基于供應鏈視角的工程項目融資風險及控制策略研討

趙會

江西省建工集團有限責任公司

項目融資興起于上個世紀70 年代，是金融市場中的一種新型籌資方式，工程項目建設方通過融資構成多主體的利益關聯體，融資一方面可以確保工程項目資金充足，有助于工程的順利啟動和按期竣工。但另一方面影響融資安全的因素也非常多，潛藏多種風險因子，如果不預先做好融資風險評價，則可能給整個利益關聯方同時造成不同程度的損失，進而威脅到工程項目的順利進行和最終質量。改革開放以來，我國社會經濟整體水平快速上升，各類工程項目尤其是關于國計民生的重大項目越來越多，融資成為應對資金緊張的主要手段，因工程項目資金占用高、外部影響大、技術要求高等給融資帶來很多風險，因此加強防控策略研究非常必要，筆者就此結合自身經驗作相關分析和探討。

一、工程項目融資概念及風險分類

(一)工程項目融資概念

工程項目融資(projiecfinancing)是由項目發起人提出，以項目公司為載體，以貸款人(投資方)為資金供給的融資結構(見圖1)；項目發起人以項目的預期收益和市場價值為融資基礎，吸引其它企業、銀行及金融機構參與項目投資并共擔風險，該融資方式與公司融資(CorporateFinancing)方式有所區別，其性質上表現為有限追索權。

圖1 工程項目融資結構圖

在這個融資結構中，項目發起人就是該工程的實際投資方，它并不是自然人身份，而是企業法人，既可以是一家獨立企業，也可以是由多家企業所組成的投資財團。項目公司，是經項目投資者共同協商，按照股東協議和《公司法》等法律要求成立的獨立法人，主要用以承擔工程項目所產生的債務和風險，通過項目經營、管理來實現利潤，主要面向項目使用者。工程項目的投資者是資金的提供者，他們以投資比例參與工程項目的收益分紅，通常以商業銀行、財務公司、投資基金、風投企業等為主。

(二)工程項目的融資風險劃分

工程項目融資過程中存在多種風險因素，根據不同的劃分依據可以將其概括為以下幾種：

其一根據項目發展的階段性特點，主要分為開發階段風險，試生產階段風險以及生產經營階段風險。工程項目在開發建設階段需要充足的啟動和準備資金，這一階段尋找優質的投資者和合作方是關鍵，同時要確保資金及時到位，才不會影響項目的順利啟動，融資中可能出現因基于資金需求而忽視對投資者財力和信譽的核查，導致資金難以到位。試生產階段及項目在建階段，由于受自然環境、政策法律、工程技術及人力資源等多種因素的影響，工程項目實施可能遇到各種難題，造成項目進展受阻，一方面使得資金投入成本增加，另一方面也影響到投資方的投資熱情。第三個階段，工程項目建成后進入驗收交付和經營階段，同樣需要足夠的資金、技術等支持，此時工程項目可能因質量問題進行整改，會加大投資。同時項目本身的市場價值也可能與預期價值出現差距，造成建設方和投資者的收益縮水，導致項目方償債能力減弱，還債周期延長，還會影響自身的正常經營和發展。

其二按風險的可控程度來分包括：系統風險和非系統風險兩個大類，其中系統風險又可以細分為：不可抗力風險(自然災害)、政治風險、金融風險(利率風險和匯率風險)等。非系統風險諸如：融資方的信用風險、工程項目的完工風險、項目生產運營風險以及環保方面的風險等。

二、工程項目融資風險影響因素

工程項目投資大、專業性強、涉及諸多利益關系，其融資風險表現在工程進行中的各個階段并引發多種類型的影響，相關內容如下：

(一)融資收益受匯率變動影響

全球經濟一體化背景下，國際間的交流合作越來越緊密，在政府平臺搭建及優惠政策的推動作用下，往往某些大型工程項目不僅有國內投資方還有不少外資機構參與。當主要融資方為國外資本時，政府以自身信用為項目融資進行擔保，扮演著連接項目建設企業和外資單位的中間人角色，提高了工程項目融資的成功率和保障性。但是即便有政府擔保，也無法避免融資方應外匯匯率變動而帶來的實際收益縮水，需要選擇匯率更為穩定的外資機構進行合作。

(二)資金鏈安全受完工風險威脅

工程項目自身存在的風險對融資造成的影響作用往往最為嚴重，其中完工風險尤其突出，除此之外還有信用風險、施工風險、市場和技術風險等。融資者在選擇融資項目時，應當高度重視完工風險，要對承建單位的履約能力進行綜合衡量，因為一旦出現工程項目超出預定完工時間或中斷的情況，項目融資就失去了基礎載體，就沒有吸引投資的說服力。同時受完工風險的影響，貸款銀行會啟動更高標準的信貸機制，使得融資方的貸款難度更大、可貸金額更少，自身的償債能力也相應減弱，在融資受阻的情況下工程項目難以繼續開展，項目公司也很可能錯過發展壯大的良好機會，面臨生存性危機。

(三)利率波動引起投資成本上升

投資者不僅要投入大量資金，而且也面臨著回報周期漫長所潛在的各種風險。比如，有的銀行為了吸納更多社會資金會將貸款利率提高，融資者通過貸款來維持使工程項目的正常運行，由于利率呈現浮動性，其升降都會給融資帶來影響，當利率增高，就會使得融資成本加大，不過如果選擇固定利率融資方式，當利率下浮時也可以增大融資機會成本。

(四)融資能力受融資方債務及信譽影響

融資金融機構從社會上吸納資金，然后將其用于工程項目中，因此，金融機構間接變成了項目的信用擔保方。投資方首先會評估借貸方的信用情況，通過相關評價方式進行評估，從而剔除回報能力較差的借貸方。信用構成的一個基礎就是有限的擔保追索。常規項目在選取擔保人時，通常都會讓投資方或第三方負責擔保。相關規定中明確提到了，如果投資方所提供的擔保轉變為公司債務，那么，這種擔保要以債務形式體現在項目投資的資產信息上。一旦公司的債務公開，則公司必然會面臨非常不利的處境。金融機構屬于出資方，也容易面臨信用下降的問題，進而導致用戶減少而誘發資金流危機。

三、工程項目融資風險評價

項目風險受到各種因素的影響，某些風險對工程項目融資帶來的影響較弱，但有的風險卻對項目融資有著至關重要的影響，嚴重的可危及到融資機構本身。本文選取了部分有代表性的風險評價指標，構建起一個簡單，并有普遍代表性風險評價模型。然后，對影響工程項目融資的各種風險作一個簡單的等級劃分，供相關企業及人員參考。根據從工程項目融資流程，可將其簡化為以下資金供應鏈，如圖2所示。

圖2 融資供應鏈簡化圖

上述融資鏈條呈現出了資金流向動態，工程項目融資是該動態中的一種具體形式，而資金流的可靠性對工程項目融資有著直接影響作用。在表1資金流的可靠性分析中，我們以Sn代表各級金融用戶，以Gn表示資金鏈的風險因子，Mn為風險權重，An作為評價值，P表示評價結果。

表1 資金流可靠性分析表

我們以L 代表資金穩定性指標，以R1，R2……Rr表示各級用戶的資金可靠性，他們的關系為L=R1R2…Rr。

在整個鏈式結構中，各相關環節的正常預運轉，即融資的實現都是以利潤回報作為內部動能和關鍵支撐。我們在此以風險回報率(Rr)代表工程項目融資收益的評價指標。在工程項目的融資過程中，匯率和利率變動是導致收益受損的主要因素，前者致使融資方的收益縮水二者造成工程投資的成本壓力加大。

我們假設β為利率波動率，α為匯率變動因子，J為投資金額，投資年限共N 年，C 表示成本增加值，W 為項目的預期收益，得到表示第r 級用戶的資金可靠性關系式為：Rr=Wr(Jr+Cr)。

其中C=( 1 +β)nJ+( 1 -α)J，在C≤0.5%J 時，工程項目融資的收益損失最小，資金安全性更高。而當C值介于0.5%J～5%J時，面臨的收益損失增大，此時工程項目存在一定風險。在C值大于5%J時，收益損失比較嚴重，工程項目也面臨著更大風險。表2是基于風險評價指標的簡單風險評估模型。表中共包括三個等級的風險項，從Ⅰ級到第Ⅲ級工程項目融資所受的風險影響依次遞減。

表2 風險評估表

四、供應鏈視角下的工程項目融資風險與控制策略

(一)合理預判工程項目發展形勢

工程項目建設領域，政府的宏觀調控力度越來越有力，行業競爭也更為激烈。與此同時“綠色施工”、“智慧工地”等新理念和科技與工程項目施工和管理進一步融合，對工程項目的發展趨勢也帶來全新影響。因此，融資過程中融資方需對項目發展趨勢做出充分的研判，全面調查研究項目所在地的經濟、政治狀況，多與地方利益相關者建立合作關系，如鄉村合資公司、地方社會機構、當地政府自營企業等。為了確保項目建設的穩定推進，在博弈的過程中要防止與當地政府及企業發生沖突。另外，還需全面考慮下列問題，包括現金流向、投資項目的收益前景、政策導向、建筑理念等，同時，還需研究國內的供需情況，對工程項目的發展走向進行合理預測，以便于及時有效應對不同階段的風險項。

(二)提高工程項目資金流穩定性

要想保證工程項目質量及綜合效益，資金支持必不可少。一旦融資方沒有了穩定的資金流，那么工程項目將面臨毀滅性打擊。因此，在采用以企業或金融機構為主體的融資方式時，一定要關注資金的周轉問題，確保資金流的穩定。因此，在對工程項目競標立案的時候，金融機構或企業應對工程預算進行系統性研究，強化資金預算管理和應收賬款管理。比如，可借助大數據制作資金管理數據庫，動態了解項目資金流的變動情況。此外，可通過加強企業信譽建設，拓展融資渠道，提高融資成功幾率。

(三)優化完善擔保與支付協議

在項目融資過程中，融資方可以通過與投資方、擔保方一起協商項目的擔保責任來轉移己方風險。在這之前，投資方會要求施工單位提交完整的施工方案和可行性報告。這樣在己方實際調查的基礎上聯合施工單位提供的相關資料，科學制定擔保和支付協議，從而獲取更多的追索權，同時減輕或規避違約損失，減小項目融資風險。在確定擔保協議的過程中融資方需要與施工方一起協商制定完工標準，同時，要求施工單位或關聯責任人承擔未完工風險擔保。若項目沒有如期完工，則擔保人需要承擔償還相關貸款的責任。在制作支付協議的過程中融資方需要與施工方簽署最低支付額合同。若施工方沒有依據完工標準如期完工，需承擔償還合同內規定的最低金額。

(四)把控匯率變化增設保值內容

長期以來我國都非常重視匯率的穩定性以及貨幣政策的獨立性。目前，人民幣已經加入SDR，外管局推出了個人外匯業務監測系統，上述措施都有力保障了匯率的穩定性。在國家宏觀調控的基礎上融資方還可以在協議中增加一些保值條款，把原來由一方擔責的風險轉移成各方共同擔責。也可以參照以往匯率變動特點，提前協商好根據時間變化而改變的付款方案，從而減小匯率造成的風險。

(五)減少利率變動造成的影響

企業或金融機構在融資活動中要預防利率變化而對項目運行造成的不利影響，通常可采取下列措施加以防范。第一，借鑒西方公司成立“ALCO”機構，明確銀行或擔保機構愿意承受的利率風險限度。第二，明確合適的固定利率與浮動利率調換比例，統籌管理債券及貨幣市場，以減少資金成本。第三，對一些溶質參與方沒有結清、沒有抵補資金的多次使用加以限制，并對信用額度差的參與方要限制交易限額。

(六)投保政治風險保險

對于政府主導的工程項目，融資方可以尋求政府提供政治保障，從而獲得部分特許權。這是防范風險的最佳措施。然而不少國際性項目工程，參與國之間存在復雜的關系，其政治、經濟環境也較為復雜，因此，政府的保證也不一定是有效的。為此，融資方可選擇投保政治風險保險，把不愿承擔的政治風險轉移給可以承擔風險的保險公司或政府部門，從而盡量減少戰爭、罷工、匯兌限制等風險給工程造成的損失。另外，融資方需對中國與參與國之間的外交關系進行充分研究，了解參與國的相關政治、經濟條件，防止政局變動造成損失。

五、結語

工程項目融資相對于一般項目融資而言更加復雜，必須要有安全的資金來源和穩定供給。筆者應用供應鏈理論，通過建立融資鏈模型，揭示了工程項目融資中的各類風險因素。并以此為參照從國內工程發展形勢預測、資金流控制、完善擔保與支付協議，匯率和利率把控，以及法律層面進行思考，提出了具有針對性的控制策略，以此降低和規避工程項目融資風險。