chuàng)母基金設(shè)立時(shí)，在首期150億的募集份額中，華為出資了5億元，以LP的身份出資母基金，作為其試水企業(yè)創(chuàng)投業(yè)務(wù)的一個(gè)開始。

以上五種形式見圖1：

圖1

（五）科技發(fā)展所處階段決定了產(chǎn)業(yè)資本可以發(fā)揮更大作用

科技發(fā)展處于展開期，產(chǎn)業(yè)資本比金融資本更加能夠發(fā)揮作用。對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)，最大的支持是與產(chǎn)業(yè)及應(yīng)用場(chǎng)景對(duì)接，盡快實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)、持續(xù)優(yōu)化，開拓性的技術(shù)突破都有了，難點(diǎn)在于如何做好應(yīng)用和落地。

（六）央企CVC可以發(fā)揮更大的作用

目前中國(guó)企業(yè)CVC還是以平臺(tái)經(jīng)濟(jì)為主，根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)（見圖2），截至 2021 年，排名靠前的企業(yè) CVC 是騰訊、小米、字節(jié)跳動(dòng)等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)，依然存在規(guī)范監(jiān)管、防范資本無序擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)。與互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)不同，國(guó)有企業(yè)具備幾大優(yōu)勢(shì)，一是行業(yè)龍頭地位意味著非常豐富的數(shù)據(jù)資源，例如三大電信運(yùn)營(yíng)商，具備最豐富的數(shù)據(jù)資源，可以賦能創(chuàng)新企業(yè)；二是企業(yè)戰(zhàn)略與國(guó)家戰(zhàn)略保持一致，央企作為“國(guó)之大者”，將科技創(chuàng)新作為自己的使命擔(dān)當(dāng)，資源投向與國(guó)家創(chuàng)新戰(zhàn)略保持高度一致；三是廣泛的應(yīng)用場(chǎng)景，為創(chuàng)新企業(yè)的深入發(fā)展，提供最廣闊的前景；四是央企具有的低成本融資優(yōu)勢(shì)、管理優(yōu)勢(shì)，可以幫助創(chuàng)新企業(yè)解決資金瓶頸和管理劣勢(shì)。

圖2

此外，國(guó)資監(jiān)管部門也非常強(qiáng)調(diào)協(xié)同創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)的重要性，要求堅(jiān)持開發(fā)創(chuàng)新，暢通創(chuàng)新鏈產(chǎn)業(yè)鏈。企業(yè)CVC能夠成為建立協(xié)同創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)的重要抓手?！耙M(jìn)一步加強(qiáng)體系化建設(shè)，科學(xué)謀劃技術(shù)布局，打通基礎(chǔ)研究、應(yīng)用基礎(chǔ)研究、技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品開發(fā)到產(chǎn)業(yè)化的鏈條，堅(jiān)持開放創(chuàng)新，積極與高校院所、地方國(guó)企、民營(yíng)企業(yè)等建立協(xié)同創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)，暢通創(chuàng)新鏈產(chǎn)業(yè)鏈。”

（七）國(guó)有企業(yè)CVC的典型案例

招商局所屬的招商啟航投資深圳博盛尚RAC 高精度衛(wèi)星定位接收機(jī)項(xiàng)目，就是央企CVC的一個(gè)典型案例。這種技術(shù)能夠低成本實(shí)現(xiàn)全球高精度定位，是我國(guó)北斗衛(wèi)星定位系統(tǒng)全球化戰(zhàn)略中的關(guān)鍵技術(shù)。這樣的科技創(chuàng)新力量在招商局集團(tuán)內(nèi)部創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和尋找新科技與新經(jīng)濟(jì)結(jié)合推動(dòng)集團(tuán)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，也起到協(xié)同和促進(jìn)作用。

深圳招商啟航投資管理有限公司（簡(jiǎn)稱招商啟航）作為央企創(chuàng)投CVC，成立于2015年，是招商局旗下的國(guó)家級(jí)科技企業(yè)孵化器與天使投資平臺(tái)。招商啟航已構(gòu)建“孵化＋投資＋基金管理”三輪驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)模式，背靠招商局集團(tuán)100億元?jiǎng)?chuàng)投基金、2000億元產(chǎn)業(yè)基金和數(shù)萬億的產(chǎn)業(yè)資源，聚合“產(chǎn)業(yè)資源對(duì)接”“全牌照、全生命周期金融鏈條”“一帶一路國(guó)際化創(chuàng)新資源”三大核心優(yōu)勢(shì)，逐步構(gòu)建“科技＋金融服務(wù)”“科技＋交通運(yùn)輸”“科技＋城市園區(qū)”“科技＋大健康”為代表的產(chǎn)業(yè)投資生態(tài)圈。企業(yè)已接受全球逾8000個(gè)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的入孵申請(qǐng)，累計(jì)孵化創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目1000多個(gè)，其中150多個(gè)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目獲得招商局集團(tuán)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)資源對(duì)接。

在這個(gè)案例中，產(chǎn)業(yè)資本可以從產(chǎn)業(yè)資源、資金投入、人才支持等多方面深度賦能科技創(chuàng)新型企業(yè)：通過招商局集團(tuán)推薦對(duì)接，博盛尚科技參加了2018年央企熠星雙創(chuàng)大賽，榮獲一等獎(jiǎng)；通過招商局集團(tuán)的雙創(chuàng)基地和融通創(chuàng)新平臺(tái)，對(duì)接了集團(tuán)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)資源，如寧波大榭國(guó)際、長(zhǎng)航集團(tuán)、招商新智等單位，使技術(shù)找到了應(yīng)用場(chǎng)景；通過融通創(chuàng)新的培育，產(chǎn)業(yè)導(dǎo)師的輔助，RAC技術(shù)實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化并獲得了國(guó)家中小企業(yè)基金（Pre-A輪）投資，企業(yè)已經(jīng)成為高精度衛(wèi)星導(dǎo)航定位技術(shù)的創(chuàng)新領(lǐng)軍型企業(yè)。

目前，RAC衛(wèi)星定位技術(shù)已在自動(dòng)駕駛和智能網(wǎng)聯(lián)汽車等領(lǐng)域得到量產(chǎn)應(yīng)用。例如京東物流無人配送車全部采用了博盛尚科技提供的RAC高精度衛(wèi)星定位技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了L4級(jí)別的自動(dòng)駕駛，已在國(guó)內(nèi)外投入規(guī)?；\(yùn)營(yíng)。在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域，RAC已成被多家客戶采用，成為行業(yè)級(jí)標(biāo)配。在車路協(xié)同、智慧交通等領(lǐng)域，包括百度Apollo在內(nèi)的國(guó)內(nèi)外產(chǎn)商已經(jīng)驗(yàn)證了RAC定位技術(shù)的可靠性，在商用車聯(lián)網(wǎng)、公交車、礦車、港口車輛等場(chǎng)景中產(chǎn)業(yè)化已經(jīng)落地應(yīng)用服務(wù)于社會(huì)。

三、國(guó)有企業(yè)CVC健康發(fā)展的政策建議

1.存在的問題。從最近幾年國(guó)企私募股權(quán)基金檢查與整改的情況來看，存在不規(guī)范之處。

一是明股實(shí)債，以股權(quán)投資的名義開展融資性業(yè)務(wù)；二是不支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，集中于房地產(chǎn)，根本談不上支持科創(chuàng)企業(yè)；三是存在腐敗現(xiàn)象。以最近公布的華晨腐敗案件為例，與華晨集團(tuán)開展合作關(guān)系的企業(yè)，在電動(dòng)車領(lǐng)域并無創(chuàng)新能力，雙方共同投資建立的合資企業(yè)在電動(dòng)車領(lǐng)域毫無競(jìng)爭(zhēng)力，最高月產(chǎn)量?jī)H為816輛，事后查明，時(shí)任董事長(zhǎng)在該項(xiàng)投資中存在收受錢款等嚴(yán)重違規(guī)違紀(jì)行為。

2.企業(yè)CVC比較IVC很大的一個(gè)優(yōu)勢(shì)在于投資期限長(zhǎng)，可以更好地支持科技創(chuàng)新，對(duì)于創(chuàng)新失敗的容忍度更高。但是目前央企考核政策是否支持，是否具備容錯(cuò)的政策環(huán)境，值得進(jìn)一步研究。

一是央企私募股權(quán)基金亂象存在，加強(qiáng)監(jiān)管與鼓勵(lì)企業(yè)CVC發(fā)展，如何協(xié)調(diào)？違規(guī)經(jīng)營(yíng)追責(zé)與創(chuàng)投失敗，免責(zé)條款如何設(shè)置？領(lǐng)導(dǎo)任期考核與創(chuàng)新長(zhǎng)周期如何匹配？

二是央企創(chuàng)投CVC面臨專業(yè)人才缺乏的困境，加上盈利考核的壓力，投資短期化、財(cái)務(wù)投資化、創(chuàng)新戰(zhàn)略匹配度低等現(xiàn)象比較普遍。

三是具體政策層面，國(guó)資監(jiān)管針對(duì)國(guó)資企業(yè)基金管理有明確制度性規(guī)定，其中國(guó)資企業(yè)創(chuàng)投基金對(duì)被投資企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓“招拍掛”流程，對(duì)轉(zhuǎn)讓底價(jià)、轉(zhuǎn)讓時(shí)間均有限制性要求，在各地政策執(zhí)行上有不同特點(diǎn)和要求，特別是國(guó)資出資的有限合伙企業(yè)和《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》（“32號(hào)令”）的適用針對(duì)不同的情況還需結(jié)合實(shí)際情況進(jìn)一步分析判斷。