油氣企業(yè)資源枯竭階段經(jīng)濟(jì)評價方法探索

尤愷瑞(南開大學(xué)，天津 300000)

0 引言

2020年，《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》在國家經(jīng)濟(jì)安全方面中明確指出“確保糧食安全，保障能源和戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源安全”，這一決議把我國糧食、能源、礦產(chǎn)納入了國家安全的新高度。據(jù)統(tǒng)計，目前我國石油對外依存度達(dá)到了72%。這是一個令人憂慮的數(shù)字，如果外部環(huán)境對我國持續(xù)施加影響，那么安全和發(fā)展如何得到保障？保證油氣資源安全，加大油氣企業(yè)資源勘探開發(fā)力度已刻不容緩。

目前，我國很多油氣田經(jīng)過多年開采，已處于開發(fā)的中后期階段，以現(xiàn)有的科學(xué)理論與技術(shù)條件，正處于開采難度大，油氣產(chǎn)量提升困難的現(xiàn)狀。當(dāng)然，沒有任何“不可再生性資源”是取之不盡，用之不完的，取盡用完是資源價值最后的歸宿，資源枯竭也會成為不可避免的一個階段。談到枯竭，從另一個角度來講，并不意味著消失或完結(jié)，也可能只是受目前的客觀條件制約，無法開采或不值得開采。下面以中部某油田為例來探索油氣企業(yè)資源枯竭階段經(jīng)濟(jì)評價方法，該油田主營業(yè)務(wù)是油氣田開采，屬于石化行業(yè)里的上游產(chǎn)業(yè)，目前采用靜態(tài)經(jīng)濟(jì)評價方法進(jìn)行項目評價。

1 油氣企業(yè)靜態(tài)經(jīng)濟(jì)評價方法的適用性分析

項目是具有生命周期特性的，在石化行業(yè)，項目周期通常是指項目從論證、建設(shè)、運(yùn)行到經(jīng)濟(jì)廢棄的整個過程。該企業(yè)依照2017版《油氣田開發(fā)項目經(jīng)濟(jì)評價方法與參數(shù)》要求，在項目周期內(nèi)使用的凈現(xiàn)值、內(nèi)部報酬率、投資回收期等方法進(jìn)行項目評價。

以上三種評價指標(biāo)的計算基礎(chǔ)是基于企業(yè)的凈現(xiàn)金流量(NFC)，這就要求項目的現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)真實準(zhǔn)確，如果企業(yè)的現(xiàn)金流量發(fā)生變化，那么得出的評價結(jié)論也會變化。在實際生產(chǎn)經(jīng)營過程中，受各種因素制約，項目實際情況與最初設(shè)計往往會出現(xiàn)偏離。

油氣田企業(yè)具有工程量大、投資高、風(fēng)險大的特點(diǎn)，而且高度依賴技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展。以該油田所屬的采油區(qū)塊為例，在地質(zhì)學(xué)上，該區(qū)塊探明石油地質(zhì)儲量700多萬噸。但由于該區(qū)塊的油藏屬于中孔中滲復(fù)雜斷塊油藏，以當(dāng)前的技術(shù)條件開采，日產(chǎn)油僅3 t，開采難度大，成本高，該區(qū)塊屬于受技術(shù)條件制約的枯竭資源，隨著以后的采油技術(shù)的發(fā)展，“枯竭”二字可能會遠(yuǎn)離該區(qū)塊。但是在當(dāng)前情況下，企業(yè)要生存發(fā)展，必然考慮經(jīng)濟(jì)效益最大化。如何將儲量轉(zhuǎn)化為產(chǎn)量，井網(wǎng)如何布置，是否有經(jīng)濟(jì)價值等一系列重大問題就擺在了決策者面前[1]。

油氣田企業(yè)采用的靜態(tài)經(jīng)濟(jì)評價體系是建立在有效市場假說(EMH)背景中、在可持續(xù)經(jīng)營狀態(tài)的前提條件下，經(jīng)濟(jì)評價結(jié)果才真實可靠。處于資源枯竭階段的企業(yè)，受各種內(nèi)外在因素的影響，有可能不具備所設(shè)的假設(shè)條件，如果按常規(guī)方法評價，就顯得不嚴(yán)謹(jǐn)、科學(xué)。2016年，石油開采行業(yè)受國際環(huán)境影響，油價突然大幅度跳水，一度跌破20美元/桶，油田企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動不可避免地進(jìn)入了“寒冬期”。處于“寒冬期”的人們相對于以往來說，對未來持悲觀態(tài)度，在項目評價判斷上也更加謹(jǐn)慎，有可能會嚴(yán)重低估項目的本身價值，人為夸大了某個因素對項目的影響。房地產(chǎn)市場的“買漲不買跌”，股票市場的“追漲殺跌”等心理因素也會對項目產(chǎn)生影響。而靜態(tài)評價分析時沒有考慮這一層面，也就是說靜態(tài)的評價方法缺乏價格、投資、成本及相關(guān)影響因素之間的綜合關(guān)聯(lián)分析。處于資源枯竭階段的企業(yè)，開發(fā)投資相比其他階段，投資的不可收回性會大大增加，投資由于鉆探結(jié)果可能是枯井而變成沉沒成本，那么這個階段的投資就具有或有事項的特點(diǎn)，用具有確定性特征的評價方法評價不確定事項，得出的評價結(jié)論是否準(zhǔn)確可靠？在某些特殊情況下，靜態(tài)評價方法在存在著一定的局限性。

2 “二叉樹”經(jīng)濟(jì)評價模型

1827年，植物學(xué)家羅伯特·布朗發(fā)現(xiàn)水中的花粉及其他懸浮的微小顆粒不停地作無規(guī)則的運(yùn)動，把這種運(yùn)動稱為布朗運(yùn)動。布朗運(yùn)動是布朗粒子受到不平衡的碰撞而導(dǎo)致的隨機(jī)運(yùn)動，溫度越高，布朗運(yùn)動越劇烈。

1973年，布萊克和斯科爾斯(Black and Scholes)提出了Black-Scholes期權(quán)定價模型，認(rèn)為股價這個變量與未來相關(guān)，變量的過去與未來不相關(guān)。若把價格看成是一個微小的布朗粒子，那么價格的變動軌跡就會呈現(xiàn)出布朗運(yùn)動的特點(diǎn)，市場越熱，價格越高，而且具有隨機(jī)性。將布朗運(yùn)動引進(jìn)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域是20世紀(jì)的一項具有里程碑意義的創(chuàng)新?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為資本市場具有隨機(jī)波動性，不能簡單地用已發(fā)生的數(shù)據(jù)預(yù)測未來。隨機(jī)性是研究隨時間演變的概率現(xiàn)象，是建立在概率空間上的數(shù)學(xué)模型，是概率論的核心。處于資源枯竭階段企業(yè)的開發(fā)項目大多數(shù)已處于開發(fā)的中后期，開發(fā)投資大，開發(fā)風(fēng)險高，項目隨機(jī)性大大增加，再加上油價是開發(fā)項目價值的主要影響因素，這個時候的開發(fā)項目就符合布朗運(yùn)動的特點(diǎn)。

二叉樹模型，也可稱之為二項式期權(quán)模型，顧名思義，就是一個樹枝分叉成兩個枝丫，每個根節(jié)點(diǎn)都會分成兩個子節(jié)點(diǎn)，這樣的模型就好像一棵樹，我們把它形象的稱之為“二叉樹”[2-3]。在股票期權(quán)市場中，二叉樹模型就是把研究對象的發(fā)展趨勢分成兩個路徑考慮，假定每一個時期內(nèi)股價的波動只有上升和下降兩個方向，為簡化運(yùn)算，假設(shè)股價每次上升(下降)波動的概率和幅度不變。模型將未來期間分為若干個時間段，根據(jù)股價的歷史波動率模擬出未來期間內(nèi)所有可能的路徑，并對每個時間段上的每一節(jié)點(diǎn)計算價值。也就是說，二叉樹模型實際上是用大量離散的小幅度二值運(yùn)動來模擬連續(xù)的資產(chǎn)價格運(yùn)動軌跡。經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為價格是圍繞價值上下波動的，從長遠(yuǎn)來看，價格和價值是等值的。

在項目評價中，利用二叉樹模型，把項目期分成若干個時間段，在每個時間段內(nèi)，對每一變化路徑上的節(jié)點(diǎn)利用布朗運(yùn)動的隨機(jī)性和考慮時間價值的現(xiàn)金流量(折現(xiàn)現(xiàn)金流量)計算出項目價值，為企業(yè)衡量和考核項目提供理論依據(jù)。

假設(shè)Δt為每個時間間隔，q為風(fēng)險中性條件下的上升概率(1-q則為下降概率)，r為無風(fēng)險利率，S0為初始價值，u為價格上升系數(shù)，d為價格下降系數(shù)。 按二叉樹模型，則有：

解得：

在時間間隔Δt內(nèi)，σ為價格變動率，股票價格變動率的標(biāo)準(zhǔn)差是，則在Δt時間內(nèi)，股票價格變動的方差為S2σ2Δt，根據(jù)方差的定義及u、d互為倒數(shù)，則有：

通過以上推導(dǎo)，計算出了價格影響因素下的上升和下降系數(shù)，同時也計算出項目價值在未來的變化概率。因此，就可以得出項目價值在未來每個時間間隔的可能價值，從而倒算出項目當(dāng)前價值，如下：

根據(jù)式(1)，可推導(dǎo)出：

式中：Su為價值上升u倍后的價值；Sd為價值下降d倍后的價值。

由以上計算分析可以看出，二叉樹模型相比靜態(tài)經(jīng)濟(jì)評價方法，更多考慮了項目在運(yùn)行過程中的風(fēng)險和概率情況，是一種動態(tài)的評價方法。在資源枯竭階段，受環(huán)境影響各種不確性因素增多，若采用靜態(tài)的評價指標(biāo)，無法真實反映油價變動等因素對項目的直接影響程度，可能會讓項目的價值偏離實際很多，而二叉樹模型可能更適用這個階段的特點(diǎn)。

3 二叉樹評價方法在油氣企業(yè)中的案例分析

3.1 文10側(cè)1單井預(yù)開發(fā)方案

文10側(cè)1井位于該油田的文十塊采油區(qū)。計劃在原井位基礎(chǔ)上進(jìn)行側(cè)鉆井開采工藝，以期獲取更高的原油產(chǎn)量。下圖為該油井未來6年的產(chǎn)油量的開發(fā)預(yù)測數(shù)據(jù)(表1)及投資估算情況(表2)。

表1 開發(fā)情況預(yù)測表

表2 投資估算表 單位：萬元

3.2 文10側(cè)1井采用凈現(xiàn)值法計算簡析

按照2017版《油氣田開發(fā)項目經(jīng)濟(jì)評價方法與參數(shù)》及油田相關(guān)文件規(guī)定，無風(fēng)險報酬率5.5%，利率8%，原油商品率97.06%，棄置費(fèi)率4%，噸桶比7.114 3 (國內(nèi)原油計量單位噸/國際原油計量單位桶的比值)等參數(shù)數(shù)據(jù)，可以算出該油井在40美元國際油價下的凈現(xiàn)值約為12萬元。計算過程如表3和表4所示。

表3 各年銷售收入情況預(yù)測表

表4 各年現(xiàn)金流量情況預(yù)測表 單位：萬元

根據(jù)上述數(shù)據(jù)，依據(jù)凈現(xiàn)值公式(6)：

項目評價結(jié)論：項目的凈現(xiàn)值約為12萬元，大于0，可以進(jìn)行投資開發(fā)。

3.3 文10側(cè)1井采用二叉樹評價方法的應(yīng)用

依據(jù)文10側(cè)1的開發(fā)方案，采用另一種評價方法—二叉樹評價方法。

首先，確定原油價格波動率。根據(jù)國際油價(布倫特)在過去5年的情況，可以測算出原油價格波動率σ為28%(表5)。

表5 原油價格表

其次，根據(jù)公式(4)：

再次，根據(jù)公式(2)：

那么下降概率為式(7)：

根據(jù)數(shù)據(jù)，編制項目持有價值與執(zhí)行價值二叉樹，括號內(nèi)為項目執(zhí)行價值，括號外為項目持有價值。根據(jù)開發(fā)方案，該項目期初可能價值為394.34萬元，如圖1所示。

圖1 項目期初可能價值

最后，根據(jù)公式(5)計算編制項目持有價值與執(zhí)行價值二叉樹，括號內(nèi)的為項目執(zhí)行價值，括號外的為項目持有價值(圖2)。

圖2 計算編制項目持有價值與執(zhí)行價值二叉樹

根據(jù)以上計算圖形，項目在當(dāng)前的持有價值為177.24萬元，大于0，說明項目在當(dāng)前開發(fā)條件下，項目具有開采價值，意味著項目可以投資開發(fā)，這與采用靜態(tài)的評價方法得出的結(jié)論一致；又因為二叉樹評價方法計算出項目持有價值大于執(zhí)行價值，從另一個角度說明，隨著未來油價的變化，繼續(xù)持有比立即開發(fā)所獲得的經(jīng)濟(jì)效益要高，建議項目繼續(xù)持有，謀求開發(fā)的最佳時機(jī)。

4 結(jié)語

通過對以上兩種經(jīng)濟(jì)評價方法的研究，相較于傳統(tǒng)評價方法，二叉樹評價方法更注重于對未來不確定因素的量化分析，可以向決策者提供靈活的決策與分析空間，還可向決策者提供開發(fā)的最佳時機(jī)，從這個層面上來講，似乎更加合理，提供的信息更多。然而，二叉樹評價方法也具有計算繁雜，數(shù)據(jù)抽象等缺點(diǎn)，在實踐中，我們對具體情況采用合適的評價方法。

資源是國家可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)和保障，開發(fā)利用好資源，把資源發(fā)揮到最大效能，是每一位決策者和所有者的共同愿景。在項目評價中，力求全面考察項目，多角度、多層次分析項目，不僅要考慮資金的時間價值對它的影響，還要考慮項目敏感因子的影響，甚至要考慮國際環(huán)境變化對項目未來的影響。總之，我們對影響項目的這些因素，均可以用靜態(tài)的或動態(tài)的方法分析，我們使用這些工具的唯一目的就是更準(zhǔn)確的反映項目的真實情況。

資源對油氣企業(yè)的重要性不言而喻，特別是在資源面臨枯竭的階段，有著“差之毫厘，謬以千里“的風(fēng)險，企業(yè)更要精打細(xì)算地“過日子”。靜態(tài)評價方法，在未來市場等影響因素穩(wěn)定的前提下，可以有效地反映項目。處于這個階段的油氣企業(yè)卻面臨各種不穩(wěn)定因素增多的情況，而二叉樹評價方法恰好彌補(bǔ)了這項不足，它以動態(tài)的方式，利用歷史數(shù)據(jù)，模擬出未來的發(fā)展變化規(guī)律，給我們提供了更加具體的信息。