晨星四季度展望：亞洲市場估值消化接近完成可增倉三個性價比高的行業(yè)

李健

在第三季度，晨星亞洲股票指數(shù)下跌了10.3%。在亞洲市場中，日本市場表現(xiàn)較好，A股和港股表現(xiàn)相對較差。展望四季度，晨星高級股票分析員胡啟泰表示，“截至9月底，我們對亞洲股票市場的平均價格/公允價值估計為0.72倍，這表明可能的下行已被消化。不過，考慮各種風險因素，我們預(yù)計短期內(nèi)波動仍將持續(xù)。”

“對于投資期限為3年的投資者來說，目前有許多優(yōu)質(zhì)股票的價格已經(jīng)具有較好吸引力”，胡啟泰建議有選擇性地增配回調(diào)較大的優(yōu)質(zhì)股票。“我們預(yù)計，到2023年第一季度末，市場對加息的擔憂會減少，這會讓投資者對股票的風險偏好回升，資金會逐漸流回股票市場。”

由于宏觀環(huán)境還存在很多挑戰(zhàn)，胡啟泰認為有一些行業(yè)在微觀層面發(fā)生了一些改善，出現(xiàn)了較好的配置機會，具體分為三個類別。

一是周期性企業(yè)。雖然今年以來部分周期性行業(yè)的中國公司受到了疫情的影響，但政府正在努力減少物流和生產(chǎn)中斷。胡啟泰預(yù)計，電子商務(wù)的交易量將逐漸恢復(fù)，這對于阿里巴巴這樣的電商企業(yè)是非常有利的。

過去一年，由于宏觀經(jīng)濟疲軟和疫情影響，以及與拼多多和短視頻平臺競爭電商業(yè)務(wù)，阿里巴巴股價一直走弱。晨星高級股票分析員蘇汝哲表示，“假設(shè)到2031年阿里巴巴的（電商）市場份額即便下降到50%以下，這個‘寬護城河’品牌的估值還是很有吸引力的。在我們看來，這些擔憂已經(jīng)反映在2023財年10.5倍的低市盈率當中。”

蘇汝哲表示，“我們看好阿里巴巴，因為它成立了社區(qū)團購淘菜菜，電商平臺淘寶的虧損也將逐漸減少。我們預(yù)計三季度調(diào)整后的EBITA將從同比下降恢復(fù)到持平或上升。政府的刺激措施改善了宏觀經(jīng)濟狀況，也有助于阿里巴巴在今年下半年提升業(yè)績，2023年的業(yè)績也值得期待。擴大股票回購規(guī)模也會對股價上行有所幫助。關(guān)于監(jiān)管放松的新聞也提振了阿里巴巴的股價。”

此外，胡啟泰預(yù)計經(jīng)濟活動的復(fù)蘇將會使金融和房地產(chǎn)行業(yè)從中受益，比如星展集團和凱德置地綜合商業(yè)信托預(yù)計將從復(fù)蘇中獲益（見表1）。

注：股票名稱由上至下依次為中海油、海螺水泥、天齊鋰業(yè)、Mc8pTmgE9WlYfFrlIN38ZBuyUTuaoyCu5CxHhm17Hz4=阿里巴巴、澳博控股、申洲國際、百勝中國、中銀香港、招商銀行（H 股）、星展集團、三井住友金融集團、港交所、中國平安（H 股）、太古地產(chǎn)、三菱地產(chǎn)、凱德置地綜合商業(yè)信托、領(lǐng)展房地產(chǎn)投資信托基金

胡啟泰表示，招商銀行（H股）是中國銀行股中的首選。H股目前的預(yù)期市凈率為1.5倍，處于歷史低點。“市場對招商銀行的情緒低迷，部分是受近期股市大幅下跌以及對房地產(chǎn)風險和財富管理業(yè)務(wù)的疲軟的擔憂。不過，我們認為招商銀行強勁的基本面并未受到影響。我們預(yù)計招行在2022年將保持兩位數(shù)的營收和凈利潤增長，這得益于政府政策放松帶來的強勁貸款增長，以及財富管理業(yè)務(wù)的強勁增長潛力。此外，我們預(yù)計招行審慎的貸款承銷和行業(yè)領(lǐng)先的撥備水平，使它具有比同行更好的抵御下行風險的能力。”

胡啟泰認為，第二類存在較好的配置機會的行業(yè)是經(jīng)濟敏感型行業(yè)。在疫情后的復(fù)蘇中，勞動力短缺和工資壓力預(yù)計會持續(xù)存在，因此他判斷，工業(yè)機器人的長期需求具有彈性，其中，哈默納科、騰訊控股等公司是該領(lǐng)域的首選標的（見表2）。

注：股票名稱由上至下依次為騰訊、網(wǎng)易、中國電信、中國聯(lián)通、哈默納科、新科工程、臺積電、太陽誘電

對于半導(dǎo)體行業(yè)而言，庫存過剩和需求疲軟成為了近期的壓制因素。不過，與機器人類似，胡啟泰認為半導(dǎo)體企業(yè)需求會保持長期結(jié)構(gòu)性提升。雖然該行業(yè)缺乏近期的催化劑，但下行已反映在臺積電和太陽誘電的股價中，這兩家公司是晨星在半導(dǎo)體制造商中的首選標的。

胡啟泰看好的第三類存在較好的配置機會的行業(yè)是防御型行業(yè)。由于投資者在第三季度的市場波動中尋求避險，周期性、經(jīng)濟敏感型和防御型板塊的表現(xiàn)都跑贏了亞洲大盤。“例如朝日和花王是我們在消費防御類股中的首選股，由于日本重新向國際游客開放，預(yù)計消費者對酒類和化妝品的需求將上升”，胡啟泰表示，“此外，公用事業(yè)板塊的表現(xiàn)好于亞洲大盤，我們認為此次（市場）拋售是長江基建集團（CKIHoldings）和中國燃氣（ChinaGasHoldings）的買入機會。”（見表3）

注：股票名稱由上至下依次為朝日、花王、伊利股份、信達生物、藥明生物、天境生物、長江基建集團、中國燃氣

在晨星防御型企業(yè)首選名單中，伊利股份成為A股市場的首選。

不過，可選消費品公司仍然承受著很大的壓力，比如“十一”黃金周的消費情況就難令人滿意。蘇汝哲認為，“雙十一”購物節(jié)即將到來，除非當前的公司政策出現(xiàn)重大變化，否則消費趨勢不太可能出現(xiàn)重大逆轉(zhuǎn)。因此，很多可選消費公司四季度或?qū)⒗^續(xù)承壓，但仍有一些公司在國際市場上有較好的表現(xiàn)，例如耐克和阿迪達斯的制造商，它們?nèi)杂邢喈敺€(wěn)定的訂單流。