生命周期視角下的財政補貼與重污染企業研發投入研究

郭曉桐 韓春偉

【摘? 要】重污染行業既承受著行業整頓的壓力，也面臨著政府支持、激勵研發的巨大機遇。論文以2015-2021年重污染行業的上市公司為樣本進行傾向值匹配，從企業生命周期的視角探尋財政補貼對重污染企業研發投入的作用。研究結果顯示，企業成長期的研發激勵效果很顯著;成熟期和衰退期的研發激勵效果不明顯。在未區分企業生命周期時，財政補貼顯著提高了重污染企業的研發投入。由此可見，企業生命周期會影響財政補貼的研發激勵效果。在制定產業政策時，考慮企業所處生命周期的差異，將有助于政府優化公共資源，獲得更優的施政效果。

【關鍵詞】企業生命周期;財政補貼;重污染企業;研發投入;傾向值匹配

【中圖分類號】X322;F812.45? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2022）08-0043-03

1 文獻綜述

重污染企業生產經營活動的負面環境影響日益為全社會所關注。政府既大力開展整頓，對不符合行業準入條件的企業實行限制，也在積極支持重污染企業實施研發創新，實踐可持續發展理念。由于研發創新活動具有公共產品的溢出效應，此時，作為經濟發展中重要“扶持之手”的政府往往通過產業政策提供財政補貼來支持企業技術研發（Han，2022）。博覽經典文獻，財政補貼之于企業研發的作用的學術觀點尚不一致，形成了擠出效應和擠入效應的區分（韓春偉，2022）。縱觀經典文獻，一個明顯的典型性問題是：既有文獻往往把樣本企業放在類似的截面特征之下，對企業生命周期特征缺乏充分考量。而不同生命周期的企業具有相異的經營特征和研發需求，財政補貼的效果存在異質性。另外，地方政府在選擇補助的對象時，具有較大的自由裁量權，選擇性偏差不應被忽視（童錦治等，2018;Han，2021）。因此，研究生命周期視角下的財政補貼和企業研發投入將有利于補貼配置，激勵企業增加研發投入強度。據此，得到本文的基本理論框架（見圖1）。

2 理論分析與研究假設

2.1 財政補貼與企業研發投入

一般而言，財政補貼對企業研發給予了直觀的資金支持，能夠紓解企業的內源融資壓力。根據信號傳遞理論，財政補貼在資本市場塑造了正向的認證效應，有助于增強對銀行等外部機構投資者的吸引力;在產品市場上美化了消費者印象，有助于擴大市場需求。所以，財政補貼能夠激勵企業提高研發投入水平，實現技術升級與經濟可持續發展的良性互動。同時，財政補貼作為經濟激勵工具也內含約束條件，具有規制功能，使得財政補貼的“合法性激勵效應”得以發揮。因此，提出以下假設：

H1：財政補貼正向促進了重污染企業增加研發投入。

2.2 不同生命周期下財政補貼對企業研發投入的影響

企業生命周期理論認為，企業是有機生命組織，具有生命周期特征。處于不同生命周期階段的企業具有不同的市場競爭狀況、財務特征和創新需求。

成長期企業往往具有3個明顯特征：①面臨較強的內外部融資約束。這一時期的企業尚缺乏穩定的市場盈利，也沒有充足的內部資源，外部潛在的投資者往往持謹慎和觀望的態度，均制約了此時期的外部融資。②面臨較多的成本費用支出。成長期的企業正處于擴張階段，往往需要進行大量的實物資產投資以及需要花費更多的業務費用。③技術研發具有較高的風險和外部性，均明顯高于成熟期企業。為此，財政補貼可以直接注入資金，有效降低成長期企業的研發成本，提高企業的預期收益率，補償研發創新正外部性帶來的成本和收益風險。因此，提出以下假設：

H2：財政補貼對成長期的重污染企業研發投入的激勵作用較為明顯。

當企業經歷過成長期的經驗積累進入成熟期時，企業對技術和產品更為熟悉，研發風險大大降低。這一階段企業的利潤水平穩定、現金流充裕，更易得到外部機構投資者的青睞，融資渠道通暢，此時財政補貼的激勵作用可能會相對較低。衰退期企業的銷售額呈現下滑的趨勢，經營風險上升，籌資相對困難，能夠用于研發投入的資金更為緊張。企業首先考慮的是如何維持現狀或“功成身退”，而非從事風險高、回報周期長的研發活動。因此，提出以下假設：

H3：財政補貼對成熟期和衰退期的重污染企業研發投入的影響相對較小。

3 研究設計

3.1 研究方法

本文利用傾向值匹配法檢驗財政補貼對重污染企業研發投入的影響，即評估補貼政策的實施效果。其實質是一個反事實的問題：若被干預對象沒有加入財政補貼項目，其表現是否會有差異。由于在現實中企業是否獲得財政補貼很可能是非隨機的，為了解決研發激勵的補貼政策在實施過程中的樣本選擇偏差問題，學界廣泛采用了傾向值匹配等實證研究方法。

3.2 樣本與數據

本文選取2015-2021年的A股重污染企業為研究樣本，剔除了變量數據缺失、ST企業等樣本，獲得782家企業的4 660項有效觀測值。本文數據均源于CSMAR，利用Stata 15進行數據處理。

3.3 變量定義

①被解釋變量。本文將研發投入定義為企業研發支出與資產總額的比值。對于沒有披露的研發投入信息，記為0，從而減少樣本選擇問題和數據損失。②解釋變量。本文將財政補貼定義為企業收到的研發資助與資產總額的比值。考慮到企業實際獲得資助資金的滯后性和數據內生性問題，將財政補貼后推一期。③調節變量。企業生命周期分為成長期、成熟期和衰退期3個階段（見表1），參考Dickinson（2011）對經營、投資、籌資的現金流組合進行劃分，即按照經營、投資、籌資的現金流的正負進行組合來確定生命周期階段。④控制變量。參考現有研究，所選變量包括：企業規模、負債率、盈利能力、企業生命周期、企業所有權性質、高管技術背景（見表2）。

4 實證結果與分析

4.1 企業生命周期階段的基本特征

基于企業生命周期的3個階段，對研發投入和財政補貼進行分階段統計和兩兩之間的獨立樣本T檢驗（見表3）。處于成長期的企業數量最多，占比50.3%;成熟期次之，占比35.2%;衰退期最少，占比14.5%。這符合我國滬深股市尚是新興資本市場的現實特點。

從研發投入的均值來看，其結果順序是成長期企業>成熟期企業>衰退期企業，且差異達到了1%的顯著性水平。成長期企業的研發力度最大，成熟期企業與衰退期企業次之。

從補貼配置來看，成熟期的企業獲得了最多的財政補貼，然后是處于成長期、衰退期的企業。這在一定程度上說明財政補貼更偏好成熟期企業，但各階段的均值差異并沒有達到10%的顯著性水平。

4.2 平衡性檢驗

在開展傾向值匹配估計之前，需要就配對進行匹配平衡性檢驗（見表4）。通過匹配處理，各變量的標準化偏差（偏差/%）均下降到5%以下，對應的T檢驗結果表明處理組和控制組之間不存在顯著性的差異，說明本文所選擇的協變量、所使用的匹配方法都是合適的。

4.3 處理效應

在匹配后，通過評估處理組和控制組的差異值，可以估計財政補貼對研發投入的平均干預效應（ATT）。如表5所示，從成長期企業來看，財政補貼顯著提高了企業的研發投入水平，受資助企業與未受資助企業的差異值（ATT）為0.399 1，受資助企業的研發投入比未受資助企業高出37.58%。對于成熟期的企業，財政補貼對研發投入的影響下降了0.039 4，對于衰退期的企業，則提高了0.236 2，但都沒有達到10%的顯著性水平。未區分企業生命周期階段時，研發投入數量的顯著正差異表明，財政補貼顯著激勵了企業研發投入。受資助企業與未受資助企業的差異值（ATT）為0.21，受資助企業的研發投入比未受資助企業高出16.77%。前述假設均得到驗證。

5 結論與啟示

關于財政補貼對企業研發投入的作用后果是擠出效應或是擠入效應，學界觀點尚不一致。本文從企業生命周期視角利用2015-2021年重污染行業上市公司的數據進行傾向值匹配，提供了新的詮釋。實證結果表明，企業生命周期階段對研發激勵效果的影響存在差異。

①在未區分企業生命周期階段時，財政補貼顯著地促進了重污染企業增加研發投入。

②從企業生命周期的不同階段來看，成長期的重污染企業的財政補貼對研發投入存在顯著的正面影響，但成熟期和衰退期的重污染企業的研發激勵效果不明顯。

政策啟示如下：由于處于不同生命周期階段的重污染企業，開展研發活動所必需的生產要素存在較大差異，所以為了有效激勵重污染企業增加研發投入、開展技術創新，政策應當根據重污染企業所處的生命周期階段來區別使用研發激勵措施。例如，處于成長期的重污染企業通常具有較強的創新動力，但缺乏足夠的研發資金;成熟期的重污染企業通常具有穩定的獲利能力，其財政補貼的效用可能有所降低。成熟期的樣本企業獲得的財政補貼最多，但研發激勵效果不顯著就說明了這一點。因此，對于成長期的重污染企業，政府應采用更加靈活的資助手段，盤活社會資源，提高其研發風險承受力，充實這些企業的創新資金;對于成熟期的重污染企業，政府應從激勵其研發意愿的角度來設計相關的激勵政策，調動其創新積極性，利用市場化手段發掘企業內在動力和潛力;對于衰退期的重污染企業，政府應引導其妥善退出舊的業務領域，激勵其勇于抓住新的業務增長機遇，利用好現有資源轉而進入新業務成長期，實現企業持續發展。

【參考文獻】

【1】Chunwei Han.The Correlation Analysis Between Financial Subsidy and Research and Development Investment of High-Tech Enterprises Under 6G Environment[J].Journal of Interconnection Networks，2022（1）.

【2】韓春偉.環境規制、環保補助和企業環保投資——來自污染企業的證據[J].吉林工商學院學報，2022，38（4）：14-21.

【3】童錦治，劉詩源，林志帆.財政補貼、生命周期和企業研發創新[J].財政研究，2018（4）：33-47.

【4】Chunwei Han.Environmental Regulations， Environmental Subsidies and Enterprise Investment for Environmental Protection： Evidence from Pollution Enterprises of China[J].Nature Environment and Pollution Technology，2021，20（4）：1717-1724.

【5】Victoria Dickinson.Cash Flow Patterns as a Proxy for Firm Life Cycle[J].The Accounting Review，2011，86（6）：1969-1994.

【基金項目】本文系河南省首批本科高校課程思政樣板課程——《財務管理學》（立項文件編號：教高〔2020〕531號，序號153號）;河南工程學院協同育人項目（XTYR2022HSK017）和開放實驗項目（會計學專業本科生科研技能訓練項目）的研究成果。

【作者簡介】郭曉桐（2001-），女，河南鄭州人，本科在讀，從事管理會計研究。

【通訊作者】韓春偉（1976-），男，河南鄭州人，講師，從事企業財務和產業組織研究。