首次股份回購，中石化提“身價”

文／本刊記者 于 洋

回購股份是中國石化市值管理、經營能力的一次提升。

最近“三桶油”在股市上的動作頗多，其中以中國石化最為惹眼。繼8月12日宣布擬將其存托股從紐交所退市之后不久，又宣布實施上市以來的首次股份回購。

對于中國石化放出的回購計劃，市場反應不一。有些人看好，認為回購的重點在尾盤集合競價環節，上漲空間大；有一部分人表示擔憂，都喊漲，倒覺得不踏實了。但不論怎樣，“首次回購意味著中國石化開始重視公司市值管理和注重發揮資本市場的功能作用服務公司發展，進而有助于提升經營能力和資本運營能力。”能源戰略專家馮保國說。

一次有誠意的回購

作為國內股本最大的藍籌公司之一，中國石化在公告里表示，“公司擬使用不低于人民幣12.5億元，不超過人民幣25億元的自有資金通過上海證券交易所系統以集中競價交易方式回購公司發行的人民幣普通股（A 股）股票”。

明確指出本次回購價格不高于董事會通過回購股份決議前30個交易日公司股票交易均價的150%。以此推算，8月26日前的30個交易日是7月15日～8月25日。在這30個交易日里，中國石化的最高價為4.23元，最低價為4.02元，加權均價為4.12元。

根據相關規定，中國石化已在中國證券登記結算有限責任公司上海分公司開立了股份回購專用賬戶。9月21日當天，中國石化回購2370萬股A股，回購金額1億元；回購1511萬股H股，回購金額5208萬港元（合計約為4703萬人民幣）。

“上市公司這種股票回購并不稀奇，但效果各不相同。”雪球財經專家歐陽說。上市公司宣布回購初期，極大刺激投資者的神經，股價往往出現不錯的上漲。但隨著時間推移，不少宣布回購的公司股價持續大跌，慢慢的投資者對回購的興趣下降了很多。

但中國石化此次回購完全不同。預計回購股份數量約為20226.54萬～40453.07萬股，約占已發行總股本的0.17%～0.33%，回購的股份擬用于“注銷并減少注冊資本”。說明此次回購的股份不是儲存起來以后股價上漲了出售或者是股權激勵。

“當以低于凈資產的價格購買股份并注銷后，對公司的影響主要來自兩方面：一是公司凈資產會進一步提高，二是直接減少二級市場可流通的股份，對公司股價形成正面影響。”歐陽說。

被低估的價值

誠意滿滿下，是綜合考慮公司財務狀況、未來發展及合理估值水平等因素后進行的操作。

中國石化2022年半年報顯示，其每股凈資產為6.5元，而4.22元的股價要比每股凈資產少了逾50%。此次回購價格最高上限為6.18元，與4.22元股價之間還有46.45%的空間。在上海某私募基金人士看來，這至少是中國石化向市場“暗示”：“在他們心里，公司股價至少要在6.18元才算合理。”

不論中國石化心里合理股價是否是6.18元，在發布的公告中，中國石化并沒有掩飾回購目的，“因公司股票收盤價格低于公司最近一期每股凈資產，為維護公司價值和股東權益，增強投資者信心，綜合考慮公司財務狀況、未來發展及合理估值水平等因素，擬使用自有資金進行股份回購，以推進公司股票市場價格與內在價值相匹配。”

Wind數據顯示，過去三年及今年上半年，中國石化的資產負債率分別為50.04%、49.02%、51.51%和54.77%；每股凈資產分別為6.11元、6.13元、6.4元和6.5元。但中國石化目前股價僅為4.22元，確實遠低于6.5元的每股凈資產。

從業績表現來看，中國石化今年上半年實現營業收入16121.3億元，歸母凈利潤435.3億元。光大證券研報認為，中國石化是國內石油化工龍頭，資本開支持續增加，逐漸增加新能源布局，成長前景廣闊。預計公司2022～2024年歸母凈利潤分別為734億元、754億元、778億元。

“中國石化的價值確實略有被低估。9月19日剛剛實施完半年分紅，現在又進行股票回購，總體來看還是想做事情的。”券商基礎化工研究員周曉易說，“按照中國石化每股分紅0.16元計算，股息收益率能達到8%，很具備投資價值了。”

從財務數據看，中國石化的資金應對此次回購綽綽有余。

截至6月30日，中國石化的總資產為20598.14億元，歸母凈資產為7871.34億元，現金和現金等價物為1391.78億元。假設本次回購股份的資金上限25億元全部使用完畢，回購資金約占總資產的0.12%、歸母凈資產的0.32%、現金和現金等價物的1.80%。

利好股價

股票回購最早起源于美國資本市場。經過多年發展，目前已經成為資本市場一種常用的手段，被廣泛運用于優化資本結構、提升公司價值，或者是在公司股價被低估時傳遞積極信號。

從歷史經驗來看，回購對上市公司的市場價值提升效果明顯，特別是采取回購股份注銷形式的、以市值管理為目的的回購，是直接回報股東的一種方式。“中國石化的此次回購主要就是市值管理的目的。”周曉易說。

或是受回購的影響，9月22日，中國石化小漲3.29%報收4.39元。“消息公布后，中國石化股價開盤就跳空上漲。雖然幅度不大，但是對于這種體量的公司來說，已經是非常難得了。”歐陽說。

方正證券研報指出，低估值公司在回購預案發布后股價上行幅度更大，且短期內走勢要好于高估值公司。“此次回購如果25億元能在現價4.2元附近全部完成，將會回購近6億股，約等于減少了現在流通股份數量的7%，這個影響不可謂不大。”

方正證券研報認為，不論是從理論上來看，還是從美股或者A股的歷史經驗來看，股票回購在一定程度上的確能夠對股價形成支撐甚至推動股價上漲。這意味著在相同的盈利狀況下，股票回購會對上市公司的股價產生利好。

9月以來，A股市場持續調整，部分上市公司開始先后披露回購股票方案，但是市場反應各不相同。廣匯能源9月3日披露股票回購方案后，股價曾一度創出15.20元高價，但近日又跌回至12.85元；凱萊英自9月6日披露回購方案后，股價創出139.01元低價……

“上市公司回購股票的目的大部分都是為了給市場傳遞積極信號。但每個股票的流通盤、業績、預期都不一樣，不能一看到股票回購方案就以為是利好。”江蘇某私募基金人士說。在他看來，相比用于股權激勵，中國石化此次回購的股份擬用于注銷并減少注冊資本的利好程度更大。

●良好的業績表現是中國石化給市場的定心丸。 供圖/視覺中國