中創新航登港股立新志

文 AO記者 陳秀娟

近日，中創新航科技股份有限公司（以下簡稱“中創新航”）在香港掛牌上市，成為港股動力電池第一股。

上市當日，中創新航董事長劉靜瑜為公司定下了一個宏偉的目標：五年內，中創新航要躋身全球電動汽車電池行業前三。

值得注意的是，中創新航在首個交易日，盤中就跌破38港元/股的發行價，上市次日收跌3.55%，收盤價為36.65港元/股，這也直接反映出公司股票在資本市場上遇冷的現狀。

在資本市場遇冷的中創新航，要在五年內沖進全球電動汽車電池行業前三的勝算究竟有多大？

十余年起伏路

公開資料顯示，中創新航成立于2015年，總部位于江蘇常州。其前身是成立于2007年、由中國航空工業集團公司及所屬單位共同投資組建的中航鋰電。也就是說，中創新航是動力電池行業的老將。

在早期，中航鋰電走的是磷酸鐵鋰路線，主打商用車市場。2012年，在工信部公告的電動車型中，使用中航鋰電電池的車型總數排名第一，彼時，寧德時代剛成立一年。2013年，中航鋰電在中國動力電池裝機量排行榜中位居第一。

2017年開始，隨著新能源商用車的補貼退坡，以及三元鋰電池的快速崛起，讓諸多曾經風光無限的磷酸鐵鋰電池廠商面臨被淘汰的危機，中航鋰電首當其中。在2017-2018年的新能源寒冬中，中航鋰電分別以3.3億元和7億元的虧損收場。

在危難關頭，臨危受命的劉靜瑜對中航鋰電進行了大刀闊斧的改革。在業務方向上，將公司戰略轉向乘用車配套為主，并將產能重點放在三元鋰電池上。同時精簡產品型號，將資源聚焦于高壓三元電池技術，成功推出了高電壓5系三元電池這樣的標準化產品。

這次改革成效顯著，2019年，中航鋰電的裝機量重新回到了國內前十。

也就是在這時候，中航鋰電也漸漸受到了外部資本的青睞。2019年6月，其獲得了金圓集團、金壇控股和成飛集成的戰略融資。2021年10月份，紅杉中國、小米長江產業基金、中國保險投資基金、廣汽資本、基石資本、廈門創投和晨壹投資等紛紛參與了該公司的融資。

2021年11月，中航鋰電正式更名中創新航并完成股改，同時也開啟了IPO上市之路。

2022年以來，中創新航已先后宣布在廣東省、福建省、四川省和湖北省等地擴產。目前，中創新航在國內有6大生產基地。待項目全部落地后，公司動力電池及儲能系統生產基地將多達10個，包括常州、洛陽、廈門、成都、武漢、合肥、黑龍江、廣州、江門和眉山等地。

毛利率不足6%

盡管順利上市，其想躋身全球前三、蠶食寧德時代和LG新能源市場份額的夢想或許并不容易實現。

2022年1-8月，中創新航裝機量在全球位列第七，雖說在業內站穩了腳跟，不過，其裝機量、盈利能力和研發投入力度依然令人堪憂。

韓國市場研究機構SNE Research公布的數據顯示，今年1-8月，寧德時代裝機量為102.2 GWh，同比大漲114.7%，市場份額為35.5%，位列全球第一；LG新能源裝機量同比增長13.7%至39.4 GWh，市場份額為13.7%，位居全球第二名；比亞迪裝機量同比增長192.3%至36.5 GWh，市場份額為12.7%，位居全球第三名；第4-6名，均被日韓企業所占據；中創新航裝機量為11.6 GWh，同比增長141.2%，市占率為4%，排名全球第七。

從以上數據看出，中創新航在裝機量上與全球前三的寧德時代、LG新能源和比亞迪相比，差距較大。具體看來，其裝機量只占寧德時代的11.35%，不足LG新能源以及比亞迪的1/3。在盈利能力方面，中創新航的表現同樣不盡如人意。

招股書顯示，在2019-2021年間，中創新航分別實現營收17.33億元、28.25億元、68.17億元，對應凈利潤分別為-1.56億元、-0.18億元、1.12億元。盡管2021年企業凈利潤轉正，但這主要得益于其收到約3.66億元的政府補貼/補助。如果扣掉政府的補貼/補助部分的金額，2021年中創新航的營收表現仍為虧損。

受近兩年電池原材料漲價影響，中創新航僅為個位數的毛利率水平也遠低于對手。2019-2021年，中創新航的綜合毛利率分別為 4.8%、13.6%和5.5%；反觀寧德時代，其這三年的毛利率分別高達29.06%和27.76%、26.28%；同期，LG新能源的毛利率分別達到18.3%、33.5%和18.8%。

有分析人士認為，除了產能比拼，未來要想在動力電池行業勝出，還要考慮技術創新能力。當頭部玩家的技術差距越來越小時，誰能占領下一個技術創新的高地，誰才能引領未來。而創新技術的產出往往跟研發投入的多少成正比。

從研發投入金額來看，2019-2021年，中創新航的研發費用分別為1.36億元、2.20億元和2.85億元，占總營收的比例分別為7.84%、7.16%和4.18%。也就是說，其近3年的研發費用總和為6億多元，這不僅與寧德時代三年投入142億元差距甚大，也遠不及全球排名第十的蜂巢能源近三年研發費用超50億元的投入量。

客戶集中度過高

除毛利率及投入上與競爭對手存在較大差距外，中創新航高度依賴大客戶也暗藏風險。

截至目前，中創新航的客戶雖然覆蓋廣汽、長安、吉利、東風、奇瑞、上汽通用五菱、本田、東風小康等、小鵬、零跑、瑞馳等多家主機廠，但其客戶集中度過高。其前三的客戶分別是廣汽、長安和小鵬。2019-2021年，來自前五大客戶的收入總和分別占其總收入的80.7%、83.2%及82.9%。其中，第一大客戶在2020年、2021年為其貢獻的收入占比分別高達55.1%、51.9%。

經濟學家宋清輝指出：“客戶高度集中面臨較大風險，當雙方互為合作伙伴時，面臨的將會是一榮俱榮、一損俱損的發展前景，很易因外部合作關系變動出現較大不確定性。縱觀整個資本市場，能長久保持合作的伙伴屈指可數。因此，分散上游供應商和下游客戶的集中度，才能增強企業抗風險的能力。”