海外市場波動回歸主線

諸建芳　崔嶸

諸建芳

海外大類資產價格出現大幅波動，市場投資的主線圍繞美聯儲加息預期的搖擺與反復以及全球原油供給緊俏展開。

國慶假期期間，受到海外經濟數據低于或超出市場預期、瑞士信貸潛在風險、OPEC+減產等事件影響，海外大類資產價格出現大幅波動。海外市場交易的主線是在美國經濟數據和美聯儲官員講話共同影響下，市場對于美聯儲加息預期的搖擺與反復。

首先，美國9月ISM制造業PMI大幅低于預期，加息預期迅速下降。10月3日，美國9月ISM制造業PMI公布，錄得50.9，較上月的52.8大幅下降1.9個百分點，并低于52.4的市場預期，創2020年5月以來新低。ISM制造業PMI數據的大幅低于預期疊加信貸市場的持續走弱以及對于全球金融穩定的擔心，市場在數據公布后迅速下調了美聯儲極致加息的預期，美股美債雙牛，美元指數則有所走弱。

其次，美國8月JOLTS職位空缺數低于預期，加息預期再次降溫。10月4日，美國8月JOLTS職位空缺數據較7月明顯下降，從1120萬大幅降至1010萬，創2021年6月以來的新低，同時也低于市場預期的1110萬。由于美聯儲本輪加息的主要目的之一就是給勞動力市場降溫，減少勞動力市場的職位空缺，因此，職位空缺數的超預期下行也顯示勞動力需求有所走弱，讓市場對于美聯儲激進加息的預期再度降溫。

在經濟數據連續不及預期，市場對于美聯儲加息預期有所降溫，美股美債雙雙上漲之后，美聯儲多位官員連續鷹派發聲。美聯儲三號人物紐約聯儲主席威廉姆斯表示，盡管收緊貨幣政策開始讓需求降溫，并降低通脹壓力，但當前尚未完成抗擊通脹的任務，貨幣政策尚未對經濟形成限制性影響。美聯儲理事庫克在其加入美聯儲之后的首次講話中表示，貨幣政策的判斷必須基于通脹數據的實際情況而不是預估，美聯儲需要將利率保持在限制性水平一段時間。

面對市場對于美聯儲加息可能破壞全球金融穩定的擔憂，美聯儲理事沃勒明確表示，貨幣政策的重點是抗擊通脹，美聯儲有工具來維護金融穩定，美聯儲不會因為對金融穩定的擔憂而使貨幣政策轉向。2022年票委梅斯特表示，她尚未看到美國通脹有令人信服的下降，貨幣政策暫時不會放緩緊縮。作為美聯儲一貫的鴿派官員，芝加哥聯儲主席埃文斯同樣釋放鷹派信號，他表示通脹仍是影響貨幣政策的核心，預計到2023年春天利率可能將達到4.5%至4.75%。

在美聯儲官員連續鷹派的發聲表態后，市場對于美聯儲繼續鷹派加息的預期有所反彈，這也導致美股在10月6日再次轉跌，同時美債收益率上行，美元指數走強。

10月7日公布的美國9月非農就業數據再次強化了市場對于美聯儲繼續鷹派加息的預期。9月美國非農新增就業人數略超市場預期，且失業率超預期下降。

近期市場對瑞士信貸（Credit Suisse）的盈利能力、資本充足性與流動性的擔憂一度加劇，并進一步衍生出對系統性金融風險的疑慮。我們認為，單純“瑞信風波”進一步演變為全球系統性金融危機的概率不大。

首先，瑞信作為全球系統性重要銀行具備健康的資產負債表，資本充足率與流動性均超過監管要求且不差于同行，應有實力通過業務重組等自身努力解決當前面臨的資金問題。其次，在2008年全球金融危機后，各國監管機構對銀行的制度要求與金融危機前相比已變得更加嚴格與完善，全球金融體系相對更安全，對金融風險的抵御能力較2008年之前強，即便瑞信最后破產，在當前全球強金融監管的保護下，金融市場應能逐步消化并平抑其擾動。最后，常常扮演金融危機催化劑的“損失螺旋”在瑞信風波中的生成風險目前來看仍然較低，市場更應關注全球快速加息環境下各類高杠桿、高脆弱性資產的風險。