3000點失而復得長期布局價值凸顯

張俊鳴

繼4月份之后，本周上證指數再度迎來今年的第二次“3000點保衛戰”，周三的“先蹲后跳”讓3000點失而復得，也給套牢的投資者帶來一線曙光。從2007年至今，15年里上證指數經歷過四十多次的“3000點保衛戰”，從投資價值來說，3000點一線已經接近估值的底線。對于持有低估值優質公司或者指數型基金的投資者來說，3000點一線并沒有長線悲觀的理由。在目前這個點位，“低位放空、兩手空空”或許是所有投資者更需要注意的踏空風險。

在2007年初，上證指數首度站上3000點整數關，此后3000點上下500點成為上證指數的核心波動區間，除了2007～2008年、2015年的大起大落之外，其余大部分時間都在這個核心波動區間震蕩，稍有經歷的老股民已經見怪不怪。但十多年過去，A股的內部結構已經發生重大變化，同樣的3000點背后的意涵已經大不相同，最直觀的就是估值水平的改變。在2007年2月上證指數首度突破3000點的時候，滬市的平均市盈率將近40倍，到了2009年7月初重返3000點的時候已經降到了26倍左右，2015年1月的時候又降到15倍出頭，而本周的3000點對應的市盈率只有12倍出頭，顯然15年來3000點對應的A股投資價值在不斷提升。除了滬市，深市在相應時間點的估值水平也是明顯下降，從2007年2月的42倍下降到目前的22倍左右。和市盈率大幅下降相呼應，滬市和深市的市凈率也從2007年2月的3.87倍下降到1.31倍和2.67倍。顯然，目前的3000點水平已經和以往不可同日而語，2007年的3000點是高估值區，現在的3000點已經是“地平線”，對長期投資者來說，充分擠出泡沫之后的3000點，已經到了價值投資的區間。

如果從反映A股“核心資產”的滬深300指數來看，平均市盈率更低只有12倍，這個估值水平放在全球主要股市中，恐怕僅次于港股。而港股由于其離岸市場的特殊性，流動性受境外市場影響較大，估值常常出現極度低估的情形，A股向其看齊的概率極低。事實上，A股目前的利好正在逐步累積，包括持續降息帶來流動性不斷改善，政策頻頻出手穩定經濟，個人養老金入市稅收優惠有利于引入長期資金等。對于以滬深300為代表的行業龍頭公司來說，經過一番大浪淘沙之后，穩健運營的公司將會在下一輪周期中脫穎而出，超跌之后的估值水平具備長期布局價值。

從本周的個股波動結構來看，此前表現相對抗跌的白酒股出現主動下殺的動作，有“最后補跌”的意味，在一定程度上預示指數的調整有進入尾聲的跡象。2018年10月底，貴州茅臺在業績利空的沖擊下大幅下跌，此時滬指已經從當年最高的3587點調整到2600點一線，距離兩個月后在2440點見底已經相去不遠。參照這個風向標，本周貴州茅臺補跌之后，即使大盤還沒到最低點，也已經是“最后一跌”，部分品種甚至會提前見底回升，醞釀一定的結構性機會。

從月線圖來看，目前上證指數和香港恒生指數都同步逼近長期上升趨勢線。上證指數的這條趨勢線從2005年的998點開始，歷經2013年6月、2019年1月、2020年3月等多個低點的考驗，目前已經接近2850點一線，這也意味著3000點以下的下跌空間所剩無幾。香港恒生指數的上升趨勢線則是從1998年開始，歷經2003年5月、2008年末多個低點支持，目前已經來到16000點一線，和現在點位同樣十分接近。筆者認為，上證指數和恒生指數在低估值水平下同步靠近長期上升趨勢線，未來出現共振企穩的概率較大。后市如果出現日線級別技術指標的底背離，確立底部的希望將大增。

從短期角度來看，本周一度擊穿3000點是在此前幾個月連續下跌的基礎上，10月份的上漲概率僅次于2月份在所有月份中排名第二，短期超跌之后也孕育反彈的動力。特別是2008年大熊市之后，上證指數尚無在9月份下跌之后10月份再度收陰的紀錄。單純從博弈的角度來看，3000點附近的市場對投資者來說也有一定的參與價值。

筆者認為，對空倉或輕倉的投資者來說，3000點附近的A股已經出現左側布局的機會，用閑錢來進行布局等待未來春暖花開的時刻，是性價比相對較高的選擇。由于個股波動節奏差異較大，左側布局不妨從指數型ETF做起，特別是一些波動節奏和上證指數、滬深300接近，同時歷史累積漲幅較大的ETF基金，在目前相對低位介入并長期持有，比較容易有跑贏大盤并取得絕對收益的投資績效，相比選擇主動管理基金也比較省心省力。比如筆者觀察的MSCIA股易方達ETF基金，2018年成立以來在同期滬深300指數和上證指數略有下跌的情況下，依然取得了超過40%的收益，投資績效不俗。

對于關注股票的投資者來說，筆者建議可以從行業板塊指數入手，關注那些提前大盤止跌企穩、底部形態比較明顯的板塊，這些板塊的走勢往往有主力資金先行一步參與，具備一定的波段操作價值。筆者重點觀察的板塊有保險、房地產和交通設施，相關的行業ETF基金和行業龍頭公司也因此具備較好的關注價值。