中國人保：壽險低迷財險核心價值未變

劉鏈

8月26日，中國人保發(fā)布2022年中報，上半年總資產(chǎn)達1.5萬億元，較年初增長8.7%;實現(xiàn)原保費收入3791.81億元，同比增長11%;實現(xiàn)營業(yè)收入3368.7億元，同比增長7.4%;實現(xiàn)歸母凈利潤178.5億元，同比增長5.7%。

從上半年整體業(yè)績表現(xiàn)來看，中國人保財產(chǎn)險承保利潤實現(xiàn)高增長，人身險NBV則暫時承壓。在人身險行業(yè)普遍承壓的背景下，通過市場份額領(lǐng)先同業(yè)的財險業(yè)務(wù)支撐整體盈利增長，實現(xiàn)較為靚麗的業(yè)績。未來公司財險業(yè)務(wù)將在規(guī)模效應(yīng)下呈現(xiàn)強者恒強的趨勢，人身險業(yè)務(wù)也有望隨著改革壓力釋放迎來NBV的逐步回升。

2022年上半年，中國人保財險承保利潤大幅增長，帶動公司歸母凈利潤增速回升。上半年，中國人保實現(xiàn)歸母凈利潤178.5億元，同比增長5.7%，其中，二季度單季同比增長32.9%，增速較一季度提升45.8個百分點。盈利增速回升主要得益于人保財險積極優(yōu)化經(jīng)營模式，推進提質(zhì)降本增效，上半年實現(xiàn)承保利潤同比大幅增長51.9%至82.4億元，一季度同比增速僅為10.8%，其中，車險業(yè)務(wù)同比增長44.9%至56.9億元，農(nóng)險業(yè)務(wù)同比增長 313.4%至15.8億元，為兩大主要貢獻來源。

上半年，中國人保積極應(yīng)對疫情多點散發(fā)導致新車產(chǎn)銷下滑的負面影響，通過提升服務(wù)質(zhì)量增強客戶黏性，車險續(xù)保率同比增長1.7個百分點，汽車承保數(shù)量同比增長4.7%， 帶動車險保費同比提升6.7%至1288.1億元，其中二季度單季同比增長2.8%。同時，公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展政策性業(yè)務(wù)，上半年意外健康險、農(nóng)險同比分別增長14.7%、24.2%至688.8億元、367.2億元，帶動非車險保費同比增長12.8%至1478.6億元，占財險業(yè)務(wù)比例同比提升1.4個百分點至53.4%。

上半年，中國人保財險綜合成本率為96%，同比改善1.2個百分點，賠付率、費用率同比分別下滑0.2個百分點、1個百分點至71.6%、24.4%。從主要險種來看，車險業(yè)務(wù)通過強化價費聯(lián)動和提高渠道資源配置效率，賠付率同比下降0.6個百分點，費用率同比下降0.7個百分點;意健險業(yè)務(wù)通過強化高賠付業(yè)務(wù)風險防控，費用率雖同比增加1.4個百分點，但賠付率同比下降2.2個百分點;農(nóng)險業(yè)務(wù)受暴風、暴雨等自然災害的影響，賠付率同比增加1.4個百分點，但運營成本降低導致費用率同比下降8.5個百分點。

平安證券分析認為，中國人保車險明顯回暖，承保利潤顯著增長。上半年產(chǎn)險實現(xiàn)原保費收入為2767億元，同比增長10%，市場份額為34.4%，較上年末提升1.6個百分點;實現(xiàn)承保利潤82億元，同比增長52%，承保利潤大幅上升助凈利潤達到190億元，同比增長15%。

上半年，中國人保車險綜合改革成效明顯，保費回暖、費賠雙降，綜合成本率優(yōu)化。上半年實現(xiàn)車險保費1288億元，同比增長7%;綜合成本率為95.4%，同比下降1.3個百分點;承保利潤為57億元，同比增長45%。

具體來看，中國人保提高渠道資源配置效率、強化價費聯(lián)動和過程管控，提高理賠智能化水平，加大追償力度，上半年費用率為25.7%，同比下降0.7個百分點;疊加上半年部分地區(qū)疫情反復、車輛出行有限，導致賠付率同比下降0.6個百分點至69.7%。與此同時，中國人保深耕存量客戶，提升服務(wù)和精準定價能力，上半年汽車續(xù)保率同比增長1.7個百分點，承保車輛數(shù)同比增長4.7%。

在信用保證險方面，由于綜合成本率降幅明顯，使得非車險承保利潤大幅上升。上半年，中國人保非車險保費為1479 億元，同比增長13%，在產(chǎn)險總保費中占比53.4%，同比增長1.4個百分點，承保利潤為25億元，同比增長70%。

上半年，中國人保加強對信用保證險業(yè)務(wù)的風險控制，加大普惠金融產(chǎn)品創(chuàng)新，實現(xiàn)信用保證險保費27億元，同比增長130%），規(guī)模有所恢復;同時加強成本管控、優(yōu)化風控，提升過程監(jiān)控和追償管理水平，上半年綜合成本率僅為63.4%，同比下降26.2個百分點，實現(xiàn)承保利潤9億元，同比增長186%，其中賠付率僅為29%，同比下降32.5個百分點。

另一方面，雖然中國人保持續(xù)推進壽險渠道轉(zhuǎn)型，人身險新單保持增長，但NBV依然承壓。上半年，公司人身險業(yè)務(wù)（人保壽+人保健康）實現(xiàn)新單保費609.2億元，同比增長26.7%，其中，期交首年保費同比下滑8.4%至162.9億元，降幅較一季度縮窄2.7個百分點，實現(xiàn)邊際改善。受長期保障型產(chǎn)品需求減弱、儲蓄型產(chǎn)品銷量增加及代理人持續(xù)脫落等因素的影響，中國人保上半年人身險NBV同比下滑24.8%至23.5億元，整體依然有所承壓。

目前來看，壽險業(yè)務(wù)增長依賴于銀保渠道和躉交產(chǎn)品。上半年，中國人保壽險新業(yè)務(wù)價值同比下降38%，其中，個險渠道新業(yè)務(wù)價值同比下降48%，銀保渠道新業(yè)務(wù)價值實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，占比為16.3%。代理人渠道仍然低迷，上半年，中國人保壽險13個月保費繼續(xù)率同比提升3.8個百分點至85.8%，但25個月保費繼續(xù)率同比下滑9.4個百分點至79.3%，公司壽險經(jīng)營仍然面臨較大壓力。

受財產(chǎn)險提振，中國人保2022年上半年業(yè)績略超預期，具備消費屬性的財產(chǎn)險的重要性進一步提升。中信證券預計，公司車險仍將在穩(wěn)住市場份額的情況下實現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)的盈利水平，而非車險將受益于價費聯(lián)動，有望實現(xiàn)高增長下承保利潤的改善。

中國人保上半年實現(xiàn)歸母凈利潤178.5億元，同比增長5.7%，略超市場預期。在壽險仍相對低迷的情況下，公司上半年業(yè)績增長主要來自于財產(chǎn)險分部。

上半年，中國人保財產(chǎn)險分部實現(xiàn)凈利潤190.32億元，同比增長15.3%;壽險分部實現(xiàn)凈利潤33.58億元，同比下降25.1%;健康險分部實現(xiàn)凈利潤7.42 億元，同比增長186.5%，財產(chǎn)險的重要性進一步提升。在財產(chǎn)險方面，車險和非車險均實現(xiàn)保費高增長和承保利潤改善。上半年，中國人保財產(chǎn)險保費收入同比增長9.9%，綜合成本率為96%，同比下降1.2個百分點。

具體來看，中國人保車險重回高增長，承保利潤表現(xiàn)突出。上半年，車險行業(yè)和中國財險保費收入同比分別增長6.2%、6.7%，疫情擾動相對緩和后的6月、7月，中國財險的車險保費收入同比增速分別為8.8%、8.4%。上半年，中國財險車險的綜合成本率為95.4%，同比下降1.3個百分點，其中，賠付率同比下降0.7個百分點至69.7%，費用率下降0.6個百分點至69.7%，主要來自于直銷直控渠道建設(shè)帶來的續(xù)保率提升，同比提升1.7 個百分點。

另一方面，非車險延續(xù)高增長，整體業(yè)務(wù)質(zhì)量有所改善。中國人保上半年非車險保費收入同比增長12.7%，占公司總保費收入的53.6%，同比提升1.4個百分點;非車險承保利潤率為3.2%，同比提升1.1個百分點。

從規(guī)模貢獻來看，中國人保保費增長主要由意健險（同比增長14.7%，占非車險保費增長的53%）和農(nóng)險（同比增長23.8%，占非車險保費增長的42%）貢獻。從利潤貢獻來看，承保利潤主要由農(nóng)險（15.8億元）、信用保證險（8.7億元）和工程險、特險等其他保險（6.4 億元）貢獻。農(nóng)險綜合成本率同比下降7.6個百分點至89.3%，其中，費用率下降9.3個百分點;信用保證保險經(jīng)過連續(xù)三年調(diào)整后業(yè)務(wù)質(zhì)量明顯改善，綜合成本率為63.4%。

從虧損業(yè)務(wù)來看，中國人保意健險和責任險發(fā)生承保虧損，其中，責任險綜合成本率為105.4%，承保虧損6.5億元，是非車險中虧損最多的險種，主要受2021年一些相對低質(zhì)量的雇主責任險保單的持續(xù)影響，但隨著存量業(yè)務(wù)的出清和優(yōu)化，預計下半年承保利潤會有所改善。

雖然中國人保健康險盈利能力有所改善，但需關(guān)注惠民保等政策性業(yè)務(wù)產(chǎn)生的沖擊。上半年，中國人保健康險保費收入同比增長18.8%，凈利潤同比增長186.5%，新業(yè)務(wù)價值同比增長20.1%。新單保費主要由銀保渠道帶動，銀保渠道首年保費同比增長36.6%，個險渠道首年保費下滑42.3%。在惠民保的沖擊下，百萬醫(yī)療產(chǎn)品“好醫(yī)保”上半年保費收入為62.64 億元，同比下滑3.4%。

總體來看，中國人保的核心價值在于財產(chǎn)險，而財險資產(chǎn)負債表低杠桿，保費剛需驅(qū)動資產(chǎn)負債表穩(wěn)步擴張，承保利潤正在成為業(yè)績增長的主要驅(qū)動力，具備消費屬性。上半年，在壽險保費增長萎靡的前提下，正是在財產(chǎn)險保費增長的驅(qū)動下，中國人保得以實現(xiàn)業(yè)績增長略超預期。