資產配置在公募投教中的關鍵作用

郭 云

(廣發基金管理有限公司，廣東 廣州 510335)

1 公募基金行業跨越式發展

1.1 市場規模快速增長

近年來，隨著居民財富增長和凈值化理念深入人心，我國公募基金行業取得長足進步。

從產品規模看，據中國證券投資基金業協會統計，截至2021年年底，我國公募基金規模超過25.6萬億，存續產品達9288只，保有規模和產品數量均創歷史新高。根據美國投資公司協會(ICI)的統計，我國公募基金規模已躍升至亞洲第一，全球第四，市場份額達5.0%。從產品類型看，我國貨幣基金規模9.5萬億元；權益基金(含股票基金、混合基金、權益指數基金等)8.6萬億元；債券基金4.1萬億元。相比2015年年初，貨幣基金從占“半壁江山”穩步下降至1/3，債券基金從小眾品類成長到總規模的1/6，我國的公募基金品類更趨均衡。從經營機構看，截至2021年年底我國共有公募管理機構153家，基金托管機構58家，基金銷售機構257家，已經形成了從產品創設、托管、銷售到投資、專業服務等緊密關聯、有序分工、高效協作的公募基金產業鏈。

1.2 公募投資者日漸成熟

據《全國公募基金市場投資者狀況調查報告(2020 年度)》(以下簡稱“調查報告”)統計，截至2020年年底我國公募場外投資者達 6.7億人，同比增長10%，場內投資者2516萬人，同比增長28%。公募基金普惠金融，服務大眾理財和實體經濟的價值充分顯現。從投資年限看，2020年具有3年以下投資經驗的投資者占比29%，與2016年相比下降了13個百分點，而投資年限超10年的投資者占比提升至26%，個人投資者成熟度不斷提升。從收入水平看，稅后收入在10萬～50萬元的公募基金投資者占比達55%，成為公募基金的投資主體。隨著人們財富的增長，投資者更有意愿投資公募為代表的金融產品。從資金來源看，2020年投資公募基金的資金來自新增存款、銀行理財、股票轉入，占比分別為76%、38%、36%。公募基金日益成為居民財富管理的普惠工具。

1.3 公募創新推動財富管理

在產品創新上，公募行業先后創設FOF基金、QDII基金、REITs基金。尤其是近年來興起的主題指數，如新能源車、基建ETF等滿足了投資者以較低費率跟蹤特定標的的投資需求，豐富和完善了公募產品線。在業務創新上，基金投顧試點穩步推進。通過審批的機構增至60家，其中基金公司25家、證券公司29家，呈現百舸爭流的良好局面。在營銷創新上，近年來“直播帶貨”火爆，基金行業借勢開啟新媒體營銷。在制度環境不斷完善的背景下，“直播”可能成為公募投教的重要載體和園地。在機構創新上，公募市場改革開放步伐加快。首家外商獨資公募基金公司獲批，第一只外資基金順利發行，滿足投資者多樣化理財需求，促進公募行業發展。

2 公募基金投教存在的問題以及改進措施

公募基金行業取得快速發展，而公募基金投資者教育工作任重道遠，突出問題就是“基金賺錢而基民不賺錢”。根據中證報“公募權益類基金投資者盈利洞察報告”(以下簡稱“洞察報告”)統計，截至2021年一季度末，過去15年股票基金業績指數年化收益16.7%，而同期投資者收益僅8.9%。虧損投資者占比達47%，只有11%的投資者獲得30%以上收益。所以，應重點審視當前投資者教育中存在的問題。

2.1 要宣導長期投資理念

近年來，公募基金關注度日漸上升，爆款基金頻現，甚至出現了首發一日認購超1200億的現象。客觀分析，這些蜂擁而至的資金中不乏新入市的投資者，他們容易受到外界環境影響而沖動地做出投資決策。公募投教應加強長期投資理念宣導，淡化短期業績，理性分析基金經理歷史業績產生的客觀環境，對未來市場動向做出合理預判，便于投資者根據自身情況做出理性決策，盡可能減少跟風式投資。

2.2 要加強動態持倉分析

公募投教強調產品的持有期限、風險等級與客戶的承受能力匹配，這是非常有效和必要的。如果把視角從單一產品擴展到客戶持倉，具體產品的相匹配與投資者持倉的匹配可能存在一定的偏離。公募投教強調，當客戶以較高比例持倉特定主題基金，如果推薦的仍是該類型產品時，即便和投資者相匹配，從分散風險、平滑收益角度也不建議推薦。建議推薦與投資者相匹配的其他主題產品，使得主題互補，風格均衡。

2.3 要注重大類資產配置

除主動權益的風格要互補外，還要根據投資者所處的人生階段和風險特征，為客戶量身定制大類資產配置方案。

公募投教要甄別人群，如有養老需求的老年人，不適合較高比例配置高波動的權益公募，更適合在流動性管理的貨基和中低風險的債基中做配置；對于有買房換房、子女教育等剛需家庭，不適合配置較高比例的定期產品，更適合配置穩健的固收和債基。

2.4 要加強業績成因分析

據“洞察報告”統計，72%的投資者依靠“自己分析判斷”做出決策，而納入“判斷”的8個要素中，排名第一的就是基金業績表現，即大多數投資者都是看業績選產品。基金投教尤其強調，歷史業績僅能部分代表基金經理投資水平，因為業績容易被“市場風格”混淆。如果優秀業績是因高倉位投資1～2個行業取得的，隨著風格切換，往往發生逆轉，只有通過多行業均衡配置取得的良好業績才可能延續。

2.5 公募投教要宣導多產品配置理念

據“調查報告”統計，持有5只以下公募產品的客戶占比最高，達42%，而持有超過10只的客戶占比25%。如果投資者持有的基金數量過少可能導致凈值大幅波動，而持有數量過多往往是跟風投資，容易顧此失彼。部分投資者尤其是新投資者，大都有著較強投資沖動，偏好全倉一次性買入。公募投教要加強宣導多產品配置理念，避免因投資時點選擇、市場風格切換、單一產品過度集中等問題而引起持倉的較大回撤和流動性短缺。

3 資產配置理論及應用

3.1 資產配置的主要理論

資產配置是指投資者根據自身風險偏好和資產風險收益特征，將資金在股票、債券、黃金、大宗商品、房地產、外匯等不同資產類別間進行分配，從而達到降低投資風險、增加投資收益目的的投資行為。

資產配置是資產管理的首要環節，相關理論研究也較為豐富。其中，馬科維茨1952年在“資產組合的選擇”一文中，首次從理論上證明分散投資的重要性，該文提出均值—方差分析方法，說明資產配置能夠實現一定風險下的收益最大或一定收益下的風險最小。Brinson等(1986)分析了美國91家養老基金在二十世紀七八十年代的數據，發現資產配置對基金業績貢獻達93.6%，遠超擇時和擇股貢獻。Ibbotson和Kaplan(2000)研究了94只共同基金和58只養老基金，表明同一基金業績的90%由資產配置貢獻，不同基金業績差異約40%來自資產配置。國內也有多篇資產配置實證論文，如張雪瑩(2015)、李學峰(2008)等，結論大體類似。

3.2 利用公募基金構建配置組合

資產配置理論對于公募基金投資者是否適用？答案是肯定的。投資者持有5～10只公募基金，可通過在不同基金間的資產配置，實現一定風險條件下收益最大化。通過在投教中宣導資產配置理念能夠有效提升投資者的風險應對能力。公募基金在構建組合時的優勢：一是產品類型豐富,幾乎覆蓋所有標準化資產；二是投資門檻極低。公募1分錢起投，1000元即可構建組合；三是資金進出靈活。開放式基金發起贖回后資金1周內即可到賬；四是信息公開透明。公募基金一般每日凈值，定期季報年報，投資運作更為清晰。

3.3 公募基金配置組合舉例

使用公募基金構建配置組合關鍵在于“適用性”，不能盲目照搬，要根據投資者自身情況作出安排。根據風險特征可將投資者分為5大客群，配置組合舉例如表1所示。

表1 公募基金資產配置組合(舉例)

4 資產配置的投教建議

4.1 管理機構的指導和倡議

公募投教要堅持黨的領導，在管理機構頂層設計和指導關懷下，持續完善制度環境和管理辦法；發揮行業自律組織的協調作用，對會員單位的資產配置投教做出倡議；發揮社會中介機構作用，保護投資者合法權益、貫徹資產配置理念提供協助。

4.2 新聞輿論的宣傳和引導

新聞媒體在保護投資者合法權益、引導社會輿論、弘揚長期投資、資產配置理念方面發揮重要作用。當下新媒體盛行，自發性傳播對公募銷售和投教構成一定威脅。此時，更應該宣揚主旋律，向投資者宣傳理性投資、長期投資，宣傳通過資產配置平滑風險。尤其是市場不確定性帶來凈值波動時，新聞輿論更應積極傳遞權威觀點，疏解投資者的心理壓力。

4.3 銷售機構的重視和推動

銷售機構作為公募投資者的直接服務機構，在公募投教中發揮著不可替代的重要作用。高度重視資產配置理念，將資產配置作為提升客戶價值的重要抓手，鼓勵客戶理性投資、長期投資；在公募投教中加入資產配置專門課程，鼓勵積極學習資產配置理論；出臺適合本渠道客戶的資產配置方案，對不同年齡、不同風險偏好客戶定制資產配置策略。

4.4 銷售人員的貫徹和落實

代銷渠道的一線理財經理、投資顧問是公募基金資產配置的直接實踐者、宣貫者和推動者。高度重視資產配置在投教中的重要作用，熟悉資產配置理念和原理；有合法合規、通俗易懂、簡單有效的推薦話術，不夸大、不貶低、據實介紹，讓投資者能夠在最短時間明了資產配置重要作用；深刻理解代銷機構推薦的策略組合方案，對核心策略的配置比例和投資風格了然于胸；時刻牢記合規紅線，堅守策略風格適用性和公募投資者適當性，合法依規向投資者推薦。

4.5 公募投資者自身的認知和學習

財富管理是一輩子的事。作為投資者尤其是近3年新入市的基金投資者，雖然經歷過了一些市場震蕩，整體處于結構性牛市之中，這讓一部分投資者的風險意識逐漸懈怠。公募基金投資者應積極學習資產配置知識，明確基金產品的投資方向、投資規則和風險收益特性；積極與代銷渠道和直銷平臺取得聯系，了解資產配置在分散風險、穩健收益方面的重要作用；在專業人士的協助下，設定自身的大類資產配置比例并配置不同主題產品；安排好流動性和機動資金，對市場震蕩做好充分準備。

5 結論

近年來，我國公募基金市場取得長足發展，但也存在“基金賺錢而基民不賺錢”等問題。在分析資產配置理論在公募基金行業適用性的基礎上，建議在公募投教中納入資產配置理念。發揮資產配置在公募投教中的關鍵作用有五條建議：一是管理機構的指導倡議。堅持黨的領導，完善制度環境，發揮行業自律組織和社會中介機構作用；二是新聞輿論宣傳引導。宣傳理性投資、長期投資，疏解凈值回撤心理壓力；三是銷售機構的重視推動。重視資產配置理念，出臺適合本渠道資產配置方案；四是銷售人員的貫徹落實。制定合法合規、通俗易懂、簡單有效的推薦話術，深刻理解配置方案；五是公募投資者的認知學習。尤其是新入市投資者應積極學習資產配置理論，制訂符合自身特點的資產配置方案。