新股發行顯露底部信號跡象技術稀缺、定價平抑新股更受歡迎

劉杰

節后一周，新股發行破發率高達三成，延續了9月高破發率的走勢。持續高比例破發之下，新股發行也顯露出底部信號，譬如，新股平均開板市盈率就大幅走低，這意味著新股定價主導權開始向二級市場讓渡，定價修正壓力或正向發行端傳導。

新股破發的常態化，使得“打新”風險增加，從本周（10月10日至10月14日）新股上市首日的市場表現來看，具有稀缺屬性、發行定價平抑的新股更受青睞。此外，本周網上發行的新股中，部分股票的發行市盈率仍然偏高，參與“打新”的投資者需警惕其中的“破發”風險。

在市場大幅震蕩的助推下，9月新股周期加速探底，當月50只新股中有20只破發，破發率達到40%，節后一周，破發的新股仍然有三成之多。不過新股破發成為常態的同時，也顯露出一些底部信號，10月份或將成為新股重要的觀察布局窗口期。

據華金證券研報數據顯示，注冊制新股平均開板市盈率從7月份的120倍，降至9月份的65倍，而周度開板市盈率自8月首周以169倍見頂以來，9月最后一周的注冊制新股開板市盈率已經降至53倍，降幅之大不言而喻。

開板市盈率走低意味著新股定價主導權可能已經開始向二級市場讓渡。高價股風險增加，溢價發行效應式微，在二級市場的倒逼下，一級市場發行定價不得不做出修正。

華金證券宏觀策略團隊李蕙認為，伴隨著新股大比例破發的出現，新股定價開始更為顯著的回歸，且定價修正壓力已經開始向發行端傳導，新一輪新股周期將在不久之后迎來曙光，疊加此前新股風險已持續釋放，其認為新股底部正逐步接近。

注冊制下新股實行市場化發行，破發已成常態，“打新”穩賺不賠的日子一去不返，新股掛牌首日出現的兩極分化現象，是在多因素合力作用下市場選擇的結果，從近期新股上市后的表現來看，《紅周刊》發現，技術稀缺屬性、所處賽道、發行價高低、發行市盈率情況是影響新股漲跌的關鍵因素。

回顧本周新股發行情況，共有10只新股掛牌上市，其中，科創板3只、創業板2只、上證主板2只、北證3只。相較于節前最后一周17只新股發行上市，本周新股發行速度有所減緩。

在市場表現方面，本周上市的新股首日實現上漲的有6只、出現下跌的有3只，而海能技術漲幅則為0%（詳見表1）。

數據來源：wind

從發行價格來看，本周不乏“高價股”，其中發行價格在20元以上的有5只，占本周發行新股數量的五成，發行價格突破50元的新股則有2只，分別為富創精密、畢得醫藥，首發價分別高達69.99元/股、88元/股。

本周“高價股”富創精密的發行市盈率為195.49倍，行業PE均值則為31.82倍，富創精密的市盈率遠超行業。不過，該公司的高市盈率似乎獲得了市場的認可，上市首日漲幅高達51.02%，成為本周的“大肉簽”。

估值、發行價“雙高”的新股破發幾率較大，但富創精密的股價卻能保持上揚，這或許與其技術的稀缺屬性有一定關系，該公司是國內半導體精密零部件龍頭，是全球為數不多的能夠量產應用7納米工藝制程半導體設備的精密零部件制造商。今年美國《芯片法案》出臺后，處于行業上游的半導體設備賽道的國產化替代成為焦點，行業公司景氣度較高，故富創精密收獲發行高溢價在情理之中。

但同為“高價股”的畢得醫藥則出現了相反的結果，上市首日，其大幅低開，直至收盤跌幅達23.4%。畢得醫藥的主要產品為藥物分子砌塊和科學試劑，從基本面來看，其營收、凈利潤均處于增長狀態，但毛利率有所下滑，現金流也有惡化趨勢，在此情況下，其以高于行業PE（47.65倍）的市盈率（63.56倍）發行，最終難逃破發厄運。

無獨有偶，以高于行業市盈率發行的哈鐵科技開盤即破發，其發行價為13.58元/股，首日收盤報收9.46元/股，上市首日跌幅高達30.34%，這意味著投資者中一簽虧損約2000元。

哈鐵科技主要從事軌道交通安全監測檢測、鐵路專業信息化和智能裝備業務，所處賽道表現并不亮眼，且今年上半年凈利潤出現虧損，這或是導致其破發的重要因素。

《紅周刊》發現，以低于行業PE的市盈率發行的新股能獲得“打新”收益的確定性相對更高，譬如，本周新股億能電力的發行市盈率為13.72倍，而行業PE為35.43倍，前者遠低于后者，其首日漲幅高達69.80%。新股發行市盈率較低，是在溢價效應打折或破發常態化下，機構報價趨于理性的結果，這會使得二級市場的投資回報率有所提升。

此外，發行價格也是影響新股漲跌的關鍵因素，低發行價因上漲空間大，能化身“增長引擎”，帶動股價飛漲。比如，慧博云通發行價為7.60元/股，是本周僅有的發行價在10元以下的新股，而其也是本周漲幅最大的新股，首日漲幅高達254.87%。

但需要注意的是，慧博云通目前PE值高達140倍以上，已嚴重偏離行業44.76倍的PE值，而且其屬于軟件技術外包公司，大部分利潤來源于稅收優惠，2019年至2021年，其稅收優惠金額分別占凈利潤的56.02%、37.38%和36.74%，盈利性增長缺乏內生動力，故需警惕其股價后期回撤的風險。

綜合來看，在低迷的市場情緒下，預計人氣新股依舊會獲得更高的活躍度，另外，一些稀缺性較高、發行定價相對平抑的新股更受投資者歡迎，反之，發行價較高且公司業績預期放緩，或行業預期出現分歧的個股，破發風險則相對更高。

A股目前處于持續調整期，市場情緒遇冷，新股破發率仍處高位，“打新”投資者仍需保持高度警惕。新股申購方面，本周網上發行新股共10只（詳見表2），主要集中在注冊制的“雙創”板塊。

數據來源：wind

《紅周刊》統計發現，本周新股中，除了麒麟信安、天紡標、三柏碩的發行市盈率低于行業PE外，其他公司市盈率均高于行業PE，新股發行市盈率偏高現象仍較為明顯。

其中，永信至誠的發行市盈率最高，為63倍，這一市盈率大幅高于行業43.81倍的PE值，發行價格則高達49.19元/股，是典型的市盈率、發行價雙高的新股。永信至誠是一家網絡靶場和網絡安全人才培養軟件企業，從最新數據來看，2022年上半年，其營收大幅下降13.63%，凈利潤由盈轉虧，錄得虧損1800萬元，缺乏業績托底。

此外，康為世紀也存在“雙高”特征，其產品為分子檢測酶原料、核酸保存試劑、核酸提取純化試劑等。近年來，在疫情催化下，其搭上發展的“快車”，業績持續爆發，但是該公司業績的可持續性仍需重點關注。

在發行價方面，箭牌家居、天紡標、三柏碩均屬于本周申購的低價股，發行價格依次為12.68元/股、10元/股、11.17元/股，其中三柏碩的發行市盈率為22.98倍，大幅低于其行業PE值34.04倍數，是“雙低”股。

三柏碩是迪卡儂的供應商，其業務包含休閑運動器材和健身器材兩大類，產品主要為蹦床、籃球架、足球門等，其業務扎根于海外市場，是多家知名品牌的“代工廠”。近年來其業績穩健攀升，但2022年上半年驟然生變，其營收近乎“腰斬”，降幅達42.61%，凈利潤也隨之下滑了20.89%。原因在于歐美等地區通貨膨脹嚴重，疊加海外疫情防控逐步實現常態化，“居家經濟”紅利消退，產品需求有所回落。其發行報價偏低或與前述因素有關。

此外，下周（10月17日至10月21日）即將網上申購的部分新股也公布了發行價，其中，偉測科技的發行價為61.49元/股，發行市盈率為42.03倍，遠高于25.93倍的行業PE值。

偉測科技與上文中的富創精密相同，也位處半導體賽道，但其屬于行業中游，為第三方集成電路測試服務企業。近年來，其營收、凈利潤翻倍增長，基本面良好，但技術稀缺屬性欠缺，其專利存突擊申請之嫌，技術獨立性也似有不足，此前《紅周刊》在《保薦人平安證券被暫停保薦資格，偉測科技IPO臨門一腳或陷危機》一文中對此已詳細分析。故其能否重現富創精密上市首日股價飛漲的盛況，還存在很大懸念。

對于熱衷“打新”的投資者，閉眼選股的時代已然結束，當前，既要擦亮雙眼，抓住機會，吃到優質股帶來的“餡餅”，同時也要警惕部分股票背后的“陷阱”