大牧人股份：關(guān)聯(lián)交易持續(xù)性存變數(shù) 不缺錢募資必要性待商榷

劉榕

5月12日，證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)青島大牧人機(jī)械股份有限公司（下稱“大牧人股份”）的首發(fā)申請(qǐng)。

盡管2018-2020年及2021年上半年（下稱“報(bào)告期”），大牧人股份營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)都保持持續(xù)上升趨勢(shì)，但公司關(guān)聯(lián)交易占比快速增加，一邊大額分紅一邊募資補(bǔ)流等問(wèn)題仍值得關(guān)注。

數(shù)據(jù)顯示，大牧人股份經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，關(guān)聯(lián)方的貢獻(xiàn)不可或缺。

報(bào)告期內(nèi)，大牧人股份出售商品和提供勞務(wù)的關(guān)聯(lián)交易額分別為0.68億元、2.96億元、5.04億元和4.35億元，在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比分別為6.25%、17.25%、20.9%和29.44%，關(guān)聯(lián)交易金額及占比快速增加。

大牧人股份的主要關(guān)聯(lián)交易方為新希望六和股份有限公司及其下屬公司（下稱“新希望股份”）和東方希望農(nóng)業(yè)科技有限公司及其子公司（下稱“東方希望農(nóng)業(yè)”），而且，東方希望農(nóng)業(yè)系新希望股份實(shí)際控制人劉永好親屬劉永行家族控制的企業(yè)。

報(bào)告期內(nèi)，大牧人股份對(duì)新希望股份的銷售內(nèi)容為養(yǎng)豬設(shè)備，銷售額分別為0.43億元、2.81億元、4.97億元和4.23億元，在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比分別為4.01%、16.34%、20.6%和28.3%，在養(yǎng)豬設(shè)備銷售收入中的占比分別為8.77%、42.61%、53.53%和54.23%;對(duì)東方希望農(nóng)業(yè)的銷售額分別為2422.12萬(wàn)元、1319.41萬(wàn)元、730.05萬(wàn)元和1200.58萬(wàn)元，在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比分別為2.24%、0.77%、0.3%和0.81%。

2019年以來(lái)，大牧人股份對(duì)新希望股份的關(guān)聯(lián)交易額快速增加，尤其是養(yǎng)豬設(shè)備收入的半數(shù)來(lái)自新希望股份。

2019年，大牧人股份對(duì)新希望股份的銷售收入同比增加2.37億元，是公司養(yǎng)豬設(shè)備收入增加額的1.45倍，是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增加額的37.37%;2020年，公司對(duì)新希望股份的養(yǎng)豬設(shè)備銷售收入同比增加2.18億元，是公司養(yǎng)豬設(shè)備收入增加額的0.8倍，是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增加額的31.15%。

由此可見(jiàn)，2018年至2020年三年間，大牧人股份養(yǎng)豬設(shè)備收入復(fù)合增長(zhǎng)率之所以能達(dá)到近40%，主要得益于其對(duì)關(guān)聯(lián)方新希望股份的產(chǎn)品銷售。

值得注意的是，大牧人股份對(duì)新希望股份的高額銷售是否具有可持續(xù)性還有待進(jìn)一步觀察。

據(jù)披露，2020年以來(lái)，新希望股份實(shí)際控制人劉永好控制的企業(yè)中已有多個(gè)企業(yè)從事與大牧人股份相同或相似的業(yè)務(wù)，主要包括淄博匯德飼料機(jī)械有限公司（下稱“淄博匯德”）、青島新牧致和科技有限公司（下稱“青島新牧”）、淄博新牧機(jī)械科技有限公司（下稱“淄博新牧”）、杭州興源環(huán)保設(shè)備有限公司（下稱“興源環(huán)保”）及新至匯德機(jī)械科技有限公司（下稱“新至匯德”）。

淄博匯德、青島新牧均于2020年開(kāi)始從事部分養(yǎng)豬設(shè)備的加工生產(chǎn)，相關(guān)產(chǎn)品主要為內(nèi)部銷售（“內(nèi)部”指“其實(shí)際控制人劉永好控制的企業(yè)”），未與大牧人股份形成外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。新至匯德設(shè)立后，淄博匯德、青島新牧的相關(guān)新增業(yè)務(wù)由新至匯德承接。

興源環(huán)境科技股份有限公司（下稱“興源環(huán)境”）2020年年度報(bào)告顯示，2020年，興源環(huán)境全資子公司興源環(huán)保新增養(yǎng)殖設(shè)備的制造、銷售業(yè)務(wù)，承接養(yǎng)殖設(shè)備的系統(tǒng)集成供應(yīng)和服務(wù)，主要產(chǎn)品為提供養(yǎng)殖場(chǎng)建設(shè)所需的養(yǎng)豬設(shè)備及環(huán)保設(shè)備等。報(bào)告期內(nèi)，養(yǎng)豬設(shè)備主要為對(duì)內(nèi)銷售。

盡管新希望股份控股子公司山東新希望六和集團(tuán)有限公司（下稱“山東六和”）以大牧人股份主要股東的身份，已出具避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾，承諾與其控制的企業(yè)中涉及從事與大牧人股份及其子公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相同或相似業(yè)務(wù)或活動(dòng)的，將不對(duì)外銷售任何相關(guān)產(chǎn)品或提供任何相關(guān)服務(wù)（“對(duì)外銷售” 指“向新希望集團(tuán)有限公司及其直接或間接控制的企業(yè)以外的其他企業(yè)銷售”）。

但顯然，新希望股份實(shí)際控制人劉永好控制的企業(yè)對(duì)養(yǎng)豬設(shè)備的需求將大概率會(huì)優(yōu)先通過(guò)內(nèi)部解決。在此情況下，新希望股份未來(lái)還能否繼續(xù)向大牧人股份進(jìn)行大額采購(gòu)就成為一個(gè)需要持續(xù)關(guān)注的問(wèn)題。

招股書顯示，大牧人股份此次IPO擬募集資金14.4億元，其中3.6億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，占募集資金總額的四分之一，也是此次募資投入金額的第二大項(xiàng)目。

不過(guò)，大牧人股份似乎并不缺錢。

據(jù)招股書披露，報(bào)告期各期末，大牧人股份持有的貨幣資金分別為1.69億元、1.79億元、3.09億元和1.67億元，交易性金融資產(chǎn)賬面價(jià)值分別為0億元、3.11億元、7.69億元和9.64億元，結(jié)構(gòu)性存款和理財(cái)產(chǎn)品賬面價(jià)值分別為3.54億元、3.5億元、2.2億元和1.5億元，三者合計(jì)金額分別為5.24億元、8.4億元、12.99億元和12.81億元，占資產(chǎn)總額的比例分別為35.16%、35.35%、35.13%及37.14%。

可見(jiàn)，2018-2020年，大牧人股份貨幣資金、結(jié)構(gòu)性存款及理財(cái)產(chǎn)品的合計(jì)規(guī)模在持續(xù)增加，且規(guī)模在2020年已超過(guò)10億元。

同時(shí)，報(bào)告期各期末，大牧人股份均無(wú)長(zhǎng)短期借款，公司并無(wú)還款壓力。

從現(xiàn)金流來(lái)看，由于大牧人股份十分重視銷售回款，對(duì)于大部分客戶，合同主要價(jià)款會(huì)在設(shè)備安裝完工驗(yàn)收前收取，因此，公司現(xiàn)金流充足。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為2.7億元、4.39億元、6.02億元和1.35億元。

除此之外，報(bào)告期內(nèi)，大牧人股份還進(jìn)行了大額現(xiàn)金分紅，金額分別為0.4億元、0.5億元、2億元和3億元。

綜上可見(jiàn)，報(bào)告期內(nèi)，大牧人股份的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為其帶來(lái)充足的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入額，而且賬面上貨幣資金及理財(cái)產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模持續(xù)增加，還實(shí)施了四次累計(jì)近6億元的現(xiàn)金分紅。在這種情況下，大牧人股份卻要募資3.6億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，大牧人股份募資補(bǔ)流的必要性不得不令人深思。

除此之外，大牧人股份的招股書中還存在一些令人費(fèi)解的內(nèi)容。

首先，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出情況顯示，報(bào)告期內(nèi)，大牧人股份分配股利、利潤(rùn)或償付利息支付的現(xiàn)金分別為0.4億元、0.5億元、1.53億元和1.15億元。也就是說(shuō)，2020年度實(shí)施的關(guān)于2019年度的2億元現(xiàn)金紅利截至2020年年底還有0.47億元尚未支付。為此，發(fā)審委在反饋意見(jiàn)中提出，請(qǐng)發(fā)行人具體說(shuō)明2019年度利潤(rùn)分配情況，是否與籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量相匹配。

可惜的是，招股書中并未發(fā)現(xiàn)有相關(guān)說(shuō)明。

其次，招股書中關(guān)于公司2018年對(duì)青島榮康閥門制造有限公司（下稱“青島榮康”）的采購(gòu)額也有不同說(shuō)法。

據(jù)招股書披露，青島榮康既是大牧人股份的原材料供應(yīng)商，也是其外協(xié)加工供應(yīng)商。

招股書“前五名供應(yīng)商”顯示，2018年，青島榮康是大牧人股份的第五大原材料供應(yīng)商，采購(gòu)內(nèi)容為設(shè)計(jì)件、通用件，采購(gòu)額為2189.62萬(wàn)元;同時(shí)，青島榮康還是公司第二大外協(xié)加工供應(yīng)商，采購(gòu)內(nèi)容為設(shè)計(jì)件，采購(gòu)額為535.11萬(wàn)元。因此，2018年，公司向青島榮康的合計(jì)采購(gòu)額為2720.85萬(wàn)元，并因此成為公司的第四大供應(yīng)商。

同時(shí)，招股書“應(yīng)付賬款前五大供應(yīng)商及其采購(gòu)額”又顯示，2018年，青島榮康為大牧人股份應(yīng)付賬款的第三大供應(yīng)商，主要采購(gòu)內(nèi)容為設(shè)計(jì)件、通用件，應(yīng)付賬款余額為436.52萬(wàn)元，采購(gòu)金額（含稅）為1924.65萬(wàn)元。

也就是說(shuō)，青島榮康在“前五名供應(yīng)商”中的采購(gòu)額比“應(yīng)付賬款前五大供應(yīng)商及其采購(gòu)額”中的含稅采購(gòu)額要超出近800萬(wàn)元。

在兩種分析情景下，大牧人股份對(duì)青島榮康的采購(gòu)內(nèi)容一致，均為設(shè)計(jì)件、通用件，不同的是采購(gòu)額是否含稅。招股書“前五名供應(yīng)商”中并沒(méi)有明確說(shuō)明公司對(duì)青島榮康的采購(gòu)額是否含稅，而在“應(yīng)付賬款前五大供應(yīng)商”中，卻明確表明公司對(duì)青島榮康的采購(gòu)額為含稅采購(gòu)額。因此，如果“前五名供應(yīng)商”中，公司對(duì)青島榮康的采購(gòu)額為不含稅采購(gòu)額，那么，上述兩種分析情景下，大牧人股份對(duì)青島榮康的采購(gòu)額間的差距將更大，而且還是不含稅采購(gòu)額遠(yuǎn)高于含稅采購(gòu)額。這種邏輯關(guān)系是否合理難道還值得細(xì)細(xì)思量嗎？