重資產運營模式下L 公司財務風險及其應對措施研究

徐立煥，劉明月

（黃河交通學院，河南 武陟 454950）

0 引言

近年來，在電商線上銷售及疫情防控的雙重影響下，服裝企業實體經營越來越困難，運營效益提升的難度不斷增加。為應對目前行業發展困境、順應產業轉型的時代潮流，在資產模式的選擇上，許多企業采取了輕資產的運營模式，如森馬、海瀾之家和安踏等。而L 公司選擇運用重資產運營模式不斷進行規模擴張，加大固定資產投資，占用了大量資金，造成了企業經營資金流動性較差、存貨周轉率較低和企業償債能力不足等問題，進而導致企業財務風險加大，阻礙了企業持續健康發展。

1 重資產運營模式下L 公司經營現狀

L 公司于1998 年成立，是一家以“多品牌+直營”為發展戰略的服裝企業，經過十幾年的深耕，企業不斷做大做強，更于2017 年在上海證券交易所上市，被稱為“女裝之王”，還有“中國版ZARA”之稱，一時間可以說是風光無限。但近幾年，L 公司在不斷走下坡路，甚至在2018 年出現虧損的情況，首次虧損1.6 億元，2019 年虧損額為21.66 億元，2020 年虧損額為18.41 億元，其海外子公司更是面臨著破產清算、被警告、股市下跌甚至退市的風險。

L 公司選擇的重資產運營模式在其運行初期成效顯著。L 公司的戰略模式是以直營為主的線下網點銷售，相較于加盟模式，該模式更有利于企業對生產銷售的直接把控，能直接了解到消費者的喜好，并能針對產品服務過程中出現的問題作出快速反應，促使企業快速占領服裝市場。在2001 年企業初創期，線上銷售并不流行，消費者基本都通過線下逛實體店的方式購入所需物品。在此情況下，L 公司得以不斷擴張，品牌形象及理念逐漸深入人心。然而，重資產經營模式的劣勢是顯而易見的。L 公司主要通過投資建設大量線下直營門店來實現其大闊步的發展，企業資金投入較大，經營成本快速提高。另外，為保證線下店鋪陳列服飾尺碼充足、款式多樣，店鋪囤積了大量存貨，在外部市場環境不佳的情況下，企業盈利能力跟不上，便很容易出現現金緊張、資不抵債，甚至破產的風險。

2 重資產運營模式下L 公司的財務風險

2.1 籌資風險

償債能力是衡量企業籌資風險的重要指標，其中短期償債能力指的是企業以流動資產償還到期流動負債的能力。L 公司2016—2020 年的流動比率分別為1.5%、1.35%、1.11%、0.66%和0.33%，速動比率分別為0.87%、0.73%、0.57%、0.31%和0.22%。無論是流動比率還是速動比率，都呈逐年下降的趨勢，由此可以看出，L 公司短期償債能力也在逐年下降。究其原因，是近幾年L 公司速動比率約為流動比率的一半，可以看出企業流動性較差的存貨占流動資產的比重在50%左右，這些存貨大多是企業選擇重資產運營模式形成的積壓存貨，進而導致企業短期償債能力進一步降低。在長期償債能力上，L 公司2016—2020 年的資產負債率直線上升，各年分別為44.31%、48.31%、59.01%、85.59%和119.21%，且遠高于同行業平均水平，由此可以看出，企業長期償債能力較弱，財務風險較大。

2.2 投資風險

企業投入資金就是為了獲取一定回報，若投入項目未獲得收益或未能實現預期收益，就會產生投資風險。L 公司的投資風險主要包括以下兩部分。

2.2.1 對內投資

L 公司實施的重資產經營模式的一大特點是不斷增加對內投資，如投入大量資金建設大量實體店，同時增加新品牌數量。2015—2018 年，L 公司線下零售網點分別有7 893 家、8 907 家、9 448 家、9 669 家，呈逐年上升趨勢。到了2019 年，由于企業經營狀況不佳，企業決定調整戰略，由擴張型戰略轉為收縮型，線下零售網點降至4 878 家。而在新創品牌方面，L 公司不只銷售女裝，還新增了男裝及童裝等。但是，減少線下零售網點數量和增加品牌種類的行為非但沒有讓L 公司從中獲益，反倒給其帶來了巨大的資金壓力，使其產生了投資風險。

2.2.2 對外投資

近年來，L 公司從未停止對外投資。2019 年，L公司增加了境外投資，以3 534 萬歐元收購了法國一家女裝品牌公司，獲得了該公司超過50%的股權。該公司于1973 年成立，一直以來深受年輕的時尚達人青睞，但在2017 年開始出現虧損，隨后虧損持續加大。2020年，L公司還對外投資了一家服裝紡織企業。L公司的對外投資實現了企業規模的不斷壯大，但在其自身經營狀況較差的情況下，仍對外進行投資收購是非常冒險的，不僅進一步增加了企業的資金壓力，還給企業帶來了投資風險。

2.3 營運風險

重資產運營模式下的企業對現金需求較大，不僅需要投入大量資金購入固定資產，更需要企業擁有較強的資金周轉與變現能力來保證資金來源。營運風險主要來源于應收賬款不能及時收回、存貨積壓等。下面通過存貨周轉率和應收賬款周轉率兩個營運指標對L 公司營運風險進行分析：2016—2020 年，L 公司存貨周轉率分別為1.77 次、1.66 次、1.45 次、1.52 次和0.86 次，從數據指標可以看出，除2019 年有小幅上升外，L 公司存貨周轉率一直呈直線下降的趨勢。2019年，L 公司存貨積壓嚴重，因此開展了各種打折促銷的活動來清理庫存，其存貨期末余額相比2018 年下降了31.79%。企業存貨周轉率的持續下降表明L 公司的經營狀況持續惡化，產品銷售不暢形成積壓，占用了企業的大量資金，降低了存貨的變現能力，這對現金需求壓力較大的企業來說更是雪上加霜，并且進一步導致了企業營運風險加大。2016—2020 年，L 公司應收賬款周轉率分別為8.16 次、8.55 次、9.76 次、9.42 次和4.2 次，應收賬款周轉率情況相對穩定，但從財務數據上可以看出，應收賬款周轉在2020 年急速下降，企業資金變現能力變弱，可能存在大量壞賬，影響企業正常經營活動，需引起足夠重視。

2.4 盈利風險

盈利能力是一個企業創造價值并實現穩定發展的基本要求。與其他企業一樣，L 公司以實現較高的利潤為經營目標，但其盈利及變現能力并不強，存在較大的盈利風險。下面選取銷售凈利率、總資產凈利潤率兩個指標對其盈利風險進行分析。銷售凈利率越高，代表公司的盈利能力越強。2016—2020 年，L 公司銷售凈利率分別為6.69%、5.97%、-1.96%、-29.07%和-103.25%，同行業銷售凈利率分別為7.41%、7.46%、3.07%、0.67% 和5.90%，與同行業相比，L 公司每年的銷售凈利率都低于行業平均值，甚至在2018 年后出現負值，這說明L 企業盈利模式早在2018 年就存在較大風險，但是其并未在后期采取有力措施扭轉局面，主要是因為采取了重資產運營模式，其資金虧損的局面都靠銷售收入增長來緩解。但是，隨著女裝行業競爭加劇，這種模式在企業后續發展中逐漸失效，若不從根源上改變企業營運模式，就很難在后續的經營過程中扭虧為盈，甚至會陷入惡性循環。2016—2020 年，L 公司總資產凈利潤率分別為9.08%、6.83%、-2.29%、-27.37%以及-52.44%。總資產凈利潤率數值越低，說明企業的經營效果越差，企業管理效率越低，對市場的敏感度越低，市場競爭力越弱。從L 公司2016—2020 年的數據來看，公司的總資產凈利潤率逐年下降，并且在2018 年出現了負值，這說明企業的盈利能力逐年下降，出現一定的盈利風險。

3 重資產運營模式下L 公司財務風險應對措施

3.1 籌資風險應對措施

重資產運營模式下，L 公司資金占用現象嚴重，資金壓力較大，且其盈利能力較差，無法滿足資金需求，因此大量資金都來源于借債，這種外部融資方式給企業帶來了極大的償債壓力及風險。對此，企業應采用多元化的融資方式，增加企業資金，提升企業償債能力。例如，企業可以采用股權融資的方式增發股權，在保證自身控制權的前提下尋找大股東投資，這樣既可以獲取更多資金，又能大大降低企業的償債壓力。外部融資還包括抵押貸款、質押貸款等方式，但應注意降低該種融資方式所占的比例，控制其風險。除此之外，還可以考慮內部融資方式。例如，可以采取股權激勵的方式，鼓勵企業員工持有本公司股權。該種方式既能以較低的融資成本獲取一定融資，又能調動員工的積極性，形成員工與企業利益共同體。與此同時，企業還應當合理配置資源，加強管理，提升盈利能力，提升品牌認可度，增強投資者及員工的信心。

3.2 投資風險應對措施

重資產運營模式的實施需要企業投入大量資金到工程項目的建設中，以便進行規模擴張。L 公司前期投入大量資金增加營業網點，但以公司現在的狀況已經不適用該運營模式，應逐步向輕資產運營模式轉型。在投資方面，企業應減少對固定資產的投資，增加產品設計研發及品牌建設方面的投資。在減少固定資產方面，企業必須減少線下直營網點的數量，避免存貨囤積，降低線下網點的營運成本。這是因為在直營模式下，各個店鋪的租金、人工費用及存貨都占用了大量資金，并且L 公司銷售狀況較差，市場占有率較低，此部分的資金投入基本不會產生相應的現金流。在產品設計研發及品牌建設方面，企業應保證有一定的資金用于無形資產的建設，通過這部分資金投入增加自身產品的優勢，如款式新穎洋氣、制作精良、注重細節等，以此來增加產品的吸引力，提高市場占有率及品牌認可度。這3 方面的改進將有助于企業減輕資金壓力，降低財務風險。

3.3 營運風險應對措施

L 公司的營運風險主要表現為存貨積壓嚴重、占用大量資金且無法通過銷售得以變現。如何加快存貨周轉速度，盡快處理積壓庫存，回籠資金，是防范企業營運風險的重點。通過打折促進商品銷售，一定程度上可以加快存貨周轉速度，但該方法不能從根本上解決問題，企業還應減少線下門店的數量，以此減少對庫存的需求量，提升存貨管理能力，對存貨進行合理配置，既不能投入過多資金在存貨上，也不能出現存貨不足從而影響銷售的情況，這對企業存貨管理能力提出了較高要求。企業應根據實際情況，結合服裝行業發展規律，合理確定存貨數量，實現營運能力的快速提升。另外，企業還可以利用線上銷售的方式，將企業產品授權給一些線上運營公司代為銷售，如此不僅可以擴大銷售渠道，還可以降低存貨風險。

3.4 盈利風險應對措施

早在2011 年，L 公司就為搶占市場占有率制定了多品牌的企業戰略，在初期確實取得了一定成效。但隨著經濟的發展、市場需求的變化以及消費者消費習慣的改變，該企業戰略及重資產運營模式已經不能適應新的發展需要。鑒于此，L 公司應該及時調整企業發展戰略部署，積極向輕資產運營模式轉型，加強線上銷售渠道的擴展，放慢線下擴張的速度，將資金更多地投入品牌建設及服裝的研發設計，加強管理，提升品牌形象，留住消費者，從而實現企業盈利。