碳信息披露、外商直接投資與融資約束

□文/金花妍 欒斯宇

（遼寧師范大學數學學院 遼寧·大連）

[提要］本文主要從融資約束角度討論企業碳信息披露的經濟影響，認為碳信息披露能夠緩解企業與投資者之間的信息不對稱，幫助企業吸引更多的外商直接投資；外商直接投資可以發揮外部金融的作用，改善企業的資金結構，也可以通過給企業提供設備等固定資產抵押物增加銀行等金融機構的貸款，改善企業的融資困境，鼓勵企業積極進行碳信息披露。

隨著綠色發展理念的提出，推進綠色生產方式、加大節能減排力度已經成為企業戰略發展中的重要部分。減少碳排放可以從兩方面著手，一方面是從源頭上減少工業生產，另一方面是投入先進的環保設備以減少在生產過程中的碳排放。無論哪一種方法都需要企業投入大量資金，加大企業面臨的資金缺口，因此部分企業尤其是重污染行業將碳減排視為發展的阻礙。但是部分企業將此視為發展機遇，這些企業能夠判斷出節能減排是未來企業發展的必然趨勢，因此大力投入節能減排活動，在減排上取得一定成果后，積極進行碳排放披露，以此來吸引外部投資者，促進企業發展。

目前，我國碳信息披露還處于自愿披露階段，但是已有研究顯示，企業的碳信息披露意識和披露質量都在逐步增強，這與外界監管有一定關系，同時也意味著碳披露會給企業帶來正面效應，例如提高企業履行社會責任的形象、加強企業與政府之間的聯系、向外界投資者傳達利好消息增強投資意向。

一、碳信息披露能夠緩解企業融資約束

國際碳信息披露項目（CDP）從2000年開始，主要以問卷調查的形式展開，企業根據問卷內容進行回復，向外界傳遞信息。由于CDP內容并不能完全適應國內企業的披露內容，因此我國學者根據CDP的形式構建了適合國內研究內容的碳信息披露評價體系。如，李慧云等（2015）根據披露信息的質量特征建立評價指標；柳學信等（2021）從不同維度以及不同披露情況對企業碳信息的披露進行打分評價。隨著綠色發展的推行，國內企業總體的碳信息披露水平在加強。碳信息披露作為一種企業履行社會責任的方式，能夠吸引更多的外部投資者，在很大程度上降低企業的融資約束水平。劉東曉（2018）以重污染行業為樣本，發現碳信息披露能夠在民營企業及經濟發達地區發揮更大的緩解作用。李慧云等（2021）進一步探討了碳信息披露在民營企業中的作用機制，發現與政府存在政治關聯的民營企業更容易獲取融資，而企業為維護政治關聯，會積極響應低碳發展，進行高水平的碳信息披露，以此來獲取融資。

一方面碳信息披露作為企業履行社會責任的方式，能夠提高企業聲譽，吸引更多的外部投資者，從而緩解企業的融資困境。根據信號傳遞理論，碳信息披露能夠提高企業信息透明度，降低與外界的信息不對稱問題。碳信息的披露能夠向外界傳遞利好的信號，一些碳行動好的企業會借信息披露將自己與碳排放管理差的企業區分開來，主動吸引投資者，外部投資者也會降低對減排效果良好企業的資金成本，從而緩解了企業的融資約束問題。另一方面企業積極響應政府號召進行碳信息披露，能夠維護企業與政府之間的關系，以此獲得更多融資。有研究表明，相比于國有企業，碳信息披露在民營企業中能夠發揮更大的緩解融資約束的作用。由于國有企業的天然股權優勢，他們能夠接觸到更多的融資來源。此外，銀行等金融機構也會偏向于有保障且風險低的國有企業貸款融資。在綠色發展的背景下，政府存在政績壓力，會號召當地企業大力開展碳減排和信息披露工作，而民營企業由于在融資貸款中會受到一定歧視，因此基于社會交換理論，企業與政府雙方都會有意向建立一定的政治關聯。民營企業在尋求了政治關聯后，為了獲得更多的融資來源，會克服披露過程中的風險成本，披露高質量的碳信息情況。

二、FDI能夠緩解企業融資約束

FDI是外商流入國內市場的一種主要方式，可以以合作經營和合伙開發等方式進入市場。國內企業由于融資需求等意愿對FDI的流入有著大量的需求，政府不斷出臺稅收優惠政策吸引FDI的流入。圖1為我國自2010年以來實際利用FDI金額的情況，從總量上看，實際利用FDI金額在總體上呈上升趨勢，2020年實際利用外資額達14，436，900萬美元。FDI在市場中占據了相當一部分的份額，對企業未來發展產生多種影響。目前已有學者研究發現FDI能夠對碳排放、企業創新效果以及企業融資約束產生顯著影響。（圖1）

圖1 2010～2020年我國實際利用外商直接投資統計圖

由于外部市場環境以及企業自身能力等問題，很多企業會面臨融資約束的困境。FDI作為外部資金流入，可以改善企業的財務結構，滿足銀行等貸款機構所要求的資產負債結構，使得企業更容易獲得融資；同時，外資企業往往擁有先進的技術和管理水平，在對國內企業進行投資后有一定的創新技術溢出效應，具有一定的正外部性，吸引更多外部單位為企業融資做擔保。此外，外商在投資前要對企業進行詳細調查，當外資企業認為被投資單位能夠給他們帶來的效益超出投資需要產生的成本時，才會對企業進行投資。被投資單位吸引到FDI，外資企業會向外界披露投資報告，間接地向外界傳達了關于企業的正面消息，其他投資者會因此對被投資單位產生好的印象，愿意以較低的融資成本將資金借給被投資者。我國的居民儲蓄量很高，但是銀行等金融機構作為融資中介，并沒有將多余的儲蓄很好地利用在企業的投資需求上，導致無法滿足市場上的投資需求量，這說明金融市場上存在著儲蓄沉積現象，同時我國的FDI總額逐年增加，這暴露出我國金融市場體系存在著一定的缺陷，導致企業通過正規金融機構獲取融資困難。非國有企業通過銀行等正規金融機構申請貸款時會選擇抵押貸款的方式，由于無形資產定價很困難，所以在抵押時需要企業有足夠金額的實物資產進行抵押。FDI可以向企業提供機器設備等固定資產，大大增加了企業的抵押物，企業與FDI結合會更容易獲得貸款，緩解企業的融資約束。

三、碳信息披露、FDI與融資約束

（一）融資約束會促進企業的碳信息披露。碳信息披露并不是一種財務指標的披露，而是向外界展示企業在應對氣候變化和減少碳排放措施等方面實施情況的信息披露，我國目前的政策仍是企業自愿進行碳信息披露，這導致企業在決定是否進行披露以及是否真實披露時，會考慮披露之后給企業帶來的成本和收益。企業的碳信息披露容易給企業造成技術機密泄露，尤其是一些技術型企業，在對外披露過程中很可能會涉及企業正在開發或已經完成的設備等資料，不利于企業在同行業中的競爭，會給企業帶來一定的成本，而且企業如果披露具體的碳排放量等需要詳細計量的信息，會形成信息搜集成本。此外，一些減排效果不好的企業如果如實地披露碳排放信息，無異于暴露自身缺點，向外界傳達了不利于企業發展的信息。而當企業陷入融資困境時，會限制其投資、研發以及并購等經濟行為，會減少企業的收益，不利于企業的長期發展。尤其在碳中和背景下，高排放行業存在市場中購買者意愿轉向低排放環保產品所造成的產品需求下降，以及購置低排放設備所需投入的成本問題，更加劇了企業的資金難題。

（二）碳信息披露會吸引FDI流入。近年來，我國不斷完善綠色金融體系，2020年10月發布《關于促進應對氣候變化投融資的指導意見》，強調要引進境外投資者以緩解國內融資問題。我國早在2007年就推出了綠色貸款項目，目的是減少高污染企業的發展，會對貸款企業進行環境信息的嚴格審查。但是在進行綠色貸款時會出現綠色項目不易識別的問題，這更要求企業對外真實披露碳信息情況。外資企業在對外投資時，會綜合考慮東道國的地區政策以及市場環境，在對企業投資前會詳細地搜集企業信息，企業的外部信息披露會消除本國企業與外資企業之間的信息不對稱現象，有利于FDI的流入，而環境信息作為外部信息的一部分也能夠對FDI的流入產生直接影響。在以往的研究中存在著“污染天堂假說”現象，即在地區管制不嚴格、污染型企業聚集的地方，會更吸引外資企業的進入，因為外資企業由于在自己國家受到污染管控比較嚴重，無法進行一些重工業的生產，只能尋求其他國家管控較松的地區來進行投資生產，從而將污染源轉移到資金流入國。但是由于我國當前非常注重環境問題，大力提倡企業轉型，減少二氧化碳等溫室氣體排放，這些未能整改轉型的重污染型企業終將會被淘汰，退出行業市場，所以在當前市場環境中，企業不管是出于履行社會責任還是被迫轉型，都在為減排做努力。而外資企業也了解當前市場，減少主動選擇重污染排放企業，尤其是政府管控嚴格地區，更會盡量避免選擇高排放企業。因此，在當前的政策背景下，促使FDI的流入由污染型企業轉向清潔型企業。

（三）碳信息披露能幫助企業接觸更多融資來源。由于空氣作為一種公共資源，排放污染物在具體范圍界定上存在一定的難度，早期政府為提高當地經濟發展，犧牲環境發展生產，不斷放松環境規制條件，吸引大批的重污染企業到當地生產，而其他地區政府在經濟上會產生政績攀比現象，由此引發附近政府在環境上的逐底效應，在經濟不夠發達的西部地區這種現象更加嚴重。隨著對環境保護的重視，各地不得不重新提高環境規制的門檻，政府為了了解企業的碳減排情況，會號召企業進行真實的碳信息披露，對超出排放標準的企業進行一定的懲罰。政府在此過程中除了存在為減排采取措施產生的成本外，還存在對企業調查時產生的成本。根據企業披露出的碳信息情況，政府會對減排良好的企業給予一定的獎勵，而企業在與政府建立一定的政治關聯后，能夠接觸到更多的融資來源，很大程度上緩解企業的融資約束問題。

四、結論與建議

（一）結論。目前我國民營企業融資來源絕大部分依靠內部融資，這與企業內部的信用問題以及外部的市場環境有關，而內部資金無法滿足企業大規模的發展要求，迫使企業尋求與外資企業合作這一融資來源。面臨融資約束的企業也會通過對外披露碳信息，迫切地向市場傳遞企業表現良好的信號，以此吸引更多的融資。碳信息披露作為緩解外資企業與國內企業之間信息差異的有效手段，能夠吸引外國投資者對表現良好的企業進行投資。本文從緩解融資約束的角度討論企業碳信息披露的經濟后果，旨在鼓勵企業積極進行碳信息披露。

（二）建議。一是投資者對企業的減排過程要有耐心。在碳減排過程中，投資者要避免對碳排放量大的企業進行融資來源“一刀切”。污染型企業本身碳排放量就比較多，如果進行碳信息披露，會對企業產生不利影響，而節能減排并非一蹴而就的事情，企業在短時間內無法產生令外界滿意的減排效果。在減排初期，企業很可能要面臨大量的資金投入，例如放棄以往的舊設備而改用節能型的新設備，加劇了企業的資金難題，而且減排效果會有一定的滯后性，需要經過一段時間才能達到規定標準。如果政府、外界投資者只看企業當年的碳排放效果，很可能拒絕為企業提供資金來源，會使得企業走下坡路，甚至迫于無奈退出市場。二是企業要重視提高碳信息披露質量。企業在披露碳信息時，要重視定量項目的披露。目前，企業在年報中的披露大多是文字性的描述，對具體減排量或者投入量等信息沒有進行披露，不利于提高披露質量。隨著企業轉型發展的進程，越來越多的企業在碳減排方面取得成功，更多的企業愿意向外界展示自己的減排成果。在目前尚未確立統一披露標準時，通過研究多數學者建立的評價碳信息披露體系的問卷發現，為了衡量信息披露的可比性與完整性，需要企業按照統一量化標準披露碳信息，并披露具體的節能減排量化信息。在實現碳中和目標的過程中，企業披露碳信息會成為一種趨勢，企業只有不斷提高碳信息披露質量，減少與外部投資者的信息差異，才能吸引到外資投資者為本企業投資，幫助企業未來的發展。三是政府要避免吸收污染型FDI。政府要提高環境門檻，吸收高質量的FDI。地方政府在注重經濟發展的同時，要注重環境問題，拒絕為污染型的外資企業提供“避難所”，同時鼓勵企業發展減排事業，為企業尤其是非國有企業提供發展資金。陷入融資困境的企業由于資金受到限制，會犧牲長期投資項目，尋求短期可獲益的項目，對企業的長期發展產生不利影響。FDI雖然能夠從多個方面緩解企業的融資約束，但是部分學者通過研究發現，在經濟發展水平較低的地區，FDI會造成當地碳排放增加的不利影響，這主要與地方環境政策有關，這更要求政府要提高環境門檻，改善流入當地的FDI質量，由此才能做到經濟與環境的共同發展。