信貸資源配置、財務風險與企業營運能力研究

李婧婧 煙臺藍天投資開發集團有限公司

現階段，針對企業運營能力的研究主要集中在企業內部經營效率分析方面，站在資本市場融資角度對企業運營能力的分析還比較匱乏。本文立足外部信貸融資視角證實信貸資源配置對于企業運營能力產生的影響，促進對信貸資源融資的了解，填補相關配置研究領域的空缺。另外，當前行業內眾多人員對財務指標的計算落實于企業自身運營工作的研究，本文立足財務風險的中介作用角度研究信貸資源配置對企業運營能力的影響機制，詳細分析信貸配置產生影響的途徑，豐富企業運營能力影響要素的廣度與深度。

一、問題的提出

供給側結構性改革主要利用改革的方式促進結構優化，降低無用或是低質供給，提升供給結構對需求變化的科學性與靈活性，增強全要素生產率。在宏觀角度上打了破制度壁壘、強化市場化水平以及縮減制度性交易成本，在狹義上就是要提升企業主體動力、強化企業運營能力。新時期的財務管理理論表示，企業運營能力體現出企業資產運營周轉的水平，是企業本身獲得現金流能力的直觀表現，可以調動企業經營動力，是增強企業效益的關鍵前提。對企業運營能力進行分析不僅可以優化企業在經營期間對資源管理的科學性以及有效性應用，還可以提升企業應用資產創造效益的能力。關于企業運營能力相關的各種情況，已經有專業人員對運營資產周轉率以及運營資金管理效率兩方面展開研究。一些專家借助對資金周轉等指標的計算，來解釋企業運營管理等級和資產利用率，還有一些專家站在營運資金管理經濟結果的角度，來展現企業的運營能力，同時總結出其可以對企業效益產生的作用。但是令人困擾的是，以上研究均是在企業內部經營管理效率的基礎上進行的研究，表現出企業本身創造現金流的水平與作用，幾乎沒有考慮到外部資本市場金融融資項目出現的現金流對企業運營能力的影響。由此則會引申出一個問題，即：信貸資源配置是金融性融資基本來源，那么其對企業運營能力能否產生影響？當前對于以上問題的研究較少，學者郭新明表示在微觀企業的信貸資金有效應率較低、消費供給市場不適合、生產成本逐漸上漲的情況下，信貸資源的不科學增加勢必會造成企業運營能力減弱。李志偉和王韌在研究中提出企業收獲大筆低成本信貸資金，有可能導致企業產生產能過剩，致使企業不關注信貸資源的有效利用率與投入資產的回報率，以此一味提升長期性資金的投入，導致產能利用率減弱，妨礙企業經營績效。而還有一些專家人士站在貨幣政策角度反思信貸資源配置對企業效益的影響，但很少有人會重點研究信貸資源配置和企業運營能力之間的關系。

二、信貸資源配置、財務風險與企業營運能力關系分析

(一)信貸資源配置與企業營運能力呈倒“U”型關系

公司實現穩健經營與長期發展需要足夠的資金，但公司整合多種生產要素所帶來的資金流是有限的。為了適應長期投融資發展需要，在公司內部資金不足時，必須借助對外投資活動獲取資本保障。融資市場的信貸資金就成為了公司對外融資的主要來源之一，對公司經營發展提供了很大支撐作用。現有文獻表明，信貸資源配備規模與公司經營實力的關聯既可能具有促進效果，又可能具有抑制效應，表明信貸資源配置規模對公司經營實力的影響可能不是單純的線性相互作用。

另一方面，在對公司開展信貸投資之時，也會向資本市場傳達出有利信息，以減少公司管理層和投資人間的信息不對稱程度，從而獲得更多的投融資機遇，為公司提供可觀的資本收益。信貸融資的導入將會促進公司研發投資，合理的信貸融資可以給公司固定資產項目投入、新產品開發技術的研制與發展帶來現金流保障，生產技術水平的提升將帶動公司生產技術水平的提升，產生一定的產出帶動效果。雖然根據委托代理理論，貸款融資的導入會調動企業管理人員對業務拓展活動的激情，但同時趨利心態也會促使企業管理人員更多地謀求企業利潤最大化，雖然并非只出于企業總體效益的考慮，但是債務的出現也會給企業帶來償還本金支付利息的壓力，從而制約企業管理人員盲目操作出現資本膨脹，最終控制對自由資金流的濫用，而償還本金支付利息的壓力同時還會刺激企業管理人員資本效率的提高，促進企業整體經營能力的提生，以更好地穩固管理地位。另外，對比股票投資方案，債務投資可以實現利息的避稅效果，從而可以較大程度地規避股票投資產生的控制權損失，并顯示出相應的監管制約效果。

由此可見，合理的信用資金不但可以鼓勵企業開展研發活動，還能夠利用還本付息的壓力以及自由現金流的限制，實現監管與管理功能，約束管理層行為，促使其重視提升企業資本結構效能，提升企業運營能力。但是從企業的長遠考慮，信用資金對企業運營能力的促進作用存在相當的規模限制。單純地增加信用資金規模，增加信貸資金的供給強度，會導致企業杠桿率過高，若沒有同步提高企業的生產效率，由此產生的財務風險反而容易造成信貸資本配備失控。中小企業為切實提升自身的產品技術并落實轉型發展，勢必要注入大量資本用于各項技術創新研究工作，但從企業融資結構的角度考慮，中小企業所獲得的信貸資金中，有大量融資成本也會使企業財務風險增加，且隨著中小企業債務規模的增加，公司財務風險逐步上升。同時由于中小企業貸款資源配置規模的增加，還會造成中小企業供需不匹配，發生大量資源積壓問題，從而大大降低企業的生產效率。盡管相對于其他投資途徑，企業負債的收益通常能夠在稅前抵扣，減少應納稅額，但公司負債資產比率越高，自己的償本付息責任越重，若未能按時償還本金付息就會使公司陷于償債性財務管理僵局，給公司負債周轉能力帶來不利影響，進而影響公司的經營能力。另外，由于信貸分配規模的擴大，公司承擔的利率成本費用會大幅上升，不但會加大公司的經營成本費用，還會給公司的經營增添更多的不確定性，使其財政安全性進一步下降。所以企業貸款資源配置規模和企業經營能力關系并不是單純的線性關系，雖然合理的貸款分配規模能夠滿足企業進一步成長的融資需要，但是由于主要企業融資量增多，杠桿比例加大，也將加大公司的經營風險，從而減弱自身經營競爭力。因此，可以得出以下結論，即：在其他條件不變的前提下，貸款資源配置規模將和中小企業經營實力呈倒“U”的關系。

(二)財務風險在信貸資源配置影響企業營運能力中發揮“中介效應”

企業通過利用間接投資途徑獲取主要資產，一方面既可以延續現有項目給公司帶來的長期穩健資產回報，另一方面又給公司進一步拓展生產經營規模、搶占市場優勢投資機遇帶來了資本保障。與一般債權投資不同，由于中小企業的投資金額較大、周期長，因此按照利益相關者理論，為避免由于受貸款公司的債務違約而給企業造成巨大的信貸風險，保障企業權益，商業銀行將會更有動力監管貸款企業的公司經營管理活動。而另一方面，商業銀行也能夠利用在對中小企業決策時所掌握的貸款公司財務狀況信息，減少企業內部和公司之間的信息不對稱性，從而減少監管成本。另外，信貸資金的定期還本付息壓力也能夠制約管理層自利行為，使管理層重視提升公司資本配置效能，合理的信用融資可以實現債務約束治理，能夠提升公司營運績效，推動公司經營水平的改善。

但是當信貸資金成為公司負債融資的主體形式時，在實現債務約束的同時，也會給公司造成巨大的償債壓力，而且這些問題都將隨著公司信貸資金配置數量的擴大而發展，成為重大的財務問題。企業內部不加制約地引入信用資金，如果公司生產業務無法達到預期收益，則公司內部將面臨著巨大的外債償還風險，而公司管理層為減少因管理不善或倒閉而出現的對企業聲譽和職業生涯的負面沖擊影響時，會進行逆向選擇，將資金投入到可以在短期內產生收益的項目中，以謀求短期業績，而并非為了公司價值最大化而選取較優質的資金投入項目中，這將進一步降低公司資本效率，為公司運營帶來不利影響，從而導致信用資金也無法有效實現理想的約束管理效果，甚至可能造成公司債務管理效果的扭曲。定期償債負擔的增加，非但無法激勵管理人員提升運營績效，可能還會削弱管理人員工作的積極性，引起管理人員超額投入或應付到期的本息負擔。而且，由于公司信貸的融資期限一般較長，如果償債期限收益率提高，將使得公司的信貸成本上升，從而加大公司的到期償還財務壓力，而一般商業銀行在開展信貸融資時，為防止不必要的信貸損失，會規定債務清償必須到位，而如果公司期滿后無能償付，則會導致公司面臨償債性危機，以至導致公司倒閉。所以合理的信貸資源配置可以為公司業務快速發展創造資本保障，而信貸分配越多，則公司杠桿率就越大，而過高的杠桿率也會使公司財務狀況風險上升，從而削弱財務穩定性，給公司正常業務周轉帶來不利影響。根據上述分析，本文得出以下結論，即：在其他前提條件不變的情形下，公司財務風險在信貸資源配置與影響公司整體經營能力之間的相互抑制關系中，發揮“中介效應”。

三、企業未來運營啟示

通過對以上信息的梳理和分析，可以看出在未來企業運營發展期間，首先，要深入落實融資市場供給側結構性改革，優化融資結構，強化信貸資源的配置效率。政府需要鼓勵銀行等金融機構對私有企業和中小型企業加大信貸資源的資金扶持，幫助私有企業和中小型企業釋放融資負擔，并且減少其制度性融資成本，從而促進企業主體動力提升，推動企業運營能力增強。

其次，微觀企業需要科學引進信貸資金，同時構建嚴謹的預算管理和控制機制，關注加強信貸資金有效應用率，提升企業價值創造水平。文章的研究結論也體現出科學的杠桿能夠發揮出相應的經營推動作用，此處的“科學”需要各個企業根據自己經營實況，制定科學的杠桿等級，獲得最大化的杠桿推動效果。

最后，政府要重視促進利率市場化改革進程，體現出市場機制在信貸資源配置方面的主導地位，強化信貸資源整體利用率。其一，構建信貸資源準入機制，充分落實資金審批制度，關注對企業經營情況的審查，防止由于信息不對稱而造成的信貸資源供給失效或錯配。其二，深化對微觀企業信貸資金需求結構的優化，加大對制造業、戰略性新行業、綠色能源產業等方面的信貸扶持，通過產業結構改革推動企業不斷升級，做到信貸資源有效應用，以此減少信貸市場的制度性風險。

四、結語

綜上所述，在本文研究中主要有以下三點結論：第一，信貸資源配置和企業運營能力呈現出倒U型關系。合適的信貸資金能夠強化企業運營水平，但是信貸資源配置規模較多時，則會造成企業運營水平的下降。第二，財務風險對于信貸資源給企業運營能力帶來的影響中發揮著中介功能，也就是大量的信貸資源配置會提升企業財務風險，同時借助財務風險這一中介途徑，削弱企業的運營能力。第三，和國有企業對比來講，信貸資源配置和企業運營能力的關系在私有企業中最為明顯。和大型企業相比，信貸資源配置和企業運營能力的關系在中小型企業中最為明顯。■